2b) Das erweiterte Grundmodell - Mundell-Fleming mit rationalen Erwartungen. Mundell-Fleming Modell mit rationalen Erwartungen

Transkript

1 2b) Das rwir Grundmodll - Mundll-Flming mi raionaln Erwarungn Kriik am bishrign Modll: - Wirschafsakur ragirn mchanisch auf Poliikändrungn inllign (raional) Wirschafsakur aniziirn Poliikändrungn jdoch (Lucas Kriik) Dahr: Annahm raionalr Erwarungn: raional Wirschafsakur lassn sich nich rmann äuschn - Enwdr warn Pris odr Einkommn ndogn, abr nich bids. Emirisch schin s jdoch (kurzfrisig) in Wahlroblm zu gbn: höhr Bschäfigung bi höhrr Inflaion odr nidrigr Bschäfigung bi wnigr Inflaion (kurzfrisigr Philliskurvn Trad-Off) - Erklärung für Inflaion fhl - Arbismark nich brücksichig (fhlnd Mikrofundirung) - Saischs Modll ohn Brücksichigung dr Ziabläuf Mundll-Flming Modll mi raionaln Erwarungn - Klin offn Volkswirschaf - Dynamisch Brachung: 1,2, sin Ziriodn Zisrahl: Anfang dr Priod End dr Priod Zi l T, ε, υ, φ G I, C, A,, z, w, (l Nominallohn, T Produkiviässchock, ε Gldmarkschock, υ Gürnachfragschock, φ Dvisnmarkschock, G nominal Gldmng, I ral Invsiionn, C ralr Konsum, A Bschäfigung (Arbi), Ralinkommn, z Nominalzins, w nominalr Wchslkurs, P Prisnivau; - All Variabln sind logarihmir (Ausnahm: Zins z ); ln(x )-ln(x -1 ) is Wachsumsra von x ; z. Bs π is Inflaionsra;

2 - All Schocks sin morär und unvorhrshbar (whi nois) bi dr Lohnfindung und voninandr unabhängig (orhogonal). Arbismark - Arbisnachfrag A n häng ngaiv vom Rallohn (l / ) und osiiv von dr Arbisrodukiviä (T ) ab: 1 A n 2 ( 0, σ ) n A ( l /, T ), T ~ N T - Produkiviässchock T si in Tchnologischock (z. Bs. T : Produkiviäszuwächs durch di Nw Economy, T : Missrnn, Ölrisschocks, Flukaasroh, Sriks, c.) - Individulls Arbisangbo A a si sarr bi A a A V ; (A V is Vollbschäfigungsnivau); - Kollkivs Arbisangbo si abr bsimm durch in Monool- Gwrkschaf, di am Anfang dr Priod di Nominallohnhöh fslg, di übr di gsam Priod gln (Tarifvrräg mi 1 Priodn Laufzi), und dabi nach inr konkavn kollkivn Nuznfunkion U G in oimal Kombinaion aus Bschäfigung und Rallohn ansrb unr Brücksichigung dr rwarn Arbisnachfragkurv: 2 maxu l G ( l /, A ) s..: A n A n ( l /, T ) Da di Gwrkschaf dn Lohn sz, bvor Schocks inrn und bvor di Gldoliik akiv wird, muss di Gwrkschaf in Erwarung übr das Prisnivau P und dn Tchnologischock bildn: T E -1 T 0. (Dr saisisch Erwarungswr von T basirnd auf Informaionn dr Vorriod ds Tchnologischocks is 0.) 1 Aus dr Mikroökonomi is bkann: Dr Rallohn muss glich dr Grnzrodukiviä sin; wnn nwdr dr Rallohn sink odr di Grnzrodukiviä sig, sig di Bschäfigung. 2 Es gil zu bachn, dass di Argumn dr Funkion U G (.) logarihmir Variabln sind. Es gil jdoch für in Funkion f(x), dass xˆ arg max f ( x) arg max g(ln x) mi f(x)g(ln(x)). Bwis: Aus x xˆ arg max f ( x) folg df ( xˆ) / dxˆ 0. Abr aus xo arg max g(ln x) folg x dg(ln x ) / d ln x ( dg(ln x ) / dx ) x dg(ln x ) / dx ) df ( x ) / dx 0, was x ˆ x o o imlizir. Qd. ln x ln x o o o o o o o o

3 maxu l du dl G G ( l / G U ( l /, A n ( l / ) / )) U A G n n A ( l / / ) 0 G G n U U A / n ( l / ) A ( l / ) Sigung dr Nuznindiffrnzkurv dr Gwrkschaf Sigung dr Arbisnachfragkurv 3. Di Gwrkschaf wird dn Nominallohn solang hraufszn, bis ihr Nuznvrlus aus zusäzlichr Arbislosigki größr wird als dr Nuzngwinn zusäzlichr rwarr Rallohnsigrungn. l / A a l */ U G l V / A n A* A V - Di Gwrkschaf sz inn Monoollohn l * bi ggbnr Prisrwarung und Abwsnhi ins Tchnologischocks, um zwar in Bschäfigung A *<A V abr inn rwarn Rallohn von l */ >l V / anzusrbn (l V Nominallohn, dr zu Vollbschäfigung führ). 4 - l * l *( ) Wnn Prisrwarung sig, sig gwünschr Lohn roorional; Bmrkung: Tchnologischock komm nich vor, da nur sin Erwarungswr rlvan is (xogn Konsan0). - A V - A *: Srukurll Arbislosigki (unabhängig von Konjunkursiuaion); A* naürlich Bschäfigung A 3 Wir habn hirbi di Komlikaionn inr sochasischn Oimirung vrmidn. Dis is äquivaln zu dr Annahm, dass T linar und sara von andrn Variabln in dr Funkion U G rschin. 4 Vrglich di Vorlsung Mikroökonomi: Ein Monoolroduzn sz inn höhrn Pris als bi vollsändigr Konkurrnz, indm r das Angbo vrkna. Hir vrkürzn Gwrkschafn das Arbisangbo, um dn Rallohn zu sigrn.

4 - Annahm: Schocks sin rlaiv klin, sodass ss A V > A (ralisir Bschäfigung lig ss unr dr Vollbschäfigung) - Nachdm Nominallohn l * gsz wurd: Wi assn Unrnhmn di Bschäfigung nsrchnd ihrr Arbisnachfragkurv an, wnn das asächlich Prisnivau variir wird? * A A(,l ( ),T ): ndogn; l *, und T xogn; - l *( ) T A(l *,T ) - Ein Nominallohnrhöhung wird bi konsann Prisn zu wnigr Bschäfigung führn; Ein ngaivr Tchnologi-Schock (T ) rhöh di Kosn und wird durch gringr Bschäfigung abgfdr bzw. rfordr Prissigrung bi konsanm Bschäfigungsnivau; - Produkionsfunkion (zur Vrinfachung): * A T (,l ( ),T ) - - Di Produkion sig bi osiivm Tchnologischock durch dn dirkn Effk auf di Produkiviä und indirk, wil di Bschäfigung sig. Gürmarkglichgwich (ISXM) A V A C( ) I(z π 1) B(w /, ) - - υ, υ ~ 2 N(0, σ ) υ - Unrschid zu bishrign Modlln: Invsiionn hängn von rwarm Ralzins ab (Ralzins Nominalzins z minus rwar Inflaionsra π 1 1 )

5 Gldmarkglichgwich (LG) G /P 2 L(z, ) ε, ε ~ N(0, σ ) - ε Dvisnmarkglichgwich z * z w 1 w φ, φ ~ N(0, 2 σ φ ) Offn Zinsariä (sih auch Kail 6.3) rgib sich aus Arbirag- Glichgwich. Bgründung: - Anlgr könnn 1 nach 2 Alrnaivn (a und b) anlgn: a) Anlag in 1-riodigs Fsgld in rwarr Errag in 1: E [1z ] 1z b) Umausch 1 zum nominaln Wchslkurs W rgib: 1/W Einhin in Frmdwährung 5 ; Anlag in Ziunk in ausländischr Währung zum Zins z* ; rwarr Errag in 1 in ausländischr Währung: E [(1z* )/W ] (1z* )/W ; Umausch in 1 in inhimisch Währung: E [W 1 (1z* )/W ] W 1 (1z* ) / W Achung: Wchslkurs in 1 noch nich bkann zum Ziunk dr Gldanlagnschidung dahr ri W 1 ansll von W 1! - Erwarr Errag dr bidn Alrnaivn muss glich sin, wnn di Anlgr risikonural sind: W 1 (1z* ) / W 1z rgib Glichung im Kasn 6 - z* si xogn (klin offn Volkswirschaf) Raional Erwarungn - Dfiniion Raional Erwarungn: All Erwarungn müssn sich im Mil rfülln ( kin sysmaischn Prognosfhlr) E[ Ω -1 ] E -1, 1 E[ 1 Ω ] E 1, w 1 E[w 1 Ω ] E w 1, wobi x 1 di subjkiv Erwarung dr Wirschafsakur 5 Man bach: W is dr Pris dr Inlandswährung in Auslandswährung und w lnw. 6 Logarihmirn dr Glichung und Aroximaion: ln(1z) z (bi Wrn von z nah 0); Außrdm is s möglich in arbirärs φ hinzuzufügn, wnn E φ 0, wil nur di rwarn Erräg inr in- bzw. ausländischn Gldanlag glich sin müssn.

6 hinsichlich dr Variabl x 1 zum Ziunk 1 darsll; E [x 1 Ω ] is di objkiv Erwarung basirnd auf dm Wissn ds Modlls, das als korrk angnommn wird, und dn Ralisaionn dr ndognn Variabln und Schocks bis zum Ziunk, di sich in dr Informaionsmng Ω bfindn. - Dfiniion langfrisigs (saionärs) (Erwarungs-) glichgwich 1. Raional Erwarungsbildung; 2. All ndognn Variabln konvrgirn zu invariann (konsann) Wahrschinlichkisvrilungn in. Einfachr: Wnn di Schocks ihrn Milwr annhmn, konvrgirn di ndognn Variabln zu Konsann bzw. ihr Vrändrungsran sind null in ; 3. Auch di Wirschafsoliik wird im Mil von dn rivan Akurn richig aniziir; - Wil r Annahm di Lohnszung in Priod 1 auf Schocks in bris flxibl ragirn kann und auch all andrn Pris flxibl sind, wird das langfrisig Glichgwich schon in 1 rrich. - Annahm zur vrinfachn analyischn Lösung: di Funkionn I(.), C(.), B(.), L(.) A(.) und (.) sin linar in ihrn Argumnn und das gsam Modll is dami log-linar. - Annahm: kurzfrisig schwank di Gldmng, abr langfrisig blib si konsan (bis Kail 2g): E G τ E G, τ1,2, Langfrisigs Glichgwich - w 1 - w 0, 1-0, T 1 ε 1 υ 1 φ 1 0; * 1 A 1 A( 1, l 1( 1)) A*, C( 1) I(z 1) B(w /, G 1/ 1 L(z 1, 1) - )

7 z z * Endogn Variabln: A 1, 1, P 1, z 1, w 1, l* 1 Da Bschäfigung bi A* fixir und dami 1 fixir is und in- und ausländisch Zinsn langfrisig glich sin müssn, vrhäl sich das langfrisig Glichgwich xak wi bim Mundll-Flming Modll ohn raional Erwarungn mi ndognn Prisn und xognm Einkommn! Bishrig Analys ds Modlls mi ndognn Prisn in Kail 2a braf dami rmann und vorhrshbar Schocks im langfrisign Glichgwich! Langfrisigs Glichgwich P 1 P 1 ISXM(l * 1( 1)) A(l * 1( 1 1 )) l * 1 P* l * 1 LG(z* 1, l * 1( 1)) l * 1 A(l * 1( 1< 1 )) 2) 1) A* A V A 1 w* w 1 - Langfrisigs Glichgwich: A*, P*, w* - LG-, ISXM- und A-Kurv müssn so lign, dass sich di von dr Gwrkschaf gwünsch Bschäfigung A* im langfrisign Glichgwich rgib. Warum? Nach Dfiniion ds langfrisign Glichgwichs nhmn di Schocks ihrn Erwarungswr (null) an, di Gldoliik wird richig aniziir und di Prisrwarung dr Gwrkschaf wird rfüll. Dann wähl di Gwrkschaf di Bschäfigung A*. Falls A 1 > A* bi inm langfrisign Pris 1 ( mi 1) in Figur obn bzichn), dann sig l* 1 A-Kurv vrschib sich nach obn bis A 1 A* (mi 2) in Figur obn bzichn). Tmorär Schocks und morär Vrändrungn dr Gldmng binflussn das langfrisig Glichgwich nich!!!

8 Kurzfrisigs Glichgwich: - l* ( ) is nun am Anfang inr Priod durch di Gwrkschafn bsimm, wobi, 1, w 1 durch das langfrisig Glichgwich bsimm wrdn. Dahr sind xogn aus Sich ds kurzfrisign Glichgwichs: l*,, 1, w 1 - kann im kurzfrisign Glichgwich von abwichn, wnn unvorhrgshn xogn Schocks safindn - ndogn Variabln:, A,, w, z - Glichgwichsbdingungn im kurzfrisign Glichgwich: A (, T ) T (, T ) A-Kurv * (, T ) C( (, T )) I( z w w φ π 1 1 -, (, T )) - ISXM-Kurv B( w / υ ) G * /P L( z w 1 w φ, (, T )) ε LG-Kurv - Kurzfrisigs Glichgwich ISXM(w 1, 1, T, υ, φ ) A(T ) LG(w 1, T, ε, φ ) A* A V A w Achung: l* komm nich als Vrschibaramr in Brach, da

9 bris am Anfang dr Priod bsimm. (Zur Erinnrung: all Funkionn warn als log-linar angnommn wordn.) Hrliung dr Sigung von ISXM- und LG-Kurv bfindn sich im Anhang Sabilisirungsoliik: - Zilfunkion (Vrlusfunkion dr Znralbank) si: ZB 2 2 minv E α A E A α ( [ ]) ( [ ]) ( w E[ w ]) 2 1 α 1, α 2 sind Präfrnzaramr, E[.] is dr unkondiionir Erwarungswr, z. Bs. E[A ] A*. Znralbank is hir nur an Minimirung dr Pris-, Wchslkurs- und Bschäfigungsschwankungn inrssir, nich abr an Inflaionsra und Arbislosnquo (sih daggn Kail 2g) Erhöhung dr Bschäfigung übr A* hinaus (Rdukion dr Arbislosigki) is in dism Fall schlch!!!! - Dri Sragin dr Gld- / Währungsoliik: 1. Rglgbundn Gldmngnoliik (Gldmng wi sich jds Jahr um x% aus; zur Vrinfachung: x 0%): Gldmng ragir nich auf xogn morär Schocks; Annahm is hir: Znralbank rknn di Naur dr Schocks nich richig und Ggnmaßnahmn wirkn rs in dn Folgriodn, wnn dr Schock schon vorübr is (Monarisisch Annahmn) Vorsllung dr Bundsbank Dr Wchslkurs is flxibl 2. Diskrionär Gldmngnoliik: Di Gldmng wird ndogn in Abhängigki von dn jwilign morärn Schocks angass um Zilfunkion zu minimirn; Annahm is hir: Znralbank rknn di Schocks sofor richig und Ggnmaßnahmn wirkn sofor (Kynsianisch Annahmn) Vorsllung dr US Nonbank (Fd) Dr Wchslkurs is flxibl 3. Fs Wchslkurs: Di Gldmng wird so ndogn angass, dass w w* w* is dr vrinbar Parikurs, zu dm di Znralbank bri is, Frmdwährung zu kaufn bzw. zu vrkaufn; Dis Oraionn vrändrn di Gldmng; (Sih jdoch srilisir Inrvnion in Kail 4).) 2

10 2c) Gldnachfragschock im Inland - ε Langfrisigs Glichgwich: kin Vrändrung durch morärn Gldmarkschock w 1, 1 blibn unvrändr Kurzfrisigs Glichgwich ohn Sörung in Vorriod (A -1 A*) si Ausgangslag: dann r in Gldnachfragsörung im Inland (abr nich glichziig im Ausland) auf (z. Bs. ε Akinboom; ε Akincrash) Kurzfrisigs Glichgwich bi ggbnm langfrisigm Glichgwich: Kurzfrisigs Glichgwich Gldmarkschock ε LG(w 1, T, ε, φ ) A(T ) ISXM(w 1, 1, T, υ, φ ) 2a,b) G 1) ε A* A V A w Ad 1) ε Rchsvrschibung dr LG-Kurv: Ein Akinboom rhöh di Ooruniäskosn dr Gldhalung, di durch di Porfolio- Umschichungn von Skulaionskass in Akin fri gsz Liquidiä srb auf di Gürmärk, wo si zu Prissigrungsndnzn führ, und auf di Bond-Märk, wo si zu Zinssnkungsndnzn führ. Di Zinssnkung muss abr komnsir wrdn durch in Aufwrungsrwarung dr inhimischn Währung. Bi unvrändrm langfrisigm Glichgwichswchslkurs muss dr Wchslkurs kurzfrisig sign, dami r darauf langsam falln und sich so di Aufwrungsrwarung (zukünfig fallndr Wchslkurs) ralisirn kann. Di übrraschndn Prissigrungn führn zudm zu nidrigrn Rallöhnn und sigrn di Bschäfigung und das Einkommn. Rakionn dr Gldoliik in dn 3 gldoliischn Rgimn: - 1) Gldmngnrgl: Gldmng wird nich angass an Schocks: Prisnivau sig, Bschäfigung sig, Wchslkurs sig (Abwrung)

11 Bschäfigungs-, Pris- und Wchslkursschwankungn - 2a) Diskrionär Gldmngnoliik: Di Gldmng kann rduzir wrdn und di Ökonomi zum Ausgangsglichgwich zurückgführ wrdn kin Bschäfigungs-, Pris- und Wchslkursschwankungn Kin Konflik zwischn Inflaion- und Bschäfigung (Kin Philliskurvn rad-off bi diskrionärr Gldmngnoliik und inhimischm Gldmarkschock) - 2b) Fs Wchslkurs: Di Gldmng wird auomaisch rduzir, um dn Wchslkurs sabil zu haln kin Bschäfigungs-, Pris- und Wchslkursschwankungn Anwndungsbisil: Akinmarkcrash 1929 und 1987 Währnd di Gldoliik auf dn Akincrash 1929 nich xansiv (bzw. sogar rsrikiv) ragir, war di Gldoliik nach dm Akincrash 1987 sark xansiv kam s zu inr Wlwirschafskris und wir fallndn Akinkursn; 1987 kam s zu kinr ngaivn Auswirkung auf das Wirschafswachsum und di Akinkurs rholn sich schnll.

12 2d) Gürnachfragschock im Inland - υ Langfrisigs Glichgwich: kin Vrändrung durch morärn Gürnachfragschock w 1, 1 blibn unvrändr Kurzfrisigs Glichgwich ohn Sörung in Vorriod (A -1 A*) si Ausgangslag: dann r in Gürnachfragsörung im Inland (abr nich glichziig im Ausland) auf (υ ) (z. Bs. υ Invsiionsboom, Saasausgabnsigrung; υ Vorsichssarn, (morär) Surrhöhungn) Kurzfrisigs Glichgwich bi ggbnm langfrisigm Glichgwich: Kurzfrisigs Glichgwich Gürnachfragschock υ LG(w 1, T, ε, φ ) ISXM(w 1, 1, T, υ, φ ) A(T ) 2a) G 1) υ 2b) G A* A V A w Ad 1) υ Ein Sigrung dr Gürnachfrag führ zu Gürnachfragübrschuss und zu Prissigrungn (Linksvrschibung dr ISXM-Kurv), di widrum di ral Gldmng snkn, was durch dn Gldnachfragübrschuss zu Zinssigrungn führ, dnn in Abwrungsrwarung nggnshn muss. Dami sich di Abwrungsrwarung ralisirn kann, muss s bi konsanm langfrisigm Glichgwichswchslkurs zunächs in morär Aufwrung gbn bzw. dr Wchslkurs muss zunächs falln. Di Prissigrung snk dn Rallohn und rhöh di Bschäfigung. Rakionn dr Gldoliik in dn 3 gldoliischn Rgimn: - 1) Gldmngnrgl: Gldmng wird nich angass: Prisnivau sig, Bschäfigung sig, Wchslkurs sig (Abwrung) klin Bschäfigungs-, Pris- und Wchslkursschwankungn

13 - 2a) Diskrionär Gldmngnoliik: Di Gldmng kann rduzir wrdn und di Ökonomi zum Ausgangsrisnivau zurückgführ wrdn kin Bschäfigungs- und Pris-, wohl abr Wchslkursschwankungn Kin Konflik zwischn Inflaion und Bschäfigung (Kin Philliskurvn rad-off bi diskrionärr Gldmngnoliik und Gürnachfragschock) - 2b) Fs Wchslkurs: Di Gldmng wird auomaisch rhöh, um dn Wchslkurs sabil zu haln groß Bschäfigungs-, Pris-, abr kin Wchslkursschwankungn Anwndungsbisil: Dr Widrvrinigungsboom in Duschland : BSP-Wachsum (%) Inflaionsra (%) Zins DM/$ Wchslkurs Lisungsbilanz (Mrd. DM) Qull: Dusch Bundsbank Monasbrich Vrsärk Nachfrag nach wsduschn Produkn aus Osduschland führ zu signdn Prisn in Wsduschland, signdm Bruosozialroduk (BSP), höhrm Zins, Aufwrung dr DM und inr Vrschlchrung dr Handlsbilanz 9 alls rklär durch das Modll. Di Dusch Bundsbank ragir mi inr rsrikivn Gldoliik, um di Inflaion zu bkämfn, was zum Abschwung 1992 führ. 2) Gürangbosschock im Inland - T Langfrisigs Glichgwich: kin Vrändrung durch morärn Gürangbosschock w 1, 1 blibn unvrändr Kurzfrisigs Glichgwich ohn Sörung in Vorriod (A -1 A*) si Ausgangslag: dann r in kurzfrisig Gürangbossörung im Inland (abr nich glichziig im Ausland) auf (T ) z. Bs. T : Missrn, Rohsoffrisrhöhung, Sriks; T : Raionalisirung, Informaionskosnrsarnis durch Inrn (Nw Economy), Organisaionsvrbssrung (Lan-Managmn, Ousourcing); 7 Jährlich durchschnilich Effkivvrzinsung allr fsvrzinslichn Wrair. 8 Durchschnilichr Wchslkurs übr das gsam Jahr. 9 Man bach: Prissigrung und nominal Aufwrung bdun in bsondrs sark ral Aufwrung und bsondrs sark Vrschlchrung ds Außnbirags (Lisungsbilanz).

14 Rakionn dr Gldoliik in dn 3 gldoliischn Rgimn: 1) Gldmngnrgl: Kurzfrisigs Glichgwich bi ggbnm langfrisigm Glichgwich: Kurzfrisigs Glichgwich Tchnologischock T Gldmngnrgl LG(w 1, T, ε, φ ) ISXM(w 1, 1, T, υ, φ ) A(T ) 1) T 1) T 1) T A* A V A w - T : Wnn di Produkiviä fäll, i.. di Produkionskosn sign, dann fäll bi konsann Nominallöhnn und Prisn di Bschäfigung, da di Produkiviä hinr dm Rallohn zurückblib und Raionalisirungn zur Kosninsarung rfordrlich wrdn. Durch di gringr Bschäfigung und di gringr Produkiviä sink di Produkion. Das führ zu inr Übrschussnachfrag auf dm Gürmark und signdn Gürrisn. Auf dm Gldmark führ das gsunkn Einkommn zu gringrr ralr Gldnachfrag und di gsignn Pris zu gringrm raln Gldangbo. J nachdm ob dr Einkommnsffk odr dr Prisffk auf dm Gldmark dominir, komm s zu Gldmarkübrschussnachfrag odr angbo, was nsrchnd zu Zinssigrungn odr Zinssnkungn führ. Dis sz widrum nsrchnd in Abwrungs- bzw. Aufwrungsrwarung voraus, di bi konsanm langfrisign Glichgwichswchslkurs zu inr morärn Aufwrung (w ) im rsn und zu inr morärn Abwrung (w ) im zwin Fall führ. Linksvrschibung dr A-Kurv; ISXM- und LG-Kurv vrschibn sich nach obn; - Ad 1): Gldmngnrgl: Gldmng wird nich angass: Prisnivau sig; Wchslkurs ragir nich induig auf dn Angbosschock; Einkommn fäll (sih Gandolfo, (2001), S. 540, für mahmaischn Bwis)

15 2) Diskrionär Gldmngnoliik: Kurzfrisigs Glichgwich Tchnologischock T Diskrionär Gldmngnoliik LG(w 1, T, ε, φ ) 1) T 1) T 1) T 2a) ISXM(w 1, 1, T, υ, φ ) A(T ) -1 - Ad 1) wi bi Gldmngnrgl - Ad 2a) Di Gldoliik kann nwdr di Bschäfigung sabil haln und Inflaion akzirn odr di Pris sabil haln und Bschäfigungsschwankungn akzirn odr di oimal Kombinaion aus bidm wähln Konflik zwischn Inflaion und Bschäfigung (Philliskurvn rad-off bi diskrionärr Gldmngnoliik und Gürangbosschocks) 3) Fs Wchslkurs: A* A V A w -1 w Kurzfrisigs Glichgwich: Tchnologischock T und fs Wchslkurs LG(w 1, T, ε, φ ) ISXM(w 1, 1, T, υ, φ ) A(T ) 1) T 1) T 1) T 2b) G - Ad 1) wi bi Gldmngnrgl A* A V A w* w

16 - Ad 2b) Fs Wchslkurs: Di Gldmng wird auomaisch rhöh (odr ggf. gsnk), um dn Wchslkurs sabil zu haln Pris sign; Einkommn fäll (sih Gandolfo, (2001), S. 540, für mahmaischn Bwis) A riori blib unklar, ob Gldmngnrgl odr fs Wchslkurs zu nidrigrn Pris- bzw. Bschäfigungsschwankungn führ Anwndungsbisil: Ölrisschock komm s durch in Ölkarll dr OPEC-Ländr zu inm dramaischn Ansig ds Rohölriss, dr di Produkionskosn dr Indusri rhöh und dahr wi in ngaivr Tchnologischock wirk. Qull: Jarchow, (1999), S Es komm zu Sagflaion (höhr Inflaionsran und nidrigrs Wachsum) sowohl in dn USA als auch in Duschland; US BSP Wachsumsra (%) Duschland BSP Wachsumsra (%) US Inflaionsra (%) Duschland Inflaionsra (%) Qull: OECD Economic Oulook

17 2f) Dvisnmarkschock - φ Langfrisigs Glichgwich: kin Vrändrung durch morärn Dvisnmarkschock φ w 1, 1 blibn unvrändr Kurzfrisigs Glichgwich ohn Sörung in Vorriod (A -1 A*) si Ausgangslag: dann r in Dvisnmarkschock auf (φ ) (z. Bs. φ Vrschuldungskris ds inländischn Saas > Risikorämi; Banknkris (Argninin 2001); φ Survrgünsigungn für inländisch Gldanlagn) Kurzfrisigs Glichgwich bi ggbnm langfrisigm Glichgwich: Kurzfrisigs Glichgwich Dvisnmarkschock φ A(T ) LG(w 1, T, ε, φ ) ISXM(w 1, 1, T, υ, φ ) 1) φ 2a) 1) φ 2b) G A* A V A w* w Ad 1) φ : Angnommn s nsh dr Vrdach inr möglichn Zahlungsunfähigki ins Lands ggnübr dm Ausland, dann fordr das Ausland auf dn rwarn Errag von inländischn Wrairn inn Risikoaufschlag (φ ). Wil di Inlandszinsn zunächs auf dm Gldmark fixir sind, muss s zu inr Abwrung dr Inlandswährung kommn (w ) (Rchsvrschibung dr LG-Kurv), dami bi inm unvrändrn langfrisign Glichgwichswchslkurs in Aufwrungsrwarung nsh, di das Ausfallrisiko nlohn. Di Abwrung rlaub zwar zunächs di Zinsn und dami di Invsiionn unvrändr zu lassn (ISXM-Kurv vrschib sich nach rchs durch Abwrung), doch führ si zu Exorübrschüssn und dami zu Übrschussnachfrag auf dm Gürmark, di di Gürris nach obn rib. Di Prissigrungn snkn di Rallöhn und rhöhn di Bschäfigung und das Einkommn. Si snkn abr auch das ral

18 Gldangbo, was bi gsignm Einkommn und höhrr ralr Gldnachfrag zu Nominalzinssigrungn führn muss, di di ursrünglich Abwrung was abfdrn. Rakionn dr Gldoliik in dn 3 gldoliischn Rgimn: - 1) Gldmngnrgl: Gldmng wird nich angass: Abwrung dr inhimischn Währung (w sig), Pris und Bschäfigung sign Bschäfigungs-, Pris- und Wchslkursschwankungn - 2a) Diskrionär Gldmngnoliik: Di Gldmng kann so angass wrdn, dass di Ökonomi zum Ausgangsrisnivau zurückgführ wird kin Bschäfigungs- und Pris-, wohl abr Wchslkursschwankungn Kin Konflik zwischn Inflaion und Bschäfigung (Kin Philliskurvn Trad-Off bi diskrionärr Gldmngnoliik und Dvisnmarkschock) - 2b) Fs Wchslkurs: Di Gldmng wird auomaisch rduzir, um dn Wchslkurs sabil zu haln Pris und Bschäfigung sinkn Bschäfigung nach φ nidrigr bi fsn Wchslkursn als bi Gldmngnrgl Tyischrwis höhr Pris- und Bschäfigungsschwankungn bi fsn Wchslkursn im Vrglich zu inr Gldmngnrgl Klassischr Fall inr Bankn- und Währungskris ( Twin-Crisis ); Banknkris führ zu inm Abwrungsdruck dr inhimischn Währung, dr bi fsn Wchslkursn zu inr rsrikivn Gldoliik zwing, was zu inm Bschäfigungsinbruch führ. Um dism Bschäfigungsinbruch nggnzuwirkn, wird di Wchslkursbindung aufggbn und s komm zur Abwrung (Währungskris) Häufig in dn 80r Jahrn bi zahlrichn Enwicklungsländrn zu bobachn (zulz Argninin 2001) 2g) Ziinkonsisnzroblm und Inflaion Nu Zilfunkion dr Znralbank: minv G ZB V ( u, π )

19 u A V -A Arbislosnquo 10, π -1 is di Inflaionsra; π, u 0; 11 Oimum: π u 0 Znralbank is jz nich bsorg um Pris- und Bschäfigungsschwankungn, sondrn Inflaionsra und Unrbschäfigung!!! Zur Vrinfachung sin jz Schocks ausgschlossn raional Gwrkschafn müssn nur noch Gldoliik richig aniziirn Zur Erinnrung: Posiion dr A-Kurv häng von dr gwünschn Lohnhöh dr Gwrkschafn ab, di widrum von dr Prisrwarung abhäng A(l*( )). In dr Ausgangssiuaion si angnommn, dass di Prisrwarung saisch gbild wrd: -1 Dann rgib sich für di Znralbank in Inflaionsanriz: Inflaionsanriz dr Znralbank π A(l*( -1 ) ISXM(w 1,π 1) V ZB ( -1 ) 1) V ZB ( > -1 ) LG(w 1) -1 u 1) G A* A V A w Im A--Diagramm läss sich infach di Znralbankvrlusfunkion inzichnn: Dazu bmrk man zunächs, dass di Inflaionsra gmssn wird als ( -1 ) und di Arbislosnquo als (A V -A ). Arbislosnquo und Inflaion sind bid null, wnn -1 und A V A 10 Di Variabl Bschäfigung a si wi folg dfinir: A ln(a ); als Aroximaion gil für in Variabl x nah dm Wr 1: ln(1x ) x ; Dann rhäl man: A V -A ln(a V )-ln(a ) ln(a V /a ) ln(((a V -a )/a )1) ((a V -a )/a ) u. 11 Ngaiv Inflaionsran Dflaion sind zur Vrinfachung hir ausgschlossn.

20 sind und sign nsrchnd roorional mi und A an. Dahr rgib sich in dm A--Diagramm in nus u -π -Koordinankruz mi dm Ursrung A V und -1. Di Znralbankvrlusfunkion is minimal im Ursrung (wdr Inflaion noch Arbislosigki) und sig in konznrischn Krisn um dn Ursrung an, wnn Inflaionsran und Arbislosigki sign. Wnn di Znralbank di Gldmng in Priod auf dmslbn Nivau wi in Priod -1 bläss, ralisir si inn Vrlus von V ZB ( -1 ). Wnn di Znralbank jdoch di Gldmng was rhöh ( 1) in Figur obn), komm s zwar zu Inflaion, abr di Bschäfigung sig auch. Insbsondr rduzir sich dr Znralbankvrlus auf V ZB ( > -1 ). Inflaionsanriz dr Znralbank!!! Bmrkung 1: Inflaionsanriz bsh in jdr Priod! Prmann Prissigrung Inflaion! Bmrkung 2: Inflaionsanriz würd nich bshn, wnn A*A V, wil di Ökonomi dann bris im Oimum is: π u 0. Bmrkung 3: Inflaionsanriz würd auch nich bshn, wnn di Gwrkschaf dn Tarifvrrag sofor kündign könn und nach Prissigrungn nu abschlißn könn. Es lig kin langfrisigs Glichgwich bi raionaln Erwarungn vor, da -1 <!!!! Gwrkschaf wird gäusch, da rwarr Rallohn unr dm asächlichn Rallohn lig. Raional Gwrkschaf rknn Inflaionsanriz dr Znralbank und ragir vorbugnd mi l* ( ). Um wi vil müssn Löhn sign? (Nash-Glichgwich) 1. l *( )-l* -1 ( -1), so dass und dami A A*. 2. Znralbank darf nach Lohnrhöhung kinn wirn Anriz zu noch höhrr Inflaion habn: 12 ZB V minv V ( A A (, l *( )), 1) 12 Znralbank kann mi Gldoliik jds gwünsch Prisnivau ansurn. Zur Vrinfachung sz Znralbank Prisnivau ( ) dirk.

21 dv d V u A V 0 π V u V / π A Sigung dr Znralbank-Indiffrnzkurv muss glich dr Sigung dr Arbisnachfragkurv im -A-Diagramm sin Di Znralbank darf nich willns sin, durch Inkaufnahm zusäzlichr Inflaion, di Bschäfigung zu rhöhn. Folglich: Inflaion im Glichgwich l*( ) π V ZB ( ) A(l*( -1 ) V ZB ( -1 ) ISXM(w 1,π 1) LG(w 1) -1 u 2) G A* A V A w Ad 1) Di Gwrkschaf rhöh di Löhn, bis di Znralbank nich mhr bri is, di Lohnrhöhungn mi wirn Prissigrungn (und dami noch höhrr Inflaion) zu übrrffn!!! Dann ragir di Znralbank nach dr Lohnrhöhung mi nsrchndr Auswiung dr Gldmng, um di Prisrhöhung zu rzugn (akkomodirnd Gldoliik) ( 2) in Figur obn). Ergbnis: Es gib rmann Inflaion, kin osiivn Bschäfigungsffk (Gwrkschaf läss sich nich äuschn!), abr

22 in Abwrung (w sig). 13 Abwrung sh abr in diamralm Ggnsaz zu fsn Wchslkursn! Wnn das Sysm fsr Wchslkurs glaubwürdig is, dann kann di Znralbank kin Gldmngnauswiung nach inr Tarifrund durchführn, wil dadurch di Wchslkurs nich mhr konsan blibn! Kin Prisrhöhung Gwrkschaf vrsh dis und fordr nsrchnd auch kin Lohnrhöhung in Erwarung signdr Pris!! Kin Inflaion abr Bschäfigung lig rozdm bi A* Gwinn für Znralbank Anmrkung 1: Dislbn Vorgäng findn im Diagramm ds langfrisign Glichgwichs sa. Anmrkung 2: imlizi Annahm is, dass das Liwährungsland slbs kin Inflaion ha. Falls das Liwährungsland slbs Inflaion ha, dann muss das Land, das dn Wchslkurs sabil häl, sin Inflaionsra auf di ds Liwährungslands rduzirn (sih Kail 2a3) Anmrkung 3: Gib s alrnaiv Erklärungn von Inflaion? Ja ungfähr in halbs duznd. 14 Gwrkschafn sind nich nowndig. All Inflaionsrklärungn habn gminsam: Lzndlich wi di Znralbank aus ignm Inrss di Gldmng rmann aus. Prmann Inflaion is nur durch Gldoliik, nich durch Gürnachfrag- odr angbosschocks rklärbar. Anmrkung 4: Fs Wchslkurs sind nich di inzig Möglichki, Inflaion zu rduzirn. Alrnaiv is das Bundsbank-Modll: unabhängig Znralbank, di nur dr Prissabiliä vrflich is (Modll ds konsrvaivn Znralbankräsidnn von Rogoff (1985)). rfordr modrn Bürokrain, Rchssaa und srik Gwalnrnnung, was of in Enwicklungsländrn nich xisir. Schlussfolgrung: Glaubwürdig fs Wchslkurssysm könnn kosnfri Inflaion rduzirn ohn Arbislosigki zu rhöhn 13 Durch raional Erwarungn auf dn Dvisnmärkn und von Invsorn vrändrn sich auch w 1 und 1 und vrschibn di LG-Kurv und ISXM-Kurv. Da wir gshn habn, dass das langfrisig Glichgwich dm Glichgwich ds Mundll-Flming Modlls ohn raional Erwarungn bi ndognn Prisn und xognm Einkommn nsrich, wissn wir aus Kail 2a), dass w 1 - w 1 -. Dami vrschib sich di ISXM Kurv nich. Di LG-Kurv vrschib sich zwar durch in gsigns w 1; Dis wird jdoch übrlagr durch di Gldmngnauswiung. 14 Für Inrssnn: Cukirman, Alx, (1992), Cnral bank sragy, crdibiliy, and indndnc: Thory and vidnc, MIT Prss, Cambridg (MA) und London.

23 2h) Disinflaionsoliik mi fhlndr Glaubwürdigki Warum soll in fsr Wchslkurs (w w*) glaubwürdig sin, wnn in sabil Gldoliik (G G*) nich glaubwürdig is? Es gib Zusazkosn, in Abwrung zu akzirn rlaiv zu inr Inflaion, z. Bs.: 1. Inrnaional Sankionn, wnn inrnaional Abkommn gbrochn wrdn (Z. Bs. warn im EWS fs Wchslkurs in Vorbdingung um Miglid dr Währungsunion zu wrdn; odr di ialinisch Nonbank konn oliischn Fordrungn nach Bschäfigungsxansion im EWS hr sandhaln, wnn auf di Vrflichungn aus dm Währungssysm vrwisn wurd.) 2. Erwrb von Ruaion durch Transarnz: Ein Wchslkursabwrung läss sich lich und sofor bobachn; das Einhaln ins Gldmngnzils jdoch nich, da s kurzfrisig immr Schwankungn dr Gldmng gib. Ers nach inr Wil rknnn Markakur, dass in morär Gldmngnrhöhung asächlich rmann is Unsichrhi vorbugnd Lohnrhöhungn, um nich übrrasch zu wrdn (z. Bs. Ösrrich ha währnd ds EWS am slbn Tag dislbn Poliikmaßnahmn vorgnommn wi di Bundsbank Sichr glaubwürdig fs Wchslkurs) 3. Naionalsolz (Frankrich) Of sind fs Wchslkurssysm jdoch unglaubwürdig Dann gib s vorbugnd Lohnrhöhungn, slbs wnn di Pris asächlich konsan blibn: > -1 l*( ) A-Kurv vrschib sich nach obn -1 l *( ) A(l -1 *) A Dis A* A V A

24 Znralbank sh vor Dilmma: nwdr akkomodir si di Lohnrhöhungn monär (rhöh nachräglich di Pris nsrchnd dr Lohnrhöhung) odr si akzir bsondrs hoh Arbislosigki (A dis <A*<A V ) Ähnlich bi fsn Wchslkursn: nwdr wrdn di Wchslkurs sabil ghaln und dami -1 (bi Prissabiliä im Liwährungsland) abr auch bsondrs hoh Arbislosigki (A dis <A*<A V ) odr s komm zu inr Währungskris und Aufgab dr fsn Wchslkurs. Wnn widrhol hoh Arbislosigki in Kauf gnommn wordn is, rwirb di Gldoliik Glaubwürdigki, di vorbugndn Lohnsigrungn wrdn langsam zurückgnommn und di Bschäfigung nähr sich dr naürlichn Ra A* an. Schlussfolgrung Disinflaionsoliik (Rduzirung dr Inflaionsra) durch Einführung fsr Wchslkurs führ bi Unglaubwürdigki dr Gldoliik zu vrschärfr Arbislosigki (z. Bs.: Argninin ) 2i) Emirisch Fakn Silisir Fakn: - Wchslkursrgim: Goldsandard: fs Wchslkurs ohn auonom Gldoliik Bron Woods Sysm: fs Wchslkurs mi auonomr Gldoliik ab 1971 Pos-Bron Woods Sysm: flxibl Wchslkurs

25 - Inflaion und Prisschwankungn: Qull: Eichngrn.

26 Goldsandard: Hoh Prisschwankungn, abr kin Inflaion; Bron Woods Sysm: Gring Prisschwankungn und gring Inflaion; Pos-Bron Woods Sysm: Hoh Inflaion; - Einkommnsschwankungn: Goldsandard: Hoh Konjunkurschwankungn Bron Woods Sysm: Gringr Konjunkurschwankungn Pos-Bron Woods Sysm: Ungfähr wi im Bron Woods Sysm - Inrnaionalr Konjunkurzusammnhang: Goldsandard: Kaum gminsam Konjunkurschwankungn Bron Woods Sysm: Höhr gminsam Konjunkurschwankungn Pos-Bron Woods Sysm: Höchs gminsam Konjunkurschwankungn Qull: Eichngrn.

27 Î Goldsandard: Hoh Konjunkurschwankungn Bron Woods Sysm: Gringr Konjunkurschwankungn Pos-Bron Woods Sysm: Ungfähr wi im Bron Woods Sysm Î Auonom Gldoliik schin rfolgrich zur Konjunkursabilisirung ingsz wordn zu sin; - Wchslkursrisiko: Qull: Jarchow (1999), S Qull: Jarchow (1999), S Î Kin klar Evidnz für Rdukion ds Wlhandls durch Wchslkursschwankungn im Pos-Bron Woods Sysm im Vrglich zu dn Fskursisodn

28 2j) Schlussfolgrungn Inflaionsbkämfung Disinflaionsoliik Hoh Inflaionsra im Ausland durch Gldmngnxansion Ausländisch Gürnachfragschocks und inländisch Inflaion Inflaionsra ds Liwährungslands muss übrnommn wrdn Unbsimmr Effk Rduzir Inflaion, abr wnigr glaubwürdig und höhr Arbislosigki Isolaion von ausländischr Inflaionsra Kin Isolaion osiiv Korrlaion dr Ländr- Inflaionsran möglich Fs Wchslkurs (nich Liwährungsland) Rduzir Inflaion ohn Arbislosigki, wnn glaubwürdig Gldmngnrgl Flxibl Wchslkurs Diskrionär Gldmngnoliik Flxibl Wchslkurs Inflaionssimulirnd, da morär Auswiung dr Gldmng rs nich unrschidbar von rmannr Auswiung Bwrung Fs Wchslkurs für Ländr mi hohn Inflaionsran abr ohn insiuionll Vorrausszungn für unabhängig Znralbank (Enwicklungsländr) Ländr mi nidrigrr Inflaionsra als Liwährungsland bvorzugn flxibl Wchslkurs (z. Bs. Duschland vis a vis USA 1971) Nur vorübrghnd Prissigrungn; kin rmann Inflaion

29 Konjunkurschwankungn Ausländisch Schocks Tmorärr inländischr Gldmark Schock Tmorärr inländischr Gürnachfragschock Posiiv Rückkolung bi Gldmarkschocks; Unbsimm Rückkolung bi Gürnachfragschocks Kin Konjunkur schwankung Gross Konjunkurschwankung Fs Wchslkurs (nich Liwährungsland) Gldmngnrgl Flxibl Wchslkurs Ngaiv Rückkolung bi Gldmarkschocks; Posiiv Rückkolung bi Gürnachfragschocks Flxibl Wchslkurs, wnn osiiv korrlir Gldmarkschocks dominan (z. Bs. Akincrashs mi Conagion ) Ausländisch Gürnachfragschocks grossr bilaralr Aussnhandl hr fs Wchslkurs (z. Bs.: EWS) Abr: Duschland nuz USA als Konjunkurlokomoiv Fs Wchslkurs, wnn Banknsysm insabil und Inflaion Flxibl Wchslkurs bvorzug Konjunkurschwankung Klin Konjunkurschwankung Diskrionär Gldmngnoliik flxibl Wchslkurs Kin Konjunkurschwankung Kin Konjunkurschwankung Bwrung

30 Tmorärr inländischr Gürangbosschock Konjunkurschwankung unbsimm Tmorärr Dvisnmarkschock Konjunkurschwankungn Konjunkurschwankung gringr; Bschäfigung höhr als bi fsn Wchslkursn Konjunkurschwankung unbsimm Philliskurvn rad-off: Inflaion odr Arbislosigki Kin Konjunkurschwankung (z. Bs.: Ölkrisn 1973 und 1979) Diskrionär Gldmngnoliik Ländr mi Zahlungsschwirigkin im Ausland solln flxibl Wchslkurs wähln (z. Bs. Argninin 2001) Poliischr Sandunk: Kynsiansch Annahmn (Znralbank rknn Schocks und Gldoliik wirk schnll) Monarisisch Annahmn (Znralbank rknn Schocks nich richig und Gldoliik wirk zivrzögr) Fs Wchslkurs (nich Liwährungsland) Gldmngnrgl flxibl Wchslkurs Diskrionär Gldmngnoliik flxibl Wchslkurs Voril bi Rdukion von Bschäfigungsschwankungn Führ nur zu wirn Sörungn ds Konjunkurvrlaufs Bwrung Fs Wchslkurs mi Abwrungsklausln Flxibl Wchslkurs bi Gldmngnrgl (wgn Inflaionsroblm)

31 Wchslkursrisiko: Wchslkursrisiko Fs Wchslkurs (nich Liwährungsland) Nidrig (jdoch Währungskrisn) Gldmngnrgl Flxibl Wchslkurs Diskrionär Gldmngnoliik flxibl Wchslkurs Bwrung Hoch hoch Wchslkursrisiko rhöh Transakionskosn von inrnaionalm Handl und Kaialvrkhr fs Wchslkurs, wnn kin ffizinn Dvisnrminmärk zur Wchslkursrisikoabsichrung xisirn (z. Bs. Enwicklungsländr) Ansonsn sind fs Wchslkurs Exorsubvnion Allokaionsvrzrrung

32 Mahmaischr Anhang: Brchnung dr Sigung dr ISXM-Kurv im -w-diagramm 0 )), (, B(w / )) ( I( )), ( C( ), ( * υ φ T w w z T T ISXM 0, 1 > w w B z I B C B w w B z I C d disxm r r r r r r wobi w r und z r dr Ral Wchslkurs und Ralzins sind und sich das Vorzichn in ckign Klammrn aus dr Annahm rgib, dass von inr Einkommnsrhöhung nur in Til für inländisch und ausländisch Gür vrwnd wird und in andrr Til gsar wird. Außrdm wird in Normalrakion dr Lisungsbilanz unrsll. 1 < 0 r r w B z I dw disxm / > 0 d disxm dw disxm ISXM dw d Brchnung dr Sigung dr LG Kurv im -w Diagramm 0 )), (, L( / G LG - 1 * ε φ T w w z 2 < 0 L G LG < 0 r z L w LG / < 0 d dlg dw dlg LG dw d

33 Liraur: Gandolfo, (2000), S , McCallum (1996), S Jons und Knn, (Hrsg.), (1986), S van dr Plog, (Hrsg.), (1994), S