Kreditrisikomodelle: Bewertung von Kreditderivaten und Portfoliomodelle zur Kreditrisikomessung

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1 Dissertation zur Erlangung des Doktorgrades (rerum politicarum) ander Wissenschaftlichen Hochschule für Unternehmensführung - Otto-Beisheim-Hochschule - Vallendar Kreditrisikomodelle: Bewertung von Kreditderivaten und Portfoliomodelle zur Kreditrisikomessung Erstgutachter: Prof. Dr. Gunter Dufey Zweitgutachter: Prof. Dr. Markus Rudolf vorgelegt von Dipl.-Kfm. Florian Christoph Rehm aus Wiesbaden Spohrstrasse Wiesbaden

2 Inhaltsverzeichnis ABBILDUNGSVERZEICHNIS TABELLENVERZEICHNIS SYMBOLVERZEICHNIS ABKÜRZUNGSVERZEICHNIS KAPITEL 1: EINLEITUNG 1 1. PROBLEMSTELLUNG 1 2. ZIELSETZUNG 4 3. AUFBAU DER ARBEIT 6 KAPITEL 2: KREDITDERIVATE 8 1. DEFINITORISCHE GRUNDLAGEN Finanzinnovation und Finanzderivat Kreditrisiko und Kreditderivat Credit Event. 9 lacreditspread Credit Ratings AUSPRÄGUNGSFORMEN Credit Default Swap Total Return Swap Credit Spread Produkte Credit Spread Swap Credit Spread Option Credit LinkedNote Weitere Kreditderivate DER MARKT FÜR KREDITDERIVATE Weltweite Marktstruktur,* Einschätzungen des Marktvolumens Weltweites Marktvolumen Marktvolumen in Deutschland Marktwachstumshindernisse ANWENDUNGSMÖGLICHKEITEN Risikomanagement von Finanzintermediären Management von Kreditlinien / Diversifikation Regulierungsarbitrage-Transaktionen Risikomanagement multinationaler Unternehmen Absicherung von projektbezogenen Länderrisiken Reduzierung des Ausfallrisikos von Geschäftspartnern 34 I V VII IX XII

3 II Synthetischer Rückkauf von eigenem Fremdkapital ZUSAMMENFASSUNG/ZWISCHENERGEBNIS 35 KAPITEL 3: MODELLE ZUR BEWERTUNG VON KREDITRISIKO ZINSSTRUKTURMODELLE ALS THEORETISCHE GRUNDLAGE Einleitung und Begriffsdefinition Einteilung der Zinsstrukturmodelle Anzahl der berücksichtigten Faktoren Mean Reversion Das Modell von Ho/Lee (1986) Annahmen Modellaufbau Störfunktionen Arbitragefreiheit Pfadunabhängigkeit Kritische Würdigung KATEGORISIERUNG VON KREDITRISIKOMODELLEN Firmenwertbasierte Kreditrisikomodelle Das Modell von Merton (1974) First Passage Time Modelle Intensitätsbasierte Kreditrisikomodelle ÜBERSICHT ÜBER INTENSITÄTSBASIERTE KREDITRISIKOMODELLE Das Modell von Jarrow/Turnbull (1995) Annahmen Der zeitdiskrete Modellaufbau Herleitung der Ausfallintensitäten« Kritische Würdigung Das Modell von Jarrow/Lando/Turnbull (1997) Annahmen Der zeitdiskrete Modellaufbau Bestimmung der Risikoprämien Das Problem negativer Risikoprämien im JLT-Modell Kritische Würdigung Credit Rating als Kreditrisikomaß, Weitere Kritikpunkte * Das Modell von Kijima/Komoribayashi (1998) jf Annahmen Der Spezialfall der Risikoprämienberechnung im KK-Modell Kritische Würdigung Das Modell von Das/Tufano (1996) Annahmen Der zeitdiskrete Modellaufbau Der Prozess der stochastischen Recovery Rate Frühzeitiger Default Kritische Würdigung Vergleich der Modelle Das JT-Modell als Spezialfall des JLT-Modells 88

4 III Überführung des KK-Modells in das JLT-Modell Das JLT-Modell als Spezialfall des DT-Modells ZUSAMMENFASSUNG DER ZWISCHENERGEBNISSE 91 KAPITEL 4: IMPLEMENTIERUNG VON BEWERTUNGSMODELLEN FÜR KREDITDERIVATE METHODEN DER IMPLEMENTIERUNG Binomialbaum-Methode Monte Carlo Simulation BINOMIALBAUMBEWERTUNG VON KREDITDERIVATEN Einjähriger Credit Default Swap Zweijähriger Credit Default Swap Dreijähriger Credit Default Swap N-Perioden Credit Default Swap Beispielrechnungen IMPLEMENTIERUNG MITTELS MONTE CARLO SIMULATION Prämienbewertung von Kreditderivaten im JT-Modell Credit Default Swap-Prämienbewertung Konvergenzeigenschaften des JT-Modells Prämien von Kreditderivaten im KK-Modell HO Berechnung der Risikoprämien Credit Default Swap-Prämienbewertung Prämien eines Kreditderivats zur Sicherung des Investment Grades NUMERISCHER VERGLEICH DER AUSFALLWAHRSCHEINLICHKEITEN Risikoprämien im JLT-Modell Vergleich der Ausfallwahrscheinlichkeiten VERGLEICH DER ERGEBNISSE UND ZUSAMMENFASSUNG 128 KAPITEL 5: PORTFOLIOMODELLE ZUR KREDITRISIKOBEWERTUNG 131 I.EINLEITUNG FLRMENWERTBASIERTE PORTFOLIOMODELLE CreditMetrics Überblick Kreditrisikomessung einer Einzelposition Schätzung der Korrelationen im Portfolio Kreditrisikomessung eines Portfolios durch Monte Carlo Simulation Weitere Produkte (Kredite, Zinsswaps, Kreditderivate) Zusammenfassung ; Modelle von KMV Überblick CreditMonitor: Bestimmung der Expected Default Frequency (EDF) PortfolioManager: Schätzung der Korrelationen im Portfolio Zusammenfassung CreditPortfolioView Überblick 149

5 IV Theoretischer Aufbau des Modells Ausfallprognose-Modell Bedingte Übergangsmatrix Zusammenfassung INTENSITÄTSBASIERTES PORTFOLIOMODELL: CREDITRISK Überblick Modellaufbau Berechnung der Ausfallwahrscheinlichkeit Berechnung der Ausfallhöhe Verteilung der Verluste auf Portfoliobasis Einsatz zur Berechnung des ökonomischen Kapital Zusammenfassung VERGLEICH DER MODELLE VERWENDUNG DER MODELLE ZUR REGULIERUNG DER ELGENMITTELUNTERLEGUNG 166 Ö.ZUSAMMENFASSUNG 170 KAPITEL 6: ZUSAMMENFASSUNG UND AUSBLICK 172 I.ZUSAMMENFASSUNG AUSBLICK 175 ANHANG 177 ANHANG 2A-l: FALLSTUDIE: BEISPIEL FÜR KREDITLINIEN-MANAGEMENT MITHILFE EINES CREDIT DEFAULT SWAPS 178 ANHANG 2A-2: FALLSTUDIE: BEISPIEL FÜR KREDITLINIEN-MANAGEMENT MITHILFE EINES TOTAL RETURN SWAPS 181 ANHANG 2A-3: FALLSTUDIE: BEISPIEL FÜR DAS BALANCE-SHEET-LENDING MITHILFE EINES CREDIT DEFAULT SWAPS / 184 ANHANG3A-l: HERLEITUNGDER AUSFALLWAHRSCHEINLICHKEIT Ö 2 IN GLEICHUNG (3.47) AUS GLEICHUNG (3.46) 186 ANHANG 3A-2: ÜBERBLICK ÜBER WEITERE KREDITRISIKO-DATENQUELLEN 187 ANHANG 4A-1: DER VISUAL BASICS ANWENDUNGEN (VBA-) QUELLCODE ZUR BEWERTUNG EINES CREDIT DEFAULT SWAPS MITHILFE DES MODELLS VON JARROW/TURNBULL(1995) 189 ANHANG 4A-2: DER VBA-QUELLCODE ZUR BEWERTUNG EINES CREDIT DEFAULT SWAPS MITHILFE DES MODELLS VON KUIMA/KOMORIBAYASHI (1998) 191 ANHANG 4A-3: DER VBA-QUELLCODE ZUR BEWERTUNG EINF,S KREDITDERIVATS ZUR SICHERUNG DES INVESTMENT GRADES MITHILFE DES MODELLS VON KUIMA/KOMORIBAYASHI (1998) j. 195 LITERATURVERZEICHNIS 199