Informationsverarbeitung am Neuen Markt

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1 Stephanie Elisabeth Hauser Informationsverarbeitung am Neuen Markt Eine empirische Analyse der Determinanten von Kursreaktionen auf Ad-hoc-Meldungen Mit einem Geleitwort von Prof. Ulrich Hommel, Ph.D. Deutscher Universitäts-Verlag

2 XI Inhaltsverzeichnis Inhaltsverzeichnis Abbildungsverzeichnis Tabellenverzeichnis Abkürzungsverzeichnis XI XIX XXIII XXVII 1 Einführung Einleitung und Problemstellung Einfuhrung in das Thema Stand der Forschung und Forschungslücke Eigener Forschungsansatz Methoden der Erkenntnisgewinnung Zielsetzung und inhaltliche Vorgehensweise Konzeption der empirischen Untersuchung Aufbau der Arbeit 16 2 Grundlagen zur Informationseffizienz und Informationsverarbeitung an Kapitalmärkten Zum Begriff der Informationseffizienz Formen der Kapitalmarkteffizienz Technische Effizienz Institutionen-Effizienz Informationsverarbeitungs-Effizienz Definitionsansätze zur Informationseffizienz Modelle zur Informationseffizienz und -Verarbeitung an Kaptialmärkten 31

3 XII Das Fair-Game-Modell nach Fama Modellansatz Spezifikation des Gleichgewichtsmodells Martingal- und Submartingal-Modell Das Random-Walk-Modell Kritikpunkte Stufen der Informationseffizienz Statisches Modell nach Grossman/Stiglitz Dynamisches Modell von Hellwig Das Joint Hypothesis Problem Empirische Arbeiten zur Informationseffizienz und Informationsverarbeitung Tests auf Prognostizierbarkeit von Renditen Untersuchungen der Random-Walk-Hypothese Untersuchungen der technischen Aktienanalyse Untersuchungen verschiedener Effekte auf Basis von Kennzahlen und Saisonalitäten Ereignisstudien Unternehmensbezogene Ereignisse quantitativer Art Gewinne Dividenden Jahres-/Zwischen-Berichte Kapitalveränderungen Großaufträge Unternehmensbezogene Ereignisse qualitativer Art Strategie Personalveränderungen Sonstige Ereignisse Tests auf private Information Bewertung von Wachstumsunternehmen Die Discounted Cash Flow Methode Multiplikatorenmethoden (Multiples) 79

4 XIII Der Realoptionsansatz Zusammenfassung 82 3 Institutionelle und rechtliche Rahmenbedingungen Der Neue Markt Börsen als organisierte Kapitalmärkte Marktformen Grundfunktionen von Börsen Qualitätsmerkmale von Börsen Strukturmerkmale von Börsen Struktur und Abläufe am Deutschen Kapitalmarkt Die Marktsegmente des Aktienhandels in Deutschland Aufsichtsstruktur des Wertpapierhandels in Deutschland Die Ausgestaltung des Neuen Marktes Zulassung zum Neuen Markt Handelsbedingungen am Neuen Markt Bisherige Entwicklung des Neuen Marktes Unternehmen am Neuen Markt Handel und Umsatz Der Neue Markt im Europäischen Vergleich AIM Nouveau Marche Sonstige europäische Wachstumssegmente NasdaqEurope Vergleich der europäischen Wachstumssegmente Vergleich des Neuen Marktes mit der NASDAQ Wertpapierhandelsgesetz und Ad-Hoc-Publizität Insiderhandel Tatbestandsvoraussetzungen Insiderpapiere Primär- und Sekundärinsider Insidertatsachen Insiderverbote 116

5 XIV Verfolgung von Insidergeschäften Ad-hoc-Publizität Voraussetzungen der Ad-hoc-Publizitätspflicht Normadressat Neue Tatsache Emittentenbezogenheit Auswirkung auf die Vermögens- oder Finanzlage oder auf den allgemeinen Geschäftsverlauf Veröffentlichungsverfahren Bußgeldvorschriften Analyse der bisherigen Handhabung Zusammenfassung Untersuchungsmethodik Konzeption von Ereignisstudien Zielsetzungen von Ereignisstudien Aufbau von Ereignisstudien Methodische Grundlagen Gestaltungsmöglichkeiten bei der Ermittlung der abnormalen Renditen Modelle zur Renditebereinigung Das Marktmodell Capital AssetPricing Model (CAPM) Arbitrage Pricing Theory (APT) und Multifaktorenmodelle Modell der mittelwertbereinigten Renditen Modell der marktbereinigten Renditen Verwendung von Marktindizes Verfahren zur Berechnung der Renditen Verfahren zur Aggregation der abnormalen Renditen Statistische Testverfahren Univariate Analysen Parametrische Verfahren 148

6 XV Nicht-parametrische Verfahren Multivariate Analysen Allgemeine Problembereiche von Ereingisstudien Bestimmung des Ankündigungszeitpunktes ThinTrading Überlappende Ereignisse Modellspezifische Problembereiche Entwicklung der Methodik zur Untersuchung der Informationsverarbeitung am Neuen Markt Datenbasis Stammdaten Inhaltliche Bereinigung Methodische Bereinigung Ermittlung des Ankündigungszeitpunktes und Festlegung der Ereignisperiode Ermittlung der abnormalen Renditen für Wertpapiere des Neuen Marktes Auswahl des Bewertungsmodells Auswahl des Marktindexes Berechnung und Aggregation der Renditen Auswahl der Tests zur statistischen Analyse der Ergebnisse Univariate Analysen Multivariate Analysen Umgang mit Problembereichen Überlappende Ereignisse ThinTrading Zusammenfassung Empirische Analyse der Informationsverarbeitung am Neuen Markt Deskriptive Analysen Hypothesenbildung 184

7 XVI Kursreaktion und Informationsgehalt Informationsverarbeitungsprozess Halbstrenge Informationseffizienz Antizipationseffekte und Insiderhandel Meldungsspezifische Einflussfaktoren Meldungsinhalte Veröffentlichungszeitpunkt Unternehmensspezifische Einflussfaktoren Unternehmensgröße Liquidität der Aktie Profitabilität Gesamtportfolioanalyse Kursreaktion und Informationsgehalt Informationsverarbeitungsprozess Halbstrenge Informationseffizienz Antizipationseffekte und Insiderhandel Auswirkung meldungsspezifischer Faktoren auf die Informationsverarbeitung Meldungsinhalte Veröffentlichungszeitpunkt Kursreaktion und Informationsgehalt Informationsverarbeitungsprozess Halbstrenge Informationseffizienz Antizipationseffekte und Insiderhandel Auswirkung unternehmensspezifischer Faktoren auf die Informationsverarbeitung Unternehmensgröße (Indikator Indexzugehörigkeit) Kursreaktion und Informationsgehalt Informationsverarbeitungsprozess Halbstrenge Informationseffizienz 228

8 XVII Antizipationseffekte und Insiderhandel Unternehmensgröße (Indikator Marktkapitalisierung) Kursreaktion und Informationsgehalt Informationsverarbeitungsprozess Halbstrenge Informationseffizienz Antizipationseffekte und Insiderhandel Liquidität der Aktie Kursreaktion und Informationsgehalt Informationsverarbeitungsprozess Halbstrenge Informationseffizienz Antizipationseffekte und Insiderhandel Profitabilität Kursreaktion und Informationsgehalt Informationsverarbeitungsprozess Halbstrenge Informationseffizienz Antizipationseffekte und Insiderhandel Multivariate Analysen Kombinierte Analyse der Einflussfaktoren Gesamtanalyse Negative Meldungen Positive Meldungen Unternehmensspezifische Faktoren Analyse der Prognostizierbarkeit der Renditen auf Basis historischer Renditen Schlussbetrachtung 257 Anhang 267 Literaturverzeichnis 281