Energiehandel in Europa

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1 Energiehandel in Europa Öl, Gas, Strom, Derivate, Zertifikate Herausgegeben und bearbeitet von Dr. Ines Zenke Rechtsanwältin, Becker Büttner Held, Berlin und Dr. Ralf Schäfer! Rechtsanwalt, Becker Büttner Held, Köln"" 2. Auflage Bearbeitet von Dr. Torsten Amelung, Statkraft Markets Continental, Düsseldorf; Rudolf Bock, Wirtschaftsprüfer und Steuerberater, München; Dr. Jörg Borchert, BET Aachen, Aachen; Dr. Olaf Däuper, Rechtsanwalt, Berlin; Dr. Christian Dessau, Rechtsanwalt, Berlin; Marianne Diem, Stadtwerke Leipzig, Leipzig; Joachim du Buisson, BaFin, Bonn; Prof. Dr. Georg Erdmann, Technische Universität, Berlin; Thomas Eufinger, BaFin, Frankfurt/Main; Beätrice Freiwald, BaFin, Bonn; Dr. Thomas fuhr, Deutsche Bahn AG, Frankfurt/Main; Knut Godager, Kredittilsynet, Oslo; Anja Härtung, KoM-SOLUTION, Berlin; Dipl.-Wirt.-Ing. Dag Hintze, BET Aachen, Aachen; Dr. Juri Hinz, National University of Singapore, Singapur; Martin Hoffschmidt, Rechtsanwalt und Steuerberater, München; Torger Lien, Nord Pool ASA, Oslo; Peter Lintzel, Stadtwerke Leipzig, Leipzig; Bernhard Lokau, enervis energy advisors, Berlin; Oliver Maibaum, European Energy Exchange AG, Leipzig; Dr. Eberhard Meiler, BDEW, Berlin; Dipl.-Ing. Armin Michels, BET Aachen, Aachen; Dr. Stefanie Neveling, Bundesnetzagentur, Bonn; Dr. Thomas Niedrig, RWE Trading GmbH, Essen; Dr. Thomas Pilgram, Q-Cells AG, Bitterfeld-Wolfen; Frank Puderbach, BaFin, Bonn; Phillipe Redaelli, Powernext, Paris; Dr. Michael Ritzau, BET Aachen, Aachen; Dr. Ralf Schäfer, Rechtsanwalt, Köln; Franzjosef Schafhausen, Bundesministerium für Umwelt, Naturschutz und Reaktorsicherheit, Berlin; Dipl.-Viv. (FH) Anja Schewe, KoM-SOLUTION, Berlin; Klaus-Peter Schönrock, Rechtsanwalt, Köln; Dipl.-Ing. (FH) Mark Schwidden, VERBUND-Austrian Power Trading, München; Martin Spanier, Syneco Trading GmbH, München; John Varholy, Troutman Sanders, London; Dr. Bernhard Walter, EnBW, Karlsruhe; Prof. Dr. Matthias Weber, Hochschule für Technik und Wirtschaft, Dresden; Tamara Weinert, nv NUON, Amsterdam; Stefan Wollschläger, Rechtsanwalt, Berlin; Dr. Ines Zenke, Rechtsanwältin, Berlin Verlag C. H. Beck München 2009

2 Inhaltsübersicht Geleitwort V Vorwort der Herausgeber VII Bearbeiterverzeichnis IX Inhaltsverzeichnis i. XVII Literaturverzeichnis XXXV Abkürzungsverzeichnis XLIX Kapitel 1. Der Markt für Waren - Struktur 1 1 Einleitung: Der Großhandel von Energie und Energieträgern in Europa (Zenke/Schäfer) 1 2 Grundlagen des Handels mit leitungsgebundenen Energieträgern - Existenzberechtigung hersteller-unabhängiger Energiehändler - (Erdmann) 9 A. Einleitung 9 B. Transaktionskosten-orientierte Theorie des Handels 11 C. Handel mit leitungsgebundenen Energieträgern 14 D. Portfoliomanagement als Kern der Wertschöpfung des Energiehandels 18 E. Ausblick 21 3 The Oil Market (empirical analysis) (Däuper) 22 A. Introduction 22 B. Market Structures 23 C. Managing Price Risks - The Example of Trading at the ICE 28 D. Regulation of Trading at the ICE 35 E. Conclusion ^ 35 4 Der Markt für Gas (empirische Darstellung) (Däuper/Lokau).. 37 A. Einleitung 37 B. Die Struktur des Gasmarktes in Europa und Auswirkungen auf den Gashandel.. 38 C. Die europäischen Vorgaben zur Gasmarktliberalisierung.. 44 D. Umsetzung der europäischen Vorgaben zur Gasmarktliberalisierung in Deutschland 51 E. Spezifische Probleme der Gasmarktliberalisierung 56 F. Fazit : 59 5 Der Markt für Strom (empirische Darstellung) (Lokau/Ritzau). 59 A. Einleitung 59 B. Entwicklung der Rahmenbedingungen für den Strommarkt 60 C. Produkte und Handelsvolumen 68

3 XII Inhaltsübersicht D. Marktakteure und Geschäftsmodelle 77 6 Der Markt für Wetterderivate (Atnelung) 79 A. Die Bedeutung von Wetterderivaten 79 B. Spezifizierung von Wetterderivaten 80 C. Formen von Wetterderivaten 82 D. Bewertung von Wetterderivaten 85 E. Der Entwicklungsstand der Märkte in den USA und in Europa 87 7 Der Markt für RES-E-Zertifikate (Schwidden) 89 A. Einführung - Historie 89 B. Herkunftsnachweise 91 C. Nachfrage '-. 93 D. Probleme 96 E. Ausblick Der Markt für CO 2 -Zertifkate (Schafhausen/Zenke) 103 A. Einleitung 103 B. Historie des Emissionshandels 105 C. Ausgestaltung des Emissionshandels in Deutschland 121 D. Handel (Trade). 134 E. Der Markt 137 F. Resümee Die Bedeutung des Energiehandels für die Energieversorgung (Meiler/Walter) 140 A. Die europäische Liberalisierung der Strom- und Gasmärkte als Geburtsstunde" der Wertschöpfungsstufe Energiehandel 140 B. Die Bedeutung des Energiehandels für die Energieversorgung 142 Kapitel 2. Rechtliche Zugangserfordernisse Der finanzielle Energiehandel - Aufsicht und Erlaubnispflichten (Zenke/Puderbach/Freiwald) 149 A. Einleitung 149 B. Die Erlaubnispflicht des 32 KWG 151 C. Die Ausnahmen und Privilegierungen sowie Freistellungen von der Genehmigungspflicht 177 D. Schlussbemerkung Voraussetzungen der Erteilung und Nutzung einer Erlaubnis gemäß 32 KWG (du Buisson/Wollschläger) 186 A. Erlaubnisverfahren als Beginn der laufenden Aufsicht 186 B. Das Antragsverfahren und der Erlaubnisbescheid 187 C. Eigenkapital 193 D. Geschäftsleiter 201 E. Geschäftsplan 207 F. Inhaber bedeutender Beteiligungen 220 G. Sonstige Unterlagen 225

4 Inhaltsübersicht XIII 12 Eigenmittelunterlegungserfordernisse (Spanier) 227 A. Einleitung 227 B. Solvabilitätsverordnung. 228 C. Großkredit- und Millionenkreditverordnung (GroMiKV) Kapitel 3. Der Handelsmarkt und seine Risiken Risiken des Handels (Lintzel/Borchert) 239 A. Einführung 239 B. Marktrisiken 239 C. Kreditrisiken 243 D. Operationelle Risiken E. Schlussbemerkung Struktur der neuen Energiehandelsmärkte (Lintzel/Diem) 247 A. Einführung 247 B. Typische Entwicklung eines Handelsmarktes 248 C. Entwicklung und Struktur des Strommarktes 249 D. Die Entwicklung und Struktur des Gasmarktes 256 E. Die Entwicklung des CO2-Marktes 260 F. Die Entwicklung des Endkundengeschäftes 262 G. Auswirkung der Neuregulierung auf die Erzeugung 263 H. Fazit Die Erfahrungen des deutschen Marktes (Maibaum) 265 A. Die Entstehung des börslichen Energiehandels in Deutschland 265 B. Funktion einer Energiebörse 268 C. Regulierung und Überwachung - Die EEX als öffentlichrechtliche Börse 270 D. Börsenhandel vs. OTC-Handel 271 E. Produkte und Marktsegmente an der EEX 273 F. Die Europäisierung des börslichen Energiehandels Energy trading in Europe: Experiences from the French Market (Redaelli) 283 A. Introduction 283 B. Sectorial regulation applicable to electricity trading 284 C. Sectorial regulation applicable to gas trading 288 D. Financial regulation applicable to energy trading 290 E. The contractual framework of the energy market Experiences from NordPool ASA's financial market (Lien) 294 A. Overview of the common Nordic power market 294 B. Financial market overview 296 C. Contract types 297 D. Daily routines 300 E. Financial Market - development and experiences 300 F. The MiFID implementation in the NordPool market 304 G. Practical application of the exemptions in the NordPool markets 306 H. Outlook financial markets 307 I. About the NordPool group and NASDAQ OMX Groupl2 308

5 XIV Inhaltsübersicht 18 Impacts of MiFID on the Nordic Electricity derivatives market (Godager) 309 A. Introduction 309 B. Characteristics of the Nordic electricity derivatives market. 309 C. Systemic risk 314 D. Market integrity 317 E. Investor protection 319 F. Summary Währungswechsel, Zinsstrukturtheorie und Bewertung von Strom-Derivaten (Hinz/Weber) 321 A. Einleitung > 321 B. Der Forward-Markt für Strom als Zinsstrukturmodell C. Modellkalibrierung Vermarktung von Kraftwerken aus Handelssicht (Hartung/Schewe) 333 A. Einleitung 333 B. Vermarktungsstrategien von Kraftwerken 334 C. Risikobetrachtung 354 D. Ausblick 370 Kapitel 4. Risikomanagement Kreditrisikomanagement (Weinert/Fuhr) 371 A. Warum Kreditrisikomanagement im Energiehandel? 371 B. Gesetzliche Grundlagen des Kreditrisikomanagements C. Instrumente des Kreditrisikomanagements: Die Kreditlimite Aufbau von Handelseinheiten (Borchert/Hintze) 393 A. Ausgangssituation 393 B. Organisationskonzepte für Handelseinheiten 395 C. Funktionsausgliederung (Outsourcing) 406 D. Fazit Rating and the Energy Business (Fuhr/Dessau) 412 A. Introduction " 412 B. Types of Rating 414 C. Ratings and Basle II 416 D. The rating process Netting in the Energy Market (Fuhr/Varholy) 426 A. Introduction 426 B. Types of netting '. 426 C. Standard netting provisions in EFET and ISDA Contracts D. Limitations of netting under insolvency law 432 E. Reduction of capital charges by netting agreements 441 F. Conclusion Clearing (Tilgram) 444 A. Einleitung 444 B. Darstellung des Clearings an der European Commodity Clearing 447

6 Inhaltsübersicht XV C. Diskussion wichtiger Funktionen des Clearings 455 D. Fazit Beschaffungsstrategien an der Schnittstelle Energiehandel/Vertrieb (Michels/Borchert) 467 A. Ausgangssituation 467 B. Beschaffungsstrategien 471 C. Schnittstelle zwischen Beschaffung und Vertrieb' 478 D. Fazit Überwachung von Warenderivate und Warenmärkten nach dem Börsengesetz und Wertpapierhandelsgesetz am Beispiel der EEX (Eufinger) 483 A. Einleitung....^ 483 B. Die Rechtsstruktur der Börse 483 C. Die Rechtsaufsicht durch die Landesbehörde 486 D. Die Aufgabe des Organs Handelsüberwachungsstelle der Börsen 488 E. Markttransparenz 489 F. Marktintegrität, Verbotsnormen und deren Reichweite nach dem WpHG 492 G. Fazit 494 Kapitel 5. Vertragsgestaltung The Evolution of Master Agreements for the Forward Trading of Wholesale, Physical Energy Commodities in Europe (Varholy/Fuhr) 497 A. Introduction 497 B. History and Evolution of the Master Trading Agreement C. The Central Benefits of Using a Master Trading Agreement Nicht standardisierte Liefer- und Handelsverträge sowie vertragliche Voraussetzungen auf der Netzzugangsseite (Neveling/Schönrock) 509 A. Einleitung 509 B. Grundstrukturen der Verträge 510 C. Rechtliche Rahmenbedingungen für die Bewertung von Handels- und Lieferverträgen 512 D. Handels- und Lieferverträge 513 E. Netzzugangsverträge 529 F. Fazit 532 Kapitel 6. Marktauftritt Marktauftritt (Zenke/Wollschläger) 533 A. Einführung 533 B. Historische Entwicklung 533 C. Gesetz gegen den unlauteren Wettbewerb, UWG. 535 D. Gesetz gegen Wettbewerbsbeschränkung, GWB 544 E. Kreditwesengesetz, KWG, und Wertpapierhandelsgesetz, WpHG 544 F. Schlussbemerkung 550

7 XVI Inhaltsübersicht Kapitel 7. Steuerrechtsfragen Steuerrechtliche Implikationen des Energiehandels (Böck/Hoffschmidt) 551 A. Steuerrecht und Energiewirtschaft: Ein Überblick 551 B. Umsatzsteuer 554 C. Ertragsteuerliche Behandlung von Finanzgeschäften 558 D. Verbrauchsteuern 561 Kapitel 8. Europäische Perspektiven Grenzüberschreitender Stromhandel - Engpassmanagement (Niedrig) 567 A. Technischer Hintergrund der Stromübertragürig 567 B. Engpassmanagement im europäischen Stromhandel 569 C. Ausblick Die Rolle Europas im Energiehandel - MiFID, CRD und MAD (du Buisson/Dessau) 581 A. Einleitung 581 B. Die Richtlinie über Märkte für Finanzinstrumente (MiFID) 590 C. Die Richtlinie über die angemessene Eigenkapitalausstattung von Wertpapierfirmen und Kreditinstituten - Kapitaladäquanzrichtlinie (CAD) 619 D. Ausblick - Erwartungen an die Europäische Finanzmarktgesetzgebung seitens der Energiemarktteilnehmer Resümee - Ausblick (Zenke/Schäfer) 633 Die Bearbeiter 639 Stichwortverzeichnis 653

8 Inhaltsverzeichnis Geleitwort V Vorwort der Herausgeber VII Bearbeiterverzeichnis IX Inhaltsübersicht i XI v. _, Literaturverzeichnis XXXV Abkürzungsverzeichnis XLVIX Kapitel 1. Der Markt für Waren - Struktur 1 Einleitung: Der Großhandel von Energie und Energieträgern in Europa (Zenke/Schäfer) Grundlagen des Handels mit leitungsgebundenen Energieträgern - Existenzberechtigung hersteller-unabhängiger Energiehändler - (Erdmann) 9 A. Einleitung 9 B. Transaktionskosten-orientierte Theorie des Handels 11 C. Handel mit leitungsgebundenen Energieträgern 14 I. Sicht der Hersteller bzw. der Kunden auf der Anbieterseite des Handels 14 II. Sicht der Verbraucher bzw. Kunden auf der Abnehmerseite des Handels 16 D. Portfoliomanagement als Kern der Wertschöpfung des Energiehandels 18 E. Ausblick 21 3 The Oil Market (empirical analysis) (Däuper) 22 A. Introduction 22 B. Market Structures 23 I. International Oil Markets Market Shares Historical Developments The Need for Price Risk Management 27 II. Specifics of the German Market 27 C. Managing Price Risks - The Example of Trading at the ICE 28 I. The Development of the ICE 28 II. The Traded Contracts in Detail Brent Crude Gas Oil Expanding Trading to other Commodities: UK Natural Gas and UK Peak and Baseload Electricity 32 III. The Trading Mechanism 33

9 XVIII Inhaltsverzeichnis 1. Electronic Solutions Exchange Futures for Physical/Exchange Futures for Swaps and Block Trading Clearing 34 D. Regulation of Trading at the ICE 35 E. Conclusion 35 4 Der Markt für Gas (empirische Darstellung) (Däuper/Lokau).. 37 A. Einleitung 37 B. Die Struktur des Gasmarktes in Europa und Auswirkungen auf den Gashandel 38 I. Marktvolumen und Lieferbeziehungen in Europa 38 II. Lieferbeziehungen in Deutschland, 41 III. Handelsplätze 1". 42 C. Die europäischen Vorgaben zur Gasmarktliberalisierung.. 44 I. Voraussetzungen für einen funktionierenden Wettbewerb 44 II. Gasbinnenmarktrichtlinie III. Gasbinnenmarktrichtlinie IV. Erdgaszugangsverordnung 46 V. Drittes Legislativpaket der Kommission 48 D. Umsetzung der europäischen Vorgaben zur Gasmarktliberalisierung in Deutschland 51 I. Entscheidung der BNetzA für das Zweivertragsmodell. 53 II. Festlegung GeliGas und GABi Gas III. Sonstige Entwicklungen 55 E. Spezifische Probleme der Gasmarktliberalisierung 56 F. Fazit 59 5 Der Markt für Strom (empirische Darstellung) (Lokäu/Ritzau). 59 A. Einleitung 59 B. Entwicklung der Rahmenbedingungen für den Strommarkt 60 I. Deutschland Situation vor der Liberalisierung Veränderung der energierechtlichen Rahmenbedingungen durch die Liberalisierung 62 II. Europa ;.. 64 C. Produkte und Handelsvolumen : I. Überblick über Produktarten ; Spotbörsen, OTC-Forwards Börslicher Terminmarkt Sonstige Terminprodukte 73 II. Entwicklung der Marktpreise im deutschen Strommarkt 74 D. Marktakteure und Geschäftsmodelle 77 I. Optimierung des physischen Erzeugungs- oder Beschaffungsportfolio 77 II. Optimierung des Absatzportfolios 77 III. Optimierung von beiden physischen Portfolios 78 IV. Arbitrage und spekulativer Handel 78

10 Inhaltsverzeichnis XIX V. Mischformen 78 VI. Perspektiven der Geschäftsmodelle 79 6 Der Markt für Wetterderivate (Amelung) 79 A. Die Bedeutung von Wetterderivaten 79 B. Spezifizierung von Wetterderivaten 80 C. Formen von Wetterderivaten 82 D. Bewertung von Wetterderivaten 85 E. Der Entwicklungsstand der Märkte in den USA und in Europa 87 7 Der Markt für RES-E-Zertifikate (Schwidden) 89 A. Einführung - Historie 89 B. Herkunftsnachweise 'v..._._.. 91 C. Nachfrage '. 93 D. Probleme 96 E. Ausblick Der Markt für CO 2 -Zertifkate (Schafhausen/Zenke) 103 A. Einleitung 103 B. Historie des Emissionshandels 105 > I. Von Genf über Rio nach Kyoto - Der völkerrechtliche Rahmen 105 II. Vom Grünbuch zur Emissionshandelsrichtlinie und Linking Directive - Der derzeitige europäische Rahmen Heute: Emissionshandelsrichtlinie 2003/87/EG und Linking Directive Emissionshandel ab 2013: EmissH-RL, Kommissionsvorschlag vom 23. Januar III. Umsetzung des europäischen Rahmens in nationales Recht: Deutschland 119 C. Ausgestaltung des Emissionshandels in Deutschland 121 I. Grundstrukturen: Permit &c Allowance" und Cap &C Trade" 121 II. Zuteilungsmechanismen Die erste Handelsperiode 2005 bis Die zweite Handelsperiode 2008 bis a) Cap und Minderung nach 4 f. ZuG b) Sicherung der Budgeteinhaltung - Effizienzstandardkürzung 123 c) Abfluss aus dem Budget zugunsten der Veräußerung von Zertifikaten 125 d) Struktur der Zuteilungsregeln: Nach Inbetriebnahmedatum und Sektoren 126 e) Bestandsänlagen der Industrie, 6 ZuG f) Bestandsanlagen der Energiewirtschaft, 7 ZuG g) Härtefälle 129 h) Kuppelgas verströmende Anlagen 130 i) Anlagen und Kapazitätserweiterungen mit Inbetriebnahme 2003 bis

11 XX Inhaltsverzeichnis }) Neuanlagen und neue Kapazitäten mit Inbetriebnahmedatum 2008 bis D. Handel (Trade) 134 I. Abwicklung 134 II. Vertragliche Grundlagen des Emissionshandels 134 III. Technische Infrastruktur 136 E. Der Markt 137 F. Resümee Die Bedeutung des Energiehandels für die Energieversorgung (Meiler/Walter) 140 A. Die europäische Liberalisierung der Strom- und Gasmärkte als Geburtsstunde" der Wertschöpfungsstufe Energiehandel.7." 140 B. Die Bedeutung des Energiehandels für die Energieversorgung 142 I. Entwicklung des Energiehandels in der liberalisierten Marktstruktur 142 II. Funktionen des Energiehandels Energiehandel als zentrale Schnittestelle zwischen den Wertschöpfungsstufen Energiehandel liefert Instrumente für effektives Portfolio- und Risikomanagement 144 a) Portfoliomanagement ' 144 b) Risikomanagement 145 III. Energiehandel fördert Versorgungssicherheit 146 IV. Energiehandel als Motor der europäischen Marktintegration 147 Kapitel 2. Rechtliche Zugangserfordernisse 10 Der finanzielle Energiehandel - Aufsicht und Erlaubnispflichten (Zenke/Puderbach/Freiwald) 149 A. Einleitung 149 B. Die Erlaubnispflicht des 32 KWG 151 I. Tatbestandsvoraussetzungen, Überblick 151 II. Gewerbsmäßigkeit des Handelns - Art und Umfang des Unternehmensauftritts 151 III. Tätigwerden im Inland 152 IV. Betreiben von Bankgeschäften/Erbringen von Finanzdienstleistungen Katalog mit dem zentralen Merkmal Finanzinstrument" Derivate als Finanzinstrumente 158 a) Rechtslage bis 1. November b) Rechtslage ab 1. November Bankgeschäfte und Finanzdienstleistungen im Energiehandel 164 a) Das Finanzkommissionsgeschäft 164 b) Der Zentrale Kontrahent 166 c) Die Anlagevermittlung 167

12 Inhaltsverzeichnis XXI d) Die Anlageberatung 168 e) Der Betrieb eines Multilateralen Handelssystems (Multilateral trading facility - MTF) 169 f) Das Platzierungsgeschäft 170 g) Die Abschlussvermittlung 170 h) Die Finanzportfolioverwaltung 171 i) Der Eigenhandel 172 j) Das Eigengeschäft 175 C. Die Ausnahmen und Privilegierungen sowie Freistellungen von der Genehmigungspflicht 177 I. Die Ausnahmen des 2 KWG 177 II. Freistellungen nach 2 IV KWG... ; 183 III. Erleichterungen im grenzüberschreitenden Handel - Der Europäische Pass 184 D. Schlussbemerkung Voraussetzungen der Erteilung und Nutzung einer Erlaubnis gemäß 32 KWG (du Buisson/Wollschläger) 186 A. Erlaubnisverfahren als Beginn der laufenden Aufsicht 186 B. Das Antragsverfahren und der Erlaubnisbescheid 187 ^1. Gang des Verfahrens 187 II. Kosten 188 III. Allgemeine Formalia des Antrags 189 IV. Begrenzung der Erlaubnis 189 V. Sonstige Wirkungen des Bescheids 191 C. Eigenkapital 193 I. Form 193 II. Inhalt Das Mindestanfangskapital Sonstige Kapitalanforderungen 198 D. Geschäftsleiter 201 I. Form 201 II. Persönliche Zuverlässigkeit 202 III. Fachliche Eignung Leitungserfahrung Theoretische Kenntnisse Praktische Erfahrungen 205 IV. Nebentätigkeiten 206 V. Sonstiges 207 E. Geschäftsplan 207 I. Beschreibung der geplanten Geschäfte 207 II. Planzahlen zu zukünftigen Entwicklungen 209 III. Der organisatorische Aufbau und die vorgesehenen internen Kontrollverfahren Interne Revision Schriftlich fixierte Ordnung des gesamten Betriebes Risikomanagement Auslagerungen Sonstige Aspekte 219 F. Inhaber bedeutender Beteiligungen 220

13 XXII Inhaltsverzeichnis I. Inhaberbegriff 220 II. Form 221 III. Inhalt 222 IV. Inhaber in der laufenden Aufsicht 223 G. Sonstige Unterlagen Eigenmittelunterlegungserfordernisse (Spanier) 227 A. Einleitung 227 B. Solvabilitätsverordnung 228 I. Regelungen hinsichtlich Marktrisiken Zeitfächermethode für Commodities (Strom, Gas, Öl, Kohle etc.) 229 a) Beschreibung ^ 229 b) Kritikpunkte 7." 230 aa) Verwendung der Kassamarktpreise zur Bewertung der Positionen 230 bb) Verwendung einer Kapitalanrechnung von 15 % für Positionen in unterschiedlichen Laufzeiten 230 cc) Festgelegte Annahmen hinsichtlich Korrelationen für Produkte mit unterschiedlichen Laufzeiten Verfahren für andere Marktrisikopositionen (Emissionen, Wetterderivate, Frachtsätze etc.) a) Beschreibung 231 b) Kritikpunkte am Verfahren 232 aa) Keine Berücksichtigung von Korrelationen. 232 bb) Hohe EDV-Kosten zur Implementierung bei zweifelhaftem Nutzen 232 II. Regelungen hinsichtlich Adressausfallrisiken Kreditrisiko-Standard-Ansatz (KSA) Auf internen Ratings basierender Ansatz (IRB-Ansatz) Adressausfallrisikopositionen Kritikpunkte 235 III. Regelungen hinsichtlich Operationellen Risiken 235 C. Großkredit- und Millionenkreditverordnung (GroMiKV) Kapitel 3. Der Handelsmarkt und seine Risiken 13 Risiken des Handels (Lintzel/Borchert) 239 A. Einführung 239 B. Marktrisiken 239 I. Preisrisiken Die Risikoexposition Value at Risk als Risikomaß Möglichkeiten der Risikosteuerung '. 241 II. Marktliquidität 243 III. Neue Finanzinstrumente und Produkte 243 C. Kreditrisiken 243 I. Die Risikoexposition 243

14 Inhaltsverzeichnis XXIII 1. Forderungen Wiedereindeckungs- bzw. Wiederabsatzkosten Potenzielle Exposition 244 II. Die Ausfallwahrscheinlichkeit von Kontrahenten 244 III. Credit-Value at Risk und Möglichkeiten der Risikosteuerung 245 D. Operationelle Risiken 246 I. Personalbedarfsrisiken und Fehlverhalten 246 II. Ausfall von Systemen und Software-Funktionen 246 III. Ablauforganisatorische Risiken 246 E. Schlussbemerkung 247 i 14 Struktur der neuen Energiehandelsmärkte (LintzelJDiem) 247 A. Einführung B. Typische Entwicklung eines Handelsmarktes 248 C. Entwicklung und Struktur des Strommarktes 249 I. Entwicklung und Struktur des Strommarktes vor der Neuregulierung 249 II. Neuregulierung der Branche 251 III. Handelshemmnisse der Frühphase der Marktentwicklung 252 IV. Entstehung des OTC-Terminhandels 253 V. Entstehung der Strombörse 254 VI. Ausblick auf einen europäischen Strommarkt 255 D. Die Entwicklung und Struktur des Gasmarktes 256 I. Struktur des Gasmarktes vor der Neuregulierung 256 II. Neuregulierung der Branche 256 III. Weiterbestehende Handelshemmnisse 257 rv. Entwicklung des Gas-Handelsmarktes 258 V. Entwicklung eines Marktplatzes für Kapazitäten 259 VI. Ausblick 259 E. Die Entwicklung des CO 2 -Marktes 260 I. Ziel der Einrichtung eines CO2-Marktes 260 II. Beginn des CO 2 -Handels 261 III. Handelshemmnisse 261 IV. Entwicklung des CO2-Marktes 262 F. Die Entwicklung des Endkundengeschäftes 262 G. Auswirkung der Neuregulierung auf die Erzeugung 263 H. Fazit 264 i 15 Die Erfahrungen des deutschen Marktes (Maibaum) 265 A. Die Entstehung des börslichen Energiehandels in Deutschland 265 I. Die Liberalisierung als Ausgangspunkt des börslichen Stromhandels 265 II. Die Etablierung der Strombörsen in Deutschland 266 B. Funktion einer Energiebörse 268 I. Transparente Preisbildung 268 II. Diskriminierungsfreier Zugang 269 III. Die European Energy Exchange 269

15 XXIV Inhaltsverzeichnis C. Regulierung und Überwachung - Die EEX als öffentlichrechtliche Börse 270 D. Börsenhandel vs. OTC-Handel 271 E. Produkte und Marktsegmente an der EEX 273 I. Der Stromhandel an der EEX 273 II. Der Gashandel an der EEX Marktgebiete Der virtuelle Handelspunkt als Referenz für die Gasbörse 275 III. Der Emissionsrechtehandel an der EEX 276 IV. OTC-Clearing an der EEX 280 F. Die Europäisierung des börslichen Energiehandels Energy trading in Europe: Experiences from the French Market (Redaelli) 283 A. Introduction 283 B. Sectorial regulation applicable to electricity trading 284 I. The opening of the French electricity market 284 II. Sectorial electricity regulation applicable to trading The legal regime applicable to trading The monitoring of transactions on the French electricity market 287 C. Sectorial regulation applicable to gas trading 288 I. The opening of the French gas market 288 II. The Sectorial gas regulation applicable to trading D. Financial regulation applicable to energy trading 290 I. The definition of financial instruments 290 II. Licensing requirement and the exemptions 290 III. Clearing 291 E. The contractual framework of the energy market 291 I. The OTC market 291 II. The power exchange The electricity spot exchange The future exchange The commodities exchange Experiences from NordPool ASA's financial market (Lien) 294 A. Overview of the common Nordic power market 294 I. Auction Trading 295 II. Bidding Areas. 295 III. Implicit auctioning of trading capacity 295 IV. Area prices 295 V. System price 296 B. Financial market overview 296 C. Contract types 297 I. Futures contracts 297 II. Forward contracts 298 III. Contracts for Difference (CfD) 299 D. Daily routines 300 E. Financial Market - development and experiences 300 I. Development 302

16 Inhaltsverzeichnis XXV II. Settlement and trading 304 F. The MiFID implementation in the NordPool market 304 I. Financial instruments 305 II. Investment Services 305 G. Practical application of the exemptions in the NordPool markets 306 I. Power suppliers, distributors and consumers 306 II. Traders, funds and other dealers on own account 306 III. Market Makers 306 IV. Intermediaries 306 V. Client representatives 306 VI. Conclusions i 307 H. Outlook financial markets S I. About the NordPool group and NASDAQ OMX Group I. About NordPool ASA 308 II. About NordPool Spot ASA 308 III. About NASDAQ OMX Group 308 i 18 Impacts of MiFID on the Nordic Electricity derivatives market (Godager) 309 A. Introduction 309 B. Characteristics of the Nordic electricity derivatives market. 309 I. The basis for regulation of commodity derivatives II. The commodity derivatives market in Norway 312 III. Market prices 312 C. Systemic risk 314 I. Capital requirements 314 II. The specific systemic risk in CCPs 315 III. Specific systemic risk in credit institutions 316 IV. Electricity market risk 316 D. Market integrity 317 I. Transparency 317 II. Market abuse Insider trading Market manipulation 319 E. Investor protection 319 F. Summary 320 i 19 Währungswechsel, Zinsstrukturtheorie und Bewertung von Strom-Derivaten (Hinz/Weber) 321 A. Einleitung 321 B. Der Forward-Markt für Strom als Zinsstrukturmodell C. Modellkalibrierung 330 i 20 Vermarktung von Kraftwerken aus Handelssicht (Hartung/Schewe) 333 A. Einleitung 333 B. Vermarktungsstrategien von Kraftwerken 334 I. Grundlagen Kraftwerke Arten von Kraftwerken und Einsatz im Verbund.. 334

17 XXVI Inhaltsverzeichnis 2. Betriebsparameter von fossilthermischen Kraftwerken 336 a) Elektrischer Wirkungsgrad 336 b) Thermische und elektrische Maximalleistung c) Bedeutung von Kohlendioxid 336 d) Restriktionen der Betriebszeiten und Fahrweise. 337 e) Standortbezogene Restriktionen Produkte und Märkte 337 a) Termin- und Spotprodukte 337 b) Produkte und Marktplätze für Kohle, Gas, Strom und CO II. Bewertung von Kraftwerken Traditionelle Kraftwerksbewertung-r-r Kraftwerksbewertung im Rahmen der Realoptionstheorie 339 a) Finanzoptionen und deren Bewertung 339 aa) Finanzoptionen allgemein 339 bb) Bewertung von Finanzoptionen nach Black/Scholes 339 cc) Das Binomial-Modell von Cox, Ross und Rubinstein 340 b) Die Realoptionstheorie 342 aa) Entwicklung und Eigenschaften 342 bb) Bewertungsverfahren von Realoptionen und Vergleich 344 c) Kraftwerke vor dem Hintergrund der Realoptionstheorie 345 III. Optimierung durch Spread-Handel Ermittlung des relevanten Spread 346 a) Definition Spread allgemein 346 b) Kostenbegriffe 346 c) Erlöse durch den Kraftwerksbetrieb 348 d) Erweiterter Spread-Begriff Durchführung des Spread-Handels 349 a) Grundsätzliche Darstellung 349 b) Entscheidungshilfen für das Auslösen einer Handelsempfehlung 350 c) Bewertung der Handlungsempfehlung eines verfügbaren Kraftwerks 351 d) Bewertung der Handlungsempfehlung eines Restriktionen unterliegenden Kraftwerks Bewertung der Nutzung der Realoption Kraftwerk durch Handelsoptimierung 353 C. Risikobetrachtung 354 I. Risikoidentifizierung Risiken im Energiemarkt Risiken bei der Kraftwerksbewirtschaftung Zusammenhang zwischen Risiken aus dem Energiehandel und der Kraftwerksbewirtschaftung 356

18 Inhaltsverzeichnis XXVII a) Marktpreisrisiko und Anlagenausfall 356 b) Operative Risiken 356 c) Adressenausfallrisiko 357 II. Risikobewertung Einführung Ausfallwahrscheinlichkeit der Anlage 358 a) Durchführung dr Fehlerbaumanalyse 359 aa) Voraussetzungen zur Durchführung der Fehlerbaumanalyse 359 bb) Durchführung der Fehlerbaumanalyse 360 cc) Fazit Ausfalldauer der Anlage ' Monetäre Quantifizierung des Risikos des Kraftwerksausfalls 362 a) Kraftwerk mit technischen Restriktionen 362 b) Kraftwerk ohne technische Restriktionen Gewolltes Schließen des CSS 365 III. Risikosteuerung Allgemeines Erarbeitung eines Limitsystems 368 a) Zuteilung von Risikokapital 368 b) Setzung von Limiten 368 c) Backtesting 369 d) Positionslimite 369 IV. Fazit 370 D. Ausblick 370 Kapitel 4. Risikomanagement 21 Kreditrisikomanagement (Weinert/Fuhr) 371 A. Warum Kreditrisikomanagement im Energiehandel? 371 I. Derzeitige Entwicklungen 371 II. Die unternehmensinterne Anwendung Organisatorische Stellung und Berichtslinien Die Unterstützung durch die Geschäftsleitung 373 III. Definition des Kreditrisikos Aktuelles Kreditrisiko Potentielles Kreditrisiko 374 B. Gesetzliche Grundlagen des Kreditrisikomanagements I. Die Regelungen des KonTraG Geltungsbereich und Adressaten des KonTraG Inhalt der Anforderungen an das Risikomanagement nach dem KonTraG 378 II. Die Regelungen des KWG und der MaRisk Regelungen des 25a I KWG Die MaRisk 380 C. Instrumente des Kreditrisikomanagements: Die Kreditlimite 381 I. Korrelation mit dem Rating und Risikobereitschaft II. Die verschiedenen Limitkategorien 383

19 XXVIII Inhaltsverzeichnis 1. Kontrahentenlimit (aktuelles und potenzielles Kreditlimit) Industrie- und Branchenlimit Rohwarenlimit Länderlimit Mengenlimit Konzentrationslimit Portfoliolimit 385 a) Totales Kreditrisikolimit 385 b) Qualitatives Portfoliolimit 385 III. Tägliches Management von Kreditrisiken Sicherheiten und deren Werthaltigkeit Vertragliche Möglichkeiten..S...-.-; 388 a) Netting 388 b) Mark-to-Market-Reset-Klausel 389 c) Gegenseitige Kündigungsrechte 389 d) Vorauszahlung 390 e) Bilaterale und multilaterale Vertragsaufhebung Frühwarnindikatoren Indikatoren von Seiten des Kontrahenten Ausfallrückstellungen 392 IV. Ausblick Credit Value at Risk Portfolio Approach Aufbau von Handelseinheiten (Borchert/Hintze) 393 A. Ausgangssituation 393 I. Entwicklung des Stromhandels 393 II. Gesetzliche Anforderungen an das Risikomanagement. 394 B. Organisationskonzepte für Handelseinheiten 395 I. Grundvoraussetzungen gemäß MaRisk 395 II. Aufbauorganisatorische Gestaltungen in der Praxis bei kleineren und mittelgroßen Unternehmen Rolle des Handels bei kleineren und mittelgroßen Unternehmen Aufbauorganisation des Energiehandels bei kleineren und mittelgroßen Unternehmen Wichtige Prozesse im Energiehandel bei kleineren und mittelgroßen Unternehmen Aufbauorganisatorische Zuordnung und wesentliche Aufgaben der Überwachung 404 C. Funktionsausgliederung (Outsourcing) 406 I. Voraussetzungen 406 II. Auslagerungsbereiche des Handels 408 D. Fazit Rating and the Energy Business (Fuhr/Dessau) 412 A. Introduction 412 I. Rating of corhpanies and the energy sector 412 II. Increasing risk awareness of companies 413

20 Inhaltsverzeichnis XXIX III. Contractual provisions in the energy market referring to ratings 413 B. Types of Rating 414 I. External credit ratings 414 II. Internal ratings 415 III. Intra-corporate ratings 416 C. Ratings and Basle II 416 I. Basle II and the energy sector Impact of Basle II on credit conditions Impact of Basle II on capital charges for institutions" in the energy market 417 D. The rating process ; 418 I. Obtaining the information V..,-rr 419 II. Evaluation and analyzing the information Qualitative criteria Quantitative criteria 422 i 24 Netting in the Energy Market (Fuhr/Varholy) 426 A. Introduction 426 B. Types of netting 426 I. Position netting/payment netting 427 II. Netting by novation 428 III. Close-out netting 429 IV. Bilateral and multilateral netting 429 C. Standard netting provisions in EFET and ISDA contracts I. EFET contracts Payment netting Close-out netting 430 II. ISDA 2002 Master Agreement (multicurrency-cross border) Payment netting Close-out netting 431 D. Limitations of netting under insolvency law 432 I. Applicable insolvency law 432 II. Restrictions of insolvency law German insolvency law 433 a) Provisions of importance for close-out netting b) Scope of 103 and 104 InsO with regard to energy transactions 434 c) Strategies to enable close-out netting under the German law 436 d) Contestation law 438 e) Summary Other European insolvency laws 439 E. Reduction of capital charges by netting agreements 441 F. Conclusion 443 J 25 Clearing (Pilgram) 444 A. Einleitung 444 B. Darstellung des Clearings an der European Commodity Clearing 447

21 XXX Inhaltsverzeichnis I. Produkte im Clearing 448 II. Die Clearingstruktur 449 III. Besicherung Clearingfonds ; Die Additional-Margin Die Premium-Margin Delivery-Margin und Intraday-Margin Cross-Margining und Spreading Die Variation-Margin 453 IV. Exchange for Physical 453 C. Diskussion wichtiger Funktionen des Clearings 455 I. Reduzierung des Kontrahentenrisikos 455 II. Netting!\...-r. 457 III. Clearing-Aspekte von French- und EUA-Geschäften IV. Cash Flow 460 V. Stellung von Sicherheiten 461 VI. Notwendige Liquidität 463 VII. Das Absicherungssystem Bonität des zentralen Vertragspartners Relevanter Markt Der Abrechnungspreis 465 D. Fazit Beschaffungsstrategien an der Schnittstelle Energiehandel/Vertrieb (Michels/Borchert) 467 A. Ausgangssituation 467 I. Entwicklung der Strombeschaffung 467 II. Marktpreisentwicklung und -analyse 468 III. Beschaffung über Vollstromlieferungen 469 B. Beschaffungsstrategien 471 I. Zielpreis 472 II. Strategie Durchschnittlicher Beschaffungspreis" 473 III. Strategie Minimaler Beschaffungspreis" 474 IV. Strategie Maximaler Deckungsbeitrag" 475 C. Schnittstelle zwischen Beschaffung und Vertrieb 478 D. Fazit Überwachung von Warenderivate und Warenmärkten nach dem Börsengesetz und Wertpapierhandelsgesetz am Beispiel der EEX (Eufinger) 483 A. Einleitung 483 B. Die Rechtsstruktur der Börse 483 I. Die Börse als öffentlich-rechtliche Einrichtung 484 II. Die Börse als regulierter Markt im europäischen Kontext 484 III. Die Börsenträger 485 IV. Die Börsenorgane Börsenrat Börsengeschäftsführung Sanktionsausschuss 486 C. Die Rechtsaufsicht durch die Landesbehörde 486

22 Inhaltsverzeichnis XXXI I. Rechtsaufsicht über die Börsen 487 II. Missstandsbekämpfung an den Börsen 487 III. Ermittlung bei Verstoß gegen Börsenregeln 487 IV. Aufsicht über die Einhaltung der Börsenregeln 488 D. Die Aufgabe des Organs Handelsüberwachungsstelle der Börsen 488 I. Erfassung und Auswertung von Handel und Abwicklung 488 II. Überwachung von Preisfindungsprozessen und Handelsregeln (auch Usancen - ungeschriebene Handelsregeln) 488 E. Markttransparenz j 489 I. Derzeitige Transparenzregeln.\..._ 489 II. Die Zuständigen" bei Transparenzfragen 491 III. Insiderinformationen bei solchen Märkten, was ist das? 491 F. Marktintegrität, Verbotsnormen und deren Reichweite nach dem WpHG i 492 I. Die Rolle der BaFin 492 II. Das Marktmanipulationsverbot, 20a WpHG 492 III. Das Insiderhandelsverbot, 12 ff. WpHG 493 G. Fazit 494 Kapitel 5. Vertragsgestaltung i 28 The Evolution of Master Agreements for the Forward Trading of Wholesale, Physical Energy Commodities in Europe (Varholy/Fuhr) 497 A. Introduction 497 B. History and Evolution of the Master Trading Agreement C. The Central Benefits of Using a Master Trading Agreement 507 i 29 Nicht standardisierte Liefer- und Handelsverträge sowie vertragliche Voraussetzungen auf der Netzzugangsseite (Neveling/Schönrock) 509 A. Einleitung 509 B. Grundstrukturen der Verträge 510 C. Rechtliche Rahmenbedingungen für die Bewertung von Handels- und Lieferverträgen 512 D. Handels- und Lieferverträge 513 I. Gashandels- und -lieferverträge Kurzfristige Handelsverträge 513 a) Mengen- und Leistungsklausel 514 b) Vertragslaufzeit 515 c) Preisregelungen 515 d) Preisanpassungsklauseln 516 e) Übergabeort 516 f) Haftung, Shortfall Credit und Begrenzung der Lieferpflicht 517 g) Höhere Gewalt 519 h) Sonstige Klauseln Langfristige Lieferverträge 520

23 XXXII Inhaltsverzeichnis a) Mengen- und Leistungsklauseln 520 b) Laufzeitregelungen 521 c) Preisklauseln 521 d) Preisanpassungsklauseln 521 e) Haftung 522 f) Höhere Gewalt Hub-Handelsverträge 524 II. Stromliefer- und -handelsverträge Art der Lieferung (Bilanzabweichungsrisiko) 525 a) Fahrplanlieferung 525 b) Offene Lieferung Liefermenge (Mengenrisiko) Freimengen ':... _ Lieferort Preisregelungen 528 E. Netzzugangsverträge 529 I. Strom: Bilanzkreisverträge 530 II. Gas: Bilanzkreisverträge 531 F. Fazit 532 Kapitel 6. Marktauftritt 30 Marktauftritt (Zenke/Wollschläger) 533 A. Einführung 533 B. Historische Entwicklung 533 C. Gesetz gegen den unlauteren Wettbewerb, UWG 535 I. Zielsetzung und Reform 535 II. Fallgruppen der Generalklausel, 4 UWG Beeinflussung der Entscheidungsfreiheit sowie Kundenfang Verschleierung des Werbecharakters Unbestimmte Verkaufsförderungsmaßnahmen und Gewinnspiele Verhalten gegenüber Mitbewerbern Gesetzesverstoß 539 III. Irreführende Angaben und vergleichende Werbung IV. Unzumutbare Belästigung 541 V. Rechtsfolgen und Anspruchsdurchsetzung 542 D. Gesetz gegen Wettbewerbsbeschränkung, GWB 544 E. Kreditwesengesetz, KWG, und Wertpapierhandelsgesetz, WpHG 544 I. Ansprechpartner/Verpflichtete 544 II. Werbeauftritt I KWG und 36b WpHG Aufsichtsfokus und Handlungsbefugnisse der BaFin aus 23 I KWG und 36b WpHG Eingriffsvoraussetzungen: Werbung und Missstände Ausgewählte Fälle der BaFin-Praxis 547 III. Wohlverhaltensregeln 550 F. Schlussbemerkung 550

24 Inhaltsverzeichnis XXXIII Kapitel 7. Steuerrechtsfragen i 31 Steuerrechtliche Implikationen des Energiehandels (Böck/Hoffschmidt) 551 A. Steuerrecht und Energiewirtschaft: Ein Überblick 551 B. Umsatzsteuer 554 I. Besteuerung grenzüberschreitender Strom- und Erdgaslieferungen 554 II. Umsatzbesteuerung von Optionsgeschäften 557 C. Ertragsteuerliche Behandlung von Finanzgeschäften 558 D. Verbrauchsteuern 561 I. Stromsteuer, 561 II. Energiesteuer s....t7 564 Kapitel 8. Europäische Perspektiven i 32 Grenzüberschreitender Stromhandel - Engpassmanagement (Niedrig) 567 A. Technischer Hintergrund der Stromübertragung 567 B. Engpassmanagement im europäischen Stromhandel 569 I.^Definition von verfügbarer Übertragungskapazitäten II. Vergabe von Kapazitäten 573 III. Definition von Transportrechten und Vergabezeiträume 576 C. Ausblick 580 i 33 Die Rolle Europas im Energiehandel - MiFID, CRD und MAD (du Buisson/Dessau) 581 A. Einleitung 581 B. Die Richtlinie über Märkte für Finanzinstrumente (MiFID) 590 I. Anwendungsbereich der MiFID Wertpapierfirmen, Wertpapierdienstleistungen, Anlagetätigkeiten 590 a) Anlageberatung 591 b) Handel auf eigene Rechnung 592 c) Betrieb eines Multilateralen Handelssystems Geregelte Märkte Finanzinstrumente 597 II. Ausnahmevorschriften Warenspezifische Ausnahmevorschriften Allgemeine Ausnahmevorschriften 605 a) Terminhändlerprivileg 605 b) Konzernprivileg 606 c) Eigenhändlerprivileg 608 aa) Erster Ausschluss der Ausnahme des Art. 2 I d MiFID 609 bb) Zweiter Ausschluss der Ausnahme des Art. 2 I d MiFID 610 d) Nebentätigkeitsausnahme 612 e) Ergebnis 612 III. Rechtsfolgen der MiFID 613

25 XXXIV Inhaltsverzeichnis 1. Genehmigungspflicht, Reichweite der Genehmigung (Europäischer Pass), Erteilungsvoraussetzungen Wohlverhaltensregeln Transparenz, Transaktions-Meldepflichten 617 C. Die Richtlinie über die angemessene Eigenkapitalausstattung von Wertpapierfirmen und Kreditinstituten - Kapitaladäquanzrichtlinie (CAD) 619 I. Wesentliche Inhalte der Bankenrichtlinie und der Kapitaladäquanzrichtlinie 620 II. Probleme bei der Anwendung auf Energiehandelsunternehmen 620 D. Ausblick - Erwartungen an die Europäische Finanzmarktgesetzgebung seitens der Energiemarktteilnehmer 623 I. Besonderheiten des Energiederivatemarktes 623 II. Gewünschtes Ziel: Liquider Energiemarkt 627 III. Anforderungen an die künftige Aufsicht aus Sicht der Energiemarktteilnehmer Resümee - Ausblick (Zenke/Schäfer) 633 Die Bearbeiter 639 Stichwortverzeichnis 65,3