Ein Leben in der Nullzinswelt? Ausblick für Konjunktur und Finanzmärkte Stand der Analyse: 13.Juni 2016

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1 Seite 1 Ein Leben in der Nullzinswelt? Ausblick für Konjunktur und Finanzmärkte Stand der Analyse: 13.Juni 2016 Euro-Dollar AKTIEN 14. Juni 2016 ANALYSE Zinsen Christian Kahler, Analyst Chefstratege Aktien & Asset Allocation im Bereich Research DZ BANK

2 Seite 2 Rechtliche Hinweise Diese Research-Publikation dient ausschließlich Informationszwecken und stellt keine kundenindividuelle Empfehlung oder Anlageberatung dar. Einschätzungen und Prognosen können aufgrund sich im Zeitablauf verändernder Rahmenbedingungen möglicherweise nicht erreicht werden. Aussagen zu früheren Wertentwicklungen, Simulationen oder Prognosen zu Währungen / Devisen, Währungsräumen, Waren, Rohstoffen, Finanzinstrumenten, Finanzindizes oder Dienstleistungen stellen keinen verlässlichen Indikator für künftige Wertentwicklungen dar. Eine Gewähr für die zukünftige Entwicklung, den Kurs, Wert oder Ertrag einer in diesem Dokument genannten Währung, eines Währungsraums, Finanzindexes oder einer Dienstleistung kann daher nicht übernommen werden. Bitte beachten Sie das Datum dieser Publikation, es kann vom aktuellen Datum wesentlich abweichen. Informieren Sie sich über die seitdem eingetretenen aktuellen Entwicklungen. Fragen Sie den Berater Ihrer Volksbank Raiffeisenbank! Eine Entscheidung bezüglich einer Investition sollte nicht allein auf der Grundlage dieser Publikation erfolgen. Bitte beachten Sie auch den Disclaimer auf dem letzten Chart dieses Dokuments.

3 Seite 3 Wachstum ohne viel Dynamik Bruttoinlandsprodukt (% gegenüber Vorjahr; Prognose) 3,3 3,0 2,8 3,2 Mittel und Osteuropa '14 '15 '16p '17p 3,6 3,1 3,2 3,1 USA EWU '14 '15 '16p '17p 2,4 2,4 2,0 2,4 '14 '15 '16p '17p 0,9 1,6 1,5 1,7 '14 '15 '16p '17p Japan 6,4 Asien 6,1 5,9 5,8-0,1 0,5 0,5 0,5 '14 '15 '16p '17p Lateinamerika 0,9 0,7 '14 '15 '16p '17p '14 '15 '16p '17p -0,6-1,4 Quelle: DZ BANK Research 1) 6) Wichtig: Bitte lesen Sie die Hinweise zu möglichen Interessenkonflikten und die Disclaimer am Ende dieser Studie.

4 Seite 4 Konjunkturausblick Europa Strukturreformen machen sich in einigen Peripherieländern bezahlt BIP Wachstum Arbeitslosenquote 1,6 1,5 1,7 10,9 10,3 9,8 '15 '16 '17 '15 '16 '17 1,7 1,8 1,7 6,4 6,3 6,7 '15 '16 '17 '15 '16 '17 1,2 1,2 1,3 10,4 10,0 9,5 '15 '16 '17 '15 '16 '17 0,6 1,1 1,2 11,9 11,2 10,6 '15 '16 '17 3,2 2,7 2,3 '15 '16 '17 22,1 20,1 18,4 '15 '16 '17 '15 '16 '17 2 1,8 1,9 6,9 6,3 6,0 '15 '16 '17 '15 '16 '17 Quelle: DZ BANK Research

5 Seite robustes Wachstum Bruttoinlandsprodukt (in % ggü. Vj.) J/J Prognose 2,0 1,5 1,0 Deutschland 1,6 1,7 1,8 1,7-6 0,5 0,0 '14 15 '16p '17p Quellen: Datastream, DZ BANK Research

6 Seite 6 Europa: Spannungen von innen und außen Brexit Fixit AfD Ukraine-Konflikt Front National Flüchtlingskrise Abkehr vom Reformkurs Aushöhlung der demokratischen Kräfte Terrorismus Separatismus Quelle: DZ BANK Research Schuldenerleichterung

7 Seite 7 EU-Referendum: Hintergrund Referendum am 23. Juni 2016 Resultat bindend, Datum eines möglichen Austritts: 1. Januar 2019 Meinungsumfragen: Kopf-an-Kopf Rennen. Wir veranschlagen eine 40%ige Wahrscheinlichkeit, dass es zum Brexit kommt Märkte wären von Brexit überrascht deutliche Bewegungen an den Kapitalmärkten Mittel- und langfristige Folgen für Wirtschaftswachstum/ Arbeitslosigkeit/ Immobilienmärkte etc. in Großbritannien, aber auch in der Rest-EU abhängig von bilateralen Vereinbarungen Bei Brexit zwei Szenarien Basisszenario: begrenzte negative Auswirkungen Stressszenario: schwerwiegende wirtschaftliche und politische Folgen für Großbritannien und die EU Quelle: DZ BANK Research

8 Seite 8 Leitzinsen global so niedrig wie nie zuvor in Prozent 20,0 15,0 10,0 5,0 0,0-5, Quellen: Notenbanken, DZ BANK Research BoJ BoE Fed Buba/EZB

9 Seite 9 Finanzielle Repression wirkt nur langsam und auch nicht überall Staatsverschuldung / BIP seit IT ES FR IE DE Quellen: Bloomberg, DZ BANK AG

10 Wieviel Kraft haben die Notenbanken noch? Seite 10 Zinssatz in % 20,0 16,0 12,0 8,0 Bilanzsumme (2008 = 100) Fed ECB SNB BOJ 4,0 0,0-4, Inflation G7 Leitzinsen USA, UK, Japan, Buba vor 1989 danach EZB Quellen: Bloomberg, DZ BANK AG

11 Inflation bleibt zunächst niedrig zu niedrig Ölpreis dämpft Beschleunigung in Inflationsraten Seite 11 Inflationsraten (monatlich in % ggü. Vorjahresmonat) DZ BANK Prognose Deutschland EWU -2 UK USA Japan Quellen: (supra-)nationale Statistikämter, DZ BANK AG

12 Seite 12 Langfristzinsprognose In Prozent Bunds 10J Leitzinsen Eurozone Quellen: Datastream, DZ BANK Research

13 Seite 13 Phänomen Niedrigzins Rendite zehnjähriger Bundesanleihen (vor 1969 Umlaufrendite) ,5% 2 3,0% Quellen: Bloomberg, DZ BANK Research

14 Seite 14 US-Dollar die EZB will einen schwächeren Euro und wird ihn wohl bekommen USD je EUR 1,60 1,50 1,40 1,30 1,20 1,10 USD je EUR 1,00 Mittelwert 0,90 Prognose 0, Quellen: Bloomberg, DZ BANK AG 1) 6) Wichtig: Bitte lesen Sie die Hinweise zu möglichen Interessenkonflikten und die Disclaimer am Ende dieser Studie.

15 Kernpunkte Seite 15 Industrieländer sind Motor der Weltwirtschaft, Schwellenländer haben ihre Probleme Inflation sollte kurzfristig ansteigen, mittelfristig aber kaum Inflationsdruck Notenbanken werden zum Problem statt zur Lösung Politische Unsicherheiten werden zunehmend bestimmend Renditen bleiben niedrig Quelle: DZ BANK AG

16 Seite 16 Risikoaversion und Zentralbanken bestimmend für Finanzmärkte

17 Schlechtester Auftakt an den Börsen seit Jahrzehnten Flucht in die sicheren Häfen - Gold und Anleihen im Plus Seite 17 Kursentwicklung verschiedener Indizes seit Jahresbeginn 2016 Rohöl RTS Index (Russland) Gold Emerging Market Bonds Bundesanleihe 10J Rohstoffe EUR Staatsanleihen S&P 500 BRIC 40 DAX Euro Stoxx 50 Topix CSI 300 (China) Quelle: Bloomberg -21% -16% -19% -17% -16% -20% -15,7% -22% -10% -9,0% -2% -6% -3,3% -4,5% 0% 7,1% 4,0% 0% 6,8% 2,7% 0% 1,4% 0,4% 23,0% 23,4% 17,2% Performance YTD Tiefpunkt in 2016

18 DAX MDAX STOXX 600 Euro Stoxx 50 S&P 500 Topix China Brasilien Indien Russland Kurs-/Gewinn-Verhältnis (KGV) Seite 18 Bewertung Aktienmärkte DAX-Bewertung fair Europa und USA relativ teuer Bewertung auf Basis KGV (Gewinne 12 Monate voraus) , ,1 16,2 15,1 13,5 16,6 12,3 12,2 16,2 10 7,1 5 KGV aktuell Mittelwert 10Jahre +/- 1Standardabw. Max./Min. 0 Quelle: Factset

19 Seite 19 Gewinnentwicklung nach Rezessionen Schwächster Gewinnzyklus in Europa seit 1973 Reale Gewinne pro Aktie indexiert 700% 600% % 400% % 200% 100% 0% Monate Quelle: Datastream

20 DAX fair bewertet Faire Bewertung bietet mittelfristig Kurspotenzial Seite 20 Fair Value-Korridor DAX (Ø KBV 1,7 +/- 1 Std.-Abw.) teurer Bereich günstiger Bereich DAX KBV: 1,71 aktuell -1% unter dem Mittelwert von 1, Quellen: Reuters, DZ BANK AG

21 Seite 21 DAX-Ausblick Leitindex steht bei Punkten zum Jahresende 2016 Kursprognose DAX DAX Kursentwicklung (links) DAX Unternehmensgewinne* (rechts) DAX-Prognose Prognose DAX-Gewinne Prognosen DAX: ES 50: Quellen: FactSet, DZ BANK AG 0

22 Eine Research-Publikation der DZ BANK AG DZ BANK Aktien- & Anlagestrategie Seite 22 DZ BANK Börsen-Barometer Stimmung hat in den positiven Bereich gedreht Marktstimmungsbarometer 100% Stimmung positiv: Sorglosigkeit/ Risiko steigt an 50% 0% -50% Stimmung negativ: Panik = Kaufmöglichkeiten -100% Mai. 15 Jul. 15 Sep. 15 Nov. 15 Jan. 16 Mrz. 16 Mai. 16 Quelle: Bloomberg, DZ BANK 1)2)3)4)5)6) Wichtig: Bitte lesen Sie die Hinweise zu möglichen Interessenkonflikten und die Disclaimer am Ende dieser Publikation

23 Vermögensallokation der Vergangenheit hat funktioniert Aktien, Renten, Geldmarkt und Immobilien mit realem Zuwachs Seite 23 Assetklassenperformance im Vergleich NACH Inflation (1988 = 100) Dt. Aktien Dt. Bundesanleihen (10J.) Dt. Immobilien Geldmarkt D Quelle: Datastream

24 Seite 24 Aktien bieten weiterhin gute Ertragschancen Dividendentitel bleiben interessant Anleihen- und Dividendenrenditen sowie deren Durchschnitte ab DAX-Dividendenrendite (3,2%) Stoxx600-Dividendenrendite (3,7%) Rendite Unternehmensanleihen (5j BBB, 0,6%) Rendite Bunds (5j, -0,4%) % Quelle: Bloomberg

25 Seite 25 Längerfristig wird die Inflation ein größeres Problem wer nicht handelt riskiert Realwert-Verluste Aktieninvestition über 10 Jahre 10-jährige Bundesanleihen Dividende 3% p.a. Reinvestierte Gewinne Investition Wert real Zinsen Reinvestierte Gewinne Investition Wert real Reale Rendite: - Aktien +46% - Renten -18% - Überrendite +78% Rendite: Nominal Real +78%, bzw. 6,0% p.a. +46%, bzw. 3,9% p.a Rendite: Nominal + 0,6%, bzw. 0,1% p.a. Real -17,8%, bzw. -1,9% p.a Quelle: DZ BANK; EK-Rendite 7%, Ausschüttungsquote 48% - Rechnung vor Kosten und Steuern

26 Aktien sind und bleiben ein Fundament der Langfristanlage und die Dividende macht den Unterschied! Seite DAX Performanceindex DAX Kursindex Quelle: Bloomberg

27 Fazit Seite 27 Globale Wachstumsdynamik moderat, Schwellenländer bleiben der Bremsschuh Weltwachstum wird weiterhin von den Industrieländern getragen Europa schwächt sich selbst am meisten Inflationsraten steigen mittelfristig allmählich, verhaltener Druck bei Kerninflationsrate Inflationsraten divergieren zwischen den Ländern zum Teil merklich Zentralbanken sind weiterhin die wichtigsten Akteure EZB bleibt expansiv, FED schreitet voran bei der Zinswende Niedrige Zinsen erhöhen Schuldentragfähigkeit verringern aber auch den Anreiz Schulden abzubauen Renditen auf sehr niedrigem Niveau, Risiken für die Weltwirtschaft und die Finanzmärkte bleiben dominant Konjunkturpessimismus wohl übertrieben Anlagechancen rar, so dass Aktien grundsätzlich aussichtsreich bleiben Hohe Gewichtung in Geldwerten ist gefährlich (Realwertverlust) und teuer (entgangene Rendite) Quelle: DZ BANK AG

28 Impressum Herausgeber: DZ BANK AG Deutsche Zentral-Genossenschaftsbank, Frankfurt am Main, Platz der Republik, Frankfurt am Main Telefon: Telefax: Homepage: Vertreten durch den Vorstand: Wolfgang Kirsch (Vorstandsvorsitzender), Lars Hille, Wolfgang Köhler, Dr. Cornelius Riese, Thomas Ullrich, Frank Westhoff, Stefan Zeidler Verantwortlich: Stefan Bielmeier, Leiter Research und Volkswirtschaft Aufsichtsratsvorsitzender: Helmut Gottschalk Sitz: Eingetragen als Aktiengesellschaft in Frankfurt am Main, Amtsgericht Frankfurt am Main, Handelsregister HRB Aufsicht: Die DZ BANK wird durch die Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) und die Europäische Zentralbank (EZB) beaufsichtigt. Umsatzsteuer Ident. Nr. DE Einlagensicherung und Institutsschutz Die DZ BANK ist der amtlich anerkannten BVR Institutssicherung GmbH und der zusätzlich freiwilligen Sicherungseinrichtung des Bundesverband der Deutschen Volksbanken und Raiffeisenbanken e.v. angeschlossen. DZ BANK AG Deutsche Zentral-Genossenschaftsbank, Frankfurt am Main 2016 Nachdruck und Vervielfältigung nur mit Genehmigung der DZ BANK AG Deutsche Zentral-Genossenschaftsbank, Frankfurt am Main Seite 28 Pflichtangaben gemäß 34b WpHG und Interessenkonflikte Pflichtangaben gemäß 34b WpHG und Interessenkonflikte finden Sie unter Disclaimer Dieses Dokument dient ausschließlich Informationszwecken. Dieses Dokument ist durch die DZ BANK AG Deutsche Zentral- Genossenschaftsbank ( DZ BANK ) erstellt und zur Verteilung in der Bundesrepublik Deutschland bestimmt. Dieses Dokument richtet sich nicht an Personen mit Wohn- und / oder Gesellschaftssitz und / oder Niederlassungen im Ausland, vor allem in den Vereinigten Staaten von Amerika, Kanada, Großbritannien oder Japan. Dieses Dokument darf im Ausland nur in Einklang mit den dort geltenden Rechtsvorschriften verteilt werden, und Personen, die in den Besitz dieser Informationen und Materialien gelangen, haben sich über die dort geltenden Rechtsvorschriften zu informieren und diese zu befolgen. Dieses Dokument stellt weder ein öffentliches Angebot noch eine Aufforderung zur Abgabe eines Angebots zum Erwerb von Wertpapieren oder Finanzinstrumenten dar. Die DZ BANK ist insbesondere nicht als Anlageberater oder aufgrund einer Vermögensbetreuungspflicht tätig. Dieses Dokument ist keine Finanzanalyse. Alle hierin enthaltenen Bewertungen, Stellungnahmen oder Erklärungen sind diejenigen des Verfassers des Dokuments und stimmen nicht notwendigerweise mit denen dritter Parteien überein. Die DZ BANK hat die Informationen, auf die sich das Dokument stützt, aus als zuverlässig erachteten Quellen übernommen, ohne jedoch alle diese Informationen selbst zu verifizieren. Dementsprechend gibt die DZ BANK keine Gewährleistungen oder Zusicherungen hinsichtlich der Genauigkeit, Vollständigkeit oder Richtigkeit der hierin enthaltenen Informationen oder Meinungen ab. Die DZ BANK übernimmt keine Haftung für unmittelbare oder mittelbare Schäden, die durch die Verteilung und / oder Verwendung dieses Dokuments verursacht werden und/oder mit der Verteilung und/oder Verwendung dieses Dokuments im Zusammenhang stehen. Eine Investitionsentscheidung bezüglich irgendwelcher Wertpapiere oder sonstiger Finanzinstrumente sollte auf der Grundlage eines Beratungsgespräches sowie Prospekts oder Informationsmemorandums erfolgen und auf keinen Fall auf der Grundlage dieses Dokuments. Unsere Empfehlungen können je nach den speziellen Anlagezielen, dem Anlagehorizont oder der individuellen Vermögenslage für einzelne Anleger nicht oder nur bedingt geeignet sein. Da Trading-Empfehlungen stark auf kurzfristigen technischen Aspekten basieren, können sie auch im Widerspruch zu anderen Aussagen mit Empfehlungscharakter der DZ BANK stehen. Die Empfehlungen und Meinungen entsprechen dem Stand zum Zeitpunkt der Erstellung des Dokuments. Sie können aufgrund künftiger Entwicklungen überholt sein, ohne dass das Dokument geändert wurde.