Spezialthema: Argentinien

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1 Spezialthema: Argentinien Advisory Invest GmbH, Wien Gerhard Hennebichler, Franz Weber Tel gerhard.hennebichler@advisoryinvest.at franz.weber@advisoryinvest.at 27.November 2001

2 Don t cry for me, Argentina! Don t cry for me, Argentina! Argentinien: Kurs einer 10jhrg. Anleihe Wir wiederholen unsere vor rund zwei Wochen verbal geäußerte Empfehlung argentinische Staatsanleihen zu kaufen. Zwar haben die Anleihen in dieser kurzen Zeit weitere Abschläge verzeichnet, doch sehen wir unsere Argumentationsreihe nach wie vor aufrecht. Wir sehen in dem aktuellen Kurs/Renditeniveau Argentiniens alle Probleme eingepreist und betrachten die Quasi Default Erklärung der Kreditagenturen Fitch und Standard & Poors als zusätzlichen technischen und stark belastenden Faktor. Empfehlung: Kauf

3 Argentinien: Zinskurve: Die Zinskurve der argentinischen Staatsanleihen hat sich dramatisch erhöht. Der nebenstehende Graph vergleicht die aktuelle Zinskurve mit jener von vor zwei Jahren. Dabei muss betont werden, dass es sich um Dollar denominierte Anleihen handelt! Der argentinische Peso ist bekanntlich seit 1. Januar 1992 durch das convertibility law 1:1 zu dem USD gebunden. Dem steht eine deflationäre Umgebung gegenüber in der sich die Preise in den letzten Jahren im Schnitt um 1 % p.a zurückgebildet haben. Somit ist die Finanzierung des argentinischen Staatshaushaltes mit den aktuellen Zinssätzen und ohne gravierende Veränderungen unmöglich geworden. Verhältnis Schulden zu Wirtschaftsleistung: Per (source: Bloomberg) betrug die Verschuldung Argentiniens 132 Mrd USD bei einer Wirtschaftsleistung von 277 Mrd USD, was einer Verschuldungsquote von rund 55 % entspricht. Chart 2: Kursentwicklung einer Anleihe mit Fälligkeit 2004

4 Argentinien: Währung Währung: Die Entwicklung des argentinischen PESO entspricht dem convertibility law vom und ist unserer Erachtens Verursacher des heutigen Problems. Man darf die positiven Effekte dieser Dollarbindung für die Entwicklung Argentiniens in der letzten Dekade nicht ignorieren (Abkehr von Hyperinflation, etc.). Dennoch scheint die Abkehr Braziliens von der gemanagten Dollarbindung im Februar 1999 in gravierendem Ausmaß zu Lasten Argentiniens gegangen sein. Die Import/Export Beziehungen dieser beiden Länder sind natürlich historisch hoch. Mit dem isolierten Schritt Brasiliens ist Argentinien in eine Rezession gefallen von der sie seither nicht herausgefunden hat. Export Peso Argentinien versucht mit einem separaten Exportpesodiesem Trend entgegenzuwirken. Wir sehen diesen Schritt als zu spät zu wenig zu intransparent und werten das als indirekte Subvention der Schattenwirtschaft und dem Beginn von creative pricing (Manipulation von Import/Exportrechnungen). Charts: 1. Argentinischer Peso, 2. Brasilianischer Real

5 Argentinien: Inflation Entwicklung der Inflationsrate Die nebenstehenden Charts zeigen die Entwicklung der Inflationsraten in Argentinien und in Brasilien. Das aktuelle reale Zinsniveau von weit über 40 % in USD macht es unmöglich diese Situation lange zu verzögern. Wir erwarten gravierende Lösungsprozesse innerhalb der nächsten drei Monate. WAS TUT SICH AN DER LÖSUNGSFRONT In den letzten beiden Monaten hat die arg. Regierung eine Umschuldung aller inländisch gehaltenen Schulden im Ausmaß von ca. 60 MRD USD durchgebracht. Dabei haben sich die Bundesstaaten, Banken, Versicherungen etc. auf die Kürzung des Kupons auf 7 %, max jedoch 70 % des vorherigen Kupons sowie einer dreijährigen Rückzahlungspause (Verlängerung der Laufzeit im gleichen Ausmaß) ausgesprochen. Damit wurde der Grundstein für die Überzeugung der ausl. Gläubiger gesetzt, und man kann nicht mehr sagen, dass zuerst eine Vorleistung für einen Kompromiss vorzubringen sei. Für eine langfristige Lösung erachten wir eine Änderung der Währungspolitik wünschenswert.

6 Argentinien: Zinsen Der Zinssatz für argentinische CD seit März Die Zinskurve der internationalen argentinischen Anleihen.

7 Argentinien: im Vergleich Türkei, Ungarn Die Zinskurve der Türkei liegt nach der Kursrallye der letzten Monate (siehe Charts&Comments vom ) weit unter jener von Argentinien. Der EU Kandidat Ungarn ist zum Stabilitätsanker geworden!? Wir erachten eine Rückkehr der Zinskurve auf ein Niveau von rund 15% als Mindesterfordernis für Argentinien. Es stellt sich bloss die Frage, welche Einschnitte dazu notwendig sind. Dazu zählen Zinsreduktion, Rückzahlungspause sowie auch eine noch nicht ausgesprochene Schuldenstreichung.

8 Argentinien: Börse Die argentinische Börse hat den tiefsten Stand seit 1996 erreicht. Seit Juli diesen Jahres hat sich der Index immerhin halbiert und die Entfernung vom Top im Jahre 1997 beträgt 75 %. Der Index ist durch die 1:1 Dollarbindung auch nicht durch Währungseinflüsse verzehrt. Der Versuch eines Doppelbodens im Kurzfristchart bei gleichzeitiger Panik im Bondmarkt kann als Bodenbildungsansatz gewertet werden. Für spekulative Investoren ist der argentinische Aktienmarkt einen zweiten Blick wert. Vielleicht hält sich hier der Bestperformer für 2002 versteckt!