ZInsO Newsletter. Editorial. Spruch des Monats. Krise, Sanierung, Insolvenz. Sehr geehrte Leserin, sehr geehrter Leser, Zahlen & Fakten:

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1 ZIsO Newsletter Krise Saierug Isolvez 6/2012 ZIsO Newsletter Krise, Saierug, Isolvez 6/2012 Herausgegebe vo: ZIsO Zeitschrift für das gesamte Isolvezrecht, verlegt durch die Wolters Kluwer Deutschlad Iformatio Services GmbH uter der Marke Carl Heymas Verlag; Prof. Dr. Has Haarmeyer, Bo; RiAG Frak Frid, Hamburg; Dr. Adreas Fröhlich, Müche; WP/StB Michael Hermas, Wuppertal; Dr. Marcel Köchlig, Duisburg; i Zusammearbeit mit dem Budesarbeitskreis Isolvezgerichte e.v. (BAKiso), dem Budesverbad deutscher Ikassouterehme (BDIU), der Budesvereiigug Kreditakauf ud Servicig e.v. (BKS), der Gläubigerschutzvereiigug Deutschlad e.v. (GSV), dem Istitut für Betriebsberatug, Wirtschaftsförderug ud -forschug e.v. (IBWF); Redaktioelle Bearbeitug: Markus Haase, Düsseldorf, Agela Bühs, Köl Editorial Sehr geehrte Leseri, sehr geehrter Leser, Sommerpause. Die Sommermoate werde regelmäßig dazu geutzt, eie Gag zurückzuschalte ud Kraft zu take für de Jahresedspurt. Regelmäßig ist auch vo eiem Sommerloch die Rede, das zumeist ur mit eiem Krokodilfud i eiem jährlich wechselde Badesee eies touristisch uterversorgte Ladstrichs gestopft werde ka. Sommerpause gibt es i viele Brache icht jedoch i der Isolvezbrache. Krise ist immer irgedwo. Isolveze richte sich icht ach Jahreszeite. Ud das ESUG brigt derzeit eie gewisse Dyamik i die Brache ud sorgt für eie gute Beschäftigugslage der Verfahresbeteiligte. Der ZIsO-Newsletter macht keie Sommerpause. Das Ergebis sehe Sie i vorliegeder Ausgabe, die auch wieder eiige Gedake zum ESUG bereithält. Wir wüsche Ihe eie iteressate Lektüre hoffetlich im wohlverdiete Urlaub! Dr. Marcel Köchlig Aktiv Kapital Deutschlad, Duisburg Spruch des Moats Der Fall Schlecker zeigt, dass Isolvezverwalter bei hoffugslose Fälle ichts ausrichte köe ud das ist gut so. Dieter Fockebrock, Chefreporter Uterehme Hadelsblatt, 1. Juli 2012 Zahle & Fakte: Die Euro Schuldekrise lähmt eier Studie zufolge zuehmed das Geschäft vo Beteiligugsgesellschafte. Besoders deutlich sei die Flaute i Deutschlad: Im zweite Quartal 2012 sak das Gesamtvolume auf 200 Mio.. I Europa gig das Volume um 34 % im Vergleich zum 1. Quartal auf 9,1 Mrd. zurück. (Quelle: Cetre for Maagemet Buyout Research, 9. Juli 2012) Die Zahl der Uterehmesisolveze ist laut des Statistische Budesamtes im April 2012 um 0,5 % im Vergleich zum Vorjahresmoat gefalle. Isgesamt Firmepleite registrierte die Amtsgerichte. Die voraussichtliche offee Forderuge der Gläubiger bezifferte die Gerichte für de April 2012 auf 11,5 Mrd.. Damit hat sich das Forderugsvolume zum Vorjahresmoat vervierfacht. (Quelle: Destatis, Isolveze, 9. Juli 2012) Das reformierte ud hochgelobte Isolvezrecht kämpft och mit Kiderkrakheite. So solle rud 150 Uterehme izwische Aträge auf Eigeverwaltug oder auf das Schutzschirmverfahre gestellt habe, schätze Experte. Aber ur 30 bis 40 wurde vo de Isolvezgerichte ageomme Die erste Bilaz fällt schlecht aus. Saieruge scheiter, weil Gläubiger ud Gerichte icht mitziehe. (Quelle: FTD, 3. Juli 2012) Der Gegewid hat sich verstärkt, titelt die Deutsche Bak Research ihre weltwirtschaftliche Ausblick. Dari wurde die Progose für das Wachstum der Weltwirtschaft im Jahr 2012 bzw um drei bzw. vier Zehtelprozetpukte gesekt. Die Progose für Eurolad ud die USA wurde dabei etwas stärker, diejeige für Asie deutlich stärker ud diejeige für Japa merklich weiger stark zurückgeomme als der Durchschitt. I Europa wurde die vorsichtige Erwartuge zuletzt durch de EU-Gipfel, isbesodere die verbesserte Aussichte für eie Bakerekapitalisierug i Spaie, leicht übertroffe. Trotzdem dürfte die Rezessio i der Eurozoe bis zum Jahresede ahalte ud zu eiem Rückgag des BIP vo etwa 0,5 % im Jahresdurchschitt führe. (Quelle: Deutsche Bak Research, 12. Juli 2012)

2 2 ZIsO Newsletter Krise Saierug Isolvez 6/2012 Klartext Gibt es geheime Isolvezeröffugsverfahre? Stelle Sie sich vor, Sie sid Vermieter, Lieferat Hadwerker oder sostiger Diestleister. Eie Firma oder ei Uterehme bestellt bei Ihe eie umfagreichere Leistug. Sie liefer oder leiste, achdem Sie sich zuvor via Afrage bei eier Kreditschutzorgaisatio über die Boität Ihres Kude iformiert habe ud keie Negativauskuft erhielte. Später stelle Sie eie Rechug mit eiem Zahlugsziel. Nach Verstreiche des Zahlugszieles mahe Sie. Sie erhalte u die Mitteilug, dass das schulderische Uterehme sich bereits bei Bestellug i eiem Isolvezeröffugsverfahre mit Eigeverwaltug befude habe oder gar i eiem Schutzschirmverfahre mit Eigeverwaltug. Es werde im eröffete Verfahre geprüft, ob Ihre Forderug eie Masseverbidlichkeit sei. Geraume Zeit später erfahre Sie, dass Ihre Forderug icht bediet werde köe, weil Masseuzuläglichkeit agezeigt worde sei ud umehr erst die Verfahreskoste, ggf. daach erst eue Masseverbidlichkeite, vorragig bediet würde. Ei uwahrscheiliches Szeario? Mitichte! Welche Fuktio hat die öffetliche Bekatmachug vo Isolvez(eröffugs)verfahre? Der Gesetzgeber hat i der Isolvezordug a viele verschiedee Stelle die Pflicht des Isolvezgerichtes geregelt, bestimmte Beschlüsse ud Verfahresschritte öffetlich bekat zu mache, z.b. die Abweisug magels Masse, die Aordug der vorläufige Isolvezverwaltug, die Eröffug des Isolvezverfahres etc. pp. Die Veröffetlichug erfolgt auf eier gemeisame Iteret-Plattform der Budesläder gem. 9 IsO ( ud wird atürlich i erster Liie vo Kreditschutzorgaisatioe ud istitutioelle Gläubiger, aber auch vo Berufsud Hadwerksverbäde, Vermieterverbäde etc. ausgewertet. Nach allgemeier Meiug hat diese Veröffetlichug Warfuktio ud Zustellugsfuktio für evetuelle Verfahresbeteiligte, die dem Isolvezgericht ggf. och icht bekat sid. Die IsO zählt i dieser Hisicht geerell 22 veröffetlichugsotwedige Beschlüsse. Das deutsche Isolvezverfahre ist ei Gesamtvollstreckugsverfahre ud erfordert daher eie Ermöglichug der Beteiligug aller Gläubiger ud sostige Berechtigte am Isolvezverfahre ud die frühzeitige Ketis desselbe, sofer der Betrieb och läuft. Es hadelt sich daher per se um das ach auße öffetlichste Gerichtsverfahre aller dekbare gerichtliche Verfahre. Geheimverfahre Eigeverwaltug? Damit soll u Schluss sei. Die zum durch das ESUG geäderte IsO erlaubt die vorläufige Sachwalterschaft im Eröffugsverfahre, sofer der Schulder eie icht aussichtlose Atrag auf Eigeverwaltug stellt oder ei Schutzschirmverfahre beatragt (dazu bereits Klartext ZIsO-NL 4/2012). Geht es ach z.b. de veröffetlichte Asichte eies Hamburger Isolvezverwalters, eies Berlier Isolvezrichters, oder eies bekate Professors, da darf der Beschluss über die Aordug der vorläufige Sachwalterschaft icht vom Isolvezgericht veröffetlicht werde. Begrüdugspukte: keie gesetzliche Ermächtigugsgrudlage, da die dies bezügliche Vorschrifte keie Veröffetlichug vorsähe, daher 9 IsO icht gelte ud das iformatioelle Selbstbestimmugsrecht des schulderische Uterehmes gefährdet sei. Im Übrige erfordere die Eigeverwaltug eie stille Saierug. Diese rei isolvezrechtlich-formalistische Grüde sid ohe Frage korrekt. Sie sid aber weig vo der Schutz- Fuktio des Isolvezverfahres beeiflusst. Wer leistugsgefährdet ist, hat für Erkebarkeit zu sorge! Nach wie vor gilt: Die Isolvezordug will jede (weitere) Schädigug vo Gläubiger vermeide. Oberstes Ziel des Verfahres ist im Gegesatz zu häufig zu lesede Asichte icht die irgedwie geartete Saierug des Uterehmes, soder ur ud ausschließlich die bestmögliche Schaffug ud gerechte Verteilug der schulderische Vermögesmasse (we Saierug die Quote fördert, da atürlich Saierug) (dazu Klartext ZIsO-NL 5/2012). Bei der Frage, ob der Isolvezatrag eies Uterehmes (bei der Eigeverwaltug geht es ur um eigee Isolvezaträge) veröffetlicht werde darf, sid daher auch Rechtsorme i de Blick zu ehme, die außerhalb der IsO bestehe ud diese Gläubigerschutz flakiere. Hier gerät zuächst 321 BGB i de Blick. Daach darf ei Vertragsparter seie Leistug verweiger, we für ih bei Vertragsabschluss icht erkebar war, dass sei Kude bereits bei Abschluss icht oder ur gefährdet leistugsfähig war. Die strafrechtliche Verlägerug dieser Norm ist die Saktioierug des Eigehugsbetruges : Wer bei Vertragsabschluss durch Uterlasse der Aufklärug über die Gefährdug des Vermöges des Vertragsparters wege eigeer uzureicheder Leistugsfähigkeit täuscht, ist strafbar gem. 263 StGB. Bestraft wird der Gefährdugsschade. Die Storierugsbereitschaft des Lieferate steht

3 ZIsO Newsletter Krise Saierug Isolvez 6/ der Deliktsvolledug icht etgege, we dem getäuschte Besteller das Risiko aufgebürdet ist, die Täuschug zu erkee (so BGHSt. 23, 300; 34, 202). Der ehemalige BGH-Richter Kirchhof des Isolvezrechts-Seates hat eimal i eiem Aufsatz zu de Pflichte des vorläufige Verwalters formuliert: Diesem sid zwar die Schwierigkeite der Eiarbeitugszeit besoders zugute zu halte. Aber das Risiko eies Kreditbetruges darf er icht auf sich ehme; ud dabei darf auch kei Gericht mitwirke. Dem ist im Prizip auch für die Beurteilug der Eigeverwaltug mit vorläufiger Sachwaltug im Eröffugsverfahre ichts hizuzufüge. Das Isolvezgericht darf icht die Had zum mögliche Eigehugsbetrug reiche ud muss ach Asicht des Verfassers daher die Aordug der vorläufige Sachwalterschaft gem. 9 IsO veröffetliche, de diese Norm lässt, ach bestritteer, aber richtiger Asicht, auch Veröffetlichuge ach pflichtgemäßem (!) Ermesse, ohe ausdrückliche gesetzliche Aordug, zu. Eie Klarstellug des Gesetzgebers ist wüscheswert. Elemetare Voraussetzug für eie erfolgreiche Eigeverwaltug mit Plaumsetzug ist das passede Geschäftsmodell. Passt die Geschäftsmechaik icht zu eier Plasaierug oder führe die mides- Das Isolvezgericht ka icht sicher sei, ob der eigeverwaltede Schulder seie küftige Vertragsparter über seie Isolvezatrag i Ketis setzt. De Kreditschutzorgaisatioe ud de mit dem schulderische Uterehme u.u. erstmals im Eröffugsverfahre i Kotakt tretede Gläubiger, darf icht die Möglichkeit geomme werde, ihr Leistugsrisiko abzuschätze. Im Übrige habe bereits viele die Eigeverwaltug beatragede Uterehme selbst diese Tatsache mit eigee Pressemitteiluge (s. Presseteil der ZIsO) bekatgemacht. Auch Norme des WpHG, wie der Fall Cetrotherm jügst zeigt, gebiete die Bekatmachug. Da wäre es scho absurd, we im Iteret solche Melduge zu fide sid, aber eie offizielle Bekatmachug des Isolvezgerichtes icht. Frak Frid Isolvezrichter, AG Hamburg Isolvez-Maagemet Verfahre ach 270a/ 270b: Eigug vo Geschäftsmodelle zur Pla-Saierug I Verfahre mit eier vorläufige Eigeverwaltug sei es mit oder ohe Schutzschirm wird i.d.r. eie Saierug des Schulderuterehmes mittels Isolvezplaverfahre agestrebt. Eimal mehr wird i der Diskussio über die Perspektive eier solche Eige-Saierug mittels Plaverfahre allerdigs die betriebswirtschaftliche Logik ausgebledet. Dabei ist es evidet, dass es Geschäftsmodelle vo Schulderuterehme gibt, die sehr gut, aber ebe auch Geschäftsmodelle vo Schulderuterehme gibt, die icht für eie Pla-Saierug geeiget sid. Pla-isolvezfähiges Geschäftsmodell Eie Saierug mittels Plaverfahre bedarf im Best- Case eies Zeitraumes vo sechs Moate. D.h. für eie Zeitraum vo mid. sechs Moate besteht hohe Usicherheit für Kude, Lieferate ud Mitarbeiter. Die Umsetzug eier übertragede Saierug ist i.d.r. bie drei Moate ach Atragstellug umsetzbar. Damit ist der Zeitraum der Usicherheit deutlich kürzer ud oftmals ka der Neuivestor auch auf eie Vertrauesvorschuss bei de beteiligte Stakeholder setze. Der eue Ivestor hat de im Markt durch die Isolvez etstadee Schade icht zu veratworte. Elemetar für de Erfolg eier Eigesaierug mittels Plaverfahre ist aber der Fortbestad des Vertraues der beteiligte Stakeholder. Wurde wichtige Kude verprellt? Drohe strategische wichtige Lieferate abzusprige? Stehe die Mitarbeiter och hiter de Alt-Gesellschafter/Maagemet? Bestehe Eitrittsbarriere für die Wettbewerber bei de wichtigste Kude? Eie Schutzschirm für Kude- ud Lieferatebeziehuge gibt es icht. Die eiem Isolvezpla zu Grude liegede Uterehmesplaug muss daher i mehrere Szearie bspw. de Wegfall eies wackelige Kude zwiged berücksichtige. Nur we solche Worst-Case-Plaugs-Szearie auch abgebildet ud etspreched aufgefage werde köe, ka ei Plaverfahre erfolgverspreched sei. Vertraue als zetraler Erfolgsfaktor

4 4 ZIsO Newsletter Krise Saierug Isolvez 6/2012 tes sechsmoatige Usicherheit zu eier Aushöhlug des Uterehmes, die eie erfolgreiche Fortführug auch ach Abschluss eies Plaverfahres kaum möglich mache, ist ei Isolvezpla saierugsfeidlich ud ka zu eier achhaltige Gläubigerschädigug führe. Das Geschäftsmodell des schulderische Uterehmes ist ur da grudsätzlich für eie Saierug mittels Isolvezpla geeiget, we die Marktfähigkeit des Geschäftsmodells durch de Verlust des Vertraues i die Solvez des Uterehmes icht beeiträchtigt wird. Beispiele Pla- ud icht Plafähiger Modelle Eie Brache, die i de letzte Jahre vielfach vo Isolveze getroffe wurde, ist die Automobilzulieferidustrie. Die Geschäftsmechaik zeichet sich durch egste Beziehuge zwische Schulderuterehme ud OEM (Automobilhersteller) aus. Im Rahme eies professioelle Lieferatemaagemets sid die OEMs bestes über die aktuelle Situatio beim Lieferate iformiert. Die Laufzeite der Aufträge sid meist mehrjährig, so dass oftmals die fehlede Aahme vo Aufträge für eie Zeitraum vo sechs Moate zu keier achhaltige Verschlechterug der Ertragslage führe würde. Gleichwohl sid die OEMs zwiged i die Etscheidug über eie Saierug i Eigeverwaltug mittels Plaverfahre eizubeziehe. De ur auf Basis eies fortgesetzte Vertrauesverhältisses werde die OEMs die laglaufede Aufträge im Schulderuterehme belasse. Das Geschäftsmodell vo Automobilzulieferuterehme ist strukturell sehr gut für eie Saierug mittels Plaverfahre geeiget. Aders das Geschäftsmodell eies Automobilherstellers, wie Erfahruge vo Geeral Motors zeige. Der Absatz brach ach Atragstellug um über 30% ei. Auch die Isolvezdiskussio um Opel führte zu achhaltige Absatzeibuße. Ei Eibruch, der auf dem Vertrauesverlust i die Marke beruht. Gaz kokret ist der Kude im Hiblick auf Gewährleistug, Ersatzteilversorgug ud de Wiederverkaufswert als Gebrauchtwage verusichert. Das Geschäftsmodell eies Fahrzeugherstellers ist deshalb kaum für eie Saierug mittels Isolvezpla geeiget. dafür, dass i der Isolvezzeit keie eue Aufträge a die Schulderuterehme erteilt werde. Die isolvete Uterehme laufe leer ud stehe ach sechs Moate Isolvezlaufzeit oftmals mit leere Auftragsbücher da. Offesichtlich gut geeiget sid die Geschäftsmodelle vo Fluggesellschafte ud Eizelhadelsuterehme, wie bspw. die Vielzahl vo Chapter 11-Verfahre der amerikaische Airlies oder aber auch das erfolgreiche Plaverfahre SiLeffers i Deutschlad zeige. Es hadelt sich um cash & carry- Produkte mit geriger Komplexität ud ohe jegliche lagfristige Bidugswirkug. Für de Edkude besteht bei der Kaufetscheidug kei höheres Risiko als bei eier Kaufetscheidug vo eiem solvete Uterehme. Es gibt i.d.r. keie verärgerte Kude aus der Vergageheit. Umfasseder Prüfugsasatz für Plasaierug i Eigeverwaltug otwedig Eimal mehr zeige die dargestellte Sachverhalte, dass die Diskussio über die Eigug eier Eigeverwaltug, eies Schutzschirmverfahres bzw. eies Isolvezplaes zur Saierug eies Schulderuterehmes deutlich differezierter als derzeit üblich geführt werde muss. Alle Etscheidugsträger, so Gerichte, Gläubiger, Sachwalter, aber auch dem Schulderuterehme selbst, kommt eie hohe Veratwortug zu, hireiched geau zu prüfe, iwieweit der agestrebte Saierugsweg im gaz kokrete Eizelfall tatsächlich geeiget ist, das Uterehme achhaltig zu saiere, statt de werthaltige Ker des Uterehmes i eier lage Isolvezplaphase volleds zu etwerte. Es wäre sehr wüscheswert, we die grudsätzliche Erfolgschace bereits bei Aordug eier vorläufige Eigeverwaltug, die mit dem Ziel eier Plasaierug beatragt wird, Berücksichtigug fide. Ählich problematisch ist die Nutzug eies Isolvezplaverfahres zur Saierug vo Uterehme des Maschie- ud Alagebaus. Lage Auftragsdurchlaufzeite, techische Risike, eie hohe Bedeutug der Wartug ud der Ersatzteilversorgug sorge Klaus Siemo Rechtsawalt, Düsseldorf Dr. Adreas Fröhlich perspektiv GmbH, Müche

5 ZIsO Newsletter Krise Saierug Isolvez 6/ Iso-Moitor TOP-Atragsverfahre 5. Jui bis 13. Juli 2012 I jedem der füf größte Atragsverfahre im betrachtete Zeitraum wurde eie vorläufige Eigeverwaltug ageordet. I drei dieser füf Verfahre wurde sogar de Aträge auf Umsetzug eies Schutzschirmverfahres stattgegebe. Somit bestätigt sich zuehmed die These, dass küftig Großverfahre fast ausschließlich als Eigeverwaltugsverfahre, oftmals sogar als Schutzschirmverfahre, i das Eröffugsverfahre gehe. Nach Umsatzgröße ausgewertet bedeutet dies, dass über 80 % der Verfahre vo Uterehme mit über 100 Mio. Umsatz Eigeverwaltugsverfahre sid. Bei de Uterehme mit über 20 Mio. Umsatz ud über 100 Mitarbeiter ware im betrachtete Zeitraum rd. 40 % Eigeverwaltugs-Atragsverfahre. Seit ESUG-Geltug sid somit über ei Drittel der Atragsverfahre i der betrachtete Größeordug i Eigeverwaltug gestartet. I de Verfahre vo Uterehme mit über 100 Mio. Umsatz ware es rd. zwei Drittel der Atragsverfahre. Die Quote der Uterehme, die etweder im Rahme eier vorläufige Eigeverwaltug oftmals aber auch uter Eibezug des mitgebrachte vorläufige Verwalters ei Plaverfahre zur Saierug astrebe, liegt bei Uterehme mit über 20 Mio. Umsatz bei über 50 %. Quelle: perspektiv GmbH, Müche Uterehme / Uterehmesgruppe Brache Amtsgericht Vorl. Isolvezverwalter/ Vorl. Sachwalter (Saierugsexperte) 4) Umsatz Mio. Azahl Mitarbeiter 2) Vorläufige Eigeverwaltug 5) cetrotherm photovoltaics Gruppe (S) Ereuerbare Eergie/ Maschie- ud Alagebau Ulm RA Prof. Dr. Marti Hörma RA Alexader Reus (RA Tobias Hoefer) RA Raier M. Bähr (Kazlei Salas LLP) RA Adrew Seidel Solarwatt AG (S) Ereuerbare Eergie Dresde Dailycer Uterehmesgruppe (S) Lebesmittel-Idustrie Lüeburg/ Stedal Iovative Compoets Techologies GmbH Automobilzuliefer-Idustrie Siege RA Stepha Höltershike SRI-Uterehmesgruppe Elektroik-Idustrie Kempte RA Dr. Thomas Karg (RA Jörg Spies) Goldkuhle Uterehmesgruppe (S) Tapete-/Malerbedarf- Großhadel Düsseldorf RA Dr. Bier Bähr Vorläufige Isolvezverwaltug A. Ziema Uterehmesgruppe Maschie- ud Alagebau/ Lebesmittel-Idustrie Ludwigsburg RA Dr. Tibor Brau DGH Group Heideau Automobilzuliefer-Idustrie Dresde RA Dr. Fraz-Ludwig Dako BDG Bau- ud Diestleistugsgesellschaft mbh/ RA Alexader Hubl/ Logistik-/Bau-Diestleister Ulm LDG Logistik- ud Diestleistugsgesellschaft mbh WP Patrick Wahre 50 3) 500 3) Fagerdala Automotive AG Automobilzuliefer-Idustrie Erfurt RA Rolf Rombach Heirich Berdes Uterehmesgruppe Haushaltsware-Idustrie Arsberg RA Marti Buchheister ) Schell Uterehmesgruppe Möbelzuliefer-Idustrie Paderbor RA Axel Geese 26 3) 170 3) Friedrich Koch Speditiosgesellschaft mbh Logistik-Diestleister Osabrück RA Klaus Niemeyer 20 3) 140 ihp Uterehmesgruppe Diestleistuge Lige RA Clemes Sadhaus 20 3) 330 Ausgewählte Verfahre mit vorläufiger Eigeverwaltug uterhalb 20 Mio. Umsatz / 100 Mitarbeiter 5) Heirich Fischer GmbH & Co. KG (S) Metallverarbeitede Idustrie Hechige RA Dr. Axel Kulas Diakoische Altehilfe ggmbh (S) Soziale Dieste Verde RA Dirk Oelberma 10 3) 450 Basis: Atragsverfahre Quelle: perspektiv-research (S) Schutzschirmverfahre, falls etspreched veröffetlicht 1) Es erfolgt ur eie Darstellug vo Atragsverfahre vo Uterehme mit eiem Umsatz vo über 20 Mio. ud eier Mitarbeiterazahl vo über 100. Im Falle der Isolvez eier Uterehmesgruppe, d.h. die isolvete Gesellschaft verfügt über i- ud/ oder auslädische Tochtergesellschafte, beziehe sich die Agabe über de Umsatz auf die kosolidierte 1) Es Werte erfolgt ud ur die eie Agabe Darstellug zu de vo Mitarbeiterzahle Atragsverfahre ikludiere vo Uterehme die Mitarbeiter mit eiem i Umsatz de Tochtergesellschafte. vo über 20 Mio. ud Eie eier Gewähr Mitarbeiterazahl für Richtigkeit vo über ud 100. Vollstädigkeit Im Falle der wird Isolvez icht überomme. eier Uterehmesgruppe, 2) Azahl Arbeitehmer: d.h. Vollzeitbeschäftigte, die isolvete Gesellschaft Teilzeitbeschäftigte verfügt über iwerde ud/ oder zu 50 auslädische % bewertet, Tochtergesellschafte, gerigfügig Beschäftigte beziehe zu 25 sich % die Agabe über de Umsatz auf die kosolidierte Werte ud die Agabe 3) zu de Mitarbeiterzahle ikludiere die Mitarbeiter i de Tochtergesellschafte. Eie Gewähr für Richtigkeit ud Vollstädigkeit wird icht überomme. 2) perspektiv-schätzug Azahl Arbeitehmer: Vollzeitbeschäftigte, Teilzeitbeschäftigte werde zu 50 % bewertet, gerigfügig Beschäftigte zu 25% 3) 4) perspektiv-schätzug Neug ur soweit durch das Uterehme bzw. i de Medie bekatgegebe 4) 5) Neug Atragsverfahre ur soweit i durch Eigeverwaltug das Uterehme (mit/ohe bzw. i Schutzschirm) de Medie bekatgegebe sid icht veröffetlichugspflichtig, eie etsprechede Darstellug erfolgt daher ur soweit als eie etsprechede 5) Atragsverfahre Veröffetlichug i durch Eigeverwaltug das Uterehme (mit/ohe bzw. Schutzschirm) i de Medie sid erfolgt icht veröffetlichugspflichtig, ist. eie etsprechede Darstellug erfolgt daher ur soweit als eie etsprechede Veröffetlichug durch das Uterehme bzw. i de Medie erfolgt ist.

6 6 ZIsO Newsletter Krise Saierug Isolvez 6/2012 Fiazmarkt ESUG-Pla-Verfahre: Neue Perspektive durch Eistieg vo Fiazivestore Zwar gab es auch vor dem ESUG spektakuläre ud erfolgreiche Isolvezpläe, aber i der Breite der Verfahre spielte sie ei Schattedasei. Es gab häufig icht ausreiched Zeit für die Plaerstellug ud aufgrud der rechtliche Komplexität ware die Erfolgsaussichte ukalkulierbar. Die oftmals auch berechtigte Vorbehalte, de Bock zum Gärter zu mache, führte i de agestrebte Eigeverwaltugs- Plaverfahre zu eier gerige Akzeptaz bei de beteiligte Stakeholder. Plaverfahre Neuer Schub dak ESUG! Seit Eiführug des ESUG sid Pläe aber e vogue. I der Vielzahl der Eigeverwaltugsverfahre sei es mit oder ohe Schutzschirm wird eie Saierug mittels Isolvezplaverfahre agestrebt. Ud icht ur der Schulder, soder auch die Verwalterschaft sei es i der Fuktio als vorläufiger Verwalter oder als vorläufiger Sachwalter ziehe u regelmäßig de Isolvezpla als maßgebliche Saierugsoptio i Betracht. Die Gläubiger bleibe bei dieser Betrach-tugsweise aber oftmals och immer uberücksichtigt. De die alte Regel, dass die übertragede Saierug die deutlich leistugsfähigere Saierugsalterative ist, we versucht wird, die Saierug im Rahme eies Plaverfahres ohe fresh moey zu gestalte, bleibt fortbestehe. Fiazierugsquelle für Isolvezpläe Fresh moey ist für die Umsetzug vo Plaverfahre i zweierlei Hisicht erforderlich. Zum eie muss die Erstellug des Isolvezplas, der durch Berater des Schulders erstellt wird, fiaziert werde. Isbesodere ist aber auch fresh moey erforderlich, um die erforderliche Saierugsmaßahme zu fiaziere ud um eie etsprechede Gläubigerbefriedigug darstelle zu köe. Außerdem ist gegebeefalls eie Fiazierug des Workig Capital ach Plaaahme zu gewährleiste. Üblicherweise ist diese jedoch deutlich eifacher als im Asset Deal, da ei laufeder Geschäftsbetrieb mit de geltede Liefer- ud Leistugsbeziehuge überomme wird. Woher ka das Geld komme? Geerell zu uterscheide sid itere ud extere Fiazierugs-quelle. Die wesetliche itere Fiazierugs-quelle sid: freier Cash-Flow aus dem operative Geschäft Erlöse aus der Veräußerug icht betriebsotwedige Vermöges freie Liquidität aus Workig Capital Optimierug (kürzere Forderugs- bzw. lägere Lieferate- Laufzeite, gerigere Bestäde) Neu-Darlehe durch freies Alage- ud/oder Umlaufvermöge gesichert Factorig Die Praxis zeigt, dass diese Istrumete teilweise zwar geutzt werde köe, aber icht ausreiched sid, um de erforderliche Cash-Bedarf zu decke. Darüber hiaus bedeutet die Fiazierug mittels Neu-Darlehe oder Factorig weitere Koste für das ertragsschwache Schulderuterehme. Extere Fiazierugsquelle Als weitere Quelle stehe grudsätzlich zur Verfügug: Mittel der Altgesellschafter Mittel exterer Ivestore (Eige-, Fremd- oder Mezzaie-Kapital) Der eifachste Weg sid atürlich Mittel der Altgesellschafter. I der Praxis sieht es meist so aus, dass die aufrechte Uterehmer ihre Mittel lägst i das Uterehme gesteckt habe ud isofer blak sid. Als letzte Optio verbleibe somit die extere Ivestore. Plaverfahre, die vo Fiazivestore etweder aktiv zur Saierug vo Kriseuterehme geutzt oder aber im bereits laufede Verfahre als Eistiegsmöglichkeit i das Schulderuterehme gewählt wurde, sid die absolute Ausahme gewese. Öffetlich bekat geworde ist lediglich eie gute Had voll. Aufgrud der komplexe Materie ud der rechtliche ud tatsächliche Usicherheit im Isolvezplaverfahre iteressierte sich selbst Fiazivestore, die im Schwerpukt i Kriseuterehme ivestiere, aber auch strategische Ivestore vor Eiführug des ESUG üblicherweise icht für die Nutzug dieser Saierugsoptio als Istrumet zum Erwerb eies Uterehmes. ESUG als Chace für Fiazivestore Die rechtliche, steuerliche ud bilazielle Vorschrifte ud Kostruktioe sid auch ach ESUG komplex ud icht eifach verstädlich. Die Strukturierug ist aber bei Eigeverwaltugsverfahre ach 270a ud 270b IsO kalkulierbarer geworde. De die Plaerstellug wird i der Regel da vom sich eigeverwaltede Maagemet beauftragt, das auch die Verhadluge mit eiem Ivestor führt.

7 ZIsO Newsletter Krise Saierug Isolvez 6/ Die erforderliche Experte erstelle im vorläufige Verfahre de Pla ud köe aus der Masse bezahlt werde. Es ist zwar Expertewisse erforderlich, aber der Eistieg im Plaverfahre bietet de Vorteil, dass es meist deutlich weiger kapitalitesiv ist als eie übertragede Saierug. Das Prizip des Eistiegs ist eifach. Wirtschaftlich wertlose Gesellschaftsateile werde durch etspreched spezialisierte Ivestore etweder vor Atragstellug oder auch erst im laufede Verfahre vo de Alteigetümer voll oder teilweise für eie gerige Kaufpreis überomme. Dafür gibt es frisches Geld als Kapitalerhöhug oder Gesellschafterdarlehe für das Uterehme. Sollte icht vorab eie vertragliche Regelug mit de Altgesellschafter auf freiwilliger Basis gefude werde, ka der Eistieg möglicherweise auf der Grudlage der 225a Abs. 2 ud Abs. 3 IsO erfolge. (Die diesbezügliche rechtstechische Umsetzug bedarf allerdigs och der detaillierte Klärug.) Neue Chace für das Plaverfahre Die Erfahrug der letzte Jahre hat gezeigt, dass Isolvezpläe vielfach a der Fiazierug scheiterte, weil die Plaivestore isbesodere die Altgesellschafter - icht ausreiched eigee Mittel eibrige kote. Die Möglichkeite des ESUG erleichter de evetuell sogar zwagsweise Eistieg vo Fiazivestore sigifikat ud gebe damit isolvete Uterehme eie wesetlich höhere Chace auf Saierug mittels Isolvezpla. Fiazmarkt ABC Veture Capital Veture Capital (auf Deutsch: Wagiskapital oder Risikokapital) ist Kapital, das eie Beteiligugsgesellschaft eier Uterehmug zur Verfügug stellt. Dieser Beteiligug haftet jedoch regelmäßig ei gewisses Risiko a, sei es produktbedigt oder der spezifische Situatio des Uterehmes geschuldet (siehe Fiazierugsphase). Ursprüglich wurde Veture Capital überwieged für techologiegetriebee Uterehme bereitgestellt, die damit ihr Wachstum fiazierte. I de letzte Jahre sid jedoch vermehrt auch Beteiliguge a Uterehme i Krisesituatioe zu verzeiche. Die Beteiligug ist i der Regel zeitlich begrezt (bis maximal zeh Jahre) ud verzichtet zumeist auf die Stellug vo Sicherheite. Veture Capital wird i der Literatur überwieged als Teilbereich des Private Equity verstade, wobei Private Equity auch och adere Bereiche wie Mezzaie Capital ud Buy-Outs abdeckt. Bezüglich der Fiazierugsphase vo Veture Capital wird uterschiede zwische Seed Stage Capital (isbesodere Startkapital für Forschug ud Etwicklug), Early Stage Capital (Aufbau des Uterehmes) ud Later Stage Capital (Wachstum des Uterehmes). Das Risiko der Beteiligug immt im Phaseverlauf ab. Hizuzufüge wäre da eigetlich och der i der Literatur bisher icht kodifizierte Begriff des Risk Stage Capital, der eie Kapitalbereitstellug für saierugsbedürftige Uterehme iklusive isolvete Uterehme beihaltet. Das Risiko der Beteiligug steigt i diesem Falle jedoch wieder sigifikat ud dürfte dem Risikoprofil im Seed Stage etspreche. RA Nikolaus Röver PlaCapital GmbH, Müche Dr. Marcel Köchlig Aktiv Kapital Deutschlad, Duisburg Wer hätte übriges gedacht, dass der Begriff Veture Capital aus dem Lateiische stammt? Veture ist auf advetura, die kommede Dige (adveire = akomme) zurückzuführe, capital ist die Haupt - Summe (caput). Dabei stammt icht ur veture vom lateiische advetura ab, soder auch adveture. Ud so schließt sich der Kreis mit eier sehr plastische Begriffsbestimmug: Veture Capital ist im eigetlich Sie Abeteuerkapital.

8 8 ZIsO Newsletter Krise Saierug Isolvez 6/2012 Saierug Uterehmesfortführug uter fiazwirtschaftliche Gesichtspukte Teil 2: sostige Gesellschafterleistuge Nebe de im erste Teil beschriebee Eigekapitaloptimieruge köe Gesellschafter eier Kapitalgesellschaft weitere Maßahme ergreife, um eie Isolvez abzuwede. Dazu gehöre Verzichte ud Ragrücktritte, eigekapitalersetzede Darlehe sowie eigekapitalersetzede Nutzugsüberlassuge. Je ach Ausgestaltug der Maßahme sid isbesodere die Kosequeze sowohl isolvezrechtlich als auch bilaziell uterschiedlicher Natur. Der Forderugsverzichts bzw. Ragrücktritt wird meist agewadt, um eier bilazielle Überschuldug der Krisegesellschaft etgege zu wirke ud um Isolveztatbestäde bzw. strafrechtlich relevate Isolvezverschleppug zu vermeide. Durch eie gegeseitige Willeserklärug ka der Forderugsverzicht bzw. Ragrücktritt erklärt werde. Forderugsverzicht Der Forderugsverzicht ka ubedigt oder mit Besserugsschei erfolge. Uproblematisch ist der ubedigte Forderugsverzicht, sofer die Werthaltigkeit gegebe ist. Kosequeterweise wird die Forderug hadelsbilaziell der Kapitalrücklage zugerechet ud als steuereutrale Eilage gewertet. Auf der Ebee der Gesellschafter führt der Forderugsverzicht zu achträgliche Aschaffugskoste der Beteiligug. Im Regelfall ist die Werthaltigkeit der Forderug beim Kriseuterehme icht gegebe ud eie Eilage icht möglich. I dieser Situatio ist der icht werthaltige Teil der Forderug als außerordetlicher bzw. steuerlich relevater Ertrag auszuweise. I der Praxis wird ebe dem klassische Forderugsverzicht häufig eie Besserugsabrede vereibart. Die Besserug hägt i der Regel vo eier bestimmte Ergebisredite oder Jahresergebis ab. Zuächst geht die Forderug wie obe beschriebe uter ud ist auszubuche. We die Bedigug eitritt, da lebt die Forderug wieder auf ud ist wieder i die Bilaz aufzuehme. Ragrücktritt Ei Ragrücktritt bedeutet, dass beate Schulde meist ach alle adere zu bediee sid. Nach der Umstellug der IsO durch das MoMiG werde a eie Ragrücktritt keie besodere Aforderuge mehr gestellt. Dies hat zur Folge, dass u auch der eifache, wie auch bereits früher der qualifizierte Ragrücktritt gemäß 19 Abs. 2 Satz IsO i.v.m. 39 Abs. 2 IsO icht mehr i die Überschuldugsbilaz i.s.d. 19 Abs. 2 Satz 1 IsO eizubeziehe ist. Das Gesellschafterdarlehe wird isolvezrechtlich icht als Fremd-, soder als Eigekapital agesehe. Ist mit dem Ragrücktritt vereibart, dass Rückzahlug aus Liquiditätserlöse oder freie Vermöge erfolge ka, bleibt es auch steuerlich bei der Bilazierug der Schuld. Darlehesgewähruge werde i Krisezeite zur Aufrechterhaltug des Geschäftsbetriebs getätigt ud meist zu sost icht übliche Koditioe wie z.b. iedrige Zise oder lagfristige icht küdbare Laufzeite ausgestattet. Schuldüberahme ud -beitritt Eie weitere Möglichkeit der Kriseabwehr ist die Überahme vo Schulde durch de Gesellschafter. Dazu muss ei tatsächlicher Übergag der Laste auf de Gesellschafter als eue Schulder erfolge. Für de Gesellschafter führt dies zu achträgliche Aschaffugskoste im Rahme der Beteiligug ud für das Uterehme wirkt sich dieser Vorfall kapital- oder ergebiserhöhed aalog zum Forderugsverzicht aus. Abzugreze ist eie Schuldüberahme vo eiem sogeate Schuldbeitritt oder Schuldmitüberahme. I diese Fälle wird vo eier gesamtschulderische Haftug zwische dem Überehmede ud dem ursprügliche Schulder ausgegage. Aders aufgebaut ist eie Bürgschaft, bei der kei gesamtschulderisches Verhältis vorliegt, soder durch ei Rechtsverhältis Aspruchsgrudlage defiiert werde. Eie Bürgschaft ka ur i Aspruch geomme werde, sofer eie Vollstreckug gege de ursprügliche Schulder erfolglos ist. Dieses Verfahre ka jedoch vo lagwieriger Dauer sei, sodass die Gläubiger oft eie selbstschulderische Bürgschaft verlage, bei der auf eie Eirede oder Vorausklage verzichtet wird. Problematisch a de Maßahme im diesem Absatz ist, dass zwar die Sicherheite der Gläubiger erhöht werde, was bei eier Uterehmesfortführugsprogose positiv wirkt, jedoch dies keie Eifluss auf die Überschuldug des Uterehme hat, da kei Schulderwechsel stattfidet. Nutzugsüberlassuge Der Bereich der eigekapitalersetzede Nutzugsüberlassuge wirkt ählich wie ei zisloses Darlehe. We ei Uterehme eie Ivestitio icht mehr fiaziere ka, wird ggf. ei Gesellschafter das Ivestitiosgut erwerbe ud es uetgeltlich oder zu iedrigere, icht marktübliche Koditioe dem Kriseuterehme zur Verfügug stelle. I dieser Situatio ka der Gesellschafter dem Kriseuterehme das Ivestitiosgut icht etziehe.

9 ZIsO Newsletter Krise Saierug Isolvez 6/ Diese hier dargelegte Maßahme köe ei Uterehme isoweit uterstütze, dass eie Überbrückug der Krise ermöglicht werde ka. Jedoch sid die geaue Maßahme sehr speziell ud idividuell eiem Uterehme azupasse ud komme meist erst i Frage, we die Fremdkapitalisierug (siehe Artikel i der ächste Ausgabe) icht mehr möglich ist. WP/StB Michael Hermas Buth & Hermas, Wuppertal Zwischeruf Notwedige Professioalisierug vo Gläubigerausschüsse die Kehrseite des ESUG Der (vorläufige) Gläubigerausschuss i eiem Isolvezverfahre etspricht i seier Struktur eiem Aufsichtsrat. Er ist das Orga der Gläubiger, das ach Smid die Herrschaft der Gläubiger über das Isolvezverfahre verwirklicht. Bei eiem Uterehme i der Krise, das z.b. im Rahme eies Schutzschirmverfahres eie Saierug versucht, führt dies i der Kosequez dazu, dass der Ausschuss städig de Fortgag der wirtschaftliche Etwicklug des Schulders zu verfolge hat. Dazu gehört icht ur die regelmäßige Prüfug beim Schulder, soder auch die Vereibarug ud Abhaltug regelmäßiger Besprechuge über die Lage des Schulderuterehmes sowie die Eisichtahme i Geschäftsuterlage, um rechtzeitig Abweichuge gegeüber der Plaetwicklug ud Bescheiigug ach 270b IsO feststelle zu köe. Der Ausschuss hat ämlich auch städig die Macht, die Aufhebug der Aordug des Schutzschirmverfahres zu beatrage, was i der Kosequez regelmäßig zum Scheiter der geplate Saierug des Uterehmes führt ud oftmals i der Zerschlagug edet. Der Gläubigerausschuss als (auch) uterehmerischer Etscheidugsträger Gerade im Eröffugsverfahre übt der vorläufige Gläubigerausschuss als Herrschaftsistrumet der Gläubiger mithi icht ur eie Rechtmäßigkeitskotrolle, soder auch eie Zweckmäßigkeitskotrolle aus, die im Schutzschirmverfahre bis zum Votum über uterehmerische Etscheiduge führt. De sich damit verbidede Aforderuge a die Ausschussmitglieder, die letztlich zu schicksalhafte Etscheiduge führe köe, steht ei streges Haftugsregimet gegeüber, mit welchem das jeweilige Mitglied des Ausschusses i eie strege Haftug ach 71 IsO für schuldhaft begagee Fehler immt. Die Badbreite der Haftug ist eorm ud folgt zumeist aus dem pflichtwidrige Uterlasse gebotee Hadels, regelmäßig eie fehlede oder icht hireichede Kotrolle des Isolvezverwalters ud des Geldverkehrs oder aber küftig auch aus der pflichtwidrige Uterlassug eies Atrags auf Aufhebug des Schutzschirmverfahres etc. Auch we dem eizele Mitglied über die Awedug der Busiess Judgemet Rule icht jedes im Ergebis falsche Hadel um die Ohre fliegt, erklärt der Gesamtkotext doch die Zurückhaltug vieler Gläubiger, sich i eiem solche Gremium zu egagiere. Kei gesetzliches Aforderugsprofil Agesichts der Bedeutug verwudert es aber och mehr, dass der Gesetzgeber bisher auf die Defiitio eies otwedige Aforderugsprofils verzichtet hat, obwohl auch vo de Etscheiduge dieses Gremiums Erfolg oder Misserfolg des Verfahres etscheided abhäge köe. Viel schlimmer och wirkt es, we der Gesetzgeber zudem durch die Neufassug i 22a Abs. 1 IsO die bisher gegebee Möglichkeit der Eibeziehug sachkudiger Dritter i die Arbeit des Ausschusses aus Furcht vor dem Tätigwerde professioeller Gläubigervertreter für das Eröffugsverfahre verstellt hat dies ist eie bedauerliche Fehletwicklug, die möglichst schell beseitigt werde sollte, de gerade die veratwortugsvolle Aufgabe im Eröffugsverfahre erfordert icht ur wirtschaftliche Sachverstad, soder auch die Bereitschaft zu vielleicht icht populäre Etscheiduge im jeweilige Verfahre. Professioeller Vertreter vo Gläubigeriteresse Teilt ma die Prämisse, dass eie effiziete Kotrolle des Verwalters auch bessere Verfahresergebisse fördert ud Machtmissbrauch vermeidet, da führt kei Weg a der Besetzug der Gläubigerausschüsse mit qualifizierte ud uabhägige Mitglieder vorbei, eihergehed mit eier agemessee Vergütug. Der Ruf ach eiem qualitativ hochwertig besetzte ud egagierte Gläubigerausschuss sollte daher achhaltig erhobe werde. Isbesodere Sachverstad ud Uabhägigkeit müsse vorhade sei ud es spricht vieles dafür, die vo Heeseler/Neu ageregte Möglichkeit der Istitutioalisierug eutraler, aber

10 10 ZIsO Newsletter Krise Saierug Isolvez 6/2012 isolvezerfahreer Mitglieder eies Ausschusses als Vertreter des Gläubigergesamtiteresses zu diskutiere, um mit eiem solche städige Mitglied i jedem Ausschuss eie professioelle ud zugleich vo Eizeliteresse freie Kostate eizuführe. Für diese Persoekreis ka eiem Ombudsma ählich eierseits auf erfahree Saierugs- ud Isolvezmaager, aber auch auf egagierte Vertreter vo Gläubigeriteresse zurückgegriffe werde, die sich eier otwedige Zertifizierug ud Legitimatio zu uterziehe hätte. Dabei ka es vielleicht auch eimal helfe, eie Blick auf das oftmals gescholtee Italie zu werfe, de dort köe sich Gläubiger ur och durch Persoe vertrete lasse, die die fachliche Voraussetzuge erfülle, die auch a eie Isolvezverwalter gestellt werde. Damit wäre Sachverstad ud Uabhägigkeit gewahrt ud der Professioalität der Isolvezabwicklug i hervorrageder Weise gediet. Prof. Dr. Has Haarmeyer RheiAhrCampus, Remage Fachkoferez zum Isolvezrecht ZIsO-Jahrestagug / 29. September 2012 Hotel Modial am Dom, Köl 1. Tag, Uhr Das isolvezrechtliche Eröffugsverfahre im Licht der euere Rechtsprechug des IX. Zivilseats ud der vorläufige Gläubigerausschuss ach ESUG (RiBGH Prof. Dr. Markus Gehrlei) Die Bedeutug der Uabhägigkeit des Isolvezverwalters ach dem ESUG (RiAG Frak Frid) Aktuelle Rechtsprechug des IX. Zivilseats zum Regelisolvezverfahre ud zur Verbraucherisolvez (RiBGH Dr. Gerhard Pape) Die Bescheiigug des 270b IsO Eie Betrachtug im Lichte des IDW (E)S 9 (WP/StB/Dipl.Kfm. Michael Hermas) Too big to fail? Über die Abwicklug komplexer Isolvezverfahre (Judge Arthur J. Gozalez) Eigeverwaltug im Schutzschirmverfahre Theorie ud Praxis (RA Robert Buchalik) Immaterialgüterrechte, Lizeze ud ei möglicher euer 108a IsO (Prof. Dr. Wolfgag Marotzke) Exportkotrollrecht was jeder Isolvezverwalter wisse muss (RA Stepha Müller) Das Programm ud alle Ifos fide Sie uter Am beste och heute amelde! 2. Tag, Uhr Aktuelle Etwickluge i der Isolvezafechtug ud zum Vergütugsrecht (RiBGH Gerhard Vill) Competig Plas: Kokurrierede Isolvezpläe als Verhadlugsistrumet kokurriereder Gläubigergruppe. Ka das Beispiel aus de USA als rechtspolitisches Vorbild für Deutschlad diee? (RA Tom Braegelma, LL.M.) Debt to equity Swap im Plaverfahre (Dipl.Kfm./StB/WP/RA Jes Weber) Black Box Dateschutz Haftugsrisike im Isolvezverfahre? (RA Dr. Jürge Hartug) Update zum Überschuldugsbegriff was passiert 2014, wa reagiert der Gesetzgeber? (RiAG Dr. Philipp Böcker) Impressum: ANZ_Semiar_ZIso_25-12_186x134_1c.idd :34 Wolters Kluwer Deutschlad Iformatio Services GmbH Feldstiege Müster Telefo: Telefax: Vertretugsberechtigter Geschäftsführer: Dr. Ulrich Herma Registergericht: Amtsgericht Müster Registerummer: HRB 7778 USt.-ID (gem. 27 a UStG): DE Iteret: Sie habe jederzeit die Möglichkeit, de Bezug dieses Newsletters zu küdige. Soweit der Vertrieb über eie userer Medieparter erfolgt, wede Sie sich bitte über die verwedete -Adresse a de Abseder. Als Kude des Portals Heymas Isolvezrecht.de deaktiviere/ aktiviere Sie ach der Ameldug im Produkt i de Eistelluge (Zugag rechts obe im Logi-Bereich) die Optio Ja, ich möchte de ZIsO-Newsletter Krise, Saierug, Isolvez erhalte.