15. November 2012 WOCHENBAROMETER ANALYSE VOLKSWIRTSCHAFT & RESEARCH

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1 ANALYSE VOLKSWIRTSCHAFT & RESEARCH WOCHENBAROMETER 15. November 2012 Thema der Woche: Griechenland braucht Zeit, um Luft zu holen. Momentan streiten die Finanzminister der Eurogruppe mit dem Internationalen Währungsfonds um die Kreditbedingungen Griechenlands. Im Kern geht es darum, wann Griechenland seine Staatsschuldenquote auf 120% zurückgeführt haben muss. Ursprünglich hatte die Troika mit der griechischen Regierung das Jahr 2020 als Ziel ausgehandelt. Die EU hat sich für eine Verlängerung um zwei Jahre ausgesprochen. Der Internationale Währungsfonds beharrt hingegen auf Mittlerweile sind alle Pläne Makulatur wegen der dramatischen Rezession, schleppender Strukturreformen und dem zu langsamen Verkauf von staatlichen Vermögenswerten. Unterschätzt wurde vor allem die Dynamik der Abwärtsspirale, die aus den drastische Einsparungen im staatlichen Haushalt und den fortschreitenden Arbeitsniederlegungen resultiert. Und diese Abwärtsspirale dreht sich weiter. Werden alle Einsparungen wie geplant umgesetzt, droht Griechenland genauso wie den USA eine fiskalische Klippe, aber mit viel schwerwiegenderen Folgen. Während in den USA die Ausgabenkürzungen bis zu 4,4% des BIP ausmachen könnten, sind es in Griechenland 5 bis 7%. Allerdings befindet sich Griechenland in der Rezession, während sich die US-Konjunktur auf dem aufsteigenden Ast befindet. Und die Perspektiven für Griechenland sind auch 2013 nicht erfreulich. Es darf jedoch nicht vergessen werden: Griechenland arbeitet an seiner Wettbewerbsfähigkeit. Die niedrigeren Lohnkosten machen griechische Produkte konkurrenzfähiger. Das sollte mittelfristig Investitionen anlocken. Niederschlagen würde sich dies in Wachstum und höheren Steuereinnahmen. Als Voraussetzung dafür muss aber das Gespenst des Euro-Ausstiegs endgültig verschwinden. Klar ist: Der Anpassungsprozess braucht Zeit, und zwar umso mehr, als die Rezession in Europa um sich greift. In Griechenland herrscht sie schon im fünften Jahr und die Wirtschaftsleistung des Landes ist gegenüber dem Höchststand vor der Krise schon um fast 20% gesunken. Die Griechen strengen sich sichtbar an. Diesen Schwung gilt es zu nutzen und nicht unrealistischen Zielen zu opfern. Griechenland ist auf dem richtigen Weg, aber es braucht Zeit, um Luft zu holen. Entwicklung des griechischen Bruttoinlandsprodukts seit BIP-Wachstumsraten (rechts) BIP (indiziert auf 2007, links) Quellen: IWF/HSH Nordbank HSH NORDBANK.DE WOCHENBAROMETER 15. November 2012 SEITE 1

2 in bp in % Rentenmärkte Konjunktursorgen nehmen in der Eurozone zu und schicken Bund-Renditen auf Talfahrt. Kommende Woche erlaubt erste Einblicke in die wirtschaftliche Dynamik im vierten Quartal. Die Bundrenditen erinnern mal wieder an die Zugvögel - sie sind auf dem Weg gen Süden. Schuld daran ist aber nicht eine zunehmende Angst vor dem Zusammenbruch der Eurozone, sondern der Rückfall der Währungsunion in die Rezession. So schrumpfte das BIP im dritten Quartal um 0,1% nach -0,7% im Vorquartal. Deutschland und Frankreich haben noch einen positiven Wachstumsbeitrag liefern können (Zuwachs von jeweils 0,2% ggü. Vorquartal). In Spanien und Italien hat sich dagegen die Rezession das fünfte Quartal in Folge fortgesetzt. Die jüngsten Industrieproduktionszahlen für die Eurozone deuten darauf hin, dass auch im vierten Quartal mit einer schwachen Wirtschaft zu rechnen ist. Die Abnahme der Furcht vor einem Auseinanderfallen der Währungsgemeinschaft kann man an Italiens Staatsanleiheauktion ablesen, bei der sich der Staat ohne größere Probleme kurz- und langfristige Mittel besorgt hat. In dieser Beziehung dürften die Investoren etwas Zuversicht von der Fast-Einigung über die Fristenverlängerung für die Griechenlandhilfe geschöpft haben (siehe dazu erste Seite). Derweil sah sich EZB-Mitglied Jörg Asmussen veranlasst, das OMT-Programm der EZB (Ankauf von Staatsanleihen gegen Auflagen) zu verteidigen. Seiner Ansicht nach ist das Programm zwar mit Risiken behaftet, aber man müsse die Risiken des Nichthandelns dagegenhalten. Wörtlich sagte er: Wenn das Haus in Flammen steht, dann muss die Feuerwehr eingreifen, auch wenn die Möbel nass werden. Ja, das stimmt. Und dennoch hinterlässt eine derartige Äußerung ein flaues Gefühl im Magen, zumal es von einem Bundesbanker kommt. Natürlich müssen auch Zentralbanker pragmatisch sein, aber wenn sie ihren Pragmatismus öffentlich machen, dann sind sie im tatsächlichen Handeln möglicherweise sogar leichtsinnig. Die kommenden Tage sollten aus konjunktureller Sicht etwas mehr Orientierung geben. Aus den USA erwarten wir Industrieproduktions- und Kapazitätssauslastungszahlen für Oktober (geringere Dynamik wegen Fiscal Cliff-Unsicherheit), während die PMI-Stimmungsindizes für die Eurozone und der Ifo-Index für Deutschland deutlich machen dürften, dass man sich zunächst noch im Tal bewegt. Beachtenswert ist das Treffen der EU-Staatschefs am 22. und 23. November, wo möglicherweise eine endgültige Einigung über die Verlängerung der Griechenlandhilfe zustande kommt. Die extrem niedrigen Renditeniveaus lassen uns an einem weiteren Rückgang zweifeln und sprechen eher für einen bescheidenen Anstieg. Staatsanleiherenditen 10J. Laufzeit (in Prozent) Nov 9-Nov 12-Nov 13-Nov 14-Nov Bunds T-Notes Wochenveränderung der Peripheriespreads gegenüber Bundesanleihen* (aktuelle Spreads in Klammern) Frankreich (76 bp) Belgien (93 bp) Irland (339 bp) Italien (362 bp) Spanien (460 bp) Portugal (749 bp) *Differenz generischer 10-J.-Renditen in Basispunkten (für Irland wird die 9-jährige Rendite verwendet) Zinsstrukturkurven (oben: aktuelle Renditekurven von Bundesanleihen und US-Treasuries unten: jeweilige Renditeveränderung der Laufzeiten ggü. der Vorwoche) Deutschland USA HSH NORDBANK.DE WOCHENBAROMETER 15. November 2012 SEITE 2

3 Devisenbericht EUR/USD reagierte - anders als die Rentenmärkte - positiv auf die Euro-Konjunkturdaten. Auch die Erwartung weiterer Anleihekäufe durch die Fed gab EUR/USD Auftrieb. In den nächsten Tagen dürfte sich dieser Trend fortsetzen. Die BIP-Zahlen der wichtigsten Länder (Deutschland, Frankreich und Italien) lagen über den Erwartungen und konnten das Thema Schuldenkrise ein wenig in den Hintergrund drängen. Dadurch hat sich EUR/USD wieder etwas stabilisiert. Zu Beginn der Woche war der EUR/USD noch auf 1,267 zurückgefallen. Die schwächeren Konsumdaten aus den USA belasteten jedoch den USD. Hinzu kam die Erwartung, dass die Fed angesichts der unbefriedigenden Entwicklung des US-Arbeitsmarktes weitere Ankäufe von Staatsanleihen im nächsten Jahr vornehmen wird. Dieses Thema sollte die Märkte auch in der kommenden Woche beschäftigen, so dass sich EUR/USD in Richtung 1,28 bewegen dürfte, möglicherweise unterstützt durch einen endgültigen Beschluss zur Griechenlandhilfe. Gegenüber dem GBP konnte der EUR ebenfalls Gewinne verbuchen. EUR/GBP notiert mittlerweile wieder deutlich über 0,80. Ursache dafür war nicht zuletzt der pessimistische Ausblick der Bank of England für die britische Wirtschaft. Bei der Präsentation des vierteljährlichen Inflationsberichtes sagten die Notenbanker, dass die Inflationsrate höher als erwartet ausgefallen ist. Außerdem dürfte die Wirtschaftleistung der Briten im vierten Quartal 2012 wieder schrumpfen. Vor diesem Hintergrund erwarten wir, dass EUR/GBP vorerst weiter in Richtung 0,81 tendieren wird. USD/JPY hat einen kräftigen Anstieg verzeichnet und notiert aktuell nahe 0,81. Die Kette schlechter Nachrichten von der japanischen Wirtschaft reißt nicht ab. Im dritten Quartal büßte das Bruttoinlandsprodukt 0,9% gegenüber dem Vorquartal ein. Darüber hinaus sind die japanischen Exporte um 5% gegenüber dem Vorquartal eingebrochen. Besorgniserregend ist vor allem, dass die Leistungsbilanz erstmals seit 1980 ins Minus gerutscht ist. Angesichts des (Handel-) Streits mit China kann bis auf weiteres mit keiner Entspannung im Außenhandel gerechnet werden. Die japanische Regierung hat schon erklärt, der Rezession mit einem weiteren Konjunkturpaket begegnen zu wollen. Die Wirtschaftskrise geht an der Politik nicht spurlos vorbei. An diesem Freitag will Ministerpräsident Noda das Parlament auflösen und damit den Weg für Neuwahlen Mitte Dezember freimachen. Vor diesen Hintergrund dürfte es der Yen schwer haben, Boden gut zu machen. EUR/USD EUR/CHF EUR/GBP USD/JPY Wechselkursbewegungen gegenüber dem EUR (Veränderungen seit dem Handelsschluss am 08. November) CNY USD KRW SGD CHF TRY NZD HUF PLN ZAR -3.0% -2.0% -1.0% 0.0% 1.0% 2.0% HSH NORDBANK.DE WOCHENBAROMETER 15. November 2012 SEITE 3

4 Kalender für die kommende Woche letzter Konsens- Zeit Land Veröffentlichung Zeitraum schätzung Wert Freitag, 16. Novem ber Konjunkturdaten USA 15:00 USA Nettowertpapierabsatz im Ausland (in Mrd. USD) Sep :15 USA Industrieproduktion (M/M, in %) Oct :15 USA Kapazitätsauslastung (in %) Oct Konjunkturdaten Eurozone 10:00 IT Handelsbilanz (in Mio. EUR) Sep 12 k.a :00 EC Leistungsbilanz (in Mrd. EUR) Sep 12 k.a :00 EC Handelsbilanz (in Mio. EUR) Sep Redetermine Fed-Redner: Dudley, Lockhart EZB-Redner: Weidmann, Noy er, Costa Montag, 19. Novem ber Konjunkturdaten USA 16:00 USA Verkäufe bestehender Häuser (in Mio.) Oct :00 USA NAHB Housing Market Index Nov Konjunkturdaten UK 01:01 UK Rightmove Häuserpreisindex (M/M / J/J, in %) Nov 12 k.a. / k.a. 3.5 / 1.5 Redetermine EZB-Redner: Coeure, Liikanen SNB-Redner: Danthine Dienstag, 20. Novem ber Konjunkturdaten USA 14:30 USA Baubeginne (in Tsd.) Oct :30 USA Baugenehmigungen (in Tsd.) Oct Konjunkturdaten Eurozone 08:00 GE Erzeugerpreise (M/M / J/J, in %) Oct / / 1.7 Konjunkturdaten Schweiz 08:00 CH Handelsbilanz (in Mrd. CHF) Oct 12 k.a Konjunkturdaten Japan 05:30 JP Aktivitätsindex (M/M, in %) Sep :59 JP BoJ Zinsentscheidung (Target Rate in %) k.a. 0.1 Redetermine Fed-Redner: Bernanke, Lacker EZB-Redner: Costa Supranationale Treffen 17 :00 EC Euro-Area Finance Ministers Hold Meeting on Greece in Brussels Mittwoch, 21. Novem ber Konjunkturdaten USA 13:00 USA Hypothekenanträge (W/W, in %) 46. KW k.a :55 USA Verbrauchervertrauen Uni Michigan Nov :00 USA Index der Frühindikatoren (M/M, in %) Oct Konjunkturdaten UK 10:30 UK Nettoverschuldung öff. Sektor (in Mrd. GBP) Oct 12 k.a Konjunkturdaten Schweiz 09:00 CH M3 Geldmengenwachstum (J/J, in %) Oct 12 k.a. 8.9 Staatsanleihenauktionen USA 10-Y ear TIPS 10:30 SP Spanien begibt Staatsanleihe 11:30 GE Deutschland begibt Staatsanleihe: 4 Mrd. EUR 10-jährige Donnerstag, 22. Novem ber Konjunkturdaten Eurozone 09:00 FR PMI verarbeitendes Gewerbe Nov 12 k.a :00 FR PMI Dienstleistungen Nov 12 k.a :30 GE PMI verarbeitendes Gewerbe Nov :30 GE PMI Dienstleistungen Nov :00 EC PMI verarbeitendes Gewerbe Nov :00 EC PMI Dienstleistungen Nov :00 EC Verbrauchervertrauensindex Nov Feiertage USA Thanksgiving Sonstige Termine EC Treffen der Staatschefs der EU Freitag, 23. Novem ber Konjunkturdaten Eurozone 08:00 GE privater Verbrauch (Q/Q, in %) Q3 k.a :45 FR Geschäftsklimaindex Nov 12 k.a :00 GE Ifo Geschäftsklimaindex Nov :00 IT Einzelhandelsumsätze (M/M / J/J, in %) Sep 12 k.a. / k.a. 0 / Feiertage JP Arbeitsdank-Tag Sonstige Termine EC Treffen der Staatschefs der EU HSH NORDBANK.DE WOCHENBAROMETER 15. November 2012 SEITE 4

5 Übersicht Staatsanleiherenditen (Renditen in Prozent, Spreads ggü. Bunds in bp, Veränderungen jeweils in bp seit dem 8. November 2012 in Klammern) Benchmark Renditeaufschläge anderer Staatsanleihen der Eurozone ggü. Bunds Renditen weiterer Staatsanleihen Bundesanleihen Frankreich Italien Spanien Irland Portugal Griechenland Schweiz UK USA Japan Rendite Spread Spread Spread Spread Spread Spread Rendite Rendite Rendite Rendite 1J 0,01 (0) 2 (+1 ) 167 (0) 57 (0) 148 (-9) 0,26 (+4) 0,18 (+1 ) 0,10 (0) 2J -0,02 (+1 ) 15 (-1 ) 234 (+1 6) 326 (+1 1 ) 199 (-1 ) 598 (+28) -0,20 (+1 ) 0,25 (+2) 0,25 (-2) 0,10 (0) 3J 0,03 (0) 20 (-1 ) 274 (0) 383 (+1 2) 160 (-3) 697 (+64) -0,15 (0) 0,28 (+4) 0,33 (-3) 0,10 (-1 ) 4J 0,15 (-1 ) 32 (-4) 311 (+3) 430 (+1 9) 728 (+58) -0,07 (-1 ) 0,45 (+3) 0,13 (0) 5J 0,37 (-1 ) 41 (-5) 342 (+3) 435 (+21 ) 309 (0) 746 (+56) 0,03 (-2) 0,74 (+2) 0,62 (-4) 0,19 (-1 ) 6J 0,63 (-2) 48 (-6) 332 (+4) 437 (+23) 798 (+53) 0,80 (+2) 0,26 (-1 ) 7J 0,83 (-3) 56 (-6) 332 (+6) 451 (+25) 325 (+1 ) 813 (+53) 0,24 (-4) 1,10 (+2) 1,01 (-5) 0,36 (-1 ) 8J 1,03 (-3) 63 (-5) 331 (+8) 466 (+26) 348 (-1 ) 800 (+41 ) 1,31 (0) 0,49 (-1 ) 9J 1,22 (-4) 66 (-4) 339 (+8) 460 (+27 ) 351 (-3) 758 (+37 ) 0,42 (0) 1,31 (0) 0,49 (-1 ) 10J 1,34 (-4) 76 (-4) 362 (+9) 460 (+28) 749 (+37 ) 1631 (+34) 0,43 (-4) 1,75 (-1 ) 1,59 (-8) 0,74 (-1 ) 30J 2,22 (0) 82 (-4) 338 (+6) 441 (+1 8) 572 (+6) 1280 (+1 ) 0,97 (-2) 3,08 (0) 2,73 (-1 0) 1,94 (+1 ) Übersicht Wechselkurse (Veränderungen seit dem 8. November 2012 in Klammern) Hauptwährungspaare EUR-Wechselkurse USD-Wechselkurse EUR/USD 1, (-0.1 %) EUR/DKK 7,45 81 (0%) EUR/CA D 1, (+0.5 %) USD/CA D 1,002 9 (+0.7 %) EUR/GBP 0,8042 (+0.7 %) EUR/SEK 8, (+1.3 %) EUR/A UD 1, (+0.4 %) USD/A UD 0,965 2 (+0.5 %) EUR/JPY 1 02,96 (+1 %) EUR/NOK 7,3 404 (+0.2 %) EUR/NZD 1,5 690 (+0.5 %) USD/NZD 1, (+0.6 %) EUR/CHF 1, (-0.2 %) EUR/PLN 4, (+0.9 %) EUR/ZA R 1 1, (+3.2 %) USD/ZA R 8,92 97 (+3.3 %) GBP/USD 1,5 848 (-0.8 %) EUR/HUF 2 85,7 1 (+1 %) EUR/RUB 40,3 900 (+0.4 %) USD/CNY 6, (-0.3 %) USD/JPY 80,7 9 (+1.1 %) EUR/T RY 2, (+1.2 %) EUR/KRW ,94 (-0.3 %) USD/RUB 3 1,6947 (+0.6 %) USD/CHF 0, (-0.1 %) EUR/CZK 2 5,4 5 (+0.2 %) EUR/CNY 7, (-0.4 %) USD/SGD 1, (+0.1 %) Prognosen der HSH Nordbank Aktuell Zinssät ze USA fed fu n ds (Zielzone) (%) 0, Monat s-libor-usd (%) 0,31 0,4 2 0,4 3 0,4 4 0,4 5 0,4 5 2-jä h rige St a a t sa n leih en (%) 0,25 0,3 0 0,4 0 0,4 5 0,5 0 0,5 5 5-jä h rige St a a t sa n leih en (%) 0,63 0,8 0 0,9 0 1,00 1,1 0 1, jä h rige St a a t sa n leih en (%) 1,61 1,9 0 2,1 0 2,3 0 2,5 0 2,7 0 2-jä h rige Swa p Ra t es (%) 0,38 0,5 0 0,6 5 0,7 5 0,8 5 0,9 5 5-jä h rige Swa p Ra t es (%) 0,77 1,00 1,1 0 1,2 5 1,4 0 1, jä h rige Swa p Ra t es (%) 1,65 2,00 2,2 5 2,5 0 2,7 0 2,9 0 Eu rozone T en dersa t z (%) 0,75 0,7 5 0,7 5 0,7 5 0,7 5 0,7 5 3-Monat s-eu ribor (%) 0,19 0,3 0 0,3 0 0,3 5 0,4 0 0,4 5 2-jä h rige Bu n desa n leih en (%) -0,02 0,3 0 0,5 0 0,8 0 1,1 0 1,4 0 5-jä h rige Bu n desa n leih en (%) 0,37 0,9 0 1,1 0 1,4 0 1,7 0 2,00 10-jä h rige Bu n desa n leih en (%) 1,35 1,7 0 1,9 0 2,2 0 2,5 0 2,8 0 2-jä h rige Swa p Ra t es (%) 0,39 0,8 5 1,05 1,3 5 1,6 0 1,9 0 5-jä h rige Swa p Ra t es (%) 0,85 1,4 5 1,6 0 1,8 5 2,1 0 2, jä h rige Swa p Ra t es (%) 1,67 2,00 2,2 0 2,5 0 2,7 5 3,05 Wech selku rse Eu ro/us-dolla r 1,28 1,2 7 1,3 0 1,3 2 1,3 4 1,3 6 Eu ro/chf 1,20 1,2 0 1,2 2 1,2 4 1,2 6 1,2 8 Eu ro/gbp 0,81 0,8 0 0,8 1 0,8 2 0,8 3 0,8 3 US-Dolla r/yen HSH NORDBANK.DE WOCHENBAROMETER 15. November 2012 SEITE 5

6 IMPRESSUM HSH NORDBANK AG HAMBURG: GERHART-HAUPTMANN-PLATZ 50, HAMBURG, TELEFON , FAX KIEL: Martensdamm 6, Kiel, Telefon , Fax REDAKTION UND ANSPRECHPARTNER Fixed Income Research Sparkassen & Institutional Sales Nord Frank Volkmann Tel.: Wolfgang Stehle Tel.: Stefan Gäde Tel.: Nico Hamm Tel.: Christian Wiedner Tel.: Steffen Wildner Tel.: Dr. Cyrus de la Rubia Tel.: Origination Jan Petr Tel.: Syndicate Klaus-Timm Voß Tel.: Florian Böge Tel.: Bernd Dellbrügge Tel.: Jörg Fangmeier Tel.: Ingo Kiesler Tel.: Anja Kunze Tel.: Sparkassen & Institutional Sales Süd Thomas Benthien Tel.: Thorsten Aberle Tel.: Philipp Andrews Tel.: Sebastian Evers Tel.: Corporate Sales Stefan Masannek Tel.: Kristin Ehrhorn Tel.: Philipp Morszeck Tel.: Frank Jesse Tel.: Holger Pudimat Tel.: Simone Joos Tel.: Thomas Schmidt Tel.: Sebastian Lang Tel.: Helge Strack Tel.: Bernd Nolte Tel.: Madlen Thonhauser Tel.: Thorsten Rieper Tel.: Jan Vassel Tel.: Bodo Stadler Tel.: Die in dieser Analyse veröffentlichten Aussagen und Angaben basieren auf Informationen, die die HSH Nordbank AG aus allgemein zugänglichen, von uns nicht überprüfbaren Quellen, die wir für verlässlich erachten, bezogen hat. Die einzelnen Informationen aus diesen Quellen konnten nur auf Plausibilität überprüft werden, eine Kontrolle der sachlichen Richtigkeit fand nicht statt. Trotz sorgfältiger Bearbeitung übernehmen wir keine Gewähr für Vollständigkeit, Aktualität und Richtigkeit der bereitgestellten Informationen. Die Aussagen enthalten nicht alle für wirtschaftlich bedeutende Entscheidungen wesentlichen Angaben, sondern lediglich unverbindliche Auffassungen über Märkte und Produkte zum Zeitpunkt der Herausgabe. Sie stellen insbesondere kein Angebot zum Kauf oder Verkauf im rechtlichen Sinn dar. Ihre Lektüre kann daher eine individuelle Beratung nicht ersetzen. Dafür stehen Ihnen unsere Mitarbeiter gerne zur Verfügung. Die HSH Nordbank AG kann nicht für Verluste haftbar gemacht werden, die durch die Nutzung dieser Veröffentlichung oder deren Inhalte entstanden sind oder die in einer anderen Weise im Zusammenhang mit diesen Dokumenten stehen. Die HSH Nordbank als für die Erstellung und Weitergabe dieser Analyse verantwortliches Kreditinstitut unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin), Marie-Curie-Str , Frankfurt am Main. HSH NORDBANK.DE WOCHENBAROMETER 15. November 2012 SEITE 6