5. Transmissionsmechanismen der Geldpolitik

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1 Geldtheore und Geldpoltk Grundzüge der Geldtheore und Geldpoltk Sommersemester Transmssonsmechansmen der Geldpoltk Prof. Dr. Jochen Mchaels Geldtheore und Geldpoltk SS 2013

2 5. Transmssonsmechansmen der Geldpoltk Mshkn, Kap. 23 Smposum zu The Monetar Transmsson Mechansm, n: Journal of Economc Perspectves, Vol. 9 (1995, S. 3-96; nsbesondere S Enge tradtonelle Kanäle Wr wssen, dass Geld (und Geldpoltk langfrstg neutral st. Kurzfrstg jedoch hat Geldpoltk, z.b. ene Znserhöhung, reale Auswrkungen. De Lteratur unterschedet ene Rehe von Kanälen der geldpoltschen Transmsson. Znskanal wahrschenlch der wchtgste Kanal. wenn de Prese ncht sofort reageren können (nomnale Rgdtäten, führt en Znsansteg zu t r t Der Konsum wrd verschoben, Investtonen snken. Prof. Dr. Jochen Mchaels Geldtheore und Geldpoltk SS

3 Prof. Dr. Jochen Mchaels Geldtheore und Geldpoltk SS

4 Vermögenskanal Der Konsum wrd auch durch de Höhe des Vermögens bestmmt. En Znsansteg reduzert den Wert von Akten, Anlehen, Immoblen Kredtkanal Vermögensprese bestmmen den Wert von Scherheten enes Kredtnehmers En Znsansteg reduzert den Wert des Vermögens, sodass Gläubger mt schlechten Scherheten ene Präme zahlen müssen (unten mehr dazu. Wechselkurskanal En Znsansteg (relatv zum Auslandszns führt zu ener Aufwertung und reduzert Nettoexporte und Gesamtnachfrage. Kanal der relatven Prese Verschedene Vermögenspostonen snd unvollständge Substtute. De Geldpoltk ändert de Zusammensetzung des Portfolos. Prof. Dr. Jochen Mchaels Geldtheore und Geldpoltk SS

5 5.2 Zum Kredtkanal Bernanke, Ben und Mark Gertler (1995: Insde the Black Box: The Credt Channel of Monetar Polc Transmsson, Journal of Economc Perspectves 9: Der Kredtkanal (credt channel der geldpoltschen Transmsson st n jüngster Zet besonders nteressant - aus offenschtlchen Gründen. Während de anderen Kanäle frktonslose Fnanzmärkte annehmen, baut der Kredtkanal explzt auf Kredtmarktfrktonen auf. Der Kredtkanal betont de Rolle der Kredtvergabe der Geschäftsbanken (GB m Transmssonsprozess. Zwe Ansätze: 1. Modell mt Kredtratonerung (Stgltz und Wess, AER En um Kredte erwetertes IS/LM-Modell (Bernanke und Blnder, AER 1988 Prof. Dr. Jochen Mchaels Geldtheore und Geldpoltk SS

6 Modell mt Kredtratonerung Angebot K 1 Angebot K 0 1 Kredtnachfrage K 2 K1 K 0 Kredte Abb. 1: Kredtmarkt Prof. Dr. Jochen Mchaels Geldtheore und Geldpoltk SS

7 Kredtratonerung bezechnet den Umstand, dass der Kredtgeber es ablehnt Kredte zu vergeben, obwohl Kredtnehmer beret snd enen höheren Znssatz zu zahlen. Ausgangsstuaton: ı und K 0 Restrktve Geldpoltk: Angebot Angebot zu jedem gegebenem Zns snkt das Kredtangebot ( K0 K1 be perfektem Kap-markt Znsansteg auf 1 und Rückgang des Kredtvolumens auf K 1 häufge Beobachtung: Zns stegt ncht, sondern blebt be ı Redukton der Kredtvergabe auf K 2 fällt trotz konstantem Zns sehr stark aus Konsequenz: Rückgang der (per Bankkredt fnanzerten Konsum- und Investtonsgüternachfrage fällt stark aus Obwohl be ı Kredtnachfrage größer Kredtangebot glt, erhöhen de GB den Zns ncht warum? Prof. Dr. Jochen Mchaels Geldtheore und Geldpoltk SS

8 Znserhöhungen haben zwe gegenläufge Effekte auf den Gewnn der GB: 1. Sofern der Kredt zurückgezahlt wrd, stegen de Znsennahmen 2. Aber: de Wahrschenlchket der Zurückzahlung snkt Bespel: Gewnnfunkton der GB (1 π = p( K C Annahme über Wahrschenlchket der Kredtrückzahlung (2 p( = a b Ensetzen lefert 2 (3 π = ( a b K C = ( a b K C Prof. Dr. Jochen Mchaels Geldtheore und Geldpoltk SS

9 Bedngung erster Ordnung für gewnnmaxmalen Zns: (4 dπ = ( a 2b K = 0 d gewnnmaxmaler Zns (5 a = 2b Abb. 2: Gewnnmaxmaler Zns be unscherer Kredtzurückzahlung Prof. Dr. Jochen Mchaels Geldtheore und Geldpoltk SS

10 Der Kredtmarkt-Glechgewchtsznssatz 1 würde zwar den Kredtmarkt räumen, ncht aber den Gewnn der GB maxmeren. Für ı < 1 trtt das Phänomen der Kredtselekton bzw. Kredtratonerung auf. De GB treffen ene Auswahl unter den Kredtnachfragern. Der Nachwes von Scherheten spelt dann ene entschedende Rolle. Zwe Begründungen für de Annahme, dass mt zunehmendem Zns de Rückzahlwahrschenlchket snkt: 1. Adverse Selekton (Akerlof Moral Hazard Prof. Dr. Jochen Mchaels Geldtheore und Geldpoltk SS

11 1. Adverse Selekton (Akerlof 1970 GB kann ncht zwschen guten und schlechten Schuldnern unterscheden (asmmetrsche Infos GB verlangt von allen Kredtnehmern ene enhetlche Rskopräme. Für gute Schuldner st dese Präme zu hoch und damt der Kredt zu teuer, se gehen bespelswese drekt an den Kredtmarkt. Konsequenz: gute Schuldner wandern ab und nehmen kenen Kredt be der GB auf, es verbleben de schlechten Schuldner mt hohem Ausfallrsko. De erforderlche Rskopräme stegt, wodurch das Problem der adversen Selekton weter verschärft wrd. Prof. Dr. Jochen Mchaels Geldtheore und Geldpoltk SS

12 2. Moral hazard Je höher de Kredtkosten, desto höher muss de Mndestrendte enes Investtonsobjekts sen. Ene höhere erwartete Rendte st aber nur unter Inkaufnahme enes höheren Rskos möglch. Realserung verstärkt rskobehafteter Projekte De Kredtratonerung bewrkt n obger Abbldung en reduzertes Kredtvolumen um de Strecke K 1 K 2. Da GB unter den Kredtnachfragern selekteren müssen, ergbt sch ene sstematsche Benachtelgung von Neu-Kunden und von KMU s. Prof. Dr. Jochen Mchaels Geldtheore und Geldpoltk SS

13 Be expansver Geldpoltk: Angebot K1 Angebot K2 Kredtnachfrage K K 2 3 Kredte Abb. 3: Vermnderte Kredtratonerung Prof. Dr. Jochen Mchaels Geldtheore und Geldpoltk SS

14 M Kredtangebot Kredtvergabe Konsum Investton Zns unverändert; gerngere Kredtratonerung Auch wenn ene Znssenkung der ZB von den GB ncht wetergegeben wrd, können sch postve Güternachfrageeffekte ergeben! Emprscher Nachwes des Kredtkanals schwerg, da kene Znsänderung beobachtbar! Prof. Dr. Jochen Mchaels Geldtheore und Geldpoltk SS

15 En um Kredte erwetertes IS/LM-Modell (Bernanke/Blnder-Modell Bernanke, Ben und Alan Blnder (1988: Credt, Mone, and Aggregate Demand, Amercan Economc Revew 78: Das üblche ISLM-Modell hat dre Märkte: Gütermarkt, Geldmarkt, Bondsmarkt Bondsmarkt.d.R. ausgeblendet unter Hnwes auf Walras Law Neuerung: Explzte Berückschtgung der Kredtvergabe durch Banken, Grund: Prozess der Fnanzntermedaton mperfekt (Kredtratonerung etc., sodass Determnanten für Kredtvergabe auch für aggregerte Güternachfrage relevant Vermögen kann aufgetelt werden auf Geld Bonds (bspw. Wertpapere emttert vom Staat und Kredte an Unternehmen und prvate Haushalte Prof. Dr. Jochen Mchaels Geldtheore und Geldpoltk SS

16 Blanz der Geschäftsbanken (1 s B + K + R = D mt B = Bonds s K = Kredtangebot R = D = Reserven Deposten Reserven seen en konstanter Bruchtel der Deposten (2 R = rd Ensetzen von (2 n (1: s (3 B + K = ( 1 r D Deposten abzüglch der Reserven stehen für Kauf von Bonds und für Kredtvergabe zur Verfügung. Prof. Dr. Jochen Mchaels Geldtheore und Geldpoltk SS

17 s Auftelung auf B und K st ene Portfolo-Entschedung der Banken s Annahme: Kredtangebot K se ene postve Funkton des Znssatzes für Kredte negatve Funkton des Znssatzes für Bonds ene postve Funkton der Sammelvarablen z K s ( + ( ( + λ (4 = λ(,, z ; λ > 0 ; (1 r D λ < 0 > 0 λ z Kredtangebot der Banken: (5 ( + ( ( + K s = λ(,, z (1 r D Kredtnachfrage der Unternehmen und HH se ene negatve Funkton des Kredtznssatzes und ene postve Funkton des Enkommens ( ( + (6 K d = K(, mt K < 0 ; > 0 K Prof. Dr. Jochen Mchaels Geldtheore und Geldpoltk SS

18 Prof. Dr. Jochen Mchaels Geldtheore und Geldpoltk SS Glechgewcht auf dem Kredtmarkt (7 Abb. 4: Kredtmarkt, ( (1,, ( ( ( ( ( ( = K D r z λ Kredte(K r s K z D d K

19 zum Geldmarkt (LM-Kurve: Annahme: Geld bestehe nur aus Deposten (von Bargeld wrd abstrahert (8 Geldbass = Reserven R (9 Geldmenge M = Deposten D Verknüpfung von Reserven und Geldmenge über den Geldmultplkator: (10 M = 1 R r Für gegebenen Mndestreservesatz r determnert de Zentralbank über de Höhe der Reserven das Geldangebot M. Nachfrage nach Deposten (= Geldnachfrage se ene postve Funkton des Enkommens aufgrund des Transaktonsmotvs und ene negatve Funkton des Znssatzes für Wertpapere (Opp.-kosten der Geldhaltung ( + ( D (11 D = D(, mt D > 0 ; D < 0 Prof. Dr. Jochen Mchaels Geldtheore und Geldpoltk SS

20 Geldmarktglechgewcht über Verknüpfung von (2, (10 und (11: (12 M ( + ( = D(, LM M Abb. 5: Geldmarktglechgewcht Prof. Dr. Jochen Mchaels Geldtheore und Geldpoltk SS

21 Gütermarkt (IS-Kurve: Güternachfrage se ene negatve Funkton des Kredtznssatzes und nfolge der Opp.- kosten der Investtonen ene negatve Funkton des Wertpaperznssatzes. ( ( (13 = (, mt < 0 ; < 0 IS Abb. 6: Der Gütermarkt Prof. Dr. Jochen Mchaels Geldtheore und Geldpoltk SS

22 Zusammenfassung: Kredtmarkt: (14 ( + ( ( + ( ( + λ(,, z (1 r D = K(, Geldmarkt: (15 M ( + ( = D(, Gütermarkt: (16 ( ( = (, endogen:,, exogen: M, r, z Prof. Dr. Jochen Mchaels Geldtheore und Geldpoltk SS

23 Im Mttelpunkt steht de Veränderung von be ener Veränderung der Geldmenge M, also Bldung der ersten Abletungen: Kredtmarkt: (17 ( λ d + λ d + λ dz (1 r M + λ (1 r dm = K d z + K d Geldmarkt: (18 dm = D d + D d Gütermarkt: (19 d = d + d Forme (17 um nach d und setze en n (19: d = K 1 λ (1 r M [ λ (1 r M d + λ (1 r M dz + λ(1 r dm K d] z Prof. Dr. Jochen Mchaels Geldtheore und Geldpoltk SS

24 Prof. Dr. Jochen Mchaels Geldtheore und Geldpoltk SS CC-Kurve (commodtes and credt: (20 CC-Kurve gbt dejengen Kombnatonen von Enkommen und (Wertpaper-Zns weder, be denen smultanes Glechgewcht auf dem Gütermarkt und Kredtmarkt herrschen. dm M r K r dz M r K M r d M r K M r d M r K K z = (1 (1 (1 (1 (1 (1 (1 1 λ λ λ λ λ λ λ

25 LM M z CC Abb. 7: CC-Kurve Sammelvarable z und Geldmenge M snd Lageparameter der CC-Kurve! Prof. Dr. Jochen Mchaels Geldtheore und Geldpoltk SS

26 Expansve Geldpoltk LM A C B CC Abb. 8: Expansve Geldpoltk m CC/LM-Dagramm Prof. Dr. Jochen Mchaels Geldtheore und Geldpoltk SS

27 Geldmenge M stegt Zns für Bonds snkt Unternehmen tätgen mehr Investtonen tradtonelle Rechtsverschebung der LM-Kurve auch für de Banken st der Kauf von Bonds wenger attraktv geworden Erhöhung des Kredtangebots Kredtzns snkt (kredtfnanzerte Güternachfrage der Unternehmen und Haushalte stegt Rechtsverschebung der CC-Kurve Geldpoltk hat über de Umschchtung des Portfolos der Banken weg von Bonds hn n Rchtung Kredte (= Auswetung des Kredtangebots enen zusätzlchen expansven Effekt auf de Güternachfrage! Geldmultplkator wrd größer! So genannter fnanzeller Akzelerator (Bernanke, Gertler, Glchrst 1999 gute Erklärung für gernge Znsbewegung n Verbndung mt hohem Outputeffekt der Geldpoltk. Prof. Dr. Jochen Mchaels Geldtheore und Geldpoltk SS

28 Schock n der Kredtangebotsfunkton: z snkt Portfolo-Umschchtung zuungunsten von Kredten Kredtangebot snkt Kredtzns stegt kredtfnanzerte Güternachfrage snkt Lnksverschebung von CC Bonds-Zns snkt, snkt Was steckt hnter enem z-schock? (wahrgenommene Rückzahlwahrschenlchket von Kredten snkt Scherheten be den Kredtnehmern snken snkendes Fnanzvermögen be Kredtnehmern (bspw. be snkenden Aktenkursen als Sgnal für zunehmende Zahl von schlechten Schuldnern Balance Sheet Channel Montorng-Kosten stegen nverse Znsstruktur Banken befürchten Abzug von Deposten (Bank run allgemener: erwartete Lqudtätsengpässe Prof. Dr. Jochen Mchaels Geldtheore und Geldpoltk SS

29 Spezalfälle: 1. Unternehmen können sch drekt über Ausgabe von Wertpaperen fnanzeren, se snd ncht auf Bankkredte angewesen. Bonds und Kredte seen aus Scht der Kredtnachfrager perfekte Substtute m Modell: K CC-Kurve fällt dann mt bekannter IS-Kurve zusammen dm und dz ncht mehr Tel der CC- bzw. IS-Kurve Geldpoltk wrkt nur über LM, ncht über CC bzw. IS 2. Bonds und Kredte snd aus Scht der Banken perfekte Substtute m Modell: λ deselben Implkatonen we m vorhergen Spezalfall 3. Güternachfrage st unabhängg vom Kredtzns m Modell: = 0 Geschehnsse auf Kredtmarkt snd rrelevant Prof. Dr. Jochen Mchaels Geldtheore und Geldpoltk SS

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