Aktien konnten in den vergangenen Wochen zumeist deutlich zulegen. Der britische FTSE 100 notiert inzwischen höher als vor dem EU-Referendum, die US-L
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1 Helaba Volkswirtschaft/Research AKTIENMARKT AKTUELL 22. Juli 2016 Auf Erholungskurs AUTOR Markus Reinwand, CFA Telefon: 0 69/ research@helaba.de REDAKTION Heinrich Peters HERAUSGEBER Dr. Gertrud R. Traud Chefvolkswirt/ Leitung Research Helaba Landesbank Hessen-Thüringen MAIN TOWER Neue Mainzer Str Frankfurt am Main Telefon: 0 69/ Telefax: 0 69/ Aktien konnten die Brexit-Scharte zumeist zügig auswetzen. Wir bleiben bei unserer Einschätzung, dass es lediglich zu einer Verzögerung im von uns zu Jahresbeginn avisierten Erholungsfahrplan kommen wird. Bewertung und Stimmung im Überblick Kurs-Gewinn-Verhältnis*: aktuell (rot) vs. 5-Jahres-Spanne (hellblau) DAX Euro Stoxx 50 Dow Jones 12,2 13,0 16,1 16,8 Nikkei , Dividendenrendite* (%): aktuell (rot) vs. 5-Jahres-Spanne (hellblau) DAX 3,4 Euro Stoxx 50 4,2 Dow Jones 2,7 Nikkei 225 2,0 2, Implizite Aktienvolatilität** (%): aktuell (rot) vs. 5-Jahres-Spanne (hellblau) Die Publikation ist mit größter Sorgfalt bearbeitet worden. Sie enthält jedoch lediglich unverbindliche Analysen und Prognosen zu den gegenwärtigen und zukünftigen Marktverhältnissen. Die Angaben beruhen auf Quellen, die wir für zuverlässig halten, für deren Richtigkeit, Vollständigkeit oder Aktualität wir aber keine Gewähr übernehmen können. Sämtliche in dieser Publikation getroffenen Angaben dienen der Information. Sie dürfen nicht als Angebot oder Empfehlung für Anlageentscheidungen verstanden werden. DAX Euro Stoxx 50 Dow Jones Nikkei ,6 12,6 18,1 19,1 * auf Basis der Konsensschätzungen für die kommenden 12 Monate ** niedriger Wert: Sorglosigkeit; hoher Wert: Panik 29, HEL ABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 22. JULI HELABA 1
2 Aktien konnten in den vergangenen Wochen zumeist deutlich zulegen. Der britische FTSE 100 notiert inzwischen höher als vor dem EU-Referendum, die US-Leitindizes und Dow Jones Industrials erreichten zuletzt sogar neue Allzeithochs. DAX und EURO STOXX 50 haben die durch das britische Nein zur EU verursachten Kursverluste fast schon wieder wettgemacht. Damit scheint sich unsere Einschätzung zu bestätigen, dass der Brexit lediglich zu einer Verzögerung im von uns zu Jahresbeginn avisierten Erholungsfahrplan führen wird. Risikoaversion schnell verflogen Schneller als erwartet hat sich die Brexit-Verunsicherung der Marktteilnehmer gelegt. Die implizite Volatilität ein klassischer Maßstab für die Risikoaversion ist hierzulande auf den niedrigsten Stand seit Sommer letzten Jahres gefallen. Mit einem Wert von rund 18 % liegt der VDAX allerdings noch deutlich über dem zyklischen Tiefststand vom Sommer 2014 bei rund 12 %. Dies zeigt, dass nach wie vor eine gewisse Skepsis vorherrscht. Deutlich optimistischer sind Anleger offensichtlich für US-Aktien gestimmt. Der VIX das Gegenstück zum VDAX war zuletzt nur noch wenige Punkte von den 2014er Tiefstständen entfernt. Brexit-Scharte zumeist schon ausgewetzt Kursindizes in Landeswährung, indexiert: =100 % Verunsicherung rasch gelegt EU-Referendum FTSE Implizite Aktienvolatilität VDAX EURO STOXX VIX J F M A M J J Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research Die Gründe für die Bevorzugung von Übersee-Titeln sind vielfältig: Zum einen sind Anleger offensichtlich bereit, eine Prämie für eine im Vergleich zu Europa geringere politische Unsicherheit zu zahlen. Zum anderen konnten die Konjunkturdaten in den USA anders als die aus dem Euroraum zuletzt mehrheitlich positiv überraschen. Allerdings sollte die Outperformance von US-Aktien nicht einfach fortgeschrieben werden. Immerhin ist die transatlantische Bewertungsdifferenz auf Basis der gängigsten Kennziffern (Kurs-Gewinn-Verhältnis, Kurs-Cashflow-Verhältnis, Kurs-Buchwert- Verhältnis und Dividendenrendite) mittlerweile extrem ausgeprägt. Während sich DAX und EURO STOXX 50 derzeit in der Mitte ihres historischen Bewertungsbandes bewegen, hat der durch den jüngsten Kursanstieg wieder den oberen Rand des Normalbereiches erreicht. Euro-Titel mit Bewertungsvorteilen Abweichung vom Normalwert Brexit ändert Erholungsfahrplan kaum DAX nach 20 %-Rückgang in aktuellen Kursen 1,5 1,0 0,5 Bewertungsdifferenz* US-Aktien / Euro-Aktien Euro-Aktien relativ günstig 1,5 1,0 0, DAX-Verlauf nach 20%-Rückgang ohne Rezession aktuell (ab ) Durchschnitt (1987, 1998, 2011) ,0 0, ,5-1,0 US-Aktien relativ günstig -0,5-1, Min-Max-Spanne , , M +6M +9M +12M +15M 7000 * bestehend aus KGV, KCV, KBV und Kehrwert Dividendenrendite Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 22. JULI HELABA 2
3 Euro-Aktien attraktiv Auch wenn die US-Notenbank weiterhin einen ausgesprochen behutsamen Zinserhöhungskurs fahren wird, besteht kaum noch Raum für sichtbar höhere Bewertungen. Für weitere nachhaltige Kursanstiege müsste die Dynamik der Unternehmensgewinne weiter zunehmen. Verglichen mit den vorangegangenen Quartalen ist der Anteil positiver Gewinnüberraschungen in der gerade angelaufenen US-Zwischenberichtssaison bislang aber eher unterdurchschnittlich. Entsprechend werden die Schätzungen für die Nettoergebnisse der kommenden 12 Monate per saldo weiter leicht nach unten revidiert. Ähnliches ist bei den Gewinnrevisionen für DAX- und EURO STOXX 50-Unternehmen zu beobachten. Dies- und jenseits des Atlantiks unterscheiden sich die Gewinnerwartungen gegenwärtig kaum. Dennoch sind hiesige Aktien hinsichtlich der Bewertung wesentlich attraktiver. Dies eröffnet ihnen auf Sicht der kommenden Monate u.e. deutlich mehr Kursspielraum. Zwar kann insbesondere die politische Gemengelage immer wieder zu kurzfristigen Irritationen an den Aktienmärkten führen. Angesichts weiterhin hoher Liquidität und eines insgesamt stabilen Wachstums der Weltwirtschaft bieten etwaige Kursrücksetzer aber Gelegenheit zum Positionsausbau. Helaba-Prognosen Veränderung seit... aktueller Jahresultimo Vormonat Stand* Q3/2016 Q4/2016 Q1/2017 Q2/2017 (in Landeswährung, %) (Index) DAX -5,5 1, Euro Stoxx 50-9,2 0, Dow Jones 6,3 3, ,9 3, Nikkei ,7 4, * HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 22. JULI HELABA 3
4 DAX-Monitor Aktueller Kurs in Relation zur 52-Wochen Hoch-Tief-Spanne Tief 0% 25% 50% 75% Hoch 100% DAX PRICE INDEX ADIDAS AG ALLIANZ SE-VINK BASF SE BAYER AG-REG BEIERSDORF AG BAYER MOTOREN WK COMMERZBANK CONTINENTAL AG DAIMLER AG DEUTSCHE BO-TEND DEUTSCHE BANK-RG DEUTSCHE POST-RG DEUTSCHE TELEKOM E.ON SE FRESENIUS MEDICA FRESENIUS SE & C HEIDELBERGCEMENT HENKEL AG -PFD INFINEON TECH DEUTSCHE LUFT-RG LINDE AG MERCK KGAA MUENCHENER RUE-R PROSIEBENSAT.1 M RWE AG SAP SE SIEMENS AG-REG THYSSENKRUPP AG VONOVIA SE VOLKSWAGEN-PREF Schlusskurse HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 22. JULI HELABA 4
5 EURO STOXX 50-Monitor Aktueller Kurs in Relation zur 52-Wochen Hoch-Tief-Spanne Euro Stoxx 50 Pr ANHEUSER-BUSCH I AIR LIQUIDE SA AIRBUS GROUP SE ALLIANZ SE-VINK ASML HOLDING NV BASF SE BAYER AG-REG BBVA BAYER MOTOREN WK DANONE BNP PARIBAS CARREFOUR SA AXA DAIMLER AG DEUTSCHE BANK-RG VINCI SA DEUTSCHE POST-RG DEUTSCHE TELEKOM ESSILOR INTL ENEL SPA ENGIE ENI SPA E.ON SE TOTAL SA FRESENIUS SE & C GENERALI ASSIC SOC GENERALE SA IBERDROLA SA ING GROEP NV INTESA SANPAOLO INDITEX LVMH MOET HENNE MUENCHENER RUE-R NOKIA OYJ L'OREAL ORANGE KONINKLIJKE PHIL SAFRAN SA SANOFI BANCO SANTANDER SAP SE SAINT GOBAIN SIEMENS AG-REG SCHNEIDER ELECTR TELEFONICA UNICREDIT SPA UNIBAIL-RODAMCO UNILEVER NV-CVA VIVENDI VOLKSWAGEN-PREF Schlusskurse Tief 0% 25% 50% 75% Hoch 100% HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 22. JULI HELABA 5
6 Dow Jones Industrials-Monitor Aktueller Kurs in Relation zur 52-Wochen Hoch-Tief-Spanne Tief 0% 25% 50% 75% Hoch 100% DOW JONES INDUS. AVG APPLE INC AMERICAN EXPRESS BOEING CO/THE CATERPILLAR INC CISCO SYSTEMS CHEVRON CORP DU PONT (EI) WALT DISNEY CO GENERAL ELECTRIC GOLDMAN SACHS GP HOME DEPOT INC IBM INTEL CORP JOHNSON&JOHNSON JPMORGAN CHASE COCA-COLA CO/THE MCDONALDS CORP 3M CO MERCK & CO MICROSOFT CORP NIKE INC -CL B PFIZER INC PROCTER & GAMBLE TRAVELERS COS IN UNITEDHEALTH GRP UNITED TECH CORP VISA INC-CLASS A VERIZON COMMUNIC WAL-MART STORES EXXON MOBIL CORP Schlusskurse HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 22. JULI HELABA 6
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