Corporate Governance in Deutschland

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Kornelius Biermann
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1 Reihe: Finanzierung, Kapitalmarkt und Banken Band 54 Herausgegeben von Prof. Dr. Hermann Locarek-Junge, Dresden, Prof. Dr. Klaus Röder, Regensburg, und Prof. Dr. Mark Wahrenburg, Frankfurt Dr. Stefan Bress Corporate Governance in Deutschland Der Einfluß des Deutschen Corporate Governance Kodex auf die finanzielle Unternehmensperformance

2 Inhaltsverzeichnis Abbildungsverzeichnis XI Tabellenverzeichnis. XIII Abkürzungsverzeichnis XV I Grundlagen der Corporate Govemance 1 1 Einleitung " Problemstellung Zielsetzung Aufbau der Arbeit., 8 2 Corporate Governance 13, 2.1 Überblick : Theoretische Grundlagen der Corporate Governance Begriff der Corporate Governance Corporate Governance im engeren Sinn Corporate.Governance im weiteren Sinn Prinzipal-Agenten-Problematik Charakterisierung der Prinzipal-Agenten- Vertragsbeziehung Grundtypen der Verhaltensunsicherheit Qualitätsunsicherheit Holdup Moral Hazard Kooperationsdesign bei Verhaltensunsicherheit.. 21

3 VI Inhaltsverzeichnis Abbau der Informationsasymmetrie durch Offenlegung Sanktionsmöglichkeit durch Hierarchie und Pfand Installierung eines Anreizsystems Agency-Probleme der Vertragsparteien Der Prinzipal-Agenten-Konflikt zwischen Manager, Großaktionär und Aktionär Der Prinzipal-Agenten-Konflikt zwischen Manager und Fremdkapitalgeber Institutionelle Grundlagen der Corporate Governance Entwicklungstendenzen der Corporate Governance Unternehmensschieflagen Institutionelle Investoren Globalisierung von Kapitalangebot und-nachfrage Veränderung in den Eigentümerstrukturen Eigendynamik der Code of Conduct-Bewegung Deutscher Corporate Governance Kodex Vorläufer des Deutschen Corporate Governance Kodex Genese und Ziele des Deutschen Corporate Governance Kodex Entsprechenserklärung und gesetzliche Verankerung Inhaltsanalyse des Deutschen Corporate Governance Kodex Aktionäre und Hauptversammlung Vorstand und Aufsichtsrat Vorstand Aufsichtsrat Transparenz Rechnungslegung und Abschlußprüfung 42 3 Corporate Governance und finanzielle Performance Literaturüberblick und Abgrenzung Governance-Mechanismen und Performance 44

4 Inhaltsverzeichnis VII Interne Corporate Governance-Mechanismen Boardsystem Eigentümerstruktur Vergütung Kapitalstruktur ' Externe Corporate Governance-Mechanismen Markt für Unternehmenskontrolle Transparenz und Rechnungslegung Law und Firiance Literatur Internationale Sicht auf das deutsche Rechtssystem Modell von La Porta, Lopez-de Silanes, Shleifer und Vishny (2002) Empirische Evidenz 55, 3.4 Governance-Ratings und Performance Rating als endogene Variable Evidenz im Ländervergleich Evidenz in einzelnen Ländern Performance als endogene Variable Internationale Evidenz Evidenz in Deutschland 68 II Empirische Untersuchung zur Corporate Governance und finanziellen Unternehmensperformance 73 4 Ein Rating des Deutschen Corporate Governance Kodex Motivation und Zielsetzung Methodik Sollgröße der Corporate Governance-Qualität Evaluation des Istzustands der Corporate Governance- Qualität Stichprobe Empirische Auswertung <, Verteilung des Corporate Governance-Ratings Aufspaltung nach Marktsegmenten, Industriezugehörigkeit und Kodex-Abschnitten 86

5 VLH Inhaltsverzeichnis Abschnittsanalyse Aktionäre und Hauptversammlung Vorstand und Aufsichtsrat Vorstand Aufsichtsrat Transparenz Rechnungslegung und Abschlußprüfung Ein Asset-Pricing Test Motivation und Zielsetzung Beschreibung der Datenbasis Methodik Capital Asset Pricing Modell Methodik des Dreifaktorenmodells Size-Effekt Value-Effekt Momentum-Effekt und Vierfaktorenmodell Deutscher Corporate Governance Kodex und Aktienrenditen Endogene Variablen Exogene Variablen RMRF SMBundHML Momentum Ergebnisse Deskriptive Ergebnisse und bivariate Analyse Univariate Analyse Gleichgewichtete Variablen Wertgewichtete Variablen Buy-and-Hold Renditen Korrelationsanalyse Regressionsergebnisse des Drei- und Vierfaktorenmodells Inferenz und ökonometrische Probleme Zwischenergebnis Ein simultanes, nicht-lineares Mehrgleichungsmodell Motivation und Zielsetzung Beschreibung der Datenbasis 139

6 Inhaltsverzeichnis IX 6.3 Methodik Instrumentalvariablen-Schätzung Grundidee der IV-Schätzer Bewertung der Regressoren im Mehrgleichungsmodell Hausman-TestaufEndogenität Sargan-Test auf Gültigkeit der Instrumentalvariablen Problematik der IV-Schätzer Methodik des Mehrgleichungsmodells Darstellungsformen des Mehrgleichungsmodells Identifizierbarkeit des Mehrgleichungsmodells Ordnungs-Bedingung Rang-Bedingung Schätzverfahren des Mehrgleichungsmodells SLS-Schätzung SLS-Schätzung Spezifikation eines nicht-linearen, simultanen Mehrgleichungsmodells Ergebnisse Deskriptive Statistik und bivariate Analyse Univariate Analyse Bivariate Analyse Analyse der endogenen Variablen Korrelationsanalyse Regressionsergebnisse Ergebnisse der Einzelgleichungs-Schätzverfahren Ergebnisse der OLS-Regression Ergebnisse der 2SLS-Regression Ergebnisse des 3SLS-Schätzers im simultanen Mehrgleichungsmodell Robustheitstests Variablenauswahl und Mißspezifikation RESET-Test nach Ramsey Nicht-relevante Regressoren Stabilität der Modellstruktur Multikollinearität 182

7 X Inhaltsverzeichnis Heteroskedastizität Endogenität Zwischenergebnis Zusammenfassung und Ausblick 189 A Unternehmensranking 197 B 4-Faktoren Modell 199 C Deutscher Corporate Governance Kodex 203 Literaturverzeichnis 218 Stichwortverzeichnis 255

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