Unternehmensbewertung. Finanzwirtschaft I 5. Semester

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1 Unternehmensbewertung Finanzwirtschaft I 5. Semester

2 Gliederung Ziel Geschichtliche Entwicklung Ursachen der Weiterentwicklung Wert und Preis Einzelne Ansätze Literatur Links 2

3 Ziel Kennenlernen der unterschiedlichen Methoden der Unternehmensbewertung Verstehen, dass für jedes Unternehmen eine adäquate Methode ausgesucht werden muss. Unterschiedliche Interpretationen aus Sicht des Rechnungswesens und der Finanzwirtschaft Umsetzung an ausgewählten Beispielen 3

4 Geschichtliche Entwicklung der Verfahren Die Bilanz um 1920 Ertragswert um 1940 Markenwert um 1950 Wachstum um 1960 DCF um 1970 Corporate-Governance um 1980 Realoptionen um 1990 Wissenskapital um 2000 Spremann, Klaus: Finanzanalyse und Unternehmensbewertung; München, Wien 2002, S

5 Ursachen der Weiterentwicklung Anfänglich nur Bewertung von Sachkapital dann Bewertung zukünftiger Entwicklungen neuerdings Bewertung von Management, Optionen sowie Entwicklung und Forschung 5

6 Wert Immer abhängig vom Bewertenden Immer relativ im Vergleich zu anderen Werten Immer zeit- und situationsabhängig 6

7 Objektiver und subjektiver Wert Objektiver Wert begründet durch die Eignung zur Erreichung eines Ziels (z.b. physikalische Eigenschaften z.b. Wärmeleistung eines Ofens). Problem: Wasser und Diamanten Subjektiver Wert begründet durch die Wertschätzung von Menschen 7

8 Wert und Preis Tausch-, Gebrauchs- und Ertragswert Tauschwert Preis auf dem Markt Gebrauchswert Nutzensumme des Geoder Verbrauchs Ertragswert langfristig wiederkehrende Leistungsabgabe 8

9 Tauschwert Angebot produktions- und kostenseitig erklärt (objektiv - These) Nachfrage nutzenseitig erklärt (subjektiv - Antithese) Synthese Marktwert = Preis Problem: Marktpreis für Unternehmen, die nicht an der Börse gehandelt werden? 9

10 Ziele der Bewertung Entscheidungswerte (Grenzwerte) niederster / höchster Preis Verkäufer / Käufer Marktwerte Werte für Eigen- und Fremdkapital am Markt Potentielle Marktwerte Argumentationswerte Werte zur Stützung der Verhandlungsposition von Käufer/Verkäufer Schiedswerte Vermittlungswerte bei stark divergierenden Interessen von Käufern und Verkäufern 10

11 Substanzwertmethode Ausgangspunkt: Die Bilanz Unternehmenswert = Buchwert der Eigenmittel 11

12 Ertragswertverfahren Ausgangspunkt: Der Gewinn Unternehmenswert = Summe der abdiskontierten zukünftigen Gewinne oder der Barwerte zukünftiger Erträge 12

13 Multiplikatoren Ausgangspunkt: Die ewige Rente Unternehmenswert = Multiples einer zentralen Bezugsgröße Z.B. ein Vielfaches des Gewinns oder des Umsatzes 13

14 Mittelwertverfahren Mit der Substanzwertmethode wird der Unternehmenswert meist unterschätzt. Mit der Ertragswertmethode wird der Unternehmenswert meist überschätzt. Bildung des Mittelwerts 14

15 Markenwert Ausgangspunkt: Die Marke Unternehmenswert = Mehrfaches des heutigen Gewinns + Markenwert 15

16 Wachstum Ausgangspunkt: Zukünftiges Wachstum und somit auch wachsende Gewinne Unternehmenswert = Summe der Barwerte zukünftig wachsender Gewinne bzw. meist Dividenden 16

17 DCF-Methode Ausgangspunkt: Der Cashflow und Risiko Unternehmenswert = Summe der Barwerte zukünftiger Free Cashflows 17

18 Corporate-Governance Ausgangspunkt: Auseinanderfallen von Eigentum und Unternehmensleitung Managementqualitäten Unternehmenswert = Summe der Barwert zukünftiger Free Cashflows Agency - Kosten 18

19 Realoptionen Ausgangspunkt: Starre vs. Flexible Planung (Szenarienbildung) Unternehmenswert = Summe der Barwerte zukünftiger Free Cashflows + Wert der Realoptionen (Wert der Flexibilität, den Geschäftsplan [einschließlich der Finanzierungsseite] zu ändern. 19

20 Wissenskapital Ausgangspunkt: Wert des Faktors Arbeit Unternehmenswert = Wert von Wissenskapital und Sachkapital 20

21 Ergebnis Während der Wert einer Unternehmung früher im Wert des Sachskapitals gesehen wurde, wird heute der Wert einer Unternehmung zukunftsorientiert und umfassender gesehen. Dennoch bleiben alle Methoden modern, da man einen Kleinbetrieb nur selten nach der Methode des Wissenskapitals und einen Großkonzern kaum nach der Substanzwertmethode bewerten wird. 21

22 Literatur Spremann, Klaus: Finanzanalyse und Unternehmensbewertung; München, Wien 2002 Spremann, Klaus: Valuation Grundlagen moderner Unternehmensbewertung, München

23 Links zur Unternehmensbewertung Nexxt.org swert/00049/index.php Bundeswirtschaftsministerium ehmensuebergabe/unternehmenswert,did=9652.html IHK IHK w.asp?hitindex=0&debugenabled=false&highlightin dex=0 23