Private Equity für Tumaround-Investitionen

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1 Volker Kraft Private Equity für Tumaround-Investitionen Erfolgsfaktoren in der Managementpraxis Campus Verlag Frankfurt/New York

2 Inhalt Vorwort Einleitung Problemstellung und Zielsetzung der Arbeit Forschungsansatz Wissenschaftstheoretische Positionierung und Forschungsmethodik Grundlagen und Vorgehen der empirischen Untersuchung Aufbau der Arbeit Theoretischer Bezugsrahmen Private Equity Definition und Begriffsabgrenzung Private Equity-Marktstruktur und-teilnehmer Investoren Funds offunds Private Equity-Gesellschaften Kapitalsuchende Unternehmen Private Equity-Finanzierungsstufen Finanzierungstheoretische Betrachtung von Private Equity Entwicklungstrends im Private Equity-Geschäft Unternehmenskrisen und Turnaround-Management Unternehmenskrisen Definition und Begriffsabgrenzung 57

3 6 Private Equity für Tumaround-Investitionen Krisenprozess Krisenursachen Krisenerkennung Turnaround-Management Definition und Begriffsabgrenzung Turnaround-Prozess Arten von Turnarounds Markt für Krisenunternehmen Distressed Investing Distressed Securities als Anlagekategorie Investitionsstrategien von Vulture Investoren Passive Investitionsstrategien Bondmailing Aktive Investitionsstrategien Entwicklungstrends im Distressed Investing Zusammenfassung der Ergebnisse Turnaround-Investitionsprozess Investitionsstrategie Branchenzugehörigkeit Unternehmensgrösse Krisenstadium und Art des Turnarounds Krisenstadium Art des Turnarounds Geographische Lage Zusammenfassung der Ergebnisse Beteiligungssuche Aktive versus passive Strategien der Beteiligungssuche Transaktionsquellen von Turnaround-Investoren Persönliche Kontakte Workout-Abteilungen von Banken 122

4 Inhalt Private Equity-Gesellschaften Investmentbanken Auktionen Wirtschaftsprüfer und Rechtsanwälte Insolvenzverwalter Andere Transaktionsquellen Zusammenfassung der Ergebnisse Beteiligungsauswahl Prozess der Beteiligungsauswahl Auswahlkriterien von Private Equity-Gesellschaften Auswahlkriterien von Turnaround-Investoren Zusammenfassung der Ergebnisse Due Diligence Ziele der Due Diligence bei Tumaround-Investitionen Gegenstand der Due Diligence bei Tumaround-Investitionen Finanz- und Rechnungswesen Recht und Umweltrisiken Management und Personal Organisation und Informationssysteme Interne Geschäftsprozesse Markt und Marketing Strategie- und Finanzplanung Problembereiche der Due Diligence bei Tumaround- Investitionen Informationsbeschaffung Zeitdruck Kosten Zusammenfassung der Ergebnisse Bewertung Theoretische Grundlagen zur Unternehmensbewertung Ziele der Unternehmensbewertung 176

5 Private Equity für Tumaround-Investitionen Klassifizierung der wichtigsten Bewertungsverfahren Substanzorientierte Bewertungsverfahren Substanzwert Liquidationswert Ertragsorientierte Bewertungsverfahren Ertragswert DiscountedCash-flow Methode AdjustedPresent Value Methode Marktorientierte Bewertungsverfahren Market Multiples Venture Capital-Methode Optionspreismodelle Anwendbarkeit des Black-Scholes Modells auf die Bewertung von Krisenunternehmen Strategische Implikationen für Turnaround-Investoren Bedeutung der Bewertungsverfahren bei Tumaround- Investitionen Kaufpreisverhandlungen bei Tumaround-Investitionen Verhältnis zwischen Unternehmenswert und Kaufpreis Argumente und Strategien in den Kaufpreisverhandlungen Zusammenfassung der Ergebnisse 205 Deal-Strukturierung Rechtliche Gestaltung der Übernahmetransaktion Beteiligungskauf (Share-Deal) Vermögenskauf (Asset-Deal) Festlegung der Beteiligungshöhe Wahl der Finanzierungsinstrumente Eigenkapital Fremdkapital Mezzanine Finanzierungsinstrumente Optimierung der Kapitalstruktur Kontrolle des Kapitalzugangs und stufenweise Finanzierung.. 229

6 Inhalt Sicherung einer Exit-Möglichkeit Vertragliche Informations-, Kontroll- und Mitbestimmungsrechte Zusammenfassung der Ergebnisse Betreuung und Wertsteigerung Massnahmen zur Betreuung und Wertsteigerung Zeithorizont von Tumaround-Investitionen Quellen der benötigten Managementkapazität Bestehendes Managementteam Externe Branchenexperten / Turnaround-Manager Mitarbeiter der Private Equity-Gesellschaft Unternehmensberatungen und Interim Manager Bedeutung der Grundmodelle in der Praxis Zusammenfassung der Ergebnisse Beendigung des Beteiligungsverhältnisses Bedeutung der Private Equity-Exit-Kanäle für Tumaround- Investitionen Vor- und Nachteile alternativer Exit-Strategien Going Public TradeSale Secondary Säle Buy-back Liquidation und Abschreibung Erfolgreiche Gestaltung des Exit-Prozesses Zusammenfassung der Ergebnisse Wertschöpfung durch Tumaround-Investitionen Private Equity-Wertsteigerungslogik Finanzielle Strukturierung der Transaktion Spanne zwischen den Bewertungsmultiplikatoren Operativer Unternehmenserfolg Praktische Bedeutung der Wertsteigerungshebel 288

7 10 Private Equity für Tumaround-Investitionen 4.2 Private Equity-Performancemessung Ebenen der Private Equity-Performancemessung Methoden der Private Equity-Renditemessung Investment Multiples als Renditemass Internat Rate of Return als Renditemass für Einzelbeteiligungen Methoden zur Aggregation von Einzelrenditen Methoden der Private Equity-Risikomessung Anwendbarkeit der Standardabweichung als Risikomass Anwendbarkeit des Beta-Koeffizienten als Risikomass Praktikermethoden zur Private Equity-Risikomessung Rendite und Risiko von Tumaround-Investitionen Renditeforderungen von Turnaround-Investoren Realisierte Renditen von Turnaround-Investoren Win-Loss-Ratio bei Tumaround-Investitionen Zusammenfassung der Ergebnisse Erfolgreiches Management von Tumaround-Investitionen Kritische Erfolgsfaktoren von Turnaround-Investitionen Ressourcen der Private Equity-Gesellschaft Zugang zu einer grossen Zahl an Investitionsmöglichkeiten Effizientes Selektionsverfahren bei der Beteiligungsauswahl Vollständige Identifikation der relevanten Problemfelder Aushandlung eines attraktiven Akquisitionspreises Kontrolle des Krisenunternehmens und des Turnaround- Prozesses Aktive Managementunterstützung und intensive Betreuung Aktive Exit-Vorbereitung und Optimierung des Verkaufspreises Beziehungsnetzwerk und strategische Partnerschaften Risikofaktoren von Turnaround-Investitionen Zukünftige Bedeutung von Turnaround-Investitionen in Europa 338

8 Inhalt H_ Anhang 343 A. Abbildungsverzeichnis 345 B. Tabellenverzeichnis 347 C. Fallbeispielverzeichnis 349 D. Abkürzungsverzeichnis 350 E. Verzeichnis der Gesprächspartner 353 F. Fragebogen zur empirischen Untersuchung 357 G. Teilnehmer der empirischen Untersuchung 365 Literaturverzeichnis 367