KWO - Fachtagung Bedeutung von Kapitalkosten und strategischer Flexibilität für die Bewertung von Kraftwerksanlagen

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1 KWO - Fachtagung Bedeutung von Kapitalkosten und strategischer Flexibilität für die Bewertung von Kraftwerksanlagen Building Competence. Crossing Borders. Dr. Beat Affolter beat.affolter@zhaw.ch

2 Einführung 2

3 Einführung 3

4 Einführung 4

5 Wie werden Projekte bewertet? 5

6 Übersicht 1 Bedeutung der Kapitalkosten 2 Bedeutung von strategischer Flexibilität 6

7 Bedeutung der Kapitalkosten Werteinfluss des WACC auf ein Projekt mit jährlichen Cash Flows von CHF für die nächsten 50 Jahre. 4' % 4' ' % 3' ' % 2' ' % 1' % % 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 11% 12% 13% 14% 15% 16% 17% 18% 19% 20% 21% 22% 23% 24% 25% Projektwert Wertabnahme für 1 Prozent WACC Erhöhung (rechte Skala) 7

8 Übersicht WACC-Parameter Risikoloser Zins Unlevered Beta Levered Beta x Risikoprämie EK + k EK Marktrisikoprämie Size Premium Anteil EK x Gew. k EK Risikoloser Zins + WACC Risikoprämie FK + Fremdkapitalzins Beschaffung FK 1 - Steuersatz x k FK Anteil FK x Gew. k FK 8

9 Abnehmende risikolose Zinssätze Entwicklung risikoloser Zinssatz in CHF Risikoloser Zins CHF CHF Obligationen der Eidgenossenschaft - 5 Jahre CHF Obligationen der Eidgenossenschaft - 10 Jahre CHF Obligationen der Eidgenossenschaft - 30 Jahre 9

10 Beta-Berechnung ist entscheidend Unterschiedliche Energiearten haben unterschiedliche Betas: Unlevered Adj. Beta - 2 Years - Weekly (Hist.) Unlevered Adj. Beta - 1 Year - Daily (Hist.) Minimum / Maximum Median Minimum / Maximum Median 10

11 Übersicht 1 Bedeutung der Kapitalkosten 2 Bedeutung von strategischer Flexibilität 11

12 Cash Flows Strompreise an der Leipziger Strombörse 12

13 Fallbeispiel: Fernwärmenetz Ausgangslage: Zur Diskussion steht die Investition in ein Fernwärmenetz in einer kleinen bis mittleren Schweizer Stadt. In einer ersten Stufe wird die Abwärme der Abwasserreinigungsanlage verwendet (welche um einen Gaskessel ergänzt wird). Es werden umliegende Grossüberbauungen angeschlossen. In 5 Jahren wird das Netz um eine zweite Heizzentrale und weitere Anschlüsse erweitert. Investitionsrechnung: Investitionssumme: CHF 30 Mio. NPV: CHF 3 Mio. Dyn. Paybackdauer: 35 Jahre Würden Sie als Energieversorger in das Netz investieren? Weshalb ja, weshalb nein? Fehlt etwas Relevantes? 13

14 Analyse klassische Investitionsrechnung Berechnung mittels DCF entspricht einer Alles oder nichts -Bewertung (= Buy-and-hold Strategie, basierend auf dem Dividendenmodell): Investitions- Entscheidung ja nein Grundausbau Abbruch 2. Gaskessel In Realität haben Unternehmen aber die Möglichkeit aufgrund von neuen Informationen zu reagieren: ja ja Investitions- 2. Gaskessel Investitions- Grundausbau Entscheidung Entscheidung Abbruch nein Abbruch nein Frage: Wie lässt sich dieser Wert charakterisieren und herleiten? 14

15 Viele Projekte beinhalten sogenannte Realoptionen Definition: Beispiel: A real option is the right, but not the obligation, to take an action on an asset in place (e.g. deferring its purchase, expanding it, contracting it or abandoning it) at a predeterminded cost called the exercise price, for a predetermined period of time, that is the life of the option. Payoff aus Projekt Vorinvestition Quelle: Copeland/Antikarov (2003) Wert des Projektes Payoff Direktinvestment Payoff mit Realoption 15

16 Relevanz von strategischer Flexbilität Wert der Flexibilität Handlungsmögilchkeiten / Flexibilität viele keine Flexibilität hat mittleren Wert Flexibilität hat tiefen Wert Flexibilität hat hohen Wert Flexibilität hat mittleren Wert Ist zudem der NPV eher klein ist die Flexibilität wertvoller, da sie eher in Anspruch genommen wird. tief hoch Unsicherheit über die Zukunft Quelle: Copeland/Antikarov (2003), S

17 Arten von strategischer Flexibilität Arten von Realoptionen Call-ähnlich Put-ähnlich Erweiterung Fortsetzung Aufschub Switch Abbruch Reduktion Projekterweiterung Ausbau Kapazitiäten Analog Erweiterung oder Abbruch Timing des Projekts Wert des Zuwartens Wechsel von Betriebsmodi Projektabbruch Verkauf Projekt Projektreduktion Reduktion Kapazitäten Beispiel: Airline nimmt neue Strecke auf, auf der sie zusätzlich die Kapazität erhöhen kann. Beispiel: Eine Pharmafirma investiert in Forschung. Bei positiven Resultaten kann die Entwicklung fortgesetzt werden. Beispiel: Ein Markteinstieg mit einem neuen Produkt kann verschoben werden. Beispiel: Ein Kraftwerk kann zwischen Gas und Öl als Brennstoff wechseln. Beispiel: Ein Projekt kann abgebrochen werden, sofern es unrentabel wird. Beispiel: Eine Airline nimmt neue Strecke auf, auf der sie die Kapazität aber wieder reduzieren kann. Das Raster hilft beim systematischen Erkennen von Realoptionen. 17

18 Aufgabe 1: Fernwärmenetz Was sind mögliche strategische Handlungsoptionen und wie wirken diese auf den Wert des Projekts? 18

19 Aufgabe 2: Wasserkraft Was sind mögliche strategische Handlungsoptionen in der Wasserkraft und wie wirken diese auf Projektbewertungen? 19