Die Finanzkrise Entstehung, Verlauf, Auswirkungen

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1 Die Finanzkrise Entstehung, Verlauf, Auswirkungen Frankfurt am Main 17. September 28 Prof. Dr. Michael Heise

2 2 Inhalt Entstehung der Krise Aktuelle Situation und kurzfristiger Ausblick Langfristige Konsequenzen

3 Verantwortung verschiedener Akteure ALLIANZ DRESDNER ECONOMIC RESEARCH Über-Liquidität und Niedrigzinspolitik der Notenbanken Unbrauchbare Ratings und unzureichende Aufsicht Mangelndes Risikobewusstsein und Herdenverhalten der Investoren Übermäßiges Leverage und intransparente Verbriefungspraxis der Banken

4 4 Zinsen im Abwärtstrend US Government Benchmark Yield (1y) und Fed Funds Target Rate in % y benchmark Zinsverfall Expansive Geldpolitik Dis-Inflation dank Globalisierung Bretton Woods II Fed rate Jagd nach Rendite

5 5 Boom der Immobilienpreise und -kredite US-Hauspreise S&P Case-Shiller 1 sowie Immobilien- und Unternehmenskredite der US-Banken Jan 21 = 1 25 Assetpreisboom Niedrige Zinsen 2 15 Hauspreise Immobilienkredite Neue Finanzierungsprodukte Robuste Konjunktur 1 5 Unternehmenskredite Prozyklisches Unterpreisen der Risiken

6 6 Übermäßiges Leverage, on- und off-balance Wachstum der Finanzaktiva 1987= 1 (Durchschnittswachstum in %) ABS-issuer: 19,6% Leverage Verfügbarkeit (kurzfristiger) Liquidität Profite über Originate-to-Distribute bei niedrigen Spreads Broker: 16,8% Geschäftsbanken: 7,2% Priv. Haushalte: 7% Instabilität

7 7 Subprime wird in aus: IMF Financial Stability Report, April 28

8 8 AAA-Assets verwandelt Verbriefte Subprime-Hypotheken nach Rating-Kategorien USD Mrd BBB-C A AA Kredit-Strukturierung Nachfrage nach sicherer Rendite Unbrauchbare Ratings 4 Derivate-Boom 3 AAA Moral hazard / Informationsasymmetrie

9 9 Theoretische Erklärungsansätze Bedeutung der internationalen Geldpolitik Informationsasymmetrien Behavioral Finance: Herdenverhalten und kollektive Flucht in die Qualität, insbesondere bei atomisierten Märkten Principal-Agent-Theorie / Moral Hazard bei Verbriefungen (?) (In)effiziente Märkte bei Versiegen der Liquidität

10 Reformbedarf ALLIANZ DRESDNER ECONOMIC RESEARCH Geldpolitik: stärkere Beachtung der Finanzmarktstabilität Rating-Agenturen: Trennung von Beratung und Bewertung, Regulierung Investoren: Informationsasymmetrien entschärfen; keine Rating- Gläubigkeit Banken: Bilanzbereinigung; Erneuerung Risikound Liquiditätsmanagement; Vergütungsstrukturen

11 11 Inhalt Entstehung der Krise Aktuelle Situation und kurzfristiger Ausblick Langfristige Konsequenzen

12 12 Liquidität wird teurer Europäischer Geldmarkt 5 ABCP-Markt USD Mrd m EURIBOR 11 4 EZB Leitzins Jan/ 7 Feb/ 7 Mar/ 7 May/ Jun/ Jul/ Sep/ 7 Oct/ 7 Dec/ 7 Jan/ 8 Feb/ 8 Apr/ 8 May/ 8 Jun/ Aug/

13 13 Kreditstrukturierungen bieten keinen Schutz Risikoindex verbriefter Subprime- Hypotheken ABX-indizes AAA 26-1 AAA 27-2 Subprime-Krise Kreditausfälle treffen Verbriefungen Front loading der Verluste durch MTM- Bilanzierung Ratings werden obsolet - Investoren verlieren Kompass 2 BBB Juli 27 August 28 BBB Marktpanik

14 14 Risk is back! Kreditrisikoindex europ. Unternehmen itraxx crossover Europe 5y* High yield Ausfallquoten in % ? Mar/ 7 May/ 7 Jul/ 7 Sep/ 7 Nov/ 7 Jan/ 8 Mar/ 8 May/ 8 Jul/

15 Marktbereinigung in den USA fortgeschritten ALLIANZ DRESDNER ECONOMIC RESEARCH NPL-Quote und Zwangsvollstreckungen bei US-Hypotheken Gesamtmarkt, in % NPL-Quote (li. Achse) Zwangsvollstreckungen* (re. Achse) /3/ /3/ /3/ /3/ /3/ /3/2 31/3/21 31/3/22 31/3/23 31/3/24 31/3/25 31/3/26 31/3/27 31/3/28 *neu eröffnet im Quartal

16 16 De-Leveraging der Banken Wachstum der Finanzaktiva US Brokers, q/q in %, gleitender Dreimonatsdurchschnitt Tier-1 Kapitalquote US Commercial Banks, in % Q1 22Q1 23Q1 24Q1 25Q1 26Q1 27Q1 28Q

17 17 Inhalt Entstehung der Krise Aktuelle Situation und kurzfristiger Ausblick Langfristige Konsequenzen

18 Geschäftsmodell der Investmentbanken schwer beschädigt 18 Veränderung der Volumina in einzelnen Kapitalmarktsegmenten in %, 1. Quartal 27 zu 1. Quartal % -38% -4-78% -87% -6-94% -8-1 CDOs ABS Übernahmekredite Anleihen* Aktien * nur Euro-Anleihen

19 19 Verbriefungsmärkte versiegen US und Europäische Emissionen von Verbriefungen in EUR Mrd. Globale CDO Emissionen in USD Mrd USA (rhs) Europa (lhs) , Q

20 2 Hoher Kapitalbedarf der Banken... Kapitalmarktfinanzierung der globalen Banken* in USD Mrd. Kumulierte Wertberichtigungen und Kapitalaufnahme der globalen Banken in USD Mrd. 6 5 Wertberichtigungen frisches Kapital , Q3 27, Q4 28, Q1 28, Q2 *Geldmarkt-Instrumente, Covered bonds, Schuldverschreibungen. Quelle: Dealogic, Deutsche Bank, Bloomberg.

21 21... bei steigenden Kapitalkosten Bond Spreads iboxx Non-Financials AA (EUR), iboxx Financials AA (EUR), in Bp CDS-Spreads itraxx EUR IG, itraxx EUR IG Financials Financials 1 1 Europe IG Non-Financials 7 8 Financials