Der Reverse Takeover als Alternative zum klassischen Börsengang: eine empirische Untersuchung europäischer Transaktionen

Transkript

1 Der Reverse Takeover als Alternative zum klassischen Börsengang: eine empirische Untersuchung europäischer Transaktionen DISSERTATION der Universität St. Gallen, Hochschule für Wirtschafts-, Rechts- und Sozialwissenschaften sowie Internationale Beziehungen (HSG) zur Erlangung der Würde eines Doktors der Wirtschaftswissenschaften vorgelegt von Andreas Fassnacbt Deutschland Genehmigt auf Antrag der Herren Prof. Dr. Peter Leibfried und Prof. Dr. Pascal Gantenbein Dissertation Nr D-Druck Spescha, St. Gallen 2011

2 Inhaltsverzeichnis Zusammenfassung English summary Abkürzungsverzeichnis Abbildungsverzeichnis Tabellenverzeichnis ix x xi xiv xv 1 Einleitung Problemstellung Zielsetzung der Arbeit Aufbau der Arbeit 5 2 Grundlagen des Reverse Takeover Definitionen Motive für einen Reverse Takeover Transaktionsstrukturen Kapitalerhöhung gegen Sacheinlage Absorptionsfusion Transaktionsprozess Vorbereitungsphase Durchführungsphase Post-Transaktionsphäse Rechnungslegung Bilanzielle Abbildung eines Reverse Takeover nach IFRS Implikationen für die Finanzanalyse 25 3 Literaturübersicht und Forschungsbeitrag...-.' Literaturübersicht Beschreibende Literatur Empirische Studien Überlebensraten und Wahl zwischen Reverse Takeover und IPO Finanzielle Performance Aktienkursperformance Forschungsbeitrag 40

3 3.2.1 Geographischer Fokus Vor- und Nachteile des Reverse Takeover Theoretische Überlegungen zur Performance des Reverse Takeover 41 4 Analytischer Vergleich zwischen Reverse Takeover und klassischem Börsengang Vorteile des Reverse Takeover Transaktionskosten Transaktionsdauer Unabhängigkeit vom Kapitalmarktumfeld Zugangshürden zum Kapitalmarkt Synergien Nachteile des Reverse Takeover Stärkung der Eigenkapital- und Liquiditätsbasis Transaktionsrisiken Transaktionssicherheit Sonstige Transaktionsrisiken Liquidität der Aktien Reputation Zugang zum Kapitalmarkt nach Transaktion 70 5 Theoretische Überlegungen zur Performance des Reverse Takeover Determinanten der Performance von M&A-Transaktionen 74., Zahlungsart Börsenstatus des Zielunternehmens Merger Waves : Determinanten der Performance von IPOs Underpricing als Qualitätssignal Heisse und kalte IPO-Phasen Implikationen für die erwartete Performance des Reverse Takeover 81 6 Methodik der empirischen Untersuchung Zielsetzung und Aufbau der empirischen Untersuchung Gegenstand der Untersuchung Auswahl der untersuchten Stichprobe Bestimmung der Ereigniszeitpunkte Ankündigungsperiode (Ereignisfenster 1) 90

4 Vollzugsperiode (Ereignisfenster 2) Gesamttransaktionsperiode (Ereignisfenster 3) Post-Transaktionsperiode (Ereignisfenster 4) Renditedefinitionen Diskrete versus stetige Renditen Abnormale Rendite Total Return ' Kumulierung von abnormalen Renditen Kumulierung im Querschnitt Kumulierung über Zeit Kurzfristiger Untersuchungshorizont Langfristiger Untersuchungshorizont Schätzung der erwarteten Rendite Marktmodell Methodik Wahl der Schätzperiode Marktbereinigte Renditen Wahl der Marktindizes für Marktmodell und marktbereinigte Renditen Kontrollfirmenansatz Methodik Auswahl der Kontrollfirmen Berücksichtigung des Problems illiquiden Handels Nichtsynchroner Handel Behandlung fehlender Kurse Liquiditätsmerkmale der untersuchten Stichprobe Gewähltes Vorgehen für die vorliegende Ereignisstudie Wahl der statistischen Testverfahreri Auswahlkriterien Mögliche ökonometrische Problemstellungen Verteilung abnormaler Renditen Varianzerhöhung Querschnittskorrelation Autokorrelation Handelsaussetzungen am Ereignistag Gewählte parametrische Testverfahren 161

5 t-test nach Brown/Warner (1980) Standardisierter Querschnittstest nach Boehmer/Masumeci/Poulsen(1991) Einfacher Querschnittstest t-test nach Jegadeesh/Karceski (2009) Gewählte nichtparametrische Testverfahren Rangtest nach Corrado/Zivney (1992) Generalisierter Vorzeichentest Wilcoxon-Vorzeichen-Rang-Test Ergebnisse der empirischen Untersuchung Deskriptive Statistik Eigenschaften der untersuchten Stichprobe Kurzfristige Aktienkursperformance Ankündigungsperiode Vollzugsperiode Gesamttransaktionsperiode Langfristige Aktienkursperformance Finanzielle Performance Zusammenfassung Univariate Analyse Ankündigungsreaktion Transaktionsmerkmale Kapitalmarktumfeld Finanzkennzahlen Langfristige Aktienkursperformance Transaktionsmerkmale Kapitalmarktumfeld.: Finanzkennzahlen Zusammenfassung Multivariate Analyse Ankündigungsreaktion Langfristige Aktienkursperformance Zusammenfassung Diskussion, Schlussfolgerung und Ausblick Performance von Reverse Takeovers 260 VI

6 8.2 Vor- und Nachteile des Reverse Takeover Schlussfolgerung Ausblick 264 Literaturverzeichnis 267 Anhang 1 Zusätzliche Abbildungen 283 Anhang 2 Zusätzliche Tabellen 284 Anhang 3 Definition verwendeter Kennzahlen und Variablen 293