Institut für Wirtschaftsprüfung und Steuerwesen. Übung zur Vorlesung Business Reporting and Consulting

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1 Insiu für Wirschafsprüfung und Seuerwesen Lehrsuhl für Revisions- und Treuhandwesen Sommersemeser 2012 Übung zur Vorlesung Business Reporing and Consuling Teil 3: DC-Verfahren 1

2 DC-Mehoden Alernaivverfahren zur rragswermehode, die auf der Berechnung des Barweres der zukünfigen rfolge durch Diskonierung der innahmeüberschüsse basieren (ebenso wie die rragswermehode). Berechnung nich mi zukünfigen rrägen, sondern anhand zukünfiger Cash-lows (C) Die zukünfigen Cs enhalen sowohl die Rendieforderungen der igen- als auch der remdkapialgeber. Je nach Verfahren sind die Cash-lows unerschiedlich definier. 2

3 DC-Mehoden DC-Mehoden Neo-Ansaz (quiy-mehode) Bruo-Ansaz (niy-mehode) T C W (1 i 1 K K ) M Weighed Average Cos of Capial-Ansaz Adjused Presen Value-Ansaz GK T 1 C (1 i K ) T 1 s i M (1 i) W M GK M T WACC i ree Cash low-ansaz C W (1 WACC) 1 K M M M M i M K mi M M M (1 s) Toal Cash low-ansaz T 1 WACC i K T C W (1 WACC) M M M M i M K M M M mi Abb. 23: Varianen der Discouned Cash low-verfahren 3

4 Neo-Ansaz Diskonierung mi dem risikoangepassen Zinssaz der igenkapialgeber (i K ) Zins- und Tilgungsleisungen an die remdkapialgeber mindern die Cash lows (C K ). Berechnung: W T C (1 i 1 K K ) M Unernehmenswer (W) ensprich Markwer des igenkapial (M ) 4

5 Bruo-Ansaz Zunächs Berechnung des Weres des gesamen Kapials (igen- und remdkapial) Abzug des Markweres des remdkapials = Unernehmenswer Varianen: Adjused Presen Value-Ansaz gewogene durchschniliche Kapialkosen (Weighed Average Cos of Capiel = WACC) ree Cash low-ansaz Toal Cash low-ansaz 5

6 Adjused Presen Value-Ansaz (1) Zerlegung des Unernehmensweres in separa zu berechnende Komponenen: 1. Unernehmenswer uner der fikiven Annahme vollsändiger igenfinanzierung des Unernehmens, welcher sich aus den mi der Rendieforderung (Besimmung miels CAPM) der igenkapialgeber (i K ) abgezinsen freien Cash lows (C ) ergib. 2. Anschließend wird der Werbeirag der Verschuldung berechne, der auf rragseuervoreile zurückgeh. Die erragseuerlichen ffeke ergeben sich aus nich seuerneuralen remdkapial-inanzierungsmaßnahmen (z.b. Krediaufnahme und Bildung von Pensionsrücksellungen). 6

7 Adjused Presen Value-Ansaz (2) Aus Vereinfachungsgründen werden nur die sich aus der seuerlichen Abzugsfähigkei der (konsanen) remdkapialzinsen ergebenden rragseuervoreile berücksichig. Der Gesamwer des Kapials des verschuldeen Unernehmens (GK) errechne sich wie folg, wobei der Werbeirag der Verschuldung die zweie Komponene der Summe darsell [i = risikoloser Basiszinssaz, der den (konsanen) remdkapialzinsen ensprich; M = Markwer des remdkapials; s = kombinierer (Unernehmens-rragseuersaz)]. GK T 1 C (1 i K ) T 1 s i M (1 i) Berechnung des Markweres des igenkapials: M = GK - M 7

8 Weighed Average Cos of Capiel (WACC) ree Cash low-ansaz Berücksichigung der Unernehmensseuern wie bei rein eigenfinanzieren Unernehmen (d.h. zuzüglich remdkapialzinsen und abzüglich Seuern). Problem: Unerschlagung des Seuervoreils aus der Verschuldung der Cash low- rmilung Lösung: Korrekur des WACC (Kürzung des remdkapialkosensazes um den Seuervoreil der Verschuldung (Gewerbe- und Körperschafseuer). W T (1 1 C WACC) M M mi WACC i K M M M i K M M M (1 s) 8

9 Toal Cash low-ansaz rfassung der Seuern bei der Cash low-rmilung in korreker Höhe, d.h. uner Berücksichigung des Voreils eines verschuldeen Unernehmens gegenüber einem unverschuldeen Unernehmen. W T (1 1 C T WACC) M M mi WACC i K M M M i K M M M 9

10 Direke rmilung des ree Cash low inzahlungen - Auszahlungen (ohne Zahlungen an die remdkapialgeber) = ree Cash low (bruo) Indireke rmilung des ree Cash low (handelsrechliches) Jahresergebnis + remdkapialzinsen - Unernehmensseuer-rsparnis infolge der Abzugsfähigkei der remdkapialzinsen (Tax Shield) * - zahlungsunwirksame rräge (z.b. Zuschreibungen, Rücksellungsauflösungen) + zahlungsunwirksame Aufwendungen (z.b. Abschreibungen, Rücksellungsbildungen) - Invesiionsauszahlungen abzüglich inzahlungen aus Desinvesiionen ± Verminderungen/rhöhungen des Working Capial (Neo-Umlaufvermögen) ** = ree Cash low (bruo) Abb. 24: Direke und indireke rmilung des ree Cash low beim Bruo-Ansaz * ** Durch Hinzurechnung der remdkapialzinsen muss konsequenerweise die seuerrechliche Bemessungsgrundlage für die rragseuern infolge der seuerrechlichen Nichabzugsfähigkei der remdkapialzinsen seigen; hierdurch verminder sich das Jahresergebnis. Vorräe sowie orderungen aus LuL - Verbindlichkeien aus LuL.

11 Aufgabe 6 Berechnen Sie auf Basis der nachfolgenden Ausführungen den Unernehmenswer der Vereinfach-AG nach a) dem Adjused-Presen-Value-Ansaz (APV-Ansaz), b) dem Weighed-Average-Cos-of-Capial-Ansaz (WACC-Ansaz), c) dem quiy-ansaz. 11

12 Bezüglich der Vereinfach-AG soll folgendes gelen: Die nächsen 4 Perioden werden explizi geplan. Mi Periode 4 erfolg der inri in die Renenphase, in der die Daen der Periode 4 unveränder gelen. Ab dieser Periode ensprechen die Abschreibungen den Invesiionsauszahlungen und es wird nich mehr geilg. Das remdkapial is nich ausfallbedroh, so dass die Seuervoreile der remdfinanzierung sicher vereinnahm werden können. Der Verschuldungszinssaz ensprich dem risikolosen Zins und beräg in jeder Periode 7 %. ür die vereinfachende Berechnung der Gewerbe- und Körperschafseuerbelasung sind idenische Bemessungsgrundlagen sowie jeweils ein Seuersaz von 15 % verwende worden. Die Bewerung des Unernehmens erfolg aus Sich des igenümers. Die Rendieforderung vor Seuern für den gesamen Bewerungszeiraum beräg 15,38 %. Der relevane inkommenseuersaz kann mi 25 % beziffer werden. Solidariäszuschlag und Kirchenseuer sollen hier nich berücksichig werden. Die nachfolgenden Übersichen enhalen für die Vereinfach-AG prognosiziere Plan-Daen. 12

13 Bilanz-Planung (jeweils in T ) Deailplanungszeiraum Reswer AKTIVA ff. A. Anlagevermögen Summe Anlagevermögen B. Umlaufvermögen Summe Working Capial C. Rechnungsabgrenzungsposen Akive Rechnungsabgrenzungsposen SUMM AKTIVA

14 Deailplanungszeiraum Reswer PASSIVA ff. A. igenkapial B. Rücksellungen C. Verbindlichkeien I. Gezeichnees Kapial II. Kapialrücklagen III. Gewinnrücklagen Summe aller Rücksellungen I. Verbindlichkeien gegenü. Krediinsiuen II. Verbindlichkeien aus LuL D. Rechnungsabgrenzungsposen Passive Rechnungsabgrenzungsposen SUMM PASSIVA

15 GuV-Planung (jeweils in T ) Deailplanungszeiraum Reswer GuV ff. Umsazerlöse , , , ,00 Abschreibungen , , , ,00 Summe Aufwendungen , , , ,00 Gewinn vor Seuern und Zinsen 2.000, , , ,00 Zinsaufwendungen -210,00-199,50-189,00-178,50 Gewinn vor Seuern 1.790, , , ,50 Gewerbeseuer -268,50-278,33-288,15-291,98 Körperschafsseuer -268,50-278,33-288,15-291,98 Jahresüberschuss 1.253, , , ,55 15

16 Invesiions und Abschreibungsplan Deailplanungszeiraum Reswer Invesiionsplan: ff. Summe Invesiionen Summe: Deailplanungszeiraum Reswer Abschreibungsplan: ff. Summe der Abschreibungen Summe:

17 Plan Kapialfluss-/ Gewinnverwendungsrechnung (jeweils in T ) Deailplanungszeiraum Reswer Plan-Kapialflussrechnung ff. Jahresüberschuss 1.253, , , ,55 + Abschreibungen 1.000, , , ,00 +/- Zuführungen/ Auflösungen Rücksellungen 0,00 0,00 0,00 0,00 -/+ Zunahme/ Abnahme arap 0,00 0,00 0,00 0,00 +/- Zunahme/ Abnahme prap 0,00 0,00 0,00 0,00 - Summe der Invesiionen , , , ,00 -/+ Zunahme des Working Capials 0,00 0,00 0,00 0,00 Mielzufluss/ -abfluss operaiver Bereich 1.053, , , ,55 + Mielzufluss aus Aufnahme langf. Kredie 0,00 0,00 0,00 0,00 - Mielabfluss aus der Rückzahlung langf. Kredie -150,00-150,00-150,00 0,00 - Dividendenzahlungen -903,00-944,85-986, ,55 Mielzufluss/ -abfluss inanzbereich , , , ,55 inzahlungsüberschuss auf Unernehmensebene 0,00 0,00 0,00 0,00 17

18 Die inzahlungsüberschüsse als Saldo aus den Mielzu- und -abflüssen sind in allen Perioden null, d. h. es wird eine Vollausschüung der auf Unernehmensebene erwirschafeen inzahlungsüberschüsse unersell. Die für die rmilung der Plan-Kapialflussrechnung nöigen rkennnisse über die Veränderung des Working Capial können aus den Plan-Bilanzen ermiel werden: Deailplanungszeiraum Reswer Working Capial ff. Working Capial 2.000, , , , ,00 Working Capial 2.000, , , , ,00 Veränderung des Working Capial 0,00 0,00 0,00 0,00 Deailplanungszeiraum Reswer Gewinnverwendungsrechnung ff. Jahresüberschuss 1.253, , , ,55 + nnahmen aus der Kapialrücklage 0,00 0,00 0,00 0,00 + nnahmen aus der Gewinnrücklage 0,00 0,00 0,00 0,00 - insellungen in die Gewinnrücklagen -350,00-354,00-358,00 0,00 Bilanzgewinn 903,00 944,85 986, ,55 18

19 Deailplanungszeiraum Reswer rforderliche Rücklagenzuführung ff. Summe der Invesiionen 1.200, , , ,00 +/- Zunahme des Working Capials 0,00 0,00 0,00 0,00 - Summe der Abschreibungen , , , ,00 -/+ Zuführung/ Auflösung Rücksellungen 0,00 0,00 0,00 0,00 +/- Zunahme/ Abnahme arap 0,00 0,00 0,00 0,00 -/+ Zunahme/ Abnahme prap 0,00 0,00 0,00 0,00 -/+Aufnahme/ Rückzahlung von zinspflichigen remdkapial 150,00 150,00 150,00 0,00 insellung in die Gewinnrücklagen 350,00 354,00 358,00 0,00 Das Unernehmen verfolg eine residuale Ausschüungspoliik: Die Rücklagenbildung erfolg in Höhe der Invesiionen nach Abschreibungen zuzüglich der Tilgungen. Der verfügbare Cash- low auf Unernehmensebene beräg dann nach Reinvesiion und Ausschüung (siehe oben) genau Null. 19

20 Bearbeiungshinweise: zu b) Beim WACC-Ansaz müssen Sie die gewicheen Kapialkosen (nach Seuer) ebenfalls nich selbsändig berechnen. Verwenden Sie sadessen folgende Were: Deailplanungszeiraum Reswer ff. WACC 10,190% 10,273% 10,353% 10,431% zu c) Beim quiy-ansaz müssen Sie die dem Verschuldungsgrad angepasse Rendieforderung des igenümers nach inkommenseuer nich explizi berechnen. Verwenden Sie hierzu folgende Were: Deailplanungszeiraum Reswer ff. Rendieforderung 13,404% 13,245% 13,099% 12,964% 20

21 Lösung: ree-cashflow-rmilung (jeweils in T ) Deailplanungszeiraum ree-cash-low-rmilung ff. Reswer Gewinn vor Seuern und Zinsen 2.000, , , ,00 - Gewerbeerragseuer -300,00-308,25-316,50-318,75 - Körperschafseuer -300,00-308,25-316,50-318,75 +/- Abschreibungen/ Zuschreibungen 1.000, , , ,00 -/+ Zunahme/ Abnahme arap 0,00 0,00 0,00 0,00 +/- Zu-/Abnahme der Verbindlichkeien aus LuL 0,00 0,00 0,00 0,00 +/- Zunahme/ Abnahme prap 0,00 0,00 0,00 0,00 +/- Zuführungen/ Auflösungen Rücksellungen 0,00 0,00 0,00 0,00 - Summe der Invesiionen , , , ,00 ree-cash-low vor persönlichen rragseuern 1.200, , , ,50 - persönliche rragseuern (Abgelungseuer 25%) -300,00-308,63-317,25-371,88 ree-cash-low nach Seuern 900,00 925,88 951, ,63 21

22 Cashflow-rmilung für das quiy-verfahren (jeweils in T ) Deailplanungszeiraum Cash low-rmilung für das quiy-verfahren ff. Reswer Gewinn vor Seuern 1.790, , , ,50 - Gewerbeerragseuer -268,50-278,33-288,15-291,98 - Körperschafseuer -268,50-278,33-288,15-291,98 +/- Abschreibungen/ Zuschreibungen 1.000, , , ,00 -/+ Zunahme/ Abnahme arap 0,00 0,00 0,00 0,00 +/- Zu-/Abnahme der Verbindlichkeien aus LuL 0,00 0,00 0,00 0,00 +/- Zunahme/ Abnahme prap 0,00 0,00 0,00 0,00 +/- Zuführungen/ Auflösungen Rücksellungen 0,00 0,00 0,00 0,00 - Summe der Invesiionen , , , ,00 +/- remdkapialaufnahme/ Tilgungen -150,00-150,00-150,00 0,00 Cash low vor persönlichen rragseuern 903,00 944,85 986, ,55 - persönliche rragseuern (Abgelungseuer 25%) -225,75-236,21-246,68-340,64 Cash low nach Seuern 677,25 708,64 740, ,91 22

23 rmilung des Unernehmen-/inkommenseuereffeks (jeweils in T ) Deailplanungszeiraum Reswer Unernehmenseuereffek ff. Gewerbeseuerersparnis wg. remdfinanzierung: 31,50 29,93 28,35 26,78 Körperschafseuerersparnis wg. remdfinanzierung: 31,50 29,93 28,35 26,78 Summe: 63,00 59,85 56,70 53,55 Persönliche rragseuern (Abgelungseuer 25%): -15,75-14,96-14,18-13,39 Gesamseuerersparnis (Unernehmenseuereffek): 47,25 44,89 42,53 40,16 remdkapialzinssaz nach Seuern [i=0,07x(1-0,25)=0,0525]: 5,25% 5,25% 5,25% 5,25% Diskonierunggröße: 47,25 44,89 42,53 40,16 44,89 42,65 40,41 764,95 40,52 38,39 726,79 36,48 690,54 656,10 Barwer zum Zeipunk 0 : 777,99 Barwer in den olgejahren: 777,99 771,58 767,20 764,95 23

24 Deailplanungszeiraum Reswer inkommenseuereffek ff. Tilgungsberag: 150,00 150,00 150,00 0,00 Persönliche rragseuern (Abgelungseuer 25%): 37,50 37,50 37,50 0,00 remdkapialzinssaz nach Seuern [i=0,07x(1-0,25)=0,0525]: 5,25% 5,25% 5,25% Diskonierungsgröße: 37,50 37,50 37,50 35,63 35,63 35,63 0,00 33,85 33,85 0,00 32,16 0,00 0,00 Barwer zum Zeipunk 0 : 101,64 Barwer in den olgejahren: 101,64 69,48 35,63 0,00 Gesam Tax Shield: 879,63 841,06 802,83 764,95 24

25 a) APV- Ansaz (jeweils in T ) Deailplanungszeiraum Reswer ff. ree Cash low nach rragseuern: 900,00 925,88 951, ,63 igenümerrendieforderung nach Seuern: 11,535% 11,535% 11,535% 11,535% Diskonierungsgröße: 900,00 925,88 951, ,63 806,92 830,13 853, ,69 744,28 765, ,44 685, , ,58 Markwer des K in bei unerseller volls. igenfinanzierung: 9.207,73 Markwer des igenkapials: 9.207,73 + Unernehmensseuereffek: 777,99 + inkommenseuereffek: 101,64 = Markwer des Gesamkapials: ,36 - Markwer des K: ,00 = Markwer des igenkapials in 0 : 7.087,36 25

26 b) WACC- Ansaz (jeweils in T ) Deailplanungszeiraum Reswer ff. ree Cash low nach Seuern: 900,00 925,88 951, ,63 WACC: 10,190% 10,270% 10,350% 10,430% Diskonierungsgröße: 900,00 925,88 951, ,63 816,77 839,65 862, ,36 762,00 782, ,12 709, , ,45 Markwer des GK im Zeipunk 0 : ,04 Markwer des K im Zeipunk 0 : ,00 Markwer des K im Zeipunk 0 : 7.266,04 26

27 c) quiy-ansaz (jeweils in T ) Deailplanungszeiraum Reswer ff. Cash low Nach Seuern: 677,25 708,64 740, ,91 igenümerrendieforderung nach Seuern: 13,404% 13,245% 13,099% 12,964% Diskonierungsgröße: 677,25 708,64 740, ,91 597,20 625,76 654, ,68 551,80 577, ,72 509, , ,10 Markwer des igenkapials 0 : 7.085,60 27