Ü B U N G S K A T A L O G Z U R V E R A N S T A L T U N G I N V E S T I T I O N S M A N A G E M E NT

Transkript

1 Fakultät für Wirtschaftswissenschaften Finanzwirtschaft & Banken Prof. Dr. Rainer Elschen Ü B U N G S K A T A L O G Z U R V E R A N S T A L T U N G I N V E S T I T I O N S M A N A G E M E NT W I N T E R S E M E S T E R / 1 4 Übungsleiterin: Vorlesung: Übung: Sprechstunde: Raum: Kontakt: Dipl.-Kff. Tatjana Guse Donnerstag, 14:00-15:30 Uhr in R11 T00 D05 Donnerstag, 18:00-19:30 Uhr in R11 T00 D05 Donnerstag, 16:00-17:00Uhr (Anmeldung erforderlich) R09 R00 H24 tatjana.guse@uni-due.de

2 INHALT Aufgabe 1: Kapitalwertmethode vs. Vollständiger Finanzplan... 1 Klausurkurs I: Dynamische Investitionsmodelle (30 Minuten)... 4 Aufgabe 2: Ausgewählte Verfahren der unterjährigen Verzinsung... 5 Aufgabe 3: Laufzeitabhängige Zinssätze Marktzinsmethode... 6 Aufgabe 4: Laufzeitabhängige Zinssätze Marktzinsmethode... 7 Aufgabe 5: Laufzeitabhängige Zinssätze Marktzinsmethode... 8 Klausurkurs II a: Marktzinsmethode (30 Minuten)... 9 Klausurkurs II b: Marktzinsmethode (30 Minuten) Aufgabe 6: RealOptionsansatz - Warteoption Aufgabe 7: RealOptionsansatz - Abbruchoption Aufgabe 8: RealOptionsansatz - Wechseloption Klausurenkurs RealOptionsansatz (30 Minuten) Exkurs: RealOptionsansatz - Erweiterungsoption Aufgabe 10: Unternehmensbewertung Aufgabe 11: Unternehmerische Strategiealternativen... 17

3 AUFGABE 1: KAPITALWERTMETHODE VS. VOLLSTÄNDIGER FINANZPLAN Der morgenländische Regent Schah Rade plant den Bau eines neuen Luxushotels, wofür folgende Alternativen mit den gegebenen Zahlungsstrukturen in die engere Auswahl gezogen werden. Der Kalkulationszins beträgt 10%. Zeit Alternative t0 t1 t2 t3 t4 Meerblick Hofseite a) Ermitteln Sie für die Alternativen jeweils Kapitalwert und Annuität bei gegebenem Kalkulationszins und beurteilen Sie die Vorteilhaftigkeit. Zur Finanzierung der Bauvorhaben steht EK i. H. v. 300 EUR zur Verfügung. Weitere Mittel können bis zu einem Volumen von 500 EUR zu 8%, darüber hinausgehende Mittel zu 9% aufgenommen werden. Die Anlage freier Gelder ist bis zu einem Volumen von 100 EUR zu 4% möglich. Für weitere darüber hinausgehende Anlagen erhalten Sie 6%. Steuerzahlungen sind zunächst nicht zu berücksichtigen. b) Nehmen Sie eine Vorteilhaftigkeitsbeurteilung mittels eines vollständigen Finanzplans vor und ermitteln Sie die Rentabilität des Eigenkapitals! Welche weiteren Annahmen/Informationen sind für einen sinnvollen Vorteilhaftigkeitsvergleich erforderlich? Seite 1 von 19

4 Schah Rade erhält von einem Freund den Hinweis, dass in der Umgebung bereits ausreichend viele Hotelbetriebe existieren. Es bietet sich allerdings die Möglichkeit, in eine einfache Strandbar zu investieren: Zeit Alternative t0 t1 t2 t3 Bar Alternative Investitionen am Finanzmarkt seien zu durchschnittlich 10% möglich. c) Beurteilen Sie die Investitionsmöglichkeit in die Strandbar mittels der Kapitalwertmethode! Ist diese Investition unmittelbar mit den Optionen Meerblick und Hofseite vergleichbar? Begründen Sie und skizzieren Sie einen Lösungsansatz! d) Ermitteln Sie den Vermögensendwert der Investition Strandbar und geben Sie die Eigenkapitalrentabilität an. Der Steuersatz beträgt 50%. Verluste sind auf Folgeperioden vorzutragen. Würden Sie zur Investition raten? e) Welches Ergebnis ergibt sich, wenn davon ausgegangen wird, dass es sich bei der Investition in die Strandbar um ein sog. Grenzprojekt handelt und Gewinne konstant mit 50% besteuert werden Seite 2 von 19

5 Periode t0 t1 t2 t3 t4 Zahlungsreihe Eigenkapital Fremdkapital 1 Aufnahme Zinsen Tilgung Fremdkapital 2 Aufnahme Zinsen Tilgung Geldanlage 1 Anlage Zinsen Auflösung Geldanlage 2 Anlage Zinsen Auflösung Steuern Finanzsaldo Bestände Eigenkapital Fremdkapital 1 Fremdkapital 2 Geldanlage 1 Geldanlage 2 Ermittlung der Steuern Nettozahlungsreihe AfA Zinsaufwand Zinsertrag Verlustvortrag I BMG I Verlustvortrag II BMG II Steuern Bitte mindestens 3x zur Übung ausdrucken!!! Seite 3 von 19

6 KLAUSURKURS I: DYNAMISCHE INVESTITIONSMODELLE (30 MINUTEN) Orangenbauer Paolo Laite plant zu expandieren. Neben dem bisherigen Orangenhandel soll künftig auch Orangensaft aus eigener Produktion verkauft werden. Die benötigte Saftpresse kostet EUR zzgl. 200 EUR Montage. P. Laite erwartet für die ersten beiden Jahre Rückflüsse in Höhe von 500 EUR. Ab dem dritten Jahr wird sich die Qualität seines Orangensaftes herumgesprochen haben, so dass er überzeugt ist in den Jahren drei und vier Rückflüsse in Höhe von je 700 EUR zu erzielen. Sein Eigenkapital reicht jedoch nur für 50% der Anschaffungskosten (inkl. Montage) aus. Bei seiner Bank kann er ein Darlehen bis zu einem Volumen von 500 EUR zu 6% aufnehmen, weitere Finanzierungen sind jederzeit zu 8% möglich. Zwischenzeitliche Geldanlagen erfolgen zu 4%. Der Steuersatz beträgt 60% und die Saftpresse kann über die Nutzungsdauer linear abgeschrieben. Eine Sofortverrechnung von Verlusten (Steuererstattung) ist nicht möglich. Entstehende Verluste sind auf folgende Perioden vorzutragen. Der Opportunitätszins beträgt 10% vor Steuern. a) Ermitteln Sie für das vorliegende Projekt den Vermögensendwert sowie die Eigenkapitalrentabilität nach Steuern und beurteilen Sie die Vorteilhaftigkeit! (25 Minuten) b) Erläutern Sie den Begriff Grenzprojekt. Wie kann sich die Anwendung eines Grenzprojektes auf die Investitionsentscheidung auswirken? (5 Minuten) Lösung a) VEW S = EKR= 1123, , Seite 4 von 19

7 AUFGABE 2: AUSGEWÄHLTE VERFAHREN DER UNTERJÄHRIGE N VERZINSUNG S.R. betreibt u.a. auch das gewerbliche Kreditgeschäft und bietet einem potentiellen Kreditnehmer für ein Darlehen mit den folgenden Konditionen einen Freundschaftspreis an: Die Darlehnssumme beträgt 4000 EUR, S.R. behält jedoch 80 EUR für Kreditwürdigkeitsprüfungs- und Bearbeitungskosten ein. Die Darlehnsauszahlung erfolgt am Die Darlehnsbedienung erfolgt nach folgendem Plan: , , , , ,50 Formulieren Sie den Ansatz zur Berechnung des effektiv von S.R. geforderten Zinssatzes nach: a) ISMA-Methodik b) Vorgehensweise nach PAngV c) Und geben Sie eine erste Einschätzung des Ergebnisses ab! d) Approximieren Sie den effektiven Zinssatz nach US-Methodik für das Intervall [9%;11%]. e) Welche Handlungsempfehlung würden Sie einem potentiellen Kreditnehmer geben, der das vorliegende Finanzierungsangebot erhält und gelichzeitig eine liquidierbare Geldanlange i.h.v. 3920,00 EUR in seinem Portfolio hält, die am eine einmalige Auszahlung von 5555,00 EUR zur Folge hätte? Seite 5 von 19

8 AUFGABE 3: LAUFZEITABHÄNGIGE ZINSSÄTZE MARKTZINSMETHODE Am Kapitalmarkt liegt aktuell die folgende laufzeitabhängige Zinsstruktur vor: Laufzeit Ein Jahr Zwei Jahre Drei Jahre Vier Jahre Zinssatz 2,00% 3,00% 4,00% 6,00% S.R. bittet sich folgende Investitionsmöglichkeit: t0 t1 t2 t3 t4 Investition a) Ermitteln Sie den Kapitalwert mittels retrograder Abzinsung und beurteilen Sie die Investitionsmöglichkeit. b) Welchen Vorteil bietet die Ermittlung über Zerobond-Abzinsungsfaktoren (ZBAF)? c) Geben Sie die Zerobond-Abzinsungsfaktoren für ein- bis vierjährige Laufzeiten an. Welche Rendite lässt sich erzielen? d) Welchen Wert haben die einperiodigen Forward Rates (FR) bei gegebener Zinsstruktur und welcher Zusammenhang besteht zu den ermittelten Zerobond-Abzinsungsfaktoren? e) Unter welchen Annahmen erfolgt die Investitionsbeurteilung mittels der Marktzinsmethode? Seite 6 von 19

9 AUFGABE 4: LAUFZEITABHÄNGIGE ZINSSÄTZE MARKTZINSMETHODE In einer Hochzinsphase sei an den Finanzmärkten folgende Zinsstruktur beobachtbar: Laufzeit Ein Jahr Zwei Jahre Drei Jahre Vier Jahre Zinssatz 10,00% 9,00% 6,00% 5,00% Gegeben seien außerdem zwei Investitionsalternativen mit folgenden Zahlungsstrukturen: t 0 t 1 t 2 t 3 t4 Investition 1 Investition a) Welche Investitionsmöglichkeit scheint Ihnen vorteilhaft zu sein? Überprüfen Sie Ihre Beurteilung mittels der Marktzinsmethode! b) Welche Besonderheiten ergeben sich in vorliegendem Beispiel? c) Beurteilen Sie die Dauerhaftigkeit der festgestellten Situation und geben Sie eine Strategie und deren finanziellen Vorteil an! Seite 7 von 19

10 AUFGABE 5: LAUFZEITABHÄNGIGE ZINSSÄTZE MARKTZINSMETHODE Eine Investitionsmöglichkeit mit folgender Struktur von Ein- und Auszahlungen sei gegeben: t0 t1 t2 t3 Investition Die Zinsen für einjährige Engagements am Kapitalmarkt betragen momentan 3%, für zwei- jährige 4% und für dreijährige 6%. a) Geben Sie die Investitionsmarge bei unterstellter Finanzierung mit einem dreijährigen endfälligen Kredit mit einem effektiven Zins von 6% an. Welchen Wert hat die Transformationsmarge? Weiter soll die nachstehende Investitionsreihe betrachtet werden: t0 t1 t2 t3 Investition b) Ermitteln Sie die Investitionsmarge, wenn von einer veränderlichen Kapitalbindung ausgegangen werden muss! c) Welche Kritik kann der Vorgehensweise entgegengehalten werden? Seite 8 von 19

11 KLAUSURKURS II A: MARKTZINSMETHODE (30 MINUTEN) Der erfolgreiche Investmentbanker Herr Moosmacher ist erst seit kurzer Zeit beim renommierten Essener Bankhaus PortalConkurs beschäftigt. Bei seiner allmorgentlichen Recherche stößt er auf das folgende, viel versprechende Investment. t 0 t 1 t 2 t 3 t4 Investition Leider haben unfachmännisch ausgeführte Wartungsarbeiten am IT-System dazu geführt, dass ihm die zur Beurteilung der Investition notwendigen Informationen nur unvollständig zur Verfügung stehen: Einjähriger Zins Zweijähriger Zins FR23 FR34 2% 3% 6,1662% 13,1662 a) Helfen Sie Herrn Moosmacher dabei, trotz knapper Informationen den Wert der Investition mit der Marktzinsmethode zu ermitteln! Wie beurteilen Sie das Ergebnis? Leiten Sie außerdem die Renditen für ein- bis vierjährige Nullkuponanleihen ab und geben Sie die fehlenden Forward Rates an! (Runden Sie die Diskontfaktoren auf die sechste und Prozentzahlen auf die zweite Nachkommastelle!)(15 Minuten) b) Sie haben Herrn Moosmacher mit Ihren analytischen Fähigkeiten überzeugt. Er bittet Sie nun, die Zahlungsreihe in Zins- und Tilgungsanteil aufzuspalten und unter Berücksichtigung der Kapitalbindung die Investitionsmarge zu bestimmen. Greifen Sie auf die notwendigen Teilergebnisse aus Aufgabenteil a zurück! (Der interne Zinsfuß der Zahlungsreihe liegt zwischen 25% und 27%.) (15 Minuten) Lösung a) Wert der Investition = 632,54945 ZBAF1= 0, ZBAF2= 0, ZBAF3= 0, ZBAF4= 0, ZBR1= 0,02 ZBR2= 0,03015 ZBR3= 0,0406 ZBR4= 0,0626 FR01= 0,02 FR12= 0,0404 Lösung b) IZF= 0,26495 C Investition 0 = 632,54945 BW Finanzierung 0 = 2946,0486 IM=0,2147 Seite 9 von 19

12 KLAUSURKURS II B: MARKTZINSMETHODE (30 MINUTEN) General J. Kervil erhält von seinem Vorgesetzten Marschall N. Lee Son den Befehl, den Uniformhandel aufzulösen und ein Teil des freigesetzten Kapitals in die Bärenzüchtung zu investieren. Weiterhin macht der Marschall den General auf die Existenz einer von der Laufzeit abhängigen Marktzinsstruktur aufmerksam. Obwohl der General den Befehl für völlig sinnlos hält, muss er seinem Befehlshaber gehorchen und die Investition mit Hilfe der Marktzinsmethode beurteilen. Die Zahlungsreihe der Investition (in Tsd. EUR) ist folgender Tabelle zu entnehmen: t0 t1 t2 t3 t4 Investition Laufzeitabhängige Zinssätze: Einjähriger Zins Zweijähriger Zins Dreijähriger Zins Vierjähriger Zins 2,5% 3% 4% 6,5% a) Welche Finanzierungsgeschäfte am Kapitalmarkt sind erforderlich, um die jährlichen Überschüsse der Investition unter Berücksichtigung der vorliegenden Zinsstruktur exakt widerzuspiegeln? Ermitteln Sie den Kapitalwert der Investition! (10 Punkte) b) Der General beabsichtigt die Finanzierung der Investition durch einjährig revolvierende Kredite durchzuführen. Welches Risiko ist bei dieser Vorgehensweise zu berücksichtigen? Bestimmen Sie die Gesamtmarge der Investition und spalten Sie diese in die zugehörigen Erfolgskomponenten auf! (Hinweis: Der interne Zinsfuß der Investition liegt zwischen 12% und 14%). (10 Punkte) c) Ermitteln Sie die einperiodigen Forward Rates und bestimmen Sie den Überschussendwert! Welcher Zusammenhang besteht zwischen dem Kapitalwert und dem Überschussendwert? (10 Punkte) a) Co = 104,11 Tsd. EUR Kredit i.h.v. 178,404 Tsd. EUR über 4 Jahre zu 6,5%; Kredit i.h.v. 133,081 Tsd. EUR über 3 J. zu 4,0% Kredit i.h.v. 177,749 Tsd. EUR über 2 J. zu 3,0%; Kredit i.h.v. 114,887 Tsd. EUR über 1 J. zu 2,5% b) Zinsänderungsrisiko ; IZF= 13,11% GM = 10,61% IM= 6,61% TM = 4,0% c) FR0;1 = 0,025 FR1;2 = 0,0352 FR2;3 = 0,0616 FR3;4 = 0,1564 Seite 10 von 19

13 AUFGABE 6: REALOPTIONSANSATZ - WARTEOPTION Als für die Expansionsbestrebungen eines Touristik-Unternehmens zuständiger Mitarbeiter sind Sie für den Zukauf von Bungalow-Anlagen und Feriendomizilen verantwortlich. Die 10 von Ihnen ausgewählten Objekte würden Kapital i. H. v. 100 Mio. Euro erfordern. Bei Vollauslastung der Urlaubsimmobilien ist pro Objekt durchschnittlich mit Erträgen von 5 Mio. Euro pro Jahr zu rechnen. Die aktuelle weltkonjunkturelle Lage lässt Sie jedoch momentan nur von einer 60%igen Auslastung ausgehen. Da die künftige wirtschaftliche Lage Ihrer Meinung nach nicht seriös zu prognostizieren ist, gehen Sie mit gleicher Wahrscheinlichkeit für das kommende Jahr pauschal von einer Schwankung der Auslastung um 20 Prozentpunkte aus. Während der 10-jährigen wirtschaftlichen Nutzungsdauer der Urlaubsimmobilien entstehen weiter jährlich Instandhaltungskosten von 0,3 Mio. Euro pro Objekt. a) Beurteilen Sie die Vorteilhaftigkeit der Expansionsbestrebungen anhand der gegebenen Daten mittels der klassischen Kapitalwertmethode! Unterstellen Sie eine Opportunität mit 10%iger Rendite! b) Welchen Wert hat die Möglichkeit der Investitionsausübung in t0? Welche Strategie würden Sie empfehlen? c) Welche Folgen für die Beurteilung hat eine Erhöhung der Volatilität der Auslastung um 40 Prozentpunkte? (Eigenleistung) Auch für das zweite Jahr der Investition sei von einer Schwankung der Auslastung auszugehen. d) Wie ändert sich die von Ihnen vorgeschlagene Strategie, wenn zu gleichen Teilen in der zweiten Saison mit einer erneuten Erhöhung als auch einer Abschwächung der Auslastung um 20 Prozentpunkte zu rechnen ist? e) Welche Wirkung hat dabei die Änderung der Datenlage in Bezug auf eine Variation der Anschaffungsauszahlung bzw. der jeweils geschätzten Eintrittswahrscheinlichkeiten? Tipp: Rechnen Sie diese Aufgabe auch einmal mit unterschiedlichen Eintrittswahrscheinlichkeiten, z.b. 70% zu 30%. Seite 11 von 19

14 AUFGABE 7: REALOPTIONSANSATZ - ABBRUCHOPTION Mara Q. Ja betreibt eine große Obstplantage, auf der sie regelmäßig auch gentechnisch veränderte Pflanzen anbaut. Da der Erfolg der Aussaat keinesfalls sicher ist, prognostiziert Mara Q. Ja folgende Zahlungsreihen für die kommenden vier Jahre: Zeit t 0 t 1 t 2 t 3 t 4 Erfolg Alternative Misserfolg Die Erfolgschance wird mit 60% angenommen. Sollte der Anbau fehlschlagen, so kann durch die Aufwendung von weiteren 400 GE der Boden für den Anbau klassischer Obstpflanzen gerettet werden, indem der Genversuch vorzeitig beendet wird. Finanzanlagen entsprechender Kapitalhöhe verzinsen sich aktuell mit 10%. a) Welchen Kapitalwert hat die Investition ohne Berücksichtigung der Abbruchmöglichkeit? Würden Sie den Anbau empfehlen? b) Bestimmen Sie den Wert der Möglichkeit, den Obstanbau flexibel zu handhaben! Seite 12 von 19

15 AUFGABE 8: REALOPTIONSANSATZ - WECHSELOPTION Ein Unternehmen der pharmazeutischen Industrie entwickelt z. Zt. ein neues Medikament gegen Kopfschmerzen namens trelirium demens. Für die Markteinführung werden mit gleicher Wahrscheinlichkeit folgende Zahlungsreihen prognostiziert: Trelirium demens t 0 t 1 t 2 t 3 t 4 Gut Schlecht Gleichzeitig vertreibt das Unternehmen auch Literatur zum Thema Selbstmedikation. Abhängig von der Entwicklung im öffentlichen Gesundheitssystem werden folgende Zahlungen mit je 50%iger Wahrscheinlichkeit geschätzt: Literatur t 0 t 1 t 2 t 3 t 4 Gut Schlecht a) Ermitteln Sie die erwarteten Kapitalwerte der beiden Investitionsmöglichkeiten sowie die jeweilige Standardabweichung! b) Welchen Einfluss hat die Risikoeinstellung auf die Vorteilhaftigkeit der Investitionen im Allgemeinen und in gegebener Situation, wenn von Risikoaversion des Unternehmens ausgegangen werden muss? Sollte sich für trelirium demens der negative Entwicklungspfad einstellen, so können die bislang erstellten Vorprodukte durch eine Umstellung der Produktion dennoch genutzt werden, um ein anderes Medikament herzustellen. Dessen Absatz würde in t3 und t4 noch zu Einzahlungsüberschüssen von 600 bzw. 700 GE führen. Für die Umstellung der Produktion in t2 ist mit einmaligen Rüstkosten von 300 GE zu rechnen. c) Welchen Wert hat die Flexibilität der Alternative trelirium demens? Welche Strategie würden Sie empfehlen? Seite 13 von 19

16 KLAUSURENKURS 9: REALOPTIONSANSATZ: Übung zur Veranstaltung Investitionsmanagement WS13/14 Die Produktionsfirma DPromiRent möchte die Kosten für ihr Dschungelcamp senken und erhält das Angebot, für 1,5 Mio. EUR die ortsansässige Zuchtfarm für Insekten, Mäuse und Kaninchen zu erstehen. Nicht für die Produktion verwendete Zuchttiere können über einen Großhandel mit Futtertieren für Reptilien und Spinnen vertrieben werden. Dazu wären einmalig weitere 20 Mio. EUR aufzuwenden. Für angebotene Boxen mit Futtertieren sind aktuell 350 EUR/Stk. am Markt zu erzielen. Dieser Preis wird sich mit 30%iger Wahrscheinlichkeit in den kommenden zwei Jahren erhöhen und mit der entsprechenden Gegenwahrscheinlichkeit sinken. Für den entsprechenden Zeitraum ist von einer Preisvolatilität von 30% auszugehen. Pro Futtertier-Box entstehen 230 EUR Zucht- und Materialkosten. Das Absatzvolumen pro Periode liegt konstant bei Boxen. Nehmen Sie einen Investitionshorizont von 8 Jahren und einen Kalkulationszins von 12% an! a) (20 Punkte): Welcher Kapitalwert ergibt sich für die Investition in t 0? Welche Strategie sollte DPromiRent bei der prognostizierten Preisentwicklung sinnvollerweise verfolgen? Begründen Sie! b) (3 Punkte): Wie wirkt sich eine Veränderung folgender Parameter auf den optimalen Investitionszeitpunkt aus? Kreuzen Sie die richtige Antwort an! Rückgang der Anschaffungsauszahlung Wahrscheinlichkeit für positive Entwicklung Volatilität Tendenziell früher Tendenziell später Unverändert c) (7 Punkte): Nennen Sie vier Arten von Realoptionen und geben Sie je ein Beispiel! Runden Sie auf die vierte Nachkommastelle! a) C0 A = -0,182 Mio. EUR Strategie: In t0 abwarten, da C0 N (17,672 Mio. EUR) > als C0 A. In t1 bei positiver Preisentwicklung wird ausgeführt (Pfad ist damit beendet), bei negativer abgewartet. In t2 (nur noch Pfad nach negativer Entwicklung in t1) wird bei positiver Entwicklung ausgeführt, bei erneut negativer Preisentwicklung wird niemals ausgeführt. EUR in Mio EUR in Mio C02 A++ 140,122 C02 N++ 0 C02 A+-/-+ 18,067 C02 N+-/-+ 0 C02 A-- -47,655 C02 N-- 0 C01 A+ 54,684 C01 N+ 48,825 C01 A- -27,938 C01 N- 4,839 C0 A -0,182 C0 N 17,672 b) Siehe Skript c) Siehe Übungsaufgaben ;) Seite 14 von 19

17 EXKURS: AUFGABE 9: REALOPTIONSANSATZ - ERWEITERUNGSOPTION Ein Internethändler möchte einen neue Sparte eröffnen und Bücher verkaufen. Die Laufzeit der Investition ist ein Jahr. Wenn der Händler die Plattform für Bücher erst einmal aufgebaut hat, so besteht für ihn zusätzlich die Möglichkeit, CDs über das Internet zu vertreiben. Die Kosten für die Errichtung einer Verkaufsplattform für Bücher und einer Werbekampagne zur Einführung belaufen sich auf , für den CD-Vertrieb im Internet schätzt er, dass noch einmal die gleiche Summe zu investieren wäre. Seine Kapitalkosten hat der Internethändler grob auf 10% geschätzt. Nun möchte er sein Vorhaben bewerten und muss dafür seine künftigen Absatzchancen abschätzen. Dafür stellt er eine Szenarioplanung auf, die zwei Fälle unterscheidet, nämlich den Erfolgsfall und den eines Misserfolgs: Im günstigen Fall geht er bei den Büchern von Nettoeinnahmen (nach laufenden Kosten) i.h.v aus. Läuft die neue Einkaufsplattform für Bücher schlecht, so rechnet er mit ca Da bereits einige andere Buchhändler im Internet existieren, schätzt er die Erfolgswahrscheinlichkeit auf 40 %. Mit einer Wahrscheinlichkeit von 60 % rechnet er demnach mit dem ungünstigen Szenario für sein Buchprojekt. a) Bestimmen Sie den Wert des Buchprojektes isoliert! Über die Erfolgsaussichten des CD Projekts ist er sich noch nicht ganz im Klaren, er geht dabei mit einer Wahrscheinlichkeit von jeweils 50% von einem Erfolg oder einem Misserfolg aus, unabhängig vom Erfolg oder Misserfolg des Buchprojekts. Er erwartet jedoch, dass der Erfolg des Buchprojekts einen großen Einfluss auf die Nettoeinnahmen aus dem CD-Projekt haben wird. Sollte das Buchprojekt ein Erfolg werden, so wird durch die große Zahl an neu gewonnenen Kunden das CD- Projekt im positiven Fall 2 Mio. Nettoeinnahmen generieren, im negativen Fall hingegen nur die Hälfte. Sollte die Buchplattform sich jedoch weniger erfreulich entwickeln, so rechnet der Händler im positiven Fall mit Netto Zahlungsströmen von 1 Mio, bei schlecht laufendem Geschäft mit nur In jedem Fall werden durch den Aufbau des CD-Projekts noch einmal die gleichen Investitionskosten wie schon für das Buchprojekt i.h.v anfallen. b) Wie verändert sich der Wert des Gesamtprojektes (Buch- und CD-Vertrieb)? Bestimmen Sie dabei zunächst die Werte des CD-Projektes für den Erfolgs- sowie Misserfolgsfall des Buchprojektes. Seite 15 von 19

18 AUFGABE 10: UNTERNEHMENSBEWERTUNG Übung zur Veranstaltung Investitionsmanagement WS13/14 Eine Faustformel zur Unternehmensbewertung (sie wird in ähnlicher Weise zur Immobilienbewertung genutzt) geht vom nachhaltig erzielbaren Gewinn (G) aus und multipliziert diesen mit einem Vervielfältiger (v). a) Wie lautet die Berechnungsformel? Was verbirgt sich hinter dem Multiplikator? Unterstellen Sie der Gewinn der Unternehmung würde jährlich mit der Rate g ansteigen! Wie würde das die Formel verändern? b) Nehmen Sie an, der Kalkulationszinsfuß liege wegen des hohen Risikos bei 20%, die jährliche Wachstumsrate der Gewinne bei 19%! Wie hoch ist der Multiplikator? Was geschieht mit dem Unternehmenswert, wenn die Wachstumsprognose um einen Prozentpunkt auf 18% nach unten korrigiert wird? Würden sich vergleichbare Auswirkungen auch ergeben, wenn die Wachstumsrate von 10% auf 9% sinkt? Was lässt sich daraus für die Konjunkturreagibilität des Wertes von Wachstumsunternehmen sagen? c) Ähnlich einfach wie das Verfahren unter a) oder b) funktionieren die marktorientierten Multiplikator-Verfahren. Welcher Zusammenhang besteht dabei zwischen dem Kurs- /Gewinn-Verhältnis und dem Multiplikator unter a) oder b)? d) Manchmal wählt man auch den Umsatz als Multiplikator. Was wäre dabei nach der Formel unter a) für die Unternehmensrendite unterstellt, wenn der Unternehmenswert das Dreifache des Umsatzes betragen würde? Warum verträgt sich diese Überlegung nicht mit den üblichen Anwendungsfällen der Umsatzmultiples? Seite 16 von 19

19 AUFGABE 11: UNTERNEHMERISCHE STRATEGIEALTERNATIVEN Das Marktwachstums-/Marktanteilsportfolio der Boston Consulting Group (BCG) wird üblicherweise als Modell des strategischen Marketings betrachtet. Aus der Sicht des Investitions- und Finanzmanagements sind jedoch andere Verwendungen möglich. a) Inwieweit kann man in der Portfolio-Mischung des BCG-Modells auch ein Finanzierungsmodell identifizieren? Welche Finanzierungsformen wären bei einer durchgängig optimalen Portfoliostruktur überflüssig? Wie sieht dies aus der Perspektive von Start-up-Unternehmungen aus? Begründen Sie ihre Ansicht! b) Für welche Art von Investitionsentscheidungen bietet das (Teil-)Modell des Produktlebenszyklus wichtige Hilfestellungen? Beschreiben Sie diese Funktion des Produktlebenszyklus in diesem Zusammenhang an einem selbstgewählten Beispiel! c) Die klassische Sicht der Betriebswirtschaftslehre betrachtet als Investitionsobjekte die Gegenstände auf der Aktivseite einer Bilanz. Zeigen Sie auf, warum diese Sicht unvollständig ist und warum sie nicht in ein modernes Konzept des Investitionsmanagements passt! Seite 17 von 19