Unternehmensbewertung und Terminal Value Operative Planung, Steuern und Kapitalstruktur

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1 Sebastian Lobe Unternehmensbewertung und Terminal Value Operative Planung, Steuern und Kapitalstruktur PETER LANG Europäischer Verlag der Wissenschaften

2 IX Inhaltsverzeichnis Anhangsverzeichnis Tabellenverzeichnis Abbildungsverzeichnis Verzeichnis häufig benutzter Symbole XIII XIV XVI XIX 1. Thema und Aufbau der Arbeit 1 2. Operative Planungsmodelle Ein-Phasen-Modelle Ewige Rente mit geometrischem Wachstum Abbildungen Williams-Modell Gordon-Modell Copeland/Koller/Murrin-Modell Miller/Modigliani-Modell Modell-Analyse Äquivalenz von DCF-, Investment Opportunities- und Residualgewinn-Ansatz Konstellation des Steady State Ewige Rente von DCF- und Investment Opportunities-Ansatz ohne Steady State Ewige Rente von Residualgewinn-Ansatz ohne Steady State Buch- und Reinvestitionsrenditen Ewige Rente mit arithmetischem Wachstum und autoregressive Modelle Konvergierende Reinvestitionsrenditen Konstantes Wachstum der Nettoinvestitionen Konvergierendes Wachstum der Nettoinvestitionen Parametrisierte Residualgewinn-Modelle Direkte Wachstumsplanung Ohlson-Modell Feltham/Ohlson-Modell Planung auf Basis von Buchrenditen und -Wachstum Mehr-Phasen-Modelle Direkte Wachstumsplanung S-Kurven-Modell, verallgemeinerte logistische Kurve und Gompertz-Kurve Lineare Wachstumsverläufe H-Modell als rechnerische Approximation 74

3 X Planung auf Basis von Buchrenditen und -Wachstum Buchrenditen und Wachstumsraten Preinreich-Modell Rozeff-Modell Planung auf Basis von Reinvestitionsrenditen und -Wachstum Miller/Modigliani-Modell und Erweiterungen Mao-Modell Konvergierende Reinvestitionsrenditen Allgemeinere Investment Opportunities-Ansätze Unbegrenzte Projektdauer Begrenzte Projektdauer und CFROI-Ansatz Approximative und exakte Endwertmodelle Zur Länge des expliziten Prognosezeitraums: Approximative Endwertmodelle im Vergleich Überlegenheit von Residualgewinn-Ansätzen? Berücksichtigung der Unsicherheit Steuern und Bewertung der Kapitalstruktur Werteinfluss der Fremdfinanzierung ohne Steuerwirkungen Unternehmensteuern und Fremdfinanzierung Autonome Finanzierungspolitik F-Planungsdoktrin Eo[E]-Planungsdoktrin F + -Planungsdoktrin Wertabhängige Finanzierungspolitiken Reinterpretation des Modells von Miles/Ezzell Alternative Politiken Politik abhängig vom mischfinanzierten Untemehmensgesamtwert Politik abhängig vom eigenfinanzierten Untemehmensgesamtwert cum Dividende Autonome und wertabhängige Finanzierungspolitik: Unterschiede und Berührungspunkte Synopse zu den Formeln Autonome Finanzierungspolitik mit L F? -Planungsdoktrin Wertabhängige Finanzierungspolitik mit time lag Gemischte Politik 177

4 XI Inkrementell wertabhängige Finanzierungspolitik Darstellung und Analyse Investment Opportunities-Ansatz: E L]VS. AL Ba -Planungsdoktrin? Bilanzabhängige Finanzierungspolitiken Cashflowabhängige Finanzierungspolitik Dividendenabhängige Finanzierungspolitik Finanzierungspolitiken und Phasenorientierung Synopse zu Finanzierungspolitiken Einschätzung von Finanzierungspolitiken Phasenorientierung Auswahl von Finanzierungspolitiken Planungsdoktrin, Finanzierungspolitik und Phasenabhängigkeit Zur phasenspezifischen Bewertung Ergebnisse Unternehmensteuern, persönliche Steuern und Kapitalstruktur System mit differenzierten persönlichen Steuern und Halbeinkünfteverfahren Autonome Finanzierungspolitik APV-Ansatz Bewertung bei Eigenfinanzierung (V E ) Steuerlicher Werteinfluss der Kapitalstruktur (AV F ' P ) Steuerlicher Werteinfluss der Fremdfinanzierung (AV F ) Steuerlicher Werteinfluss von Pensionsrückstellungen (AV P ) Wert des Eigenkapitals (E F ) Equity-Ansatz WACC-Ansatz Zusammenstellung Wertabhängige Finanzierungspolitik APV-Ansatz Equity-Ansatz WACC-Ansatz Modifikation nach Harris/Pringle - eine Vereinfachung? Gemischte Finanzierungspolitiken APV-Ansatz Equity-Ansatz WACC-Ansatz Inkrementell wertabhängige Finanzierungspolitik APV-Ansatz

5 XII Equity-Ansatz WACC-Ansatz Vergleich der Politiken im Fall der ewigen Rente mit Wachstum Berücksichtigung persönlicher Kapitalgewinnsteuern Wertabhängige Finanzierungspolitik APV-Ansatz Equity-Ansatz WACC-Ansatz Autonome Finanzierungspolitik APV-Ansatz Equity-Ansatz WACC-Ansatz Beta-Zerlegung Autonome Finanzierungspolitik Wertabhängige Finanzierungspolitik InkrementeU wertabhängige Finanzierungspolitik Synopse wichtiger Ergebnisse Zusammenfassung 319 Anhang 323 Literaturverzeichnis 345