Grundzüge der Geldtheorie und Geldpolitik

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1 Grundzüge der Geldtheore und Geldpoltk Sommersemester Monetäre Transaktonskanäle Prof. Dr. Jochen Mchaels SoSe 2012 Geldtheore & -poltk

2 8. De Übertragung monetärer Impulse auf de Gesamtwrtschaft Smposum zu The Monetar Transmsson Mechansm, n: Journal of Economc Perspectves, Vol. 9 (1995, S. 3-96; nsbesondere S Mshkn, Chapter 25 Görgens et al., S I M dauerhafter Konsum WK NX P Y Kenesaner: Inhalt der Black box dentfzeren, ermöglcht gute aktve Geldpol. Monetarsten: Inhalt der Black box unbekannt, kene Strukturkonstanz (Lucas-Krtk, kene ausbeutbaren Kanäle stattdessen: dentfzere dejenge Geldmenge, de engste Korrelaton mt P aufwest, dese st über ene Geldmengenregel zu stablseren Prof. Dr. Jochen Mchaels SoSe12 Geldtheore & -poltk 2

3 8.1De Interdependenz der Znssätze: Theore der Znsstruktur Sehe Kaptel 2 8.2Enge tradtonelle Wrkungskanäle Problem: We begründet sch en Ansteg der aggregerten Güternachfrage nfolge ener expansven Geldpoltk? (vgl. Überblck be Mshkn, S. 672 Kenes-Effekt P P wegen Unterbeschäftgung, kene Unterschedung zwschen nomnalen und realen Größen (IS-LM-Modell M I AD Y Konsumeffekt M (= Konsumentenkredte werden bllger Konsum AD Prof. Dr. Jochen Mchaels SoSe12 Geldtheore & -poltk 3

4 Wechselkurs-Effekt (flexbles WK-Regme M Kaptalexport WK ($/ Abwertung des Euro NX AD Vermögenseffekt (Pgou Aus Portfolotheore folgte, dass Wrtschaftssubjekte auf de Erhöhung ener enzelnen Vermögenskomponente mt Dversfkaton reageren, d.h. es kommt zu ener Mehrnachfrage auch nach den übrgen Anlageformen. M Aktenkurse Fnanzvermögen Konsumnachfrage AD Prof. Dr. Jochen Mchaels SoSe12 Geldtheore & -poltk 4

5 8.3Der Credt Channel Bernanke, Ben und Mark Gertler (1995, Insde the Black Box: The Credt Channel of Monetar Polc Transmsson, Journal of Economc Perspectves 9: Der Kredtkanal betont de Rolle der Kredtvergabe der Geschäftsbanken (GB m Transmssonsprozess. Emprsche Beobachtungen n 70er und 80er Jahren: Rückgang der Investtonen (be restrktver Geldpoltk häufg stärker als über den Znskanal zu erwarten war Zns annähernd konstant, Rückgang der Güternachfrage sehr stark Tradtonelle Kanäle snd unzurechend. Neue Ansätze berückschtgen das Problem asmmetrscher Informatonen, welche zu Fnanzmarktfrktonen führen. Prof. Dr. Jochen Mchaels SoSe12 Geldtheore & -poltk 5

6 Bank lendng channel (Bankenkanal Exp. Geldpoltk: Reserven Deposten Kredtangebot C,I AD Implkaton: Geldpoltk hat größeren Enfluss auf KMU als auf große Unternehmen, da letztere wetere Fnanzerungsmöglchketen haben. 1. Modell mt Kredtratonerung (Stgltz und Wess, AER 1981 Kredtratonerung bezechnet den Umstand, dass der Kredtgeber es ablehnt Kredte zu vergeben, obwohl Kredtnehmer beret snd enen höheren Znssatz zu zahlen. 2. En um Kredte erwetertes IS/LM-Modell (Bernanke und Blnder, AER 1988 Prof. Dr. Jochen Mchaels SoSe12 Geldtheore & -poltk 6

7 Modell mt Kredtratonerung Abb. 1: Kredtmarkt Angebot K 1 Angebot K 0 1 Kredtnachfrage K 2 K1 K 0 Kredte Ausgangsstuaton: und K0 Prof. Dr. Jochen Mchaels SoSe12 Geldtheore & -poltk 7

8 Restrktve Geldpoltk: Angebot Angebot K0 1 zu jedem gegebenem Zns snkt das Kredtangebot der GB ( K 1 K1 be perfektem Kap-markt Znsansteg auf und Rückgang des Kredtvolumens auf häufge Beobachtung: Zns stegt ncht, sondern blebt be Redukton der Kredtvergabe auf fällt trotz konstantem Zns sehr stark aus K 2 Konsequenz: Rückgang der (per Bankkredt fnanzerten Konsum- und Investtonsgüternachfrage fällt stark aus Obwohl be Kredtnachfrage größer Kredtangebot glt, erhöhen de GB den Zns ncht warum? Znserhöhungen haben zwe gegenläufge Effekte auf den Gewnn der GB: 1. Sofern der Kredt zurückgezahlt wrd, stegen de Znsennahmen 2. Aber: de Wahrschenlchket der Zurückzahlung snkt Prof. Dr. Jochen Mchaels SoSe12 Geldtheore & -poltk 8

9 Bespel: Gewnnfunkton der GB (1 p( K C Annahme über Wahrschenlchket der Kredtrückzahlung (2 p( a b Ensetzen lefert (3 ( a b K C ( a b K 2 C Bedngung erster Ordnung für gewnnmaxmalen Zns: (4 d d ( a 2b K 0 Gewnnmaxmaler Zns a (5 2b Prof. Dr. Jochen Mchaels SoSe12 Geldtheore & -poltk 9

10 Abb. 2: Gewnnmaxmaler Zns be unscherer Kredtzurückzahlung 1 Der Kredtmarkt Glechgewchtsznssatz würde zwar den Kredtmarkt räumen, ncht aber den Gewnn der GB maxmeren. Für 1 trtt das Phänomen der Kredtselekton bzw. Kredtratonerung auf. De GB treffen ene Auswahl unter den Kredtnachfragern. Der Nachwes von Scherheten spelt dann ene entschedende Rolle. Prof. Dr. Jochen Mchaels SoSe12 Geldtheore & -poltk 10

11 Zwe Begründungen für de Annahme, dass mt zunehmendem Zns de Rückzahlwahrschenlchket snkt: 1. Adverse Selekton (Akerlof 1970 GB kann ncht zwschen guten und schlechten Schuldnern unterscheden (asmmetrsche Infos GB verlangt von allen Kredtnehmern ene enhetlche Rskopräme. Für gute Schuldner st dese Präme zu hoch und damt der Kredt zu teuer, se gehen bespelswese drekt an den Kredtmarkt. Konsequenz: gute Schuldner wandern ab und nehmen kenen Kredt be der GB auf, es verbleben de schlechten Schuldner mt hohem Ausfallrsko. De erforderlche Rskopräme stegt, wodurch das Problem der adversen Selekton weter verschärft wrd. Prof. Dr. Jochen Mchaels SoSe12 Geldtheore & -poltk 11

12 2. Moral hazard Je höher de Kredtkosten, desto höher muss de Mndestrendte enes Investtonsobjekts sen. Ene höhere erwartete Rendte st aber nur unter Inkaufnahme enes höheren Rskos möglch. Realserung verstärkt rskobehafteter Projekte De Kredtratonerung bewrkt n obger Abbldung en reduzertes Kredtvolumen um de Strecke K1 K 2. Da GB unter den Kredtnachfragern selekteren müssen, ergbt sch ene sstematsche Benachtelgung von Neu-Kunden und von KMU s. Prof. Dr. Jochen Mchaels SoSe12 Geldtheore & -poltk 12

13 Be expansver Geldpoltk: Angebot K1 Angebot K2 Kredtnach frage K K 2 3 Kredte Abb. 3: Vermnderte Kredtratonerung Prof. Dr. Jochen Mchaels SoSe12 Geldtheore & -poltk 13

14 M Kredtangebot Kredtvergabe Konsum Investton Zns unverändert; gerngere Kredtratonerung Auch wenn ene Znssenkung der ZB von den GB ncht wetergegeben wrd, können sch postve Güternachfrageeffekte ergeben! Emprscher Nachwes des Kredtkanals schwerg, da kene Znsänderung beobachtbar! Prof. Dr. Jochen Mchaels SoSe12 Geldtheore & -poltk 14

15 En um Kredte erwetertes IS/LM-Modell Bernanke, Ben und Alan Blnder (1988: Credt, Mone, and Aggregate Demand, Amercan Economc Revew 78: Das üblche ISLM-Modell hat dre Märkte: Gütermarkt, Geldmarkt, Bondsmarkt Bondsmarkt.d.R. ausgeblendet unter Hnwes auf Walras Law Neuerung: Explzte Berückschtgung der Kredtvergabe durch Banken, Grund: Prozess der Fnanzntermedaton mperfekt (Kredtratonerung etc., sodass Determnanten für Kredtvergabe auch für aggregerte Güternachfrage relevant Vermögen kann aufgetelt werden auf Geld Bonds (bspw. Wertpapere emttert vom Staat und Kredte an Unternehmen und prvate Haushalte Prof. Dr. Jochen Mchaels SoSe12 Geldtheore & -poltk 15

16 Blanz der Geschäftsbanken s (1 B K R D mt B Bonds s K Kredtangebot R Reserven D Deposten Reserven seen en konstanter Bruchtel der Deposten (2 R rd Ensetzen von (2 n (1: s (3 B K ( 1 r D Deposten abzüglch der Reserven stehen für Kauf von Bonds und für Kredtvergabe zur Verfügung. Prof. Dr. Jochen Mchaels SoSe12 Geldtheore & -poltk 16

17 s Auftelung auf B und K st ene Portfolo-Entschedung der Banken s Annahme: Kredtangebot K se ene postve Funkton des Znssatzes für Kredte negatve Funkton des Znssatzes für Bonds ene postve Funkton der Sammelvarablen z K s ( ( ( (4 (,, z ; 0 ; (1 r D 0 0 z Kredtangebot der Banken: (5 ( ( ( K s (,, z (1 r D Kredtnachfrage der Unternehmen und HH se ene negatve Funkton des Kredtznssatzes und ene postve Funkton des Enkommens ( ( (5 K d K(, mt K 0 ; 0 K Prof. Dr. Jochen Mchaels SoSe12 Geldtheore & -poltk 17

18 Prof. Dr. Jochen Mchaels SoSe12 Geldtheore & -poltk 18 Glechgewcht auf dem Kredtmarkt (6 Abb. 4: Kredtmarkt, ( (1,, ( ( ( ( ( ( K D r z Kredte(K r s K z D d K

19 zum Geldmarkt (LM-Kurve: Annahme: Geld bestehe nur aus Deposten (von Bargeld wrd abstrahert (7 Geldbass = Reserven R (8 Geldmenge M = Deposten D Verknüpfung von Reserven und Geldmenge über den Geldmultplkator: (9 M 1 R r Für gegebenen Mndestreservesatz r determnert de Zentralbank über de Höhe der Reserven das Geldangebot M. Nachfrage nach Deposten (= Geldnachfrage se ene postve Funkton des Enkommens aufgrund des Transaktonsmotvs und ene negatve Funkton des Znssatzes für Wertpapere (Opp.-kosten der Geldhaltung ( ( D (10 D D(, mt D 0 ; D 0 Prof. Dr. Jochen Mchaels SoSe12 Geldtheore & -poltk 19

20 Geldmarktglechgewcht über Verknüpfung von (2, (9 und (10: (11 M ( ( D(, LM M Abb. 5: Geldmarktglechgewcht Prof. Dr. Jochen Mchaels SoSe12 Geldtheore & -poltk 20

21 Gütermarkt (IS-Kurve: Güternachfrage se ene negatve Funkton des Kredtznssatzes und nfolge der Opp.- kosten der Investtonen ene negatve Funkton des Wertpaperznssatzes. ( ( (12 (, mt 0 ; 0 IS Abb. 6: Der Gütermarkt Prof. Dr. Jochen Mchaels SoSe12 Geldtheore & -poltk 21

22 Zusammenfassung: Kredtmarkt: (13 ( ( ( ( ( (,, z (1 r D K(, Geldmarkt: (14 M ( ( D(, Gütermarkt: (15 ( ( (, endogen:,, exogen: M, r, z Prof. Dr. Jochen Mchaels SoSe12 Geldtheore & -poltk 22

23 Im Mttelpunkt steht de Veränderung von be ener Veränderung der Geldmenge M, also Bldung der ersten Abletungen: Kredtmarkt: (16 ( d d zdz (1 r M (1 r dm K d K d Geldmarkt: (17 dm D d D d Gütermarkt: (18 d d d Forme (16 um nach und setze en n (18: d K 1 (1 r M (1 r M d (1 r M z dz (1 r dm K d Prof. Dr. Jochen Mchaels SoSe12 Geldtheore & -poltk 23

24 Prof. Dr. Jochen Mchaels SoSe12 Geldtheore & -poltk 24 CC-Kurve (commodtes and credt: (19 CC-Kurve gbt dejengen Kombnatonen von Enkommen und (Wertpaper-Zns weder, be denen smultanes Glechgewcht auf dem Gütermarkt und Kredtmarkt herrschen. dm M r K r dz M r K M r d M r K M r d M r K K z (1 (1 (1 (1 (1 (1 (1 1

25 LM M z CC Abb. 7: CC-Kurve Sammelvarable z und Geldmenge M snd Lageparameter der CC-Kurve! Prof. Dr. Jochen Mchaels SoSe12 Geldtheore & -poltk 25

26 Expansve Geldpoltk LM A C B CC Abb. 8: Expansve Geldpoltk m CC/LM-Dagramm Prof. Dr. Jochen Mchaels SoSe12 Geldtheore & -poltk 26

27 Geldmenge M stegt Zns für Bonds snkt Unternehmen tätgen mehr Investtonen tradtonelle Rechtsverschebung der LM-Kurve auch für de Banken st der Kauf von Bonds wenger attraktv geworden Erhöhung des Kredtangebots Kredtzns snkt (kredtfnanzerte Güternachfrage der Unternehmen und Haushalte stegt Rechtsverschebung der CC-Kurve Geldpoltk hat über de Umschchtung des Portfolos der Banken weg von Bonds hn n Rchtung Kredte (= Auswetung des Kredtangebots enen zusätzlchen expansven Effekt auf de Güternachfrage! Geldmultplkator wrd größer! So genannter fnanzeller Akzelerator (Bernanke, Gertler, Glchrst 1999 gute Erklärung für gernge Znsbewegung n Verbndung mt hohem Outputeffekt der Geldpoltk. Prof. Dr. Jochen Mchaels SoSe12 Geldtheore & -poltk 27

28 Schock n der Kredtangebotsfunkton: z snkt Portfolo-Umschchtung zuungunsten von Kredten Kredtangebot snkt Kredtzns stegt kredtfnanzerte Güternachfrage snkt Lnksverschebung von CC Bonds-Zns snkt, snkt Was steckt hnter enem z-schock? (wahrgenommene Rückzahlwahrschenlchket von Kredten snkt Scherheten be den Kredtnehmern snken snkendes Fnanzvermögen be Kredtnehmern (bspw. be snkenden Aktenkursen als Sgnal für zunehmende Zahl von schlechten Schuldnern Balance Sheet Channel Montorng-Kosten stegen nverse Znsstruktur Banken befürchten Abzug von Deposten (Bank run allgemener: erwartete Lqudtätsengpässe Prof. Dr. Jochen Mchaels SoSe12 Geldtheore & -poltk 28

29 Spezalfälle: 1. Unternehmen können sch drekt über Ausgabe von Wertpaperen fnanzeren, se snd ncht auf Bankkredte angewesen. Bonds und Kredte seen aus Scht der Kredtnachfrager perfekte Substtute m Modell: K CC-Kurve fällt dann mt bekannter IS-Kurve zusammen dm und dz ncht mehr Tel der CC- bzw. IS-Kurve Geldpoltk wrkt nur über LM, ncht über CC bzw. IS 2. Bonds und Kredte snd aus Scht der Banken perfekte Substtute m Modell: deselben Implkatonen we m vorhergen Spezalfall 3. Güternachfrage st unabhängg vom Kredtzns m Modell: 0 Geschehnsse auf Kredtmarkt snd rrelevant Prof. Dr. Jochen Mchaels SoSe12 Geldtheore & -poltk 29

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