von J. Maximilian Dressendörfer 383 Seiten, Uhlenbruch Verlag, 1999 EUR 98,- inkl. MwSt. und Versand ISBN

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1 Reihe Portfoliomanagement, Band 13: ZYKLISCHE UND ANTIZYKLISCHE INVESTMENT- STRATEGIEN Theoretische Fundierung und empirische Überprüfung am Schweizer Aktienmarkt von J. Maximilian Dressendörfer 383 Seiten, Uhlenbruch Verlag, 1999 EUR 98,- inkl. MwSt. und Versand ISBN Inhaltsübersicht Inhaltsverzeichnis Tabellenverzeichnis Abbildungsverzeichnis Abkürzungsverzeichnis Notationsverzeichnis I III XI XV XVII XIX 1 Einleitung Problemstellung Zielsetzung und eigener Beitrag Aufbau der Arbeit 5 TEIL I: THEORIE UND BISHERIGE UNTERSUCHUNGEN 2 Effizienzmarkthypothese Definitionsansätze zur Markteffizienz Marktgleichgewicht der Wertpapierpreise Marktgleichgewicht der Wertpapierpreise und bestände Nichtbestehen gewinnträchtiger Handelsstrategien Exkurs: Die Bedeutung der Informationskosten Modelle des Preisprozesses auf informationseffizienten Märkten Martingale Modell Submartingale Modell Random Walk Modell Formen und Testansätze der Markteffizienz Abstufung des Konzepts der Markteffizienz 20

2 2.3.2 Identifikation von Markteffizienzen Testansätze zur schwachen Form der Markteffizienz Zusammenfassung 24 3 Messung des Anlageerfolgs Ableitung von Renditeerwartungen Renditevergleichsmaßstäbe Risikoadjustierte Renditeerwartungen Kumulierung langfristiger Überrenditen Kumulierte Überrendite Buy & Hold Überrendite Spezifikation der Teststatistik Teststatistik und Schätzung des Stichprobenfehlers Schätzkorrektur bei Heteroskedastizität und Autokorrelation Auftreten von Renditeverzerrungen Renditekumulierungsfehler Renditeaggregationsfehler Verteilungsschiefefehler Gleichgewichtungsfehler Stichprobenfehler Zusammenfassung 46 4 Vorausgehende empirische Untersuchungen Erfolg zyklischer Momentum Strategien Die Untersuchung von Jegadeesh/Titman ( 1993 ) Earnings versus Price Strategien Weitere Untersuchungen im Überblick Erfolg antizyklischer Contrarian Strategien Die Untersuchung von DeBondt/Thaler ( 1985 ) Value versus Growth Strategien Weitere Untersuchungen im Überblick Kritikansätze zum Erfolg der Handelsstragien Risikobasierte Kritikansätze Überlagerung mit bestehenden Renditeanomalien Einflüsse der Marktmikrostruktur Testspezifikations- und Datenselektionsfehler Zusammenfassung 83 5 Rationale Erklärungsansätze Rationale Variationen erwarteter Renditen Exkurs: Mean Reversion Alternativhypothese Risk Change Hypothese von Chan (1988) 88

3 5.1.3 Erweiterung der Risk Change Hypothese durch Ball/Kothari ( 1989 ) Zusammenhang zur Mean Reversion nach Jones ( 1993 ) Mehrfaktorielle Erklärung von Renditeanomalien Mehrfaktorieller Erklärungsansatz von Fama/French (1996) Trennschärfeproblematik der Erklärungshypothesen Zusammenfassung Verhaltensbasierte Erklärungsansätze Partielle Erklärungsansätze Overreaction Noise Trading Positive Feedback Trading Investor Sentiment Modell von Barberis/Shleifer/Vishny ( 1998 ) Modellbeschreibung Modellformulierung Modellösung und empirische Implikationen Overconfidence Modell von Daniel/Hirshleifer/ Subrahmanyam (1998) Grundmodell mit konstanter Zuversicht Erweitertes Modell mit ergebnisabhängiger Zuversicht Momentum Trading Modell von Hong/Stein ( 1997 ) Modellbeschreibung Modellformulierung Modellösung und empirische Implikationen Zusammenfassung 132 TEIL II: EMPIRISCHE ERGEBNISSE AM SCHWEIZER AKTIENMARKT 7 Datengrundlage Datenherkunft und Stichprobenbildung Aktienzeitreihen Aktienindexzeitreihen Zinssatzzeitreihen Deskriptive Statistiken und diagnostische Tests Deskriptive Statistiken Renditesaisonalitäten Autokorrelationen Datenaufbereitung Zusammenfassung 156

4 8 Untersuchungsaufbau Parameter des Untersuchungsaufbaus Spezifikation der Handelsstrategien Differenzierung der Untersuchungsreihen Anzahl der Untersuchungsläufe zu den Handelsstrategien Portfoliobildung und Berechnung der Portfoliorenditen Stichprobenbildung zu den Untersuchungsläufen Portfoliobildung Berechnung marktadjustierter Portfoliorenditen Berechnung risikoadjustierter Portfoliorenditen Spezifikation der Testhypothesen und Teststatistiken Hypothesensystem zur Momentum- Strategie Hypothesensystem zur Contrarian- Strategie Spezifikation der Teststatistiken Zusammenfassung Erfolg der Momentum- Strategie am Schweizer Aktienmarkt Durchschnittlicher marktadjustierter Erfolg Formations- und Halteperioden gleicher Länge Formations- und Halteperioden abweichender Länge Gleichgewichteter Marktindex Nichtüberlappend gebildete Untersuchungsreihen Trennung von Formations- und Halteperioden Zeitliche Stabilität des marktadjustierten Erfolgs Marktadjustierter Erfolg nach Formationszeitpunkten Schwankungsbreite des marktadjustierten Erfolgs Marktadjustierter Erfolg nach Transaktionskosten Durchschnittlicher marktadjustierter Erfolg Stabilität des marktadjustierten Erfolgs Zusammenfassung Überprüfung von Kritikansätzen zur Momentum- Strategie Risikoadjustierter Erfolg der Momentum- Strategie Testhypothesen Erklärungsgrad der Regressionen Durchschnittliche Risiken und Risikoänderungen Durchschnittlicher risikoadjustierter Erfolg Überlagerung mit dem Größeneffekt Größeneigenschaften der Winner- und Loser- Portfolios Testhypothesen Marktadjustierter Erfolg größenneutraler Portfolios Größen- und risikoadjustierter Erfolg Überlagerung mit dem Januareffekt 227

5 Testhypothesen Saisonalität des marktadjustierten Erfolgs Saisonalität des risikoadjustierten Erfolgs Zusammenfassung Erfolg der Contrarian-Strategie am Schweizer Aktienmarkt Durchschnittlicher marktadjustierter Erfolg Formations- und Halteperioden gleicher Länge Formations- und Halteperioden abweichender Länge Gleichgewichteter Marktindex Trennung von Formations- und Halteperiode Zeitliche Stabilität des Marktadjustierten Erfolgs Marktadjustierter Erfolg nach Formationszeitpunkten Schwankungsbreite des marktadjustierten Erfolgs Marktadjustierter Erfolg nach Transaktionskosten Durchschnittlicher marktadjustierter Erfolg Stabilität des marktadjustierten Erfolgs Zusammenfassung Überprüfung von Kritikansätzen zur Contrarian- Strategie Risikoadjustierter Erfolg der Contrarian- Strategie Testhypothesen Erklärungsgrad derregressionen Durchschnittliche Risiken und Risikoänderungen Durchschnittlicher risikoadjustierter Erfolg Zeitliche Stabilität des risikoadjustierten Erfolgs Überlagerung mit dem Größeneffekt Größeneigenschaften der Winner- und Loser- Portfolios Testhypothesen Marktadjustierter Erfolg größenneutraler Portfolios Größen- und risikoadjustierter Erfolg Überlagerung mit dem Januareffekt Testhypothesen Saisonalität des marktadjustierten Erfolgs Saisonalität des risikoadjustierten Erfolgs Zusammenfassung Schlussbemerkungen 293 Anhang 297 Anhang zu Kapitel 5 299

6 Anhang zu Kapitel Anhang zu Kapitel Anhang zu Kapitel Anhang zu Kapitel Anhang zu Kapitel Literaturverzeichnis 339 Autorenverzeichnis 353 Stichwortverzeichnis 357