Dr. André Küster Simic THEORIE UND PRAXIS DER UNTERNEHMENSBEWERTUNG. T e i l A: E i n f ü h r u n g

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1 Dr. André Küster Simic THEORIE UND PRAXIS DER UNTERNEHMENSBEWERTUNG T e i l A: E i n f ü h r u n g

2 I. Wert eines Unternehmens oder Unternehmensanteils - Determinanten Was bestimmt den Wert eines Gutes? Value, like beauty, is in the mind of the beholder. (Pratt, Valuing a Business, Homewood 1981, S. 37) Der Wert eines Unternehmens (ist) immer nur ein relativer. (Moxter, Grundsätze ordnungsmäßiger Unternehmensbewertung, 2. Aufl., Wiesbaden 1983, S. 11) Es gibt zwei Wertdeterminanten: 1. Ziele des Bewertenden 2. sein Entscheidungsfeld (oder genauer: die Handlungsmöglichkeiten, die der Bewertende zur Erreichung dieser Ziele hat, inklusive dem zu bewertenden Gut) -2-

3 I. Wert eines Unternehmens oder Unternehmensanteils - Definition Definition Wert Der Wert eines Gutes ist der Grad seiner Brauchbarkeit zur Erfüllung eines Zwecks. (Stützel, Wert und Preis, HdB, 4. Aufl., Stuttgart 1976, Sp. 4404) In der Unternehmensbewertung: 1. Welche Ziele werden mit dem Besitz eines Unternehmens oder Unternehmensanteils verfolgt? 2. Wieviel muß man mindestens dafür zahlen, um genau das gleiche ohne den Besitz eines Unternehmens oder Unternehmensanteils zu erreichen? -3-

4 I. Wert eines Unternehmens oder Unternehmensanteils - Beispiel Bsp: Einem Anleger, der einen fortlaufenden Einkommensstrom von 5 GE erzielen möchte, wird ein Unternehmen angeboten, das diesen Strom generiert. Für den gleichen Einkommensstrom müßte der Anleger am Kapitalmarkt 50 GE bezahlen. Die 50 GE bestimmen daher den Unternehmenswert im Sinne einer Beschaffungspreisobergrenze: Zu eben diesem Preis ist der Anleger indifferent, mit welcher der beiden Alternativen er sein Ziel erreicht. Weder würde er das Unternehmen zu einem höheren Preis erwerben (Beschaffungspreisobergrenze) noch es, sollte er es schon besitzen, zu einem niedrigeren Preis (Abgabepreisuntergrenze) verkaufen. Der Wert eines Unternehmens oder Unternehmensanteils läßt sich auch als seine Preisgrenze, seine Beschaffungspreisober- oder Abgabepreisuntergrenze interpretieren! -4-

5 II. Anlässe einer Bewertung - Systematisierung Mögliche Systematisierung: Die Bewertung erfolgt aufgrund einer beabsichtigten oder erzwungenen Transaktion aus sonstigen Gründen, z.b. für Die Verhandlungssituation ist steuerliche Zwecke nicht dominiert, z.b. bei Kauf/Verkauf von Unternehmensanteilen Gründung, Verschmelzung, Börsengang dominiert, z.b. bei Abfindung von Gesellschaftern nach AktG, UmwG Kreditwürdigkeitsprüfungen Sanierungsverhandlungen Controlling Der Schwerpunkt soll hier auf der Bewertung bei Unternehmenstransaktionen liegen! -5-

6 III. Bewertungsverfahren im Überblick Arten von Bewertungsverfahren Grundlegende Unterscheidung: 1. Erfolgsorientierte Verfahren (auch: Gesamtbewertungsmethoden) 2. Substanzorientierte Verfahren (auch: Einzelbewertungsmethoden) 3. Kombinationsverfahren -6-

7 III. Bewertungsverfahren im Überblick Charakterisierung (1) 1. Erfolgsorientierte Verfahren Bewertung des mit Hilfe des gesamten Unternehmens generierten Erfolgs Kalkül: Wieviel muß ich dafür aufwenden, um die zukünftigen Erfolge des Unternehmens zu duplizieren? I.d.R. werden die zukünftigen Zahlungsströme, die das Unternehmen seinen Finanziers verspricht, mit der am Kapitalmarkt erzielbaren Rendite verglichen. Barwertmethode 2. Substanzorientierte Verfahren Bewertung der einzelnen Vermögensgegenstände und Schulden des Unternehmens Kalkül: Wieviel muß ich dafür aufbringen, um die gegenwärtigen Bestände ( Substanz ) des Unternehmens zu duplizieren? Üblich ist die Bewertung zu Anschaffungskosten, evtl. abzgl. Wertminderung, (Reproduktionswert). Die Bewertung zu Verkaufspreisen abzgl. Liquidationskosten (Liquidationswert) ist eher den erfolgsorientierten Verfahren zuzuordnen. -7-

8 III. Bewertungsverfahren im Überblick Charakterisierung (2) 3. Kombinationsverfahren Durchschnittsbildung über die beiden Werte, die nach einem erfolgsorientierten und einem substanzorientierten Verfahren ermittelt worden sind Konzept: keine theoretische Fundierung(...) Kombinationsverfahren kommen i.d.r. nicht mehr zur Anwendung (Ausnahme z.b. Stuttgarter Verfahren, siehe hierzu R ErbStR i.v.m. 11 BewG, vor allem R 100 ErbStR) Realoptionsansatz Durch die Modellierung von Realoptionen wird die Unternehmensbewertung mit Hilfe der Barwertmethode ergänzt, aber üblicherweise nicht ersetzt! -8-

9 III. Bewertungsverfahren im Überblick - Systematisierung Mögliche Systematisierung: Bewertungsverfahren erfolgsorientiert (Barwertmethode) substanzorientiert Fortführung Liquidation Liquidationswert Reproduktionswert Realoptionsansatz DDM/Ertragswertverf. DCF-Methoden Multiplikatorverfahren APV-Methode WACC-Ansatz FTE-Ansatz TCF-Ansatz Der Schwerpunkt soll hier auf der Barwertmethode liegen, da sie die Bewertungsverfahren bei Unternehmenstransaktionen dominiert! -9-

10 III. Bewertungsverfahren im Überblick Erfolgsorientierte Verfahren Erfolgsorientierte Verfahren Die erfolgsorientierten Verfahren der Unternehmensbewertung sind stark an der modernen Investitionstheorie ausgerichtet: 3 Charakteristika: Zukunftsorientiert Für das Gewesene gibt der Kaufmann nichts! Erfolgsorientiert Unter theoretischen Gesichtspunkten ist auf die zukünftigen Zahlungsströme zwischen Investor und Unternehmen abzustellen. Ganzheitlicher Ansatz Das Ganze ist etwas anderes als die Summe seiner Teile. Grundlage der Unternehmensbewertung ist die Barwertmethode! -10-