Das Votum der Briten für den EU-Austritt hat an den Aktienmärkten weltweit in einer ersten Reaktion zwar zu deutlichen Kursverlusten geführt. Dividend

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1 Helaba Volkswirtschaft/Research AKTIENMARKT AKTUELL 1. Juli 2016 Noch keine Entwarnung AUTOR Markus Reinwand, CFA Telefon: 0 69/ research@helaba.de REDAKTION Claudia Windt HERAUSGEBER Dr. Gertrud R. Traud Chefvolkswirt/ Leitung Research Helaba Landesbank Hessen-Thüringen MAIN TOWER Neue Mainzer Str Frankfurt am Main Telefon: 0 69/ Telefax: 0 69/ Überraschend schnell scheinen die Marktteilnehmer nach dem Brexit-Votum zur Tagesordnung überzugehen. Auch wenn mittelfristig vieles für Aktien spricht, wäre ein nahezu emotionsloses agieren der Anleger ungewöhnlich. Die Gefahr eines Ausverkaufs ist somit noch nicht gebannt. Bewertung und Stimmung im Überblick Kurs-Gewinn-Verhältnis*: aktuell (rot) vs. 5-Jahres-Spanne (hellblau) Euro Stoxx 50 Dow Jones S&P ,7 12,5 15,7 16,4 Nikkei , Dividendenrendite* (%): aktuell (rot) vs. 5-Jahres-Spanne (hellblau) 3,6 Euro Stoxx 50 4,3 Dow Jones 2,7 S&P 500 Nikkei 225 2,2 2, Implizite Aktienvolatilität** (%): aktuell (rot) vs. 5-Jahres-Spanne (hellblau) Die Publikation ist mit größter Sorgfalt bearbeitet worden. Sie enthält jedoch lediglich unverbindliche Analysen und Prognosen zu den gegenwärtigen und zukünftigen Marktverhältnissen. Die Angaben beruhen auf Quellen, die wir für zuverlässig halten, für deren Richtigkeit, Vollständigkeit oder Aktualität wir aber keine Gewähr übernehmen können. Sämtliche in dieser Publikation getroffenen Angaben dienen der Information. Sie dürfen nicht als Angebot oder Empfehlung für Anlageentscheidungen verstanden werden. Euro Stoxx 50 Dow Jones S&P 500 Nikkei ,2 15,6 * auf Basis der Konsensschätzungen für die kommenden 12 Monate ** niedriger Wert: Sorglosigkeit; hoher Wert: Panik 24,4 26,2 27, HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 1. J UL I HEL ABA 1

2 Das Votum der Briten für den EU-Austritt hat an den Aktienmärkten weltweit in einer ersten Reaktion zwar zu deutlichen Kursverlusten geführt. Dividendentitel konnten sich in den vergangenen Tagen jedoch schon wieder etwas erholen. Britische Titel notierten zuletzt sogar leicht über dem Stand vor der Abstimmung. Dennoch könnte es kurzfristig noch zu Verwerfungen kommen, zumal es etwas überrascht, dass sich die Verunsicherung der Marktteilnehmer so schnell zurückgebildet hat. So erreichte die implizite Aktienvolatilität gemessen am V oder dem VSTOXX bereits am 16. Juni und damit einige Tage vor dem Referendum ihren vorläufigen Höhepunkt auf einem Niveau, das vergleichbar mit den jüngsten beiden Unsicherheitsphasen (China-Aktiencrash August 2015; globale Wachstumsunsicherheiten Februar 2016) war und ist seitdem sichtbar gefallen. War das schon alles? Brexit sorgt für Verspätung im Erholungsfahrplan % Index nach 20 %-Rückgang in aktuellen Kursen China- Aktien- Crash Wachstumsängste Brexit- Votum 15 Implizite Aktienvolatilität V (linke Skala) (rechte Skala) 10 J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A Verlauf nach 20%-Rückgang ohne Rezession aktuell (ab ) Durchschnitt (1987, 1998, 2011) Min-Max-Spanne +3M +6M +9M +12M +15M Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research Zwar lautet eine alte Börsenweisheit Kaufen, wenn die Kanonen donnern!, dennoch wäre es ungewöhnlich, wenn die Marktteilnehmer nahezu emotionslos zu Business as usual übergingen. Insgesamt ist die Gefahr eines Ausverkaufs an den Aktienmärkten noch nicht gebannt. Es ist daher durchaus mit Verspätungen im von uns zu Jahresbeginn avisierten Erholungsfahrplan zu rechnen. Dem haben wir bereits unmittelbar nach der Brexit-Entscheidung der Briten mit einer Abwärtsrevision unserer Aktienprognosen Rechnung getragen. Für die kommenden Quartale erwarten wir jedoch weiterhin steigende Notierungen, zumal die realwirtschaftlichen Folgen des Brexit insgesamt überschaubar bleiben dürften. Relative Bewertung spricht für Aktien % Index Index mittelfristig mit Chancen Dividendenrendite minus Rendite 10j.-Bunds (linke Skala) alt (rechte Skala) neu Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research Quellen: Datastream, Helaba Volkswirtschaft/Research Zudem sprechen eine moderate absolute und eine ausgesprochen attraktive relative Bewertung bei gleichzeitig anziehenden Gewinnerwartungen mittelfristig klar für Aktien. Insbesondere die europäischen Leitindizes und EURO STOXX 50 sind auf Basis der wichtigsten Kennziffern moderat bewertet und damit attraktiv. Sie bewegen sich gegenwärtig in der Mitte des langfristigen Fair Value-Bandes. Bei weiter anziehenden Frühindikatoren ist nicht nur mit steigenden Unternehmensgewinnen zu rechnen. Es besteht auch Spielraum für eine zyklische Bewertungsexpansi- HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 1. J UL I HEL ABA 2

3 on. Selbst bei den US-Leitindizes hat sich die Bewertungssituation mittlerweile etwas entspannt. Damit eröffnet sich trotz US-Leitzinserhöhung auch jenseits des Atlantiks moderates Ertragspotenzial. Auf dem gegenwärtigen Kursniveau empfiehlt sich eine ausgewogene Aktienpositionierung. Mögliche kurzfristige Korrekturen wären u.e. aufgrund der fundamentalen Attraktivität allerdings eine gute Gelegenheit zur Aufstockung des Aktienanteils. Helaba-Prognosen Veränderung seit... aktueller Jahresultimo Vormonat Stand* Q3/2016 Q4/2016 Q1/2017 Q2/2017 (in Landeswährung, %) (Index) -9,9-5, Euro Stoxx 50-12,3-6, Dow Jones 2,9 0, S&P 500 2,7 0, Nikkei ,2-9, * HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 1. J UL I HEL ABA 3

4 -Monitor Aktueller Kurs in Relation zur 52-Wochen Hoch-Tief-Spanne Tief 0% 25% 50% 75% Hoch 100% PRICE INDEX ADIDAS AG ALLIANZ SE-VINK BASF SE BAYER AG-REG BEIERSDORF AG BAYER MOTOREN WK COMMERZBANK CONTINENTAL AG DAIMLER AG DEUTSCHE BOERSE DEUTSCHE BANK-RG DEUTSCHE POST-RG DEUTSCHE TELEKOM E.ON SE FRESENIUS MEDICA FRESENIUS SE & C HEIDELBERGCEMENT HENKEL AG -PFD INFINEON TECH DEUTSCHE LUFT-RG LINDE AG MERCK KGAA MUENCHENER RUE-R PROSIEBENSAT.1 M RWE AG SAP SE SIEMENS AG-REG THYSSENKRUPP AG VONOVIA SE VOLKSWAGEN-PREF Schlusskurse HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 1. J UL I HEL ABA 4

5 EURO STOXX 50-Monitor Aktueller Kurs in Relation zur 52-Wochen Hoch-Tief-Spanne Euro Stoxx 50 Pr ANHEUSER-BUSCH I AIR LIQUIDE SA AIRBUS GROUP SE ALLIANZ SE-VINK ASML HOLDING NV BASF SE BAYER AG-REG BBVA BAYER MOTOREN WK DANONE BNP PARIBAS CARREFOUR SA AXA DAIMLER AG DEUTSCHE BANK-RG VINCI SA DEUTSCHE POST-RG DEUTSCHE TELEKOM ESSILOR INTL ENEL SPA ENGIE ENI SPA E.ON SE TOTAL SA FRESENIUS SE & C GENERALI ASSIC SOC GENERALE SA IBERDROLA SA ING GROEP NV INTESA SANPAOLO INDITEX LVMH MOET HENNE MUENCHENER RUE-R NOKIA OYJ L'OREAL ORANGE KONINKLIJKE PHIL SAFRAN SA SANOFI BANCO SANTANDER SAP SE SAINT GOBAIN SIEMENS AG-REG SCHNEIDER ELECTR TELEFONICA UNICREDIT SPA UNIBAIL-RODAMCO UNILEVER NV-CVA VIVENDI VOLKSWAGEN-PREF Schlusskurse Tief 0% 25% 50% 75% Hoch 100% HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 1. J UL I HEL ABA 5

6 Dow Jones Industrials-Monitor Aktueller Kurs in Relation zur 52-Wochen Hoch-Tief-Spanne Tief 0% 25% 50% 75% Hoch 100% DOW JONES INDUS. AVG APPLE INC AMERICAN EXPRESS BOEING CO/THE CATERPILLAR INC CISCO SYSTEMS CHEVRON CORP DU PONT (EI) WALT DISNEY CO GENERAL ELECTRIC GOLDMAN SACHS GP HOME DEPOT INC IBM INTEL CORP JOHNSON&JOHNSON JPMORGAN CHASE COCA-COLA CO/THE MCDONALDS CORP 3M CO MERCK & CO MICROSOFT CORP NIKE INC -CL B PFIZER INC PROCTER & GAMBLE TRAVELERS COS IN UNITEDHEALTH GRP UNITED TECH CORP VISA INC-CLASS A VERIZON COMMUNIC WAL-MART STORES EXXON MOBIL CORP Schlusskurse HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 1. J UL I HEL ABA 6