Analyse und Beurteilung des Einsatzes des Internet im Rahmen der Beteiligungsfinanzierung mittelständischer Unternehmen

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Franka Ruth Waltz
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1 Analyse und Beurteilung des Einsatzes des Internet im Rahmen der Beteiligungsfinanzierung mittelständischer Unternehmen DISSERTATION der Universität St. Gallen, Hochschule für Wirtschafts-, Rechts- und Sozialwissenschaften (HSG) zur Erlangung der Würde eines Doktors der Wirtschaftswissenschaften vorgelegt von Markus Carl Albani aus Deutschland Genehmigt auf Antrag der Herren Prof. Dr. Hans Jobst Pleitner und Prof. Dr. Beat Bernet Dissertation Nr Digital PS Druck AG, 2004

2 Vorwort Inhaltsverzeichnis Abbildungsverzeichnis Tabellenverzeichnis Abkürzungsverzeichnis... i iii xi xv xvii 1. Einführung Problemstellung Zielsetzung und Gang der Argumentation Forschungsansatz KMU, der Kapitalmarkt und das Internet Kleine und mittlere Unternehmen Abgrenzung mittelständischer Unternehmen Quantitative Abgrenzungskriterien Qualitative Abgrenzungskriterien Arbeitsspezifische Definition mittelständischer Unternehmen Informationsfunktionen des Managements als Ausgangspunkt Gesamtwirtschaftliche Bedeutung von KMU Die besondere Bedeutung junger und wachstumsstarker KMU Der Kapitalmarkt als Finanzierungsquelle von KMU Finanzierungsquellen von KMU KMU-relevante Segmente des Kapitalmarkts Die Nutzung des Internet als Instrument zur Aufnahme von Beteiligungskapital 30 III

3 Grundlegende Anwendungsbereiche des Internet bei der Beteiligungsfinanzierung von KMU Nutzungsformen des Internet am Kapitalmarkt Zwischenfazit Theoretischer Bezugsrahmen zur Analyse der Internetnutzung... im Rahmen der Beteiligungsfinanzierung von KMU Informationsasymmetrien als Grundproblem von Finanzierungsbeziehungen Marktintransparenz Qualitäts- und Verhaltensunsicherheit Qualitätsunsicherheit Moral Hazard Hold-up Begrenzte Rationalität, Opportunismus und die besondere Problematik der Informationsproduktion Begrenzte Rationalität Opportunistisches Verhalten Die besondere Problematik der Informationsproduktion Weitere Informationskonflikte bei der Beteiligungsfinanzierung Transaktionskosten bei der Beteiligungsfinanzierung Pagatorische Transaktionskosten Volumenabhängigkeit und Kontraktspezifität von Transaktionskosten Nicht-pagatorische Transaktionskosten Zwischenfazit: Das Finanzierungsproblem aus Sicht der Neuen Institutionenökonomik Finanzintermediäre als Organisatoren von Beteiligungsbeziehungen Institutionen als alternative Koordinationsformen zum Markt Finanzintermediäre als Organisatoren der finanziellen Sphäre Finanzintermediäre und Finanzsysteme 73 IV

4 Grundlegende Funktionen eines Finanzsystems Idealtypische Subsysteme des KMU-Finanzintermediationssystems Der Transaktionskostenansatz als Bezugsrahmen für die Analyse unterschiedlicher Koordinationsformen am Kapitalmarkt Die Faktorspezifität als Ursache für Koordinationsprobleme am Markt Effiziente Koordinationsformen nach WILLIAMSON Die Organisation von Beteiligungsbeziehungen Eigen- und Fremdkapital als Governancestrukturen Die institutionelle Ausgestaltung von KMU-Beteiligungskontrakten Gestaltungsdimensionen von KMU-Beteiligungskontrakten Die Notwendigkeit der institutionellen Ausgestaltung von Beteiligungskontrakten Vorteile von Finanzintermediären bei der Organisation von Finanzierungsbeziehungen Effiziente Koordinationsformen bei der Beteiligungsfinanzierung Auswirkungen des Internet auf die Organisation von Beteiligungsbeziehungen Effekte des Internet auf die Transaktionskosten Effekte des Internet auf die Organisation von Beteiligungsbeziehungen Die Disintermediations-Hypothese Eine differenziertere Betrachtung: Das Modell von Sarkar, Butler und Steinfeld Übertragung der erweiterten Transaktionskostentheorie auf Beteiligungsfinanzierungen Zwischenfazit Ansatzpunkte des Internet bei der Beteiligungsfinanzierung von KMU Beteiligungskapital als Engpass bei der Finanzierung von KMU Finanzierungsspezifische Besonderheiten mittelständischer Unternehmen.. 124

5 KMU-spezifische Aspekte der Finanzierung Finanzierungsziele mittelständischer Unternehmen Die Beteiligungsfinanzierung als Problem mittelständischer Unternehmen Die Finanzierungsproblematik von KMU Die Eigenkapitalquote als Ausgangspunkt der Überlegungen Der Lebenszyklus-Ansatz als Konzept zur Analyse der Beteiligungsfinanzierungsproblematik von KMU Differenzierung von KMU in Bezug auf die Wachstumsdynamik Typologie mittelständischer Unternehmen Charakteristische Problemsituation beteiligungskapitalsuchender KMU Die Beteiligungsfinanzierungsproblematik in den early stages Die Beteiligungsfinanzierungsproblematik in den expansion stages Die Beteiligungsfinanzierungsproblematik in den later stages Zwischenfazit: Beteiligungskapital als Engpass bei der Finanzierung von KMU Die verschiedenen Segmente des Kapitalmarkts als Finanzierungsquelle.. fürkmu Der öffentliche Kapitalmarkt Bedeutung und Charakteristika des Marktes Ablaufeines IPOs Zentrale Probleme des IPO-Marktes Der VC-Markt Bedeutung und Charakteristika des Marktes Ablauf von VC-Finanzierungen Zentrale Probleme des VC-Marktes Der informelle Private Equity-Markt Bedeutung und Charakteristika des Marktes Ablauf von DPOs und PPs Zentrale Probleme des informellen Private Equity-Marktes Der Angel Equity-Markt 171 VI

6 Bedeutung und Charakteristika des Marktes Ablauf von Angel Equity-Finanzierungen Zentrale Probleme des Angel Equity-Marktes Zwischenfazit Ansatzpunkte des Internet bei der Beteiligungsfinanzierung von KMU Ansatzpunkte auf dem öffentlichen Kapitalmarkt Ansatzpunkte des Internet auf dem informellen PE-Markt Ansatzpunkte des Internet auf dem VC-Markt Die Ansatzpunkte des Internet auf dem Angel Equity-Markt Zwischenfazit Die Nutzung des Internet im Rahmen der Risikokapitalbeschaffung von KMU Forschungsmethodik Forschungsprozess Datenerhebung Web-Assessment Experteninterviews 1. Runde Fallstudien Experteninterviews 2. Runde Befragung Business Angels Befragung DPO Telefoninterviews Datenauswertung Beurteilung des Forschungsdesigns Stärken Schwächen Die Anwendung des Internet auf dem organisierten Kapitalmarkt Entwicklungsskizze und Eingrehzung des Untersuchungsgegenstands 208 VII

7 Entwicklungsskizze der Internetnutzung auf dem öffentlichen Kapitalmarkt Eingrenzung des Untersuchungsgegenstandes Bedeutung virtueller Investmentbanken aus Sicht mittelständischer Unternehmen Fallbeispiel: W.R. Hambrecht & Co Hintergrundinformationen zu W.R. Hambrecht& Co Ablauf von Internet-IPOs bei W.R. Hambrecht &Co Vorteile von W.R. Hambrecht für KMU Interpretation der Ergebnisse Die Anwendung des Internet auf dem informellen PE-Markt Entwicklungsskizze und Eingrenzung des Untersuchungsgegenstands 225, Entwicklungsskizze der Internetnutzung auf dem informellen PE-Markt Eingrenzung des Untersuchungsgegenstands Umfrageergebnisse zu Internet-DPOs Entwicklungsskizze der Internetnutzung auf dem informellen PE-Markt Massnahmen zur Vermarktung des DPOs Erfolgsanalyse Fallbeispiel: OffroadCapital Interpretation der Ergebnisse Die Anwendung des Internet auf dem Angel Equity-Markt Entwicklungsskizze und Eingrenzung des Untersuchungsgegenstands Entwicklung der Internetnutzung auf dem Angel Equity-Markt Eingrenzung des Untersuchungsgegenstands Umfrage BAs Charakteristisches Investitionsverhalten der befragten Angels Das Internet aus Sicht von BAs Ace-net Investoren 248 VIII

8 Fallbeispiel: Ace-net Fallbeispiel: Garage.com Interpretation der Ergebnisse Zusammenfassung, Schlussfolgerungen und Ausblick Zusammenfassung und Schlussfolgerungen Ausblick und weitergehende Forschungsfragestellungen 261 Literaturverzeichnis 263 Anhang 1: Fragebogen DPO _ Anhang 2: Fragebogen BA 289 Anhang 3: Auswertung DPO 297 Lebenslauf 301 IX

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XVII. Inhaltsverzeichnis. Anhangsverzeichnis Abbildungsverzeichnis Tabellenverzeichnis Abkürzungsverzeichnis Symbolverzeichnis Variablenverzeichnis VII Inhaltsverzeichnis Anhangsverzeichnis Abbildungsverzeichnis Tabellenverzeichnis Abkürzungsverzeichnis Symbolverzeichnis Variablenverzeichnis XIII XV XVII XIX XXIII XXV 1 Einleitung 1 1.1 Ausgangssituation,