Makro Research Volkswirtschaft Rohstoffe

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1 Stabilisierung an den Rohstoffmärkten setzt sich fort Rückblick: Der fünf Jahre anhaltende Abwärtstrend der Rohstoffpreise ist 2016 zu Ende gegangen. Insbesondere in der ersten Jahreshälfte verteuerten sich die meisten Rohstoffe. In der zweiten Jahreshälfte konnten die erreichten Preisniveaus immerhin einigermaßen gehalten werden. Das Überangebot, welches die Rohstoffmärkte seit geraumer Zeit beherrscht, ist allerdings noch nicht komplett abgebaut. Die Zyklen an den Rohstoffmärkten sind lang. Aber die enorme Investitionslücke der vergangenen Jahre aufgrund der stark gefallenen Rohstoffpreise wird sich zunehmend bemerkbar machen. Insbesondere in Bereichen mit langen Investitionszyklen, wie bei der klassischen Industrieminenproduktion, wird sich die schwache Investitionstätigkeit der Vergangenheit zunehmend in einer schwachen Angebotsentwicklung niederschlagen. Rohstoffpreisentwicklung Einheit Futurespreis am ggü. Vorwoche ggü. Vormonat ggü. Vorjahr Energie WTI $/bbl 51,4 13,5 16,5 28,5 Brent $/bbl 54,6 17,8 19,8 27,0 Erdgas $/MMBtu 3,6 8,4 29,9 64,5 Edelmetalle Gold $/Feinunze 1168,9-1,6-10,4 7,8 Silber $/Feinunze 16,8 1,1-8,3 16,1 Platin $/Feinunze 938,3 1,8-6,6 6,6 Palladium $/Feinunze 746,0-2,3 19,4 31,7 Industriemetalle Kupfer $/t 5945,0 4,4 19,4 28,9 Nickel $/t 11598,5 5,1 11,3 29,6 Aluminium $/t 1737,3 0,9 1,2 15,1 Zink $/t 2751,3 2,3 12,9 79,2 Blei $/t 2308,3-1,5 10,5 36,9 Agrar Mais USc/ bushel 348,8 3,6 0,0-7,3 Weizen USc/ bushel 389,3 1,4-6,0-17,4 Soja USc / bushel 1045,3 0,3 6,5 15,4 Kaffee USc/lb 140,2-6,5-18,2 13,1 Kakao $/t 2356,0-2,0-8,7-30,1 Quelle: Bloomberg, DekaBank. Hinweis: Der Futures- Preis bezieht sich auf den jeweils nächsten generischen Futures- Kontrakt (zumeist 1 Monat Laufzeit). Ausblick: Auch das Jahr 2017 dürfte im Zeichen der Preisstabilisierung an den Rohstoffmärkten stehen nicht mehr, aber auch nicht weniger. Für starke Preisanstiege fehlen die Impulse von der globalen Rohstoffnachfrage. Gegen starke Preisrückgänge spricht das schwächere Rohstoffangebot, welches in den vergangenen Jahren unter einer arg zurückhaltenden Investitionstätigkeit gelitten hat. In Verbindung mit der anhaltenden moderaten Zunahme der globalen Rohstoffnachfrage dürften die Rohstoffpreise längerfristig wieder steigen. Die Anlageklasse Rohstoffe eignet sich nach wie vor als Beimischung in einem breit gestreuten Portfolio. Inhalt Stabilisierung an den Rohstoffmärkten setzt sich fort 1 Die wichtigsten Prognosen und Revisionen 2017 (Jahresdurchschnitt) 2018 (Jahresdurchschnitt) Revision Rohstoffe im Überblick 2 Rohöl Brent / WTI 3 Gold 4 Gold $ Brent $ $ $ WTI 50 $ 54 $ Quellen: Bloomberg, Prognosen DekaBank 1

2 Rohstoffe im Überblick Bloomberg Rohstoffind. (Jan = 100) Quellen: Bloomberg, DekaBank Nettopositionierung* der Spekulanten Im Fokus: Der fünf Jahre anhaltende Abwärtstrend der Rohstoffpreise hat 2016 sein Ende gefunden. Insbesondere in der ersten Jahreshälfte verteuerten sich die meisten Rohstoffe. In der zweiten Jahreshälfte konnten die erreichten Preisniveaus immerhin einigermaßen gehalten werden. Das Überangebot, welches die Rohstoffmärkte seit geraumer Zeit prägt, ist allerdings noch nicht komplett abgebaut. Daher dürfte auch das Jahr 2017 im Zeichen der Preisstabilisierung an den Rohstoffmärkten stehen nicht mehr, aber auch nicht weniger. Für starke Preisanstiege fehlen die Impulse von der globalen Rohstoffnachfrage. Gegen starke Preisrückgänge spricht das schwächere Rohstoffangebot, welches in den vergangenen Jahren unter einer arg zurückhaltenden Investitionstätigkeit gelitten hat. Die Zyklen an den Rohstoffmärkten sind lang. Aber die enorme Investitionslücke der vergangenen Jahre aufgrund der stark gefallenen Rohstoffpreise wird sich zunehmend bemerkbar machen. Insbesondere in Bereichen mit langen Investitionszyklen, wie bei der klassischen Industrieminenproduktion, wird sich die schwache Investitionstätigkeit der Vergangenheit zunehmend in einer schwachen Angebotsentwicklung niederschlagen. Daher lässt sich gut erklären, dass die Industriemetalle in diesem Jahr den kontinuierlichsten Preisanstieg innerhalb der Rohstoffsektoren an den Tag legten. In Verbindung mit der anhaltenden moderaten Zunahme der globalen Rohstoffnachfrage dürften die Rohstoffpreise längerfristig wieder steigen. * in Tsd. Kontrakten, Managed Money Quellen: CFTC, ICE, LME, Bloomberg, DekaBank Tops und Flops der letzten vier Wochen* Perspektiven: Die Entwicklung der Rohstoffpreise wird langfristig vom Zusammenspiel zwischen physischem Angebot und Nachfrage bestimmt. Bis vor ein paar Jahren wurden die Rohstoffmärkte stark durch die steigende Rohstoffnachfrage in den Schwellenländern aufgrund des wirtschaftlichen Aufholprozesses dominiert. Die bis zur Finanzkrise deutlich gestiegenen Preise haben damals eine Investitionswelle im Rohstoffsektor losgetreten. In dieser Zeit wurden die Produktionskapazitäten bei vielen Rohstoffen sogar so spürbar ausgeweitet, dass nicht nur die steigende Nachfrage problemlos bedient werden konnte, sondern zunehmend Überkapazitäten bei der Rohstoffproduktion entstanden sind. Die Folge war ein über mehrere Jahre herrschender Abwärtstrend der Rohstoffpreise, der nunmehr beendet ist. Das niedrige Preisniveau bewirkte, dass die Investitionstätigkeit abgebremst wurde. In Verbindung mit der anhaltenden Zunahme der globalen Rohstoffnachfrage dürften die Rohstoffpreise also längerfristig wieder steigen. Die Anlageklasse Rohstoffe eignet sich als Beimischung in einem breit gestreuten Portfolio. Allerdings muss beachtet werden, dass bei Investitionen in Rohstoffe starke Preisschwankungen auftreten können. * Veränderungsrate in % Quellen: Bloomberg, DekaBank Rohstoffe Stand* Veränderungsraten in % ggü. Vormonat ggü. Vorjahr DJUBS Energie 39,1 18,1 4,2 DJUBS Industriemetalle 116,2 11,7 30,2 DJUBS Edelmetalle 163,4-9,6 9,3 DJUBS Agrar 55,3-2,1 0,0 * Indexpunkte (Originalindex); Quellen: Bloomberg, DekaBank 2

3 Rohöl Brent / WTI Ölpreis der Sorte Brent (je Barrel) Im Fokus: Die OPEC-Mitglieder haben sich Ende November nun doch auf die erste Fördermengenkürzung seit acht Jahren geeinigt. Die Ölproduktion soll ab Januar 2017 um 1,2 Mio. auf 32,5 Mio. Barrels täglich reduziert werden. Nicht- OPEC-Länder wollen zusätzlich ihre Ölförderung um 0,6 Mio. Barrels drosseln. Es wurde ein Komitee ins Leben gerufen, um die Umsetzung der Vereinbarung zu überwachen. Dennoch kann man berechtigte Zweifel an der Einhaltung haben. Denn der Anreiz, von der Vereinbarung abzuweichen, erscheint groß, insbesondere weil nicht sichergestellt ist, dass der Ölpreis aufgrund der Produktionskürzung nachhaltig ansteigt. Denn am Ende profitieren die US-Fracking-Unternehmen von einem ansteigenden Ölpreisniveau, die mehr Öl fördern können und damit wiederum den Ölpreisanstieg begrenzen. Insofern dürfte diese Vereinbarung zur Produktionskürzung kaum zu nachhaltigen Ölpreisanstiegen führen. Quellen: Bloomberg, Prognose DekaBank Nettopositionierung der Spekulanten* * in Tsd. Kontrakten, Managed Money, Rohölsorte Brent Quelle: ICE, Bloomberg, DekaBank OPEC Produktion (Mio. Barrels pro Tag) Prognoserevision: Abwärtsrevision der Ölpreisprognose. Perspektiven: Der globale Ölmarkt wird noch immer von einem Überangebot dominiert. Daher hält sich der Ölpreis seit geraumer Zeit auf niedrigem Niveau. Es gibt jedoch Anzeichen dafür, dass das Überangebot etwas abgebaut wird. Die Nicht-OPEC-Ölförderung ist in der zweiten Jahreshälfte 2016 zurückgegangen. Die OPEC-Mitglieder haben sich zudem im November 2016 darauf geeinigt, in der ersten Jahreshälfte 2017 ihre Ölförderung zu drosseln. Derweil steigt die globale Ölnachfrage weiterhin unauffällig moderat. Dies bedeutet zusammengenommen einen Abbau des Überangebots. Es ist allerdings fraglich, in welchem Ausmaß diese Entwicklung im Prognosezeitraum weitergeht. Denn zum einen haben wir berechtigte Zweifel an der Einhaltung der Vereinbarung zur Produktionskürzung zwischen den OPEC- und den nicht-opec-ländern. Hinzu kommt, dass der designierte US-Präsident Trump angekündigt hat, die Beschränkungen bzw. Auflagen bei der Förderung von fossilen Energieträgern aufzuheben. Dies spricht dafür, dass die US-Fracking-Produktion nur noch durch den Wirtschaftlichkeitsaspekt begrenzt wird. In diesem Umfeld könnten die US-Fracking-Unternehmen sogar von einem durch die OPEC-Drosselung erzeugten Ölpreisanstieg profitieren. Sie würden ihre Förderung und damit das Ölangebot ausweiten und den Ölpreisanstieg damit dämpfen. Die Preissetzungsmacht der OPEC am Ölmarkt ist also gering. Einen viel größeren Einfluss auf die mittelfristige Ölpreisentwicklung haben die Produktionskosten der US-Fracking-Unternehmen. Und in diesem Bereich ist der technische Fortschritt enorm. Daher dürfte sich Rohöl auch im Prognosezeitraum bis Ende 2018 nicht nennenswert verteuern. Rohöl (Preis je Barrel) vor 1 Monat vor 1 Jahr Brent (EUR) 51,0 41,0 39,6 Brent (USD) 54,9 45,6 43,0 WTI (USD) 51,8 44,1 40,0 Prognose DekaBank In 3 Monaten In 6 Monaten In 12 Monaten Brent (EUR) Brent (USD) WTI (USD) Quelle: Bloomberg, OPEC, DekaBank. Quelle: Bloomberg, Prognosen DekaBank 3

4 Gold Gold (Preis je Feinunze) Im Fokus: Der Sieg von Donald Trump bei den US-Präsidentschaftswahlen verlor am Goldmarkt schnell seine preistreibende Wirkung dürfte die politische Unsicherheit insbesondere in Europa andauern. Es stehen Wahlen in Frankreich, den Niederlanden und Deutschland an. Auch das Ende der Deflations- und die Wiedergeburt der Inflationsdebatte dürften den Goldpreis stützen. Hingegen wird die Weiterführung des US-Leitzinsanhebungszyklus den Glanz trüben. Am Ende wird viel davon abhängen, was das politische Stimmungsbarometer in Europa anzeigt und wie Donald Trump es schafft, sein gespaltenes Land zu führen. Insgesamt rechnen wir mit einem leichten Rückgang des Goldpreises von seinem immer noch hohen Niveau aus. Europäischen Anlegern kommt die von uns erwartete Aufwertung des US-Dollar gegenüber dem Euro zugute. Prognoserevision: Abwärtsrevision der Goldpreisprognose. Quellen: Bloomberg, Prognose DekaBank Nettopositionierung der Spekulanten* * in Tsd. Kontrakten, Managed Money Quellen: CFTC, Bloomberg, DekaBank Physisches Angebot und Nachfrage* Perspektiven: Gold gilt weltweit als Krisenwährung. Entsprechend steigt der Goldpreis in Krisenzeiten in der Regel stark an. Üblicherweise sinkt er wieder, wenn eine Krise abflaut. Die Finanzmarktkrise und die Staatsschuldenkrise in Europa sind am Goldmarkt abgehakt. Nun stehen neue Themen an. Zum einen ist dies die Zinswende, zunächst in den USA. Sie wird in anderen bedeutenden Regionen der Welt erst mit einigen Jahren Verzögerung ankommen. Die Renditen werden zwar nur langsam nach oben gehen, denn das Tempo der Zinsanhebungen in den USA ist sehr zögerlich. Außerdem werden die anderen großen Notenbanken (EZB, Bank of England, Bank of Japan) der Fed vorerst nicht folgen. Doch mit höheren Zinsen steigen die Opportunitätskosten der Goldhaltung, Gold wird also in Relation zu anderen Anlageklassen unattraktiver. Zum anderen haben wir das Thema Deflationssorgen nun hinter uns gelassen, und die Märkte und Analysten beschäftigen sich zunehmend wieder mit dem Thema Inflation. Auch die politischen Risiken werden insbesondere in Europa die Anleger beschäftigen. Dies wiederum dürfte für Gold eher preistreibend wirken. Am Ende wird man am Goldmarkt diese Effekte gegeneinander abwägen. Aus unserer Sicht erscheint es am wahrscheinlichsten, dass der Goldpreis in US-Dollar notiert moderat fallen wird. Auf lange Sicht trauen wir dem Goldpreis nicht viel mehr als einen Inflationsausgleich zu. * in Tonnen Quellen: Word Gold Council, DekaBank Edelmetalle vor 1 Monat vor 1 Jahr Gold (EUR je Feinunze) 1.091, ,80 997,38 Gold (USD je Feinunze) 1.174, , ,16 Silber (EUR je Feinunze) 15,64 16,52 13,38 Silber (USD je Feinunze) 16,84 18,36 14,55 Prognose DekaBank in 3 Monaten in 6 Monaten in 12 Monaten Gold (EUR je Feinunze) Gold (USD je Feinunze)

5 Autor Dr. Dora Borbély Tel.: (0 69) Herausgeber Dr. Ulrich Kater (Chefvolkswirt) Tel.: (0 69) Disclaimer Diese Darstellungen inklusive Einschätzungen wurden von der DekaBank nur zum Zwecke der Information des jeweiligen Empfängers erstellt. Die Informationen stellen weder ein Angebot, eine Einladung zur Zeichnung oder zum Erwerb von Finanzinstrumenten noch eine Empfehlung zum Erwerb dar. Die Informationen oder Dokumente sind nicht als Grundlage für irgendeine vertragliche oder anderweitige Verpflichtung gedacht, noch ersetzen sie eine (Rechts- und / oder Steuer-)Beratung; auch die Übersendung dieser stellt keine derartige beschriebene Beratung dar. Alle Angaben wurden sorgfältig recherchiert und zusammengestellt. Die hier abgegebenen Einschätzungen wurden nach bestem Wissen und Gewissen getroffen und stammen oder beruhen (teilweise) aus bzw. auf von als vertrauenswürdig erachteten aber von uns nicht überprüfbaren, allgemein zugänglichen Quellen. Eine Haftung für die Vollständigkeit, Aktualität und Richtigkeit der gemachten Angaben und Einschätzungen, einschließlich der rechtlichen Ausführungen, ist ausgeschlossen. Die enthaltenen Meinungsaussagen geben die aktuellen Einschätzungen der DekaBank zum Zeitpunkt der Erstellung wieder, die sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern können. Jeder Empfänger sollte eine eigene unabhängige Beurteilung, eine eigene Einschätzung und Entscheidung vornehmen. Insbesondere wird jeder Empfänger aufgefordert, eine unabhängige Prüfung vorzunehmen und/oder sich unabhängig fachlich beraten zu lassen und seine eigenen Schlussfolgerungen im Hinblick auf wirtschaftliche Vorteile und Risiken unter Berücksichtigung der rechtlichen, regulatorischen, finanziellen, steuerlichen und bilanziellen Aspekte zu ziehen. Sollten Kurse/Preise genannt sein, sind diese freibleibend und dienen nicht als Indikation handelbarer Kurse/Preise. Die frühere Wertentwicklung ist kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung. Diese Information inklusive Einschätzungen dürfen weder in Auszügen noch als Ganzes ohne schriftliche Genehmigung durch die DekaBank vervielfältigt oder an andere Personen weitergegeben werden. Impressum: Redaktionsschluss :