Wertpapiermanagement. Manfred Steiner/Christoph Bruns/Stefan Stöckl. Professionelle Wertpapieranalyse und Portfoliostrukturierung

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1 Manfred Steiner/Christoph Bruns/Stefan Stöckl Wertpapiermanagement Professionelle Wertpapieranalyse und Portfoliostrukturierung 10., überarbeitete Auflage 2012 Schäffer-Poeschel Verlag Stuttgart

2 IX Inhaltsübersicht Vorwort zur zehnten Auflage Vorwort zur ersten Auflage Inhaltsverzeichnis Abbildungsverzeichnis Tabellenverzeichnis V VII XI XXI XXVII 1 Theoretische Grundlagen des Wertpapiermanagements Überblick Portfoliotheorie Kapitalmarkttheorie Marktmodell Kapitalmarkteffizienz 39 2 Asset Allocation Performance als Zielgröße der Asset Allocation Die dreistufige Konzeption der Asset Allocation Implementierungsbeschränkungen der Asset Allocation Beurteilung der Asset Allocation Konzeption Anleihebewertung und -management Anleihetypologie Anleihebewertung Anleihemanagement Aktienbewertung und -management Aktienarten und-marktsegmente Aktien- und Volatilitätsindizes Dividendenbesteuerung Einzelwertorientierte Aktienanalyse Portfolioorientierte Aktienanalyse Aktienmanagement Optionspreistheorie Optionstypologie Aktienoptionsbewertung Devisenoptionsbewertung Bewertung von zinsabhängigen Optionen Portfolio Insurance Grundkonzept der Portfolio Insurance Portfolio Insurance Strategien für Aktienportfolios Portfolio Insurance Strategien für Anleiheportfolios Beurteilung des Portfolio Insurance Konzeptes 409

3 Inhaltsübersicht 7 Bewertung von Optionsscheinen und sonstigen Anlageinstrumenten Optionsscheine Sonstige Anlageinstrumente Termingeschäfte : Überblick Futures Optionen Swaps Kreditderivate Performance-Messung und -Attribution Performance-Messung Performancemaße Performance-Attribution ; 614 Literaturverzeichnis 619 Stichwortverzeichnis 643

4 XI Inhaltsverzeichnis Vorwort zur zehnten Auflage Vorwort zur ersten Auflage Abbildungsverzeichnis Tabellenverzeichnis V VII XXI XXVII 1 Theoretische Grundlagen des Wertpapiermanagements Überblick Portfoliotheorie Das Portfolio-Selection-Modell von Markowitz Modelldarstellung Modellkritik Das Indexmodell von Sharpe Modelldarstellung Modellkritik Kritische Würdigung der Portfoliotheorie Kapitalmarkttheorie Capital Asset Pricing Model (CAPM) Modelldarstellung Die Kapitalmarktlinie Die Wertpapierlinie Das Multi-Beta-CAPM Modellkritik Arbitrage Pricing Theory (APT) Modelldarstellung Modellkritik Kritische Würdigung der Kapitalmarkttheorie Marktmodell Modelldarstellung Modellkritik Kapitalmarkteffizienz Hypothesendarstellung Implikationen von Kapitalmarkteffizienz Beurteilung der Kapitalmarkteffizienz 42 2 Asset Allocation Performance als Zielgröße der Asset Allocation Rendite Risiko Risikoarten Unsystematische Risiken Systematische Risiken 54

5 XII Inhaltsverzeichnis Risikomaße Volatilität Ausfallwahrscheinlichkeit Betafaktor Residualvolatilität Korrelationskoeffizient Tracking Error Der Value at Risk (VaR) Nebenbedingung Liquidität Zeiteffekte der Performance Die dreistufige Konzeption der Asset Allocation Schaffung der Datenvoraussetzungen Datenprognosen, Konjekturale Prognosen Strukturmodellgestützte Prognosen Zeitreihengestützte Prognosen Datenaufbereitung Generierung effizienter Portfolios mittels Diversifikation Strategische Asset Allocation Assetklassendiversifikation (Asset Allocation i.e.s.) Länderdiversifikation (Country Allocation) Währungsdiversifikation (Currency Allocation) Taktische Asset Allocation Branchen-/Schuldnerklassen-/Laufzeitendiversifikation Titeldiversifikation Anlegerindividuelle Portfolioauswahl Theoretischer Ansatz: Nutzenfunktionen Praktischer Ansatz: Risikoklassen Implementierungsbeschränkungen der Asset Allocation Depotgrößenproblematik Währungsproblematik Transaktionskosten- und Steuerproblematik Inflationsproblematik Anlagerichtlinienproblematik Timingproblematik Portfoliorevisionsproblematik Beurteilung der Asset Allocation Konzeption Anleihebewertung und -management Anleihetypologie Anleihen mit fester Verzinsung Anleihen mit variabler Verzinsung Anleihebewertung Present Value-Bestimmung Effektivzinsbestimmung Zinsstrukturkurven Net Present Value-Bestimmung unter Berücksichtigung von Zinsstrukturkurven 152

6 Inhaltsverzeichnis XIII Zerobondeffektivverzinsungen (Spot Rates) Forward Rates : Praktische Verfahren der Zinsstrukturkurvenschätzung Einführende Überlegungen Historischer Überblick Svensson-Verfahren Splineverfahren Duration Konvexität Effective Duration Key Rate Duration Steuerliche Bewertungsmaßstäbe Bewertung spezieller Anleiheformen Zerobonds Reverse Floating Rate Notes Optionsanleihen Wandelanleihen Aktienanleihen Rating Entwicklungen am deutschen Finanzmarkt Der Markt für Ratingagenturen Abbau von Kapitalmarktfriktionen Ratings als Grundlage für Investitionsentscheidungen Ratings als stabilisierendes Element der Gesamtwirtschaft Regulierung von Ratingagenturen als Folge der Finanz- und Wirtschaftskrise Externe Ratings zur Unterstützung des Kreditvergabeprozesses Steigerung der Transparenz Unterstützendes Element im Kreditvergabeprozess Überwindung der Moral Hazard-Problematik Kreditvergabe und Basel II und III Quantitative Verfahren zur Bonitätsprüfung Anleihemanagement Aktienbewertung und-management Aktienarten und -marktsegmente Aktien- und Volatilitätsindizes DAX MDAX SDAX TecDAX CDAX DivDAX Volatilitätsindizes DJ EURO STOXX 50 und DJ STOXX

7 XIV Inhaltsverzeichnis 4.3 Dividendenbesteuerung Einzelwertorientierte Aktienanalyse ' Random Walk-Hypothese Fundamentalanalyse Globalanalyse Branchenanalyse Unternehmensanalyse Dividenden- und Gewinndiskontierung Discounted Cash Flow (DCF)-Verfahren Systematisierung, Annahmen und Cash Flow-Ermittlung WACC-Methode bei unternehmenswertabhängiger Finanzierung APV-Ansatz bei autonomer Fremdfinanzierung Equity-Methode EVA-Konzept Bewertung anhand von geschätzten Gewinnen CFROI Multiplikatorverfahren und einfache Bewertungskennzahlen Technische Analyse Darstellungsformen der technischen Analyse Liniencharts Balkencharts Point & Figure-Charts Candlestick-Charts Gesamtmarktanalyse Die Dow Theorie Advance-Decline-Linie Unterstützungs- und Widerstandslinien Elliot-Wellen-Theorie Gleitende Durchschnittslinien Momentum Trendlinien und -kanäle Sonstige Chartindikatoren Einzelwertanalyse Relative Stärke Filterregeln Chart-Formationen Neuere Bewertungsansätze Bubbles Neuronale Netze Chaostheorie Portfolioorientierte Aktienanalyse Quantitative Analyse Anwendung von Einfaktormodellen Marktmodell CAPM Anwendung von Mehrfaktorenmodellen 306

8 Inhaltsverzeichnis XV 4.6 Aktienmanagement Aktives Management Passives Management Optionspreistheorie Optionstypologie Aktienoptionsbewertung Grundlagen der Optionsbewertung Das Binomialmodell Bewertung von Kaufoptionen (Calls) Der Einperiodenfall Der Mehrperiodenfall Bewertung von Verkaufsoptionen (Puts) Europäischer Put Der Einperiodenfall Der Mehrperiodenfall Amerikanischer Put Die Put-Call-Parität Das Black & Scholes-Modell Bewertung von Kaufoptionen (Calls) Bewertung von Verkaufsoptionen (Puts) Modellerweiterung durch Dividendenberücksichtigung Dividendenberücksichtigung bei europäischen Optionen Dividendenberücksichtigung bei amerikanischen Optionen Sensitivitätskennzahlen des Black & Scholes-Modells Delta Gamma Omega Rho Theta Vega Inputdatenbestimmung Übergang des Binomialmodells in das Black & Scholes-Modell Empirische Überprüfung des Black & Scholes-Modells: Smile-Effekt Devisenoptionsbewertung Bewertung von zinsabhängigen Optionen Optionen auf Anleihen Klassifizierung der Anleiheoptionsmodelle Der Garman/Kohlhagen-Ansatz für Anleiheoptionen Modelle mit Binomial- oder Trinomialbäumen Optionen auf Zinsfutures Das Black-Modell Der modifizierte Black & Scholes-Ansatz für Euro Bund Future-Optionen 388

9 XVI Inhaltsverzeichnis 6 Portfolio Insurance Grundkonzept der Portfolio Insurance Portfolio Insurance Strategien für Aktienportfolios Statische Strategien Stop-Loss Strategie Protective Put Portfolio Insurance mit Calls Dynamische Strategien Synthetischer Put : Constant-Proportion Portfolio Insurance (CPPI) Portfolio Insurance Strategien für Anleiheportfolios Beurteilung des Portfolio Insurance Konzeptes Bewertung von Optionsscheinen und sonstigen Anlageinstrumenten Optionsscheine Aktienoptionsscheine Kennzahlenorientierte Bewertung Optionspreistheoretische Bewertung Währungsoptionsscheine Kennzahlenorientierte Bewertung Optionspreistheoretische Bewertung Indexoptionsscheine Zinsoptionsscheine Sonstige Optionsscheine Pfadunabhängige Warrants Pfadabhängige Warrants Warrants auf mehrere Basiswerte Sonstige Anlageinstrumente Genussscheine Wandelgenussscheine Optionsgenussscheine Indexanleihen Caps, Floors und Collars Index-Partizipations-Scheine Termingeschäfte Überblick Futures Grundlagen des Futurehandels Clearing Marginsystem Glattstellung und Open Interest Auftragsarten FairValue Basis und Basisrisiko Zinsfutures an der Eurex Euro Bund Futures Euro Bobl Futures 467

10 Inhaltsverzeichnis XVII Euro Buxl Futures Euribor Futures und EONIA Futures Euro Schatz Futures CONFFuture Aktienindex-Futures DAX Futures Dow Jones STOXX SM 50 und Dow Jones Euro STOXX SM 50 Futures SMI-Futures Volatilitätsindex-Futures Anwendungsmöglichkeiten von Futures Hedging Hedging mit Zinsfutures Hedging mit DAX Futures Hedging mit Rohstoff-Futures Arbitrage Arbitrage mit Euro Buxl, Euro Bund und Euro Bobl Futures Arbitrage mit Euribor Futures Arbitrage mit DAX Futures Trading Trading mit Zinsfutures Trading mit DAX Futures Futures an der Euronext.liffe Optionen Grundlagendes Optionshandels Aktienoptionen an der Eurex Aktienoptionen auf Deutsche Aktien Aktienoptionen auf Schweizerische Aktien LowExercise PriceOptions Tradingstrategien Singuläre Handelsstrategien LongCall Short Call LongPut Short Put Kombinierte Tradingstrategien Synthetische Futures Split Strike Futures Spreads Vertical- bzw. Price-Spreads Butterflies Condors Ratio-Spreads Back-Spreads Horizontal-Spreads Diagonal-Spreads 533

11 XVIII Inhaltsverzeichnis Straddles Strangles Straps Strips Arbitragestrategien Conversion Reversal Box Hedgingstrategien Fixed-Hedge Delta-Hedging Gamma-Hedging Aktienindexoptionen an der Eurex DAX Option Dow Jones Euro STOXX SM 50 Option SMI Option Zinsoptionen an der Eurex Option auf Euro Bund Future Option auf Euro Bobl Future Option auf Euro Schatz Future Option auf Dreimonats Euribor Future Währungsoptionen an der Eurex Optionen an der Euronext.liffe Swaps Währungsswaps Zinsswaps Innovationen bei Swap-Geschäften Optionen auf ein Swap-Geschäft Entwicklung der Swap-Märkte Kreditderivate Kreditrisikomanagement mit Kreditderivaten Aktivmanagement Passivmanagement Eigenhandel Vertragsgestaltung und Produkttypen Kreditereignis und Ausgleichszahlung Produkttypen Credit Default Swap Credit Linked Note Credit Spread Option Total Return Swap Problembereiche Einsatz von Kreditderivaten bei synthetischen Verbriefungen Performance-Messung und -Attribution Performance-Messung Performance-Begriff Portfolioorientierte Renditeberechnung 591

12 Inhaltsverzeichnis XIX Portfolioorientierte Risikobestimmung Festlegung der Benchmark Performancemaße Sharpe-Maß Treynor-Maß Jensen-Maß Alternative Ansätze zur Performance-Messung Beurteilung der Performancemaße Ein moderner Performance-Ansatz: Das Omega-Maß Performance-Attribution Selektivität Timing Zufall 618 Literaturverzeichnis 619 Stichwortverzeichnis 643