Unternehmensbewertung und Kondratieff-Zyklen

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1 Corporate Finance Unternehmensbewertung und Kondratieff-Zyklen Dr. Sven Beyer / München, 7. Juni 2011

2 Inhalt Ausgangspunkt: Bedeutung von Zyklen für die Unternehmensbewertung Kondratieffs Theorie der langen Wellen und wie sich diese auf die Kapitalmarktbewertung auswirkt Ausblick 1

3 Ausgangspunkt UW 0 CF CF CF Bewertungsrelevanter Überschuss CF n1 1 k 1 k 1 k 1 k k 1 n Risikoäquivalenter Kalkulationszinssatz (Kapitalkosten) 2

4 Ausgangspunkt WACC F rfk (1 s) V r EK E V V Capital Asset Pricing Model (CAPM) Basiszins Risikozuschlag Kapitalisierungszins Risikoloser Basiszins Unternehmensrisiko ermittelt anhand des + CAPM = Opportunitätskosten des Investors r f + ( r M - r f ) x ß = r EK 3

5 Ausgangspunkt Fragen im Zusammenhang mit einer langfristigen zyklischen Wertentwicklung Über welchen Zeitraum ist die Marktrisikoprämie zu ermitteln? Welche Konsequenzen ermitteln sich für die unternehmensspezifischen Risikofaktoren? Was folgt für multiplikatorgestützte Kapitalmarktbewertungen? Wie ist die aktuelle Kapitalmarktsituation im Hinblick auf die Wahl der Bewertungsmethode einzuschätzen z.b: Finanzmarktkrise und Fundamentalbewertung Historisch einmalige Situation?? 4

6 Ausgangspunkt Berechnungszeiträume bei der Bestimmung der Marktrisikoprämie 5

7 Ausgangspunkt Berechnungszeiträume bei der Bestimmung der Marktrisikoprämie 6

8 Ausgangspunkt Finanzmarktkrise als historisch einmalige Situation 7

9 Ausgangspunkt Zyklen und Kapitalmarktbewertungen Bewertungsobjekt Unternehmenswert = Kennzahl x Vergleichsobjekte Multiplikator 8

10 Kondratieffs Theorie der langen Wellen 9

11 Kondratieffs Theorie der langen Wellen 10

12 Kondratieffs Theorie der langen Wellen 11

13 Kondratieffs Theorie der langen Wellen 12

14 Kondratieffs Theorie der langen Wellen 13

15 und wie sich diese auf die Kapitalmarktbewertung auswirkt - 63% - 46% 14

16 und wie sich diese auf die Kapitalmarktbewertung auswirkt Crash Great Depression Golden Age of Capitalism 500 Seitwärtsbewegung 100 Aufwärtsbewegung Seitwärtsbewegung

17 und wie sich diese auf die Kapitalmarktbewertung auswirkt DOW Jones DOW Jones % ,5% DOW Jones DOW Jones ,5% ,5%

18 Ausblick BIP-Entwicklung pro Kopf 25 Anzahl der Jahre, um von US$ auf 2000 US$ BIP pro Kopf zu wachsen Alle BIP-Angaben in konstanten US$ von CAGR USA 6,2 % Deutschland* 4,4 % 2006 Quelle: Angus Maddison in Geo 3/2009 *) 1970 bis erste Angabe 1991 früheres Bundesgebiet, ab zweite Angabe 1991 Deutschland 17

19 Ausblick $ DOW GDP Pro-Kopf ($) CAGR Dow Jones 4,6 % GDP pro-kopf 5,3 % $ $ $ $ $ $0 18

20 Ausblick 19

21 Ausblick 20

22 Ausblick 21

23 Ausblick Vielen Dank für Ihre Aufmerksamkeit! 22