Bewertung personalintensiver Dienstleistungsunternehmen

Transkript

1 Dirk Dreyer 2008 AGI-Information Management Consultants May be used for personal purporses only or by libraries associated to dandelon.com network. Bewertung personalintensiver Dienstleistungsunternehmen Die Integration von Intellektuellem Kapital in die Unternehmensbewertung Mit einem Geleitwort von Prof. Dr. Andreas Oehler Deutscher Universitäts-Verlag

2 XV Geleitwort Vorwort Inhaltsübersicht Abkflrzungsverzeichnis Symbolverzeichnis Abbildungsverzeichnis Tabellenverzeichnis V IX XIII XV XXI XXVII XXXIII XXXVII Literaturverzeichnis Einleitung Problemstellung Gang der Untersuchung 3 2 Begriffliche und theoretische Grundlagen Der Unternehmensbegriff Unternehmen Dienstleistungsunternehmen Traditionelle Ansätze zur Begriffsbestimmung Überblick über ältere Ansätze zur Begriffsbestimmung Dienstleistungsbegriff nach dem Phasenschema Definition nach dem Make-or-Buy"-Prinzip Umfassende Dienstleistungsdefinition Sportunternehmen Definition Fußballvereine als Unternehmen Fußballunternehmen als Dienstleistungsunternehmen Grundlagen zur Unternehmensbewertung Unternehmenswert Wertbegriffe und Wertkonzeptionen 20

3 XVI Definition Unternehmenswert und Unternehmenspreis Unternehmensbewertung Geschichte der Unternehmensbewertung Anlässe für eine Unternehmensbewertung Funktionen der Unternehmensbewertung Unternehmensbewertung auf Basis der Kapitalwertmethode Überblick über die Unternehmensbewertungsverfahren Shareholder-Value-Ansatz und Wettbewerbsstrategie Überblick und theoretische Einordnung Begriff und Grundgedanke des Shareholder-Value-Ansatzes Werttreiberanalyse als Instrument der wertorientierten Untemehmensführung Shareholder-Value-Ansatz vs. Stakeholder-Ansatz Industrieökonomik - Wettbewerbsstrategie und Wettbewerbsvorteile Allgemeine Wertkette nach Porter und Wertsystem Ermittlung von Werttreibern anhand der Branchenanalyse Resource-Based View eines Unternehmens Grundlagen zum Going Public eines Fußballvereins Definitionen Ablaufeines Going Public Besonderheiten beim Going Public von Fußballvereinen Rechtsformwechsel als Vorstufe des Going Public Motive für ein Going Public aus Sicht des Fußballvereins Potentielle Nachteile eines Going Public Emissionsfähigkeit deutscher Fußballvereine Abgrenzung des Untersuchungsgegenstands 67 3 Anforderungsprofil an ein Modell zur Bewertung von Dienstleistungsunternehmen Abbildung der Bewertungsrealität Grundprinzipien der Unternehmensbewertung Prinzip der Zukunftsorientierung Prinzip der Bewertungseinheit Individualitätsprinzip Äquivalenzprinzipien Abbildung dienstleistungsspezifischer Werttreiber Wertkette von Dienstleistungsunternehmen und ihre Analyse Definition der Wertkette und Überblick über Wertaktivitäten Analyse der Wertkette und resultierende Werttreiber Werttreiber im Kontext des Intellektuellen Kapitals Kategorisierung des Intellektuellen Kapitals Werttreiber im Bereich des Humankapitals Werttreiber im Bereich des Strukturkapitals Konzepte zur Abbildung des Intellektuellen Kapitals 93

4 XVII Überblick Reproduktions- und Wiederbeschaffungswertverfahren Marktwertverfahren Marktwert-Buchwert-Relationen Tobin'sq Calculated Intangible Value Analyseverfahren Konrad Theory Intellectual Capital Navigator Balanced Scorecard Skandia IC Navigator Integriertes Indikatorensystem nach North/Probst/Romhardt Intellectual Capital Index Zusammenfassung der Methoden zur Messung Intellektuellen Kapitals und kritische Würdigung Abbildung des dienstleistungsspezifischen Risikos und der Flexibilität Bedeutung von Risiko und Flexibilität für Dienstleisrungsunternehmen Konzepte zur Abbildung von Risiko und Flexibilität Sonstige Kriterien Kriterium der Praktikabilität Kriterium der intersubjektiven Nachvollziehbarkeit Zusammenfassender Kriterienkatalog Traditionelle Methoden der Unternehmensbewertung und ihre Anwendbarkeit auf Dienstleistungsunternehmen Ertragswertmethode 144 TJT DFerbTIckT^r^v Ermittlung und Definition der Wertkomponenten Nachhaltiger Ertrag Kalkulationszinssatz Resultierende Bewertungsgleichungen Anwendbarkeit der Ertragswertmethode auf die Bewertung von Dienstleistungsunternehmen Einhaltung der Grundprinzipien der Unternehmensbewertung Abbildung der dienstleistungsspezifischen Werttreiber Einhaltung der sonstigen Kriterien 157 4;2 DCg-Methoden 158 ' 4I2Ü Überblick Ermittlung und Definition der Wertkomponenten Nachhaltiger Cash Flow Ermittlung des Kalkulationszinssatzes Ausgestaltungsformen Equity-Approach (Netto-Ansatz) Entity-Approach (Brutto-Ansatz) 171

5 XVIII APV-Methode Anwendbarkeit der DCF-Verfahren auf die Bewertung von Dienstleistungsunternehmen Einhaltung der Grundprinzipien der Unternehmensbewertung Abbildung der dienstleistungsspezifischen Werttreiber Einhaltung der sonstigen Kriterien 184 Jk3 ^eeeiirf»6ht^verfahren Marktorientierte Vergleichsverfahren Überblick Stock and Debt Approach Comparative Company Approach Multiplikatorverfahren Anwendbarkeit der Vergleichsverfahren auf die Bewertung von Dienstleistungsunternehmen Einhaltung der Grundprinzipien der Unternehmensbewertung Abbildung der dienstleistungsspezifischen Werttreiber Einhaltung der sonstigen Kriterien Werttreibermodelle im Shareholder-Value-Ansatz Wertorientierte Steuerungsgrößen und Werttreibermodelle EVA -Konzept Definition und Ermittlung der Einflussgrößen Market Value Added Integriertes Wertmanagementsystem RAVE Anwendbarkeit der Werttreibermodelle auf die Bewertung von Dienstleistungsunternehmen Einhaltung der Grundprinzipien der Unternehmensbewertung Abbildung der dienstleistungsspezifischen Werttreiber Einhaltung der sonstigen Kriterien Fazit zu den Gesamtbewertungsverfahren Rfialoptionsansatz zur Bewertung von personalintensiven Dienstleistungsunternehmen Grundlagen der Realoptionstheorie Berücksichtigung von Unsicherheit und strategischer Flexibilität durch den Realoptionsansatz Definitionen Arten von Realoptionen Analogie zur Finanzoption und ihre Limitationen Bewertung von Optionsrechten Überblick über Verfahrensansätze Überblick über Optionsbewertungsmodelle Vollständige Gleichgewichtsmodelle zur Optionsbewertung Modelle zur Bewertung einfacher Optionen Binomialmodell Black-Scholes-Modell 246

6 XIX Modelle zur Bewertung komplexer Optionen Anwendung der Ansätze auf Realoptionen Grundsätzliche Anwendbarkeit auf Realoptionen Auswahl des konkreten Bewertungsmodells Kritische Würdigung des Realoptionsansatzes als Investitionsrechnungsverfahren Realoptionsansatz in der Unternehmensbewertung Grundkonzept Vergleich mit den DCF-Methoden Praktische Unternehmensbewertung als vierstufiger Prozess Anwendbarkeit des Realoptionsansatzes auf die Bewertung von Dienstleistungsunternehmen Einhaltung der Grundprinzipien der Unternehmensbewertung Abbildung der dienstleistungsspezifischen Werttreiber Einhaltung der sonstigen Kriterien Kritische Würdigung des Realoptionsansatzes als Unternehmensbewertungsverfahren Integriertes Modell zur Bewertung von personalintensiven Dienstleistungsunternehmen Vorbemerkungen Begründung der Methodenwahl Grundlegende Annahmen und Vorgehensweise Ermittlung des statischen Unternehmenswerts mit Hilfe der DCF-Methoden Ermittlung der Entnahmekomponente mit dem IC-Index nach Roos et al Grundidee und Vorgehensweise Indikatoren zur Abbildung dienstleistungsspezifischer Werttreiber im Bereich des Humankapitals Ermittlung des Kalkulationszinses und Bewertungsmodell Bewertung der Handlungsflexibilitäten durch den Realoptionsansatz Identifikation der relevanten Handlungsspielräume Bewertung der einzelnen Realoptionen und Abschätzung der wesentlichen Interdependenzen Ermittlung des erweiterten Unternehmenswerts Anwendung des Modells auf die Bewertung eines Fußballvereins im Rahmen seines Going Public Vorbemerkungen Begründung der Wahl des Anwendungsfalles 308

7 XX Rechtliche und wirtschaftliche Situation im deutschen Profi-Fußball Ermittlung des statischen Unternehmenswerts Ableitung der Werttreiber eines Fußballvereins Wertsystem eines Fußballvereins Wertsystem im Überblick Produzentenwertketten Liga, Verbände und Lizenzgeber Konkurrenzvereine als Koproduzenten und Marktzutritt Wertketten der Absatzmittler und Weiterverwerter Medienunternehmen (Hörfunk-und TV-Anstalten) Vermarktungsagenturen Endnachfrager Zuschauer Sponsoren und Werbepartner Staat, Länder und Kommunen Wertkette und Wertaktivitäten eines Fußballvereins Primäre Aktivitäten Eingangslogistik Operationen Ausgangslogistik Marketing und Vertrieb Kundendienst Unterstützende Aktivitäten Beschaffung Technologieentwicklung Personalwirtschaft Unternehmensinfrastruktur Werttreiber eines Fußballvereins im Kontext des Intellektuellen Kapitals Werttreiber im Bereich des Humankapitals Werttreiber im Bereich des Strukturkapitals Werttreiber im Bereich des Beziehungskapitals Werttreiber im Bereich des Organisationskapitals Prognose zukünftiger Cash-Flow-Verteilungen mit dem IC-Index Berechnung des IC-Index im Rahmen der Vergangenheitsanalyse Korrelationsermittlung mittels Vergangenheitsanalyse Cash-Flow-Prognose durch Planung des IC-Index Ermittlung des Kalkulationszinssatzes und Bewertungsmodell Risikoarten im professionellen Fußballsport Bewertungsmodell Bewertung des Optionsbündels Identifikation von Handlungsspielräumen Bewertung der einzelnen Realoptionen Ermittlung des kombinierten (dynamischen) Unternehmenswerts Zusammenfassung und Ausblick 379