Wertorientiertes Controlling

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1 Werorienieres Conrolling BA-Modul: Conrolling of Business Developmen (CBD) (5 ECTS) Sommersemeser 2016 Prof. Dr. Thomas M. Fischer Lehrsuhl für Rechnungswesen und Conrolling Friedrich-Alexander-Universiä Erlangen-Nürnberg Prof. Dr. Thomas M. Fischer CBD_SS2016_02_Werorienieres Conrolling Folie 1

2 Lieraur Die relevane Lieraur is in folgendem Lehrbuch enhalen: Fischer, T. M. / Möller, K. / Schulze, W.: Conrolling 2. Auflage Schäffer-Poeschel Verlag Sugar 2015 S Prof. Dr. Thomas M. Fischer CBD_SS2016_02_Werorienieres Conrolling Folie 2

3 Werorienieres Conrolling Gliederung 1. Performance-Messung mi Liquidiä und Renabiliä 2. Tradiionelle Renabiliäskennzahlen 3. Werorieniere Kennzahlensyseme Prof. Dr. Thomas M. Fischer CBD_SS2016_02_Werorienieres Conrolling Folie 3

4 Lernziele Wie lassen sich Liquidiä und Renabiliä beureilen? Wie läss sich der Erfolg von Projeken messen? Welche Kennzahlen eignen sich uner besimmen Voraussezungen am besen für die Performance-Messung? Prof. Dr. Thomas M. Fischer CBD_SS2016_02_Werorienieres Conrolling Folie 4

5 Liquidiäsdefiniion und Finanzrechnung Liquidiä Fähigkei eines Unernehmens, jederzei seinen Zahlungsverpflichungen nachzukommen. Ensprechend der zur Liquidiäsmessung verwendeen Besandsgröße, ergeben sich korrespondierende Sromgrößen Im Rahmen der sog. Finanzrechnung werden die Liquiden Miel als Besandsgröße definier. Die hiermi korrespondierenden Messgrößen sind Einzahlungen und Auszahlungen. Einzahlungen: Zuflüsse von liquiden Mieln, die den Besand an liquiden Mieln auf der Akivseie der Bilanz erhöhen Auszahlungen: Abflüsse von liquiden Mieln, die den Besand an liquiden Mieln auf der Akivseie der Bilanz mindern Liquide Miel -1 + Einzahlungen - Auszahlungen Cashflow der Liquiden Miel Liquide Miel Vgl. COENENBERG, A. G./FISCHER, T. M./GÜNTHER, T. (2016), S Prof. Dr. Thomas M. Fischer CBD_SS2016_02_Werorienieres Conrolling Folie 5

6 Finanzrechnung und Bilanz Einzahlungen Auszahlungen Akiva Eigenkapial Anlagevermögen Vorräe Miel- und langfrisige Forderungen Kurzfrisige Forderungen Liquide Miel Gesamvermögen Passiva Rücksellungen Miel- und langfrisige Verbindlichkeien Kurzfrisige Verbindlichkeien Gesamkapial Finanzrechnung: Veränderung des Fonds Liquide Miel COENENBERG, A.G./FISCHER, T.M./GÜNTHER, T. (2016), S. 15. Prof. Dr. Thomas M. Fischer CBD_SS2016_02_Werorienieres Conrolling Folie 6

7 Finanzierungsrechnung Breieres Versändnis des Liquidiäsbegriffes: Neben Liquiden Mieln, werden auch in Geldweren besehende Vermögenswere (Forderungen) und geldwere Schulden (Verbindlichkeien) einbezogen Berachung von Einnahmen und Ausgaben Einnahme: Erhöhung des Neo-Geldvermögens Ausgabe: Minderung des Neo-Geldvermögens Neo-Geldvermögen: Liquide Miel + kurzfrisige Forderungen kurzfrisige Verbindlichkeien Neo-Geldvermögen -1 + Einnahmen - Ausgaben Cashflow des Neo-Geldvermögens Neo-Geldvermögen COENENBERG, A.G./FISCHER, T.M./GÜNTHER, T. (2016), S. 16 f. Prof. Dr. Thomas M. Fischer CBD_SS2016_02_Werorienieres Conrolling Folie 7

8 Finanzierungsrechnung und Bilanz Einnahmen Akiva Eigenkapial Anlagevermögen Vorräe Miel- und langfrisige Forderungen Kurzfrisige Forderungen Passiva Rücksellungen Miel- und langfrisige Verbindlichkeien Liquide Miel Gesamvermögen Kurzfrisige Verbindlichkeien Gesamkapial Ausgaben Finanzierungsrechnung: Veränderung des Fonds Neo-Geldvermögen (Liquide Miel + Kurzfrisige Forderungen Kurzfrisige Verbindlichkeien) COENENBERG, A.G./FISCHER, T.M./GÜNTHER, T. (2016), S. 18. Prof. Dr. Thomas M. Fischer CBD_SS2016_02_Werorienieres Conrolling Folie 8

9 Exkurs: Grundlagen der Kapialwermehode Invesiion: I 0-100; Nuzungsdauer: 3 Jahre Kapialkosensaz: 10% Rückflüsse: CF CF CF 3 133, , , ,10 133,10 Cashflows 100 Barwer (PV) 300 Invesiionsausgabe I Neobarwer (NPV) 200 1,1 3 NPV PV I T 1 0 CF (1+ i) I 0 Inerpreaion: Der Barwer der zukünfig aus der Invesiion erzielbaren diskonieren Cashflows (300) überseig die Invesiionsausgaben (100). Der Neobarwer is somi posiiv (200). Die Invesiion is folglich werschaffend. Prof. Dr. Thomas M. Fischer CBD_SS2016_02_Werorienieres Conrolling Folie 9

10 Kapialwer miels Discouned Cashflow (DCF) Beispiel: Invesiion in , Nuzungsdauer 5 Jahre; Kapialkosensaz 10%; Cashflow in 1 600, in 2 bis 5 je Invesiion Cashflow Barwerfakor ((1+i) - ) 0,91 0,83 0,75 0,68 0,62 Barwer Neobarwer (DCF) 926 Inerpreaion: Der Barwer der zukünfig aus der Invesiion erzielbaren Cashflows überseig die Invesiionsausgaben. Der Neobarwer der diskonieren Cashflows is somi posiiv, die Invesiion is daher werschaffend. Prof. Dr. Thomas M. Fischer CBD_SS2016_02_Werorienieres Conrolling Folie 10

11 Renabiliäskennzahlen und Residualergebnis Zu beachen: Enscheidend is nich, ob Gewinn oder Verlus erziel werden (E > 0) Wichig is, dass das Ergebnis größer als die Kapialkosen is, d.h. die Rendieforderungen der Kapialgeber erfüll werden ( Werschaffung vs. Wervernichung ) Zusammenhang Ergebnis (E) und Residualergebnis (RE): Überrendie RE E i V E i V Ergebnis ( ) > Kapialkosen E i V Rendie (%) > Kapialkosensaz 0 Werbeirag wobei E Ergebnis R Rendie RE Residualergebnis i V kalkulaorische Zinsen (Kapialkosensaz) Vermögensbindung Prof. Dr. Thomas M. Fischer CBD_SS2016_02_Werorienieres Conrolling RE (R i) V 0 R - i 0 R i Rendie (%) > Kapialkosensaz E i V E i V Ergebnis ( ) > Kapialkosen ( ) Folie 11

12 Kapialwer von Residualergebnissen Beispiel: Invesiion in , Nuzungsdauer 5 Jahre; Kapialkosensaz 10%; Cashflow in 1 600, in 2 bis 5 je Cashflow /. Abschreibungen Ergebnis /. Kapialkosen 1) Residualergebnis * Barwerfakor ((1+i) - ) (gerunde) 0,91 0,83 0,75 0,68 0,62 Barwer der Residualergebnisse - 136, , Neobarwer 926 Inerpreaion: Mi Ausnahme der Periode 1 wird in allen Perioden ein posiives Residualergebnis erziel. Somi werden in den Perioden 2 bis 5 die Kapialkosen verdien. Der Barwer der Residualergebnisse is posiiv, die Invesiion somi werschaffend. 1) Kapialkosensaz x Vermögensbindung -1 Prof. Dr. Thomas M. Fischer CBD_SS2016_02_Werorienieres Conrolling Folie 12

13 Zwischenfazi Gesame Performance eines Projekes kann nur nach Abschluss der Projekdauer besimm werden Probleme im Unernehmen: Viele Projeke Unerschiedliche Laufzeien Unerschiedliche Invesiionsbudges Bewerung der Performance des Unernehmens is schwierig Daher: Nowendigkei einer Projekrechnung und Verbindung mi der auf eine Periode bezogenen Ergebnis und Renabiliäsrechnung Prof. Dr. Thomas M. Fischer CBD_SS2016_02_Werorienieres Conrolling Folie 13

14 Werorienieres Conrolling Gliederung 1. Performance-Messung mi Liquidiä und Renabiliä 2. Tradiionelle Renabiliäskennzahlen 3. Werorieniere Kennzahlensyseme Prof. Dr. Thomas M. Fischer CBD_SS2016_02_Werorienieres Conrolling Folie 14

15 Renabiliäskennzahlen Grundformel: Ergebnis Rendie/Renabiliä (%) Basis (Kapial, Umsaz, Vermögen) Zu klären sind daher: Ergebnisgröße Basisgröße Vgl. COENENBERG, A. G./FISCHER, T. M. / GÜNTHER, T. (2016), S Prof. Dr. Thomas M. Fischer CBD_SS2016_02_Werorienieres Conrolling Folie 15

16 Abgrenzung von Ergebnisgrößen (Gesamkosenverfahren) Umsazerlöse ± Besandserhöhungen/-minderungen + akiviere Eigenleisungen + sonsige beriebliche Erräge - Maerialaufwand - Personalaufwand - sonsige beriebliche Aufwendungen ± Beeiligungsergebnis EBITDA (Jahresüberschuss vor Zinsen, Seuern, Abschreibungen) - Planm. Abschreibungen auf Sachanlagen (depreciaion 1) ) EBITA - Planm. Abschreibungen auf immaerielle VG (amorizaion 1) ) - Außerplanm. Abschreibungen auf aus Konsolidierung ensandenem Goodwill EBIT - Zinsaufwand + Zinserräge Ergebnis der gewöhnlichen Geschäfsäigkei - Erragseuern +/- Außerordenliches Ergebnis Jahresüberschuss / Jahresfehlberag Prof. Dr. Thomas M. Fischer CBD_SS2016_02_Werorienieres Conrolling 1) COENENBERG, A. G./HALLER, A./SCHULTZE, W. (2014), S Folie 16

17 Abgrenzung von Vermögens- und Kapialgrößen Ne Asses (Gebundenes Vermögen) Anlagevermögen Umlauf- Eigenkapial Pensionsrücksellungen Finanzschulden Capial Employed (Geb. Kapial) Liquide Miel und Werpapiere des UV vermögen Unverzinsliches Fremdkapial (Lieferanenverb., Kundenanzahlungen) Umlaufvermögen - Unverzinsliches FK - Liquide Miel und Werpapiere des UV Neo UV + Anlagevermögen Ne Asses Eigenkapial + Pensionsrücksellungen + Finanzschulden - Liquide Miel und Werpapiere des UV Capial Employed Prof. Dr. Thomas M. Fischer CBD_SS2016_02_Werorienieres Conrolling Folie 17

18 Renabiliäskennzahlen als Seuerungsgrößen Eigenkapial-Renabiliä (EKR) Jahresüberschuss Eigenkapial Gesamkapial-Renabiliä (GKR) (v. S.) Gesamkapial-Renabiliä (GKR) (n. S.) EBIT Gesamkapial Jahresüberschuss + Zinsaufwand Gesamkapial Umsaz-Renabiliä (UR) (v. S. u. Z.) EBIT Umsazerlöse Umsaz-Renabiliä (UR) (n. S. u. Z.) Jahresüberschuss Umsazerlöse RoI/RoA Jahresüberschuss + Zinsaufwand (1-s) Gesamkapial Vgl. COENENBERG, A. G./HALLER, A./SCHULTZE, W. (2014), S. 1151ff. Prof. Dr. Thomas M. Fischer CBD_SS2016_02_Werorienieres Conrolling Folie 18

19 Aufspalung von Kapialrendien Gesamkapial-Renabiliä (vor Seuern) Earnings before Ineres and Taxes (EBIT) Gesamkapial x Umsaz Umsaz Earnings before Ineres and Taxes (EBIT) Umsaz x Umsaz Gesamkapial Umsaz-Renabiliä x Kapialumschlag Gewinn- und Verlusrechnung Bilanz Vgl. COENENBERG, A. G./HALLER, A./SCHULTZE, W. (2014), S Prof. Dr. Thomas M. Fischer CBD_SS2016_02_Werorienieres Conrolling Folie 19

20 Modifiziere bilanzielle Rendiekennzahlen (I) Jahresüberschuss + Seuern + Zinsergebnis EBIT EBIT Gebundenes Kapial Reurn on Capial Employed (ROCE) Gesamkapial - Unverzinsliches Fremdkapial - Liquide Miel und Werpapiere des UV Gebundenes Kapial Eigenkapial + Verzinsliches Fremdkapial - Liquide Miel und Werpapiere des UV Gebundenes Kapial (Capial Employed) Quelle: FISCHER, T./MÖLLER, K./SCHULTZE, W. (2015), S ; GUSERL, R./PERNSTEINER, H. (2015), S Prof. Dr. Thomas M. Fischer CBD_SS2016_02_Werorienieres Conrolling Folie 20

21 Modifiziere bilanzielle Rendiekennzahlen (II) Jahresüberschuss + Seuern + Zinsergebnis EBIT EBIT Gebundenes Vermögen Reurn on Ne Asses (RONA) Gesamvermögen - Unverzinsliches Fremdkapial - Liquide Miel und Werpapiere des UV Gebundenes Vermögen Anlagevermögen + Neo-Umlaufvermögen ( Umlaufvermögen Unverzinsliches Fremdkapial- Liquide Miel und Werpapiere des UV) Gebundenes Vermögen (Ne Asses) Quelle: FISCHER, T./MÖLLER, K./SCHULTZE, W. (2015), S ; GUSERL, R./PERNSTEINER, H. (2015), S Prof. Dr. Thomas M. Fischer CBD_SS2016_02_Werorienieres Conrolling Folie 21

22 Werorienieres Conrolling Gliederung 1. Performance-Messung mi Liquidiä und Renabiliä 2. Tradiionelle Renabiliäskennzahlen 3. Werorieniere Kennzahlensyseme Prof. Dr. Thomas M. Fischer CBD_SS2016_02_Werorienieres Conrolling Folie 22

23 Werorieniere Kennzahlensyseme 3.1 Grundlagen des werorienieren Managemens 3.2 Besimmung von Rendieforderungen für die werorieniere Seuerung 3.3 Werorieniere Kennzahlen Prof. Dr. Thomas M. Fischer CBD_SS2016_02_Werorienieres Conrolling Folie 23

24 Markanforderungen besimmen die Verzahnung von werorienierem Managemen und Conrolling Werseigerung; Finanzpubliziä (reurning) Werseigerung; inerne Berichersaung (earning) Kapialmark Analysen/ Raing-Agenuren Rendie- u. Informaionsanforderungen (raising) Meßlae: Kapialkosen Conrolling Allocaion Werorieniere Unernehmensführung Güer- / Diensleisungsmark Rendie- u. Informaionsanforderungen; Allokaion von Kapial (spending) SIEMENS CF R (2002). Prof. Dr. Thomas M. Fischer CBD_SS2016_02_Werorienieres Conrolling Folie 24

25 Prozess und Aufgabenbereiche des werorienieren Managemens Werorienieres Managemen Aufgabenbereiche Inerne und exerne Berichersaung im Werorienieren Conrolling Werorieniere Zielplanung Werorieniere Analyse Werorieniere Sraegieformulierung und -bewerung Werorieniere Implemenierung Seigerung des Unernehmensweres als sraegisches Ziel - Aufdeckung akueller und poenzieller Werlücken - Idenifizierung werschaffender & wervernichender Geschäfsbereiche - Formulierung werseigender Sraegien - Werorieniere Sraegiebewerung - Reorganisaion zur Seigerung des Unernehmensweres - Ausgesalung werbasierer Anreizsyseme Prof. Dr. Thomas M. Fischer CBD_SS2016_02_Werorienieres Conrolling Folie 25

26 Werorieniere Unernehmensführung (I) Der Markwer (MW) des Eigenkapials (Shareholder Value; EK 0 ) ensprich der Summe der mi den Rendieforderungen der Eigner r EK diskonieren, ausschüungsfähigen Einnahmenüberschüsse ((Neo-) Free Cash flows CF ): EK 0 1 (1+ r In einem nich vollsändig eigenfinanzieren Unernehmen gil ((Bruo-) Free Cash flows FCF ): bzw. MW 1 (1+ rgk ) Der Gesamkapialkosensaz r GK ensprich dem gewicheen Durchschni aus Eigen- und Fremdkapialkosensaz (r wacc ). Prof. Dr. Thomas M. Fischer CBD_SS2016_02_Werorienieres Conrolling CF Der Shareholder Value ergib sich dann aus: mi EK 0 Markwer des Eigenkapials FK 0 EK MW EK 0 + FK 0 EK MW FCF 0 FK 0 Markwer des Fremdkapials ) Folie 26

27 Werorieniere Unernehmensführung (II) Die (Bruo-)FCFs sellen die an die Eigen- und Fremdkapialgeber ausschüungsfähigen Einnahmenüberschüsse dar. Daenquelle is die Kapialflussrechnung. Beriebliche Ausgaben Ersazinvesiionen Seuerzahlungen Operaing Cash flow Beriebliche Einnahmen Erweierungsinvesiionen für Anlagen und Working Capial Seuervoreil aus Verschuldung (Bruo-) Free Cash flow Fremdkapialänderungen Zinszahlungen (1-T) Dividenden Kapialherabsezung Zunahme liquider Miel (Neo-) Free Cash flow Prof. Dr. Thomas M. Fischer CBD_SS2016_02_Werorienieres Conrolling Folie 27

28 Werorieniere Kennzahlensyseme 3.1 Grundlagen des werorienieren Managemens 3.2 Besimmung von Rendieforderungen für die werorieniere Seuerung 3.3 Werorieniere Kennzahlen Prof. Dr. Thomas M. Fischer CBD_SS2016_02_Werorienieres Conrolling Folie 28

29 Lernziele Wie werden Rendieforderungen von Invesoren in der werorienieren Unernehmensführung abgeleie? Welchen Einfluss ha die Kapialsrukur auf die Besimmung der Kapialkosensäze? Prof. Dr. Thomas M. Fischer CBD_SS2016_02_Werorienieres Conrolling Folie 29

30 Kapialmarkheoreische Grundlagen In einer werorienieren Unernehmensführung müssen die Rendieforderungen der Kapialgeber berücksichig werden, die sich an der Verzinsung alernaiver Kapialmarkanlagen orienieren. Die kapialmarkorienieren Rendieforderungen dienen dabei als Diskonierungsfakoren bspw. zur Besimmung von Barweren oder von Kapialkosenbelasungen im Rahmen von Residualgewinnkonzepionen. Als Sandard-Modell zur Besimmung der Eigenkapialkosensäze wird heue in der Unernehmenspraxis das Capial Asse Pricing Model (CAPM) verwende. Der Eigenkapialkosensaz r EK ergib sich danach als Summe der risikolosen Verzinsung und einer Risikoprämie: E E r f β ( r~ i ) ( ) i mr~ ( r~ ) r + [ E( r~ ) r ] rek E i β mi β f Markrisikoprämie m ( r~ r~ ) cov i, VAR ~ r Risikoprämie Erwaree Rendie des Anlageobjekes i Erwaree Rendie des Markporfolios Rendie einer risikolosen Anlage Bea-Fakor: Maßgröße für das bei einer Invesiion in das Anlageobjek i übernommene zusäzliche Risiko ( sysemaisches Risiko des voll diversifizieren Anlegers) Prof. Dr. Thomas M. Fischer Vgl. zum CAPM ausführlich bspw. BALLWIESER, W. (2013), S. 99ff.; CBD_SS2016_02_Werorienieres Conrolling BREALEY, R. A./MYERS, S. C./MARCUS, A. J. (2012), S. 346ff.; PERRIDON, L./STEINER, M./RATHGEBER, A. (2012), S. 275ff. Folie 30 f i i m m

31 Besimmung von Bea-Fakoren aus hisorischen Rendien Der Bea-Fakor is eine Maßgröße für das sysemaische Risiko eines Werpapiers. Bea gib an, wie die Rendie eines Werpapiers i relaiv zur Rendie des Markporefeuilles ( Markrendie aller risikobehafeen Geldanlagen) schwank. Bei β i 1,5 führ eine Änderung der Rendie des Markporfolios um 10% zu einer Änderung der Rendie des Werpapiers i um 15%. Bea-Fakoren werden i. d. R. ebenfalls aus hisorischen Daen durch Regressionen abgeleie. Die Ergebnisse dieser Regressionen hängen von ab. - den gewählen Indizes (z.b. EURO-STOXX, MSCI World), - den beracheen Zeiräumen (z.b. 200 Tage, 100 Wochen) und - der Verwendung äglicher, wöchenlicher oder monalicher Rendien Die Aussagekraf hisorischer Bea-Were wird jedoch aufgrund der differenzieren Börsen- und Akienkursenwicklung in unerschiedlichen Branchen bezweifel. Prof. Dr. Thomas M. Fischer CBD_SS2016_02_Werorienieres Conrolling Vgl. BALLWIESER, W. (2013), S. 99; MENSCH, G. (2008), S Folie 31

32 Gewicheer durchschnilicher Gesamkapialkosensaz Die Ermilung eines gewicheen durchschnilichen Gesamkapialkosensazes (Weighed Average Cos of Capial (r wacc )) erfolg auf Basis der Markwere der Eigenkapialiel (EK) und der Schuldiel (FK) des Unernehmens. Falls nur je eine Klasse von Eigenkapialieln und Schuldieln vorlieg, ergib sich der gewichee Gesamkapialkosensaz (nach Seuern) als: r wacc r EK EK EK + FK + r FK ( 1 s) FK EK + FK Dabei fließ die Kapialsrukur des Unernehmens in Form von Gewichungsfakoren (EK- und FK-Quoe auf Basis von Markweren) in die Ermilung ein. Wenn mehrere Klassen von Eigenkapialieln (z.b. auch Vorzugsakien) und Fremdkapialieln (z.b. Schuldscheine, Bankkredie, Hypohekenkredie) vorliegen, sind jeweils die dafür akuell erwareen Rendieforderungen und die Markwere zu besimmen. Prof. Dr. Thomas M. Fischer CBD_SS2016_02_Werorienieres Conrolling Folie 32

33 Berücksichigung der Kapialsrukur bei der Besimmung von Kapialkosensäzen Rendieforderungen der Eigenkapialgeber beziehen sich i.d.r. auf verschuldee Unernehmen und umfassen daher neben einer Risikoprämie für das reine Geschäfsrisiko bei unerseller voller Eigenfinanzierung (business risk) eine Risikoprämie für die Verschuldung (financial risk oder leverage risk). In der Risikoprämie für die Verschuldung muss daher die jeweilige Kapialsrukur im Bea-Fakor des zu bewerenden Unernehmens berücksichig werden. Uner Berücksichigung der seuerlichen Abzugsfähigkei von Zinszahlungen läss sich die CAPM-Rendieforderung der Eigenkapialgeber im Modell als Summe aus risikolosem Zins, der Risikoprämie für das Geschäfsrisiko und der Risikoprämie für das Verschuldungsrisiko ermieln: mi E β ( ~ ri ) rf + [ E( ~ rm ) rf ] βiu ( 1+ ( 1 s) cov( ~ r ~ iu, rm ) iu VAR( ~ r ) m FK EK FK Markwer des Fremdkapials EK v Markwer des Eigenkapials des verschuldeen Unernehmens Prof. Dr. Thomas M. Fischer Vgl. BALLWIESER, W. (2013), S. 105 ff. CBD_SS2016_02_Werorienieres Conrolling β v v ) Folie 33

34 Bea-Anpassung (I) Hinergrund der Bea-Anpassung sind die Annahmen von Modigliani/Miller (1958). Dabei is der Eigenkapialkosensaz für verschuldee Unernehmen nach Seuern gegeben durch (Leverage-Formel): v EK r r u EK + (r u EK r FK FK )(1 s) EK v mi: r EK Rendieforderung der Eigenümer eines verschuldeen Unernehmens, u r EK r FK s FK v EK Für verschuldee Unernehmen (Index v) und unverschuldee Unernehmen (Index u) läss sich das CAPM nach Seuern formulieren als: E( r~ ) r + E( r~ ) r (1 s) β E r~ r + E r~ r (1 s) β v Rendieforderung der Eigenümer eines unverschuldeen Unernehmens, Zinssaz auf Fremdkapial (Prämisse: Ausfallrisikofreies Fremdkapial, d. h. r FK r f ), unernehmensbezogener Gewinnseuersaz, Markwer des Fremdkapials, Markwer des Eigenkapials des verschuldeen Unernehmens. f [ m f ] v Prof. Dr. Thomas M. Fischer Vgl. PERRIDON, L./STEINER, M./RATHGEBER, A. (2012), S. 540ff. CBD_SS2016_02_Werorienieres Conrolling v ( u ) f [ ( m ) f ] u v u Einsezen der Were der CAPM-Formel für r EK und r EK in die Leverage- Formel ergib: FK rf + [ E( r~ m ) rf ] (1 s) βv rf + [ E( r~ m ) rf ] (1 s) βu + rf + [ E( r~ m ) rf ] (1 s) βu rf (1 s) EK [ ] V Folie 34

35 Bea-Anpassung (II) Durch Umformung ergib sich zur Besimmung der Eigenkapialkosensäze eines rein eigenfinanzieren Unernehmens folgende Beziehung zwischen dem Bea eines verschuldeen Unernehmens ( levered bea ) (ß v ) und dem Bea eines unverschuldeen Unernehmens ( unlevered bea ) (ß u ): r f + <> [ E( r~ ) r ] (1 s) β r + [ E( r~ ) r ] (1 s) β + [ r + [ E( r~ ) r ] (1 s) β r ] [ E( r~ ) r ] (1 s) β [ E( r~ ) r ] (1 s) β + [ E( r~ ) r ] <> β v <> β v m β β u u m f + β u f v FK (1 s) EK FK 1+ (1 s) EK v V V f m f m oder f u β u m β u v f f m (1 s) β u FK / 1+ (1 s) EK f FK (1 s) EK V u V f FK (1 s) EK V Vgl. PERRIDON, L./STEINER, M./RATHGEBER, A. (2012), S. 540ff.; SCHWETZLER, B. (2000), S. 98. Prof. Dr. Thomas M. Fischer CBD_SS2016_02_Werorienieres Conrolling Folie 35

36 Das Zirkulariäsproblem Zur Umrechnung des hisorischen Bea ß v (real) des zu bewerenden verschuldeen Unernehmens in das Bea ß u (fikiv) des zu bewerenden, fikiv unverschuldeen Unernehmens wird der Unernehmenswer des verschuldeen Unernehmens (EK v ) benöig. Dami dreh man sich im Kreis, weil das verschuldee Unernehmen gerade ers bewere werden soll. Dasselbe Problem beseh, wenn man auf Beas von verschuldeen Vergleichsunernehmen zurückgreif, weil auch deren Markwere (EK v ) bekann sein müssen. Lösung durch idealypische Finanzierungssraegien : Feslegung einer Zielkapialsrukur mi einem fesen Verschuldungsgrad, der auf Dauer einzuhalen is (unernehmenswerabhängige oder amende Finanzierungspoliik) oder Feslegung eines Fremdkapialbesandes, der konsan gehalen wird (auonome Finanzierungspoliik). Beispiele: in % E.ON SE Henkel KGaA * EK FK * Kein explizier Ausweis mehr in akuellen Geschäfsberichen; Quellen: Vgl. MATSCHKE, J. M./BRÖSEL, G. (2013), S. 706; E.ON (Hrsg.) (2008), S. 28; E.ON (Hrsg.) (2009), S. 27; E.ON (Hrsg.) (2010), S. 26; E.ON (Hrsg.) (2011), S. 30; E.ON (Hrsg.) (2012), S. 51; E.ON (Hrsg.) (2013), S. 49; HENKEL (Hrsg.) (2008), S. 33; HENKEL (Hrsg.) (2011), S. 43; HENKEL (Hrsg.) (2012), S. 51; HENKEL (Hrsg.) (2013), S. 54; HENKEL (Hrsg.) (2015), S. 62. Prof. Dr. Thomas M. Fischer CBD_SS2016_02_Werorienieres Conrolling Folie 36

37 Gesamkapialkosensaz: Beispiel Henkel ab 2015 Risikoloser Zinssaz 4,8 % 4,8 % 4,3 % 3,3 % 3,5 % 2,25 % 2,75 % 2,00 % Markrisikoprämie 4,5 % 4,5 % 4,5 % 4,5 % 4,5 % 5,5 % 5,5 % 5,5 % Bea-Fakor 0,90 1,00 0,8 0,8 0,8 0,7 0,7 0,86 Eigenkapialkosensaz nach Seuern 8,9 % 9,4 % 8,0 % 6,8 % 7,1 % 6,1 % 6,7 % 6,7 % Fremdkapialkosensaz vor Seuern 5,6 % 5,3 % 5,0 % 4,1 % 4,7 % 3,2 % 3,6 % 2,7 % Tax Shield (35 % / 30 % ab 2006) -1,7 % -1,6% -1,5 % -1,2 % -1,4 % -1,0 % -1,1 % -0,8 % Fremdkapialkosensaz nach Seuern 3,9 % 3,7 % 3,5 % 2,9 % 3,3 % 2,2 % 2,5 % -1,9 % Aneil Eigenkapial 1) 75 % 75 % 75 % 85 % 85 % 85 % 85 % 85 % Aneil Fremdkapial 1) 25 % 25 % 25 % 15 % 15 % 15 % 15 % 15 % Gesamkapialkosensaz nach Seuern 7,5 % 8,0 % 7,0 % 6,5 % 6,5 % 5,5 % 6,0 % 6,0 % Seuersaz 30 % 30 % 30 % 30 % 30 % 30 % 30 % 30 % Gesamkapialkosensaz vor Seuern 11,0 % 11,5 % 10,0 % 9,0 % 9,5 % 8,0 % 8,5 % 8,5 % 1) zu Markweren Quelle: HENKEL (Hrsg.) (2008), S. 33; HENKEL (Hrsg.) (2011), S. 43; HENKEL (Hrsg.) (2012), S. 51; HENKEL (Hrsg.) (2013), S. 54; HENKEL (Hrsg.) (2014), S. 54; HENKEL (Hrsg.) (2015), S. 62. Prof. Dr. Thomas M. Fischer CBD_SS2016_02_Werorienieres Conrolling Folie 37

38 Beispiel: WACC-Ermilung für Geschäfsbereiche oder nich-börsennoiere Unernehmen (I) Sample von börsennoieren Unernehmen mi vergleichbarem leisungswirschaflichen Risiko (z. B. gleiche Branche): Vergleichsunernehmen Peer Group (his.) levered Bea zum Vergleichsindex (ß v ) Un. A 1,28 Einfacher Gewinnseuersaz (s) Verschuldungsgrad (FK/EK v ) Unlevered bea (ß u ) 0,9 0,83 * ) Un. B 0,83 0,40 1,1 0,50 1,77 Un. C 0,81 1,4 0,44 Arihm. Miel 0,59 +) * ) Unernehmen A: β u FK βv / 1+ (1 s) 1,28 / EK v [ 1+ (1 0,4) 0,9] 0, 83 +) Das durchschniliche unlevered Bea der Peer Group beräg β u 0,59 ( 1,77 / 3). Prof. Dr. Thomas M. Fischer CBD_SS2016_02_Werorienieres Conrolling Folie 38

39 Beispiel: WACC-Ermilung für Geschäfsbereiche oder nich-börsennoiere Unernehmen (II) Berechnung des levered Bea (ß v ) des nich-börsennoieren Unernehmens bzw. Geschäfsbereichs aus den durchschnilichen unlevered Beas der Vergleichsunernehmen über die Kapialsrukur Annahmen: - durchschniliches unlevered Bea der Peer Group: ß u 0,59 - Verschuldungsgrad des zu bewerenden Unernehmens: 0,85 - Gewinnseuersaz: 40 % [ 1+ (1 0,4) 0,85] 0, 89 βv 0,59 V Ermilung der Rendieforderung der EK-Geber r EK für das nichbörsennoiere, verschuldee Unernehmen nach dem CAPM Annahmen: - durchschniliche Rendie des Vergleichsindexes in den lezen 10 Jahren: r m 9,30 % - Umlaufrendie von Saasanleihen (10 Jahre Laufzei): r f 4,70 % rek v 0,047 + (0,093 0,047) 0,89 0,088 Prof. Dr. Thomas M. Fischer CBD_SS2016_02_Werorienieres Conrolling Folie 39

40 Beispiel: WACC-Ermilung für Geschäfsbereiche oder nich-börsennoiere Unernehmen (III) Ermilung des r wacc für das nich-börsennoiere Unernehmen bzw. den Geschäfsbereich: Annahmen: - EK-Quoe: 54 % FK-Quoe 1 0,54 0,46 Verschuldungsgrad: FK / EK v 46 / 54 0,85 - Fremdkapialkosensaz: 7 % ( 1 0,4) 0,46 0, 067 r wacc 0,088 0,54 + 0,07 Zur Diskonierung der erwareen Zahlungsüberschüsse (Bruo-FCFs) des zu bewerenden nich-börsennoieren Unernehmens bzw. Geschäfsbereiches wird ein gewicheer Gesamkapialkosensaz von r wacc 6,70 % verwende. Prof. Dr. Thomas M. Fischer CBD_SS2016_02_Werorienieres Conrolling Folie 40

41 Besimmung des Gesamkapialkosensazes - Zusammenfassung Finanzierungsquelle Eigenkapial (EK) Fremdkapial (FK) Pensionsrücksellungen Zinssaz für sichere Anlage (z.b. EURO -Anleihe) + Beafakor x Markrisikoprämie Langfrisiger Zinssaz für Indusrieanleihen vergleichbarer Boniä - Seuervoreil auf FK - Zin sen Erforderliche Verzinsung der Rücksellungen - Voreil "Seuerkredi" alernaiv: FK-Kosensaz %-Aneil EK am Markwer des Gesamkapials %-Aneil FK am Markwer des Gesamkapials %-Aneil Pensionsrücksellungen am Markwer des Gesamkapials Gesamkapialkosensaz nach Seuern Prof. Dr. Thomas M. Fischer CBD_SS2016_02_Werorienieres Conrolling Folie 41

42 Werorieniere Kennzahlen - Gliederung 3.3 Werorieniere Kennzahlen Economic-Value-Added (EVA) und Marke-Value-Added (MVA) Cashflow-Reurn-on-Invesmen (CFROI) und Cash Value-Added (CVA) Prof. Dr. Thomas M. Fischer CBD_SS2016_02_Werorienieres Conrolling Folie 42

43 Lernziele Wodurch unerscheiden sich bilanzielle Renabiliäskennzahlen von Residualgewinn-Konzepen? Welche Aussage ha die Kennzahl EVA? Wie wird der EVA berechne? Welche Conversions sind dazu nowendig und warum? In welchem Zusammenhang sehen EVA und MVA? Wie lassen sich Free Cashflows und der EVA mieinander verknüpfen? Welche Rolle spiel in diesem Zusammenhang das Preinreich-Lücke Theorem? Wie is die Anwendung des EVA-Konzeps im Rahmen einer werorienieren Unernehmensführung zu beureilen? Prof. Dr. Thomas M. Fischer CBD_SS2016_02_Werorienieres Conrolling Folie 43

44 Werorieniere Kennzahlen Absolue werorieniere Kennzahlen (z.b. EVA, CVA): Werbeirag ( ) Ergebnis (z.b. EBIT, EBITDA) ( ) Kapialkosen ( ) Relaive werorieniere Kennzahlen: Kapialkosensaz * Gebundenes Vermögen (V) Überrendie (%) Kapialrendie (z.b. ROCE, RONA) (%) Gesamkapialkosensaz (%) Ergebnis Kapialkosen Gebundenes Vermögen somi: Werbeirag ( ) Überrendie (%) x Gebundenes Vermögen (V) Prof. Dr. Thomas M. Fischer CBD_SS2016_02_Werorienieres Conrolling Folie 44

45 Werorieniere Kennzahlen - Beispiel Value Corporaion Ausgangsdaen: Ergebnisgröße: EBIT 30 Mio. ; Gesamkapialkosensaz: r wacc 7%; Gebundenes Vermögen (V) 200 Mio. Werbeirag: EBIT (r wacc x V) 30 Mio. - (7% x 200 Mio. ) 16 Mio. Überrendie: (EBIT / V) r wacc (30 Mio. / 200 Mio. ) - 7% 8% Werbeirag Überrendie x V 8% x 200 Mio. 16 Mio. Prof. Dr. Thomas M. Fischer CBD_SS2016_02_Werorienieres Conrolling Folie 45

46 Economic Value Added (EVA) Der EVA is eine spezielle Form des Residualergebnisses: EVA NOPAT r wacc V 1 bzw. EVA NOPAT V 1 r wacc V 1 mi: NOPAT r wacc V 1 Realisiere Rendie der Invesiion Mindesrendie Ne Operaing Profi afer Taxes Gesamkapialkosensaz zu Periodenbeginn gebundenes Vermögen Prof. Dr. Thomas M. Fischer CBD_SS2016_02_Werorienieres Conrolling Folie 46

47 Beispiel zur Berechnung des EVA für die Periode Gewinn- und Verlusrechnung Umsaz EVA - Maerialaufwand - Personalaufwand EBITDA - Abschreibungen - EBIT - Zinsaufwand NOPAT /. Kapialkosen EBT Seuern (pauschal 30 %) Jahresüberschuss Akiva Anlagevermögen Bilanz Passiva Eigenkapial 800 EBIT 370./. x Seuern auf EBIT 111 Gebundenes Vermögen % + Neoumlaufvermögen 400 Anlagevermögen 960 r wacc *) Umlauf- Vermögen (ohne Liquidiä) Verzinsliches Fremdkapial 560 Verbindlichkeien LuL Umlaufvermögen (o. L.) 640./. Verbindlichkeien LuL 240 *) Annahme: r wacc 10% Prof. Dr. Thomas M. Fischer CBD_SS2016_02_Werorienieres Conrolling Folie 47

48 Markwer und Markwerzuwachs des Unernehmens Der Unernehmensgesamwer (MV) umfass die Markwere von Eigen- und Fremdkapial und kann mi FCFs und EVAs besimm werden: Markwer (MV) EK Markwerzuwachs (MVA) Markwerzuwachs (MVA) Markwer (MV) 0 + FK 0 EVA (1+ r wacc ) FCF (1+ r FCF (1+ r wacc EVA (1+ r + wacc IV ) ) 0 wacc ) IV 0 FCF r wacc IV EVA EK 0 FK 0 (Bruo-)Free Cash flow der Periode Gesamkapialkosensaz Invesieres Vermögen Economic Value Added der Periode Markwer des Eigenkapials am Ende der Periode 0 Markwer des Fremdkapials am Ende der Periode 0 Prof. Dr. Thomas M. Fischer CBD_SS2016_02_Werorienieres Conrolling Folie 48

49 Ermilung des MVA auf Basis von Free Cash flows (FCFs) Beispiel: Invesiion in , Nuzungsdauer 5 Jahre; Kapialkosensaz 10%; NOPAT in 1 100, in 2 bis 5 je 500. Invesiions Cash Flow NOPAT Abschreibungen FCF Barwer der FCF s 926 MVA Prof. Dr. Thomas M. Fischer CBD_SS2016_02_Werorienieres Conrolling Folie 49

50 Ermilung des Marke Value Added (MVA) auf Basis von EVAs Beispiel: Invesiion in , Nuzungsdauer 5 Jahre; Kapialkosensaz 10%; NOPAT in 1 100, in 2 bis 5 je NOPAT Gebundenes Vermögen zu Beginn des Jahres Kapialkosen (10 %) EVA Barwer der EVA s 926 MVA Prof. Dr. Thomas M. Fischer CBD_SS2016_02_Werorienieres Conrolling Folie 50

51 Verknüpfung von Zahlungsgrößen mi Periodenerfolgsgrößen Anforderung an das Conrolling Verbindung der langfrisig ausgericheen Invesiionsrechnung (Planung) mi der kurzfrisigen Periodenerfolgsrechnung (Konrolle) Mi der kurzfrisigen Periodenerfolgsrechnung lassen sich langfrisig wirksame Enscheidungen fundieren Aussage des Preinreich-Lücke-Theorems Übereinsimmung des Kapialweres auf Basis von Zahlungsüberschüssen mi dem Kapialwer von Residualergebnissen (Preinreich- Lücke-Theorem) Vgl. LÜCKE, W. (1955). Prof. Dr. Thomas M. Fischer CBD_SS2016_02_Werorienieres Conrolling Folie 51

52 Verknüpfung von FCF und EVA-Bewerung (I) K T T T 0 FCF (1+ i) (NOPAT i K 1)(1+ i) EVA (1+ i) Prämissen (1) Berachung der Toalperiode ( 0,..., T): T T FCF NOPAT 0 0 mi: NOPAT 0 0 und FCF 0 -K 0 (2) Vermögensbindung zu Beginn der Periode is K -1 : 1 1 K 1 NOPATs FCFs mi: K -1 0 und K T 0 s 0 s 0 K K -1 NOPAT - FCF NOPAT FCF + (K K -1 ) Vgl. im Folgenden MENGELE, A. (1999), S Prof. Dr. Thomas M. Fischer CBD_SS2016_02_Werorienieres Conrolling Folie 52

53 Prof. Dr. Thomas M. Fischer CBD_SS2016_02_Werorienieres Conrolling Folie 53 0 T 0 T 0 ) T 0 T 0 T 0 1) ( 1 T 1 1 T 0 T 0 1 T 1 1 T 0 T 0 T 0 1 T 0 1 T T 0 1 T 0 K i) (1 FCF i) (1 K i) K (1 i) (1 FCF i) (1 K i) (1 K i) (1 FCF i) (1 K i) (1 K i) (1 i) (1 FCF i) (1 K i) (1 K i) (1 i) (1 FCF i) )(1 K i)k (1 (FCF i) )(1 K i ) K (K (FCF i) )(1 K i (NOPAT Beweis: Verknüpfung von FCF und EVA-Bewerung (II) Ideniä der Kapialwere K -1 0 K T

54 Beureilung des EVA-Konzeps Voreile direk aus dem Rechnungswesen ableibar versändlich einfach kommunizierbar (inern und exern) sarke Verbreiung i. d. Unernehmenspraxis und bei Finanzanalysen Prämissen des Lücke-Theorems im Allgemeinen nich erfüll Nacheile durch Abschreibungspoliik ensehen Verzerrungen wegen Fair-Value-Bewerung: Versöße gegen das Kongruenzprinzip durch erfolgsneurale Verbuchung von Markwerveränderungen (z. B. Available-for-Sale-Werpapiere, Neubewerungsrücklage, ec.) umfassende Ergebnisgröße erforderlich für Einhalung des Kongruenzprinzips und Barwerkomplemenariä, z. B. Comprehensive Income (IAS 1) (vgl. GEBHARDT, G./MANSCH, H. (Hrsg.) (2005), S.12-13) Prof. Dr. Thomas M. Fischer CBD_SS2016_02_Werorienieres Conrolling Folie 54

55 Werorieniere Kennzahlen - Gliederung 3.3 Werorieniere Kennzahlen Economic-Value-Added (EVA) und Marke-Value-Added (MVA) Cashflow-Reurn-on-Invesmen (CFROI) und Cash Value-Added (CVA) Prof. Dr. Thomas M. Fischer CBD_SS2016_02_Werorienieres Conrolling Folie 55

56 Lernziele Was is die grundlegende Idee des CFROI-Konzeps? Wie is die Anwendung des CFROI-Konzeps im Rahmen einer werorienieren Unernehmensführung zu beureilen? Prof. Dr. Thomas M. Fischer CBD_SS2016_02_Werorienieres Conrolling Folie 56

57 Annahmen des dynamischen Cashflow Reurn on Invesmen-Konzepes Zenrale Annahme des CFROI Die Akiva erzeugen nur innerhalb ihrer durchschnilichen Lebensdauer Bruo-Cashflows (BCF), die als jährlich gleichbleibend unersell werden. Der CFROI zeig folglich den durchschnilichen Reurn auf das insgesam in einem Geschäf invesiere Kapial zu einem Sichag bzw. über einen fixen Zeiraum (i.d.r. Geschäfsjahr) an. Als Rückfluss wird nach evenueller Bereinigung um außerordenliche Einflüsse ein einperiodenbezogener BCF als ypisch für die gesame Nuzungsdauer angesehen (Sichagsberachung). Die Berechnung des CFROI erfolg aus der als geschäfsypisch eingeschäzen Relaion von BCF und Bruoinvesiionsbasis (BIB). Vgl. LEWIS, T. G. (1995), S. 44. Prof. Dr. Thomas M. Fischer CBD_SS2016_02_Werorienieres Conrolling Folie 57

58 Cashflow Reurn on Invesmen Ziel: Ermilung einer spezifischen Vermögensrendie aus erwirschafeem Bruo-Cashflow und eingesezem Vermögen Bruo-Cashflow Nich abschreibbare Akiva (Reswer) 1 n Bruoinvesiionsbasis Nuzungsdauer des SAV Vgl. COENENBERG, A. G./HALLER, A./SCHULTZE, W. (2014), S Prof. Dr. Thomas M. Fischer CBD_SS2016_02_Werorienieres Conrolling Folie 58

59 Ermilung des Bruo-Cashflows im CFROI-Konzep Im Bruo-Cashflow werden Buchhalungsdaen in operaive Rückflüsse auf Basis einer Gesamkapialberachung ransformier: Operaives Ergebnis nach Seuern + Abschreibungen + Zuführung zu Pensionsrücksellungen + Mieaufwand +/- Inflaionsanpassung Bruo-Cashflow Vgl. STELTER, D. (1999), S Prof. Dr. Thomas M. Fischer CBD_SS2016_02_Werorienieres Conrolling Folie 59

60 Ermilung der Bruoinvesiionsbasis im CFROI-Konzep Die Bruoinvesiionsbasis (BIB) umfass das gesame, zu einem besimmen Zeipunk in das Unernehmen invesiere Kapial abzüglich der unverzinslichen Verbindlichkeien (Pensionsrücksellungen werden als verzinslich berache). Die BIB wird mi den hisorischen Anschaffungskosen bewere, um eine Nachkalkulaion aller bisherigen Invesiionen in ein Geschäf zu äigen. Um die in der Vergangenhei geäigen Invesiionen mi den heuigen Cash Flows geldwermäßig vergleichbar zu machen, erfolg eine Inflaionsanpassung des abnuzbaren Sachanlagevermögens. Vgl. COENENBERG, A. G./HALLER, A./SCHULTZE, W. (2014), S. 1170; STELTER, D. (1999), S Prof. Dr. Thomas M. Fischer CBD_SS2016_02_Werorienieres Conrolling Folie 60

61 Bruoinvesiionsbasis Ermilungsschema Moneäres Umlaufvermögen (ohne Vorräe) + Akive Rechnungsabgrenzungsposen + Finanzanlagevermögen - Nich-verzinsliche Verbindlichkeien Neo-Liquidiäsposiion (Neo-Moneäre Akiva) Nich-abnuzbare Akiva (NAA) + Vorräe + Nich-abnuzbares Sachanlagevermögen (Grundsücke) Neower der nich planmäßig abschreibbaren Akiva + Buchwer des abnuzbaren Sachanlagevermögens + Kumuliere Abschreibungen auf abnuzbares SAV + Inflaionsanpassung auf abnuzbares SAV + Kapialisiere Mieaufwendungen + Immaerielle Vermögensgegensände (ohne Goodwill) Abnuzbare Akiva (BIB a ) Korrekurposiionen (fallweise) Bruoinvesiionsbasis (BIB) Vgl. GÜNTHER, T. (1997), S. 214f.; STELTER, D. (1999), S Prof. Dr. Thomas M. Fischer CBD_SS2016_02_Werorienieres Conrolling Folie 61

62 Inflaionsanpassung Um zu zeigen, welches Invesmen in heuigen Preisen im Unernehmen oder in der Geschäfseinhei gebunden is, werden im abnuzbaren Sachanlagevermögen evl. Preisseigerungen zusäzlich berücksichig. Die Inflaionsanpassung auf den Anschaffungswer (AW) des gegenwärigen abnuzbaren Sachanlagevermögens (SAV) erfolg miels einer durchschnilichen Inflaionsrae (p), die über das Aler (m) des SAV ermiel wird. Inflaionsangepasser Wer des abnuzbaren SAV (IAW): IAW AW x (1+p) m mi Kumuliere Abschreibung SAV m Nuzungsdauer (n) Anschaffungskosen SAV Anschaffungskosen SAV und der Nuzungsda uer (n) jährliche (lineare) Abschreibung Vgl. COENENBERG, A. G./HALLER, A./SCHULTZE, W. (2014), S. 1170; STELTER, D. (1999), S. 235; GÜNTHER, T. (1997), S Prof. Dr. Thomas M. Fischer CBD_SS2016_02_Werorienieres Conrolling Folie 62

63 Inflaionsanpassung Berechnungsbeispiel Ausgangsdaen (gem. Anlagespiegel): Hisorische Anschaffungskosen des abnuzbaren SAV 80 Mio. Jährliche (lineare) Abschreibung SAV 16 Mio. Kumuliere (lineare) Abschreibung SAV 48 Mio. Annahme: Jährliche durchschniliche Inflaionsrae (p) 2% 1. Schri: Schäzung der durchschnilichen Nuzungsdauer (n) des im Unernehmen gebundenen Sachanlagevermögens: n Anschaffungskosen SAV 80 Mio. 5 Jahre jährliche ( lineare) Abschreibung 16 Mio. 2. Schri: Schäzung des Alers (m) des gegenwärigen Sachanlagevermögens: m Kumuliere Abschreibung SAV Anschaffungskosen SAV 48 Mio. Nuzungsdauer ( n) 5 Jahre 3 Jahre 80 Mio. 3. Schri: Ermilung des inflaionsangepassen Wers (IAW) des SAV IAW Anschaffungskosen SAV (1+ p) m 80 Mio. (1+ 0,02) 3 84,90 Mio. Prof. Dr. Thomas M. Fischer CBD_SS2016_02_Werorienieres Conrolling Folie 63

64 Ermilung des dynamischen CFROI Ermilung des dynamischen CFROI analog zur Inernen Zinsfuß-Mehode! BCF BCF BCF + nich abnuzbare Akiva 0 - BIB CFROI (1+CFROI) 2 (1+CFROI) ND BCF BCF BCF + nich abnuzbare Akiva BIB CFROI (1+CFROI) 2 (1+CFROI) ND BIB Bruoinvesiionsbasis BCF Bruo-Cashflow CFROI Cashflow Reurn on Invesmen ND Nuzungsdauer Nich abnuzbare Akiva nich abnuzbares Anlagevermögen + Neo- Umlaufvermögen Vgl. COENENBERG, A. G./HALLER, A./SCHULTZE, W. (2014), S Prof. Dr. Thomas M. Fischer CBD_SS2016_02_Werorienieres Conrolling Folie 64

65 Berechnung des dynamischen CFROI und des CVA (Beispiel) Unernehmensbereich A sei durch folgende Daen gekennzeichne: Bruoinvesiionsbasis 120 Mio. Nich-abnuzbare Akiva (Reswer) 20 Mio. Annahme: Keine Korrekurposiionen, keine Inflaionsanpassung Bruo-Cashflow 60 Mio. Nuzungsdauer des Anlagevermögens (ND) 3 Jahre 120 Mio. (1+ 60 CFROI) 1 + (1+ 60 CFROI) (1+ CFROI) 3 Der durchschniliche CFROI für alle drei Perioden beräg 28,9 %. Is Unernehmensbereich A werschaffend? Annahme: Gesamkapialkosensaz r wacc 12,5 %. Cash Value Added (CVA) (CFROI - r wacc ) BIB Im Beispiel: CVA (28,9 % - 12,5 %) ,68 Mio. Prof. Dr. Thomas M. Fischer CBD_SS2016_02_Werorienieres Conrolling Folie 65

66 Anwendungsprobleme des dynamischen CFROI-Konzeps Probleme Das Konzep geh von einer ypischen Cashflow - Größe aus (Uniformiä). Inerpreaionsprobleme bei schwankenden Cashflows. Prämissen der IZF-Mehode führen zu Problemen bei unerschiedlichen Projeklaufzeien, z. B. höherer CFROI über kürzere Laufzei oder niedrigerer CFROI über längere Laufzei. Sog. Barwerkompaibiliä nur, wenn der CFROI dem Kapialkosensaz ensprich. Richige Invesiionsenscheidungen ermöglich die IZF-Mehode nur, wenn keinerlei Finanzierungsresrikionen oder echnische Resrikionen exisieren: alle Invesiionsprojeke können parallel realisier werden kein Rangfolgeproblem Prof. Dr. Thomas M. Fischer CBD_SS2016_02_Werorienieres Conrolling Folie 66

67 Saischer Ökonomischer Cashflow Reurn on Invesmen Der saische ökonomische CFROI is definier als der nachhalige Cashflow, den ein Geschäf relaiv zu dem darin invesieren Kapial innerhalb eines Jahres erwirschafe: Ökonomischer CFROI Cashflow vor Zinsaufwand [Bruo Cashflow] - Ökonomische Abschreibung Bruoinvesiionsbasis Die ökonomische Abschreibung is der Berag, der jährlich verzinslich beiseie geleg werden muss, um in Zukunf - d. h. am Ende der Nuzungsdauer - die Ersazinvesiionen zu finanzieren, d. h. die ökonomische Abschreibung führ zu einer Rückgewinnung des eingesezen Kapials. Ökonomische Abschreibung r (1+ r wacc ND ) -1 wacc Abnuzbare Akiva (BIB a ) d.h. Vermögensbindung als Annuiä Vermeidung des Abschreibungseffekes Vgl. STELTER, D. (1999), S Prof. Dr. Thomas M. Fischer CBD_SS2016_02_Werorienieres Conrolling Folie 67

68 Saischer Ökonomischer CFROI Berechnungsbeispiel Ausgangsdaen für den Unernehmensbereich A : Bruoinvesiionsbasis 120 Mio. Nich-abnuzbare Akiva (Reswer) 20 Mio. Annahme: Keine Korrekurposiionen, keine Inflaionsanpassung Bruo-Cashflow 60 Mio. Nuzungsdauer des Anlagevermögens (ND) 3 Jahre r wacc 12,5 % 12,5 % Ökonomische Abschreibung (120 20) 3 (1+ 12,5 %) 1 Bruo Cashflow - Ökonomische Abschreibung CFROIÖ Bruoinvesiionsbasis 29,5 Mio , ,4 % CVA (CFROI r ) BIB (25,4% 12,5%) 120 Ö Ö wacc 15,5 Mio. Prof. Dr. Thomas M. Fischer CBD_SS2016_02_Werorienieres Conrolling Folie 68

69 Lieraurhinweise (I) BALLWIESER, W. (2013): Unernehmensbewerung, Prozeß, Mehoden und Probleme, 4. Aufl., Sugar BREALEY, R. A./MYERS, S. C./MARCUS, A. J. (2012): Fundamenals of Corporae Finance, 7. Aufl., Boson u. a COENENBERG, A. G./HALLER, A./SCHULTZE, W. (2014): Jahresabschluss und Jahresabschlussanalyse, 23. Aufl., Sugar COENENBERG, A. G./FISCHER, T. M./GÜNTHER, T. (2016): Kosenrechnung und Kosenanalyse, 9. Aufl., Sugar E.ON (Hrsg.) (2008, 2009, 2010, 2011, 2012, 2013): Geschäfsberich. GÜNTHER, T. (1997): Unernehmenswerorienieres Conrolling, München GUSERL, R./PERNSTEINER, H. (2015): Finanzmanagemen, Grundlagen Konzepe Umsezung, 2. Aufl., Wiesbaden HENKEL (Hrsg.) (2007, 2008, 2011, 2012, 2013, 2014, 2015): Geschäfsberich. LEWIS, T. G. (1995): Seigerung des Unernehmensweres, Toal Value Managemen, 2. Aufl., Landsberg/Lech LÜCKE, W. (1955): Invesiionsrechnung auf der Grundlage von Ausgaben oder Kosen? in: ZfbF 1955, 7. Jg., o. H., S MATSCHKE, J./BRÖSEL, G. (2013): Unernehmensbewerung, 4. Auflage, Wiesbaden Prof. Dr. Thomas M. Fischer CBD_SS2016_02_Werorienieres Conrolling Folie 69

70 Lieraurhinweise (II) MENGELE, A. (1999): Shareholder-Reurn und Shareholder-Risk als unernehmensinerne Seuerungsgrößen: werseigerungs- und risikoorieniere Unernehmensführung auf Basis des Shareholder-Value-Konzeps, Sugar MENSCH, G. (2008): Finanz-Conrolling, 2. Aufl., München PERRIDON, L./STEINER M./RATHGEBER, A. (2012): Finanzwirschaf der Unernehmung, 16. Auflage, München SCHWETZLER, B. (2000): Kapialkosen, in: FISCHER, T. M. (Hrsg.) (2000): Kosenconrolling, Sugar 2000, S STELTER, D. (1999): Werorieniere Anreizsyseme, in: Bühler, W./Sieger, T. (Hrsg.): Unernehmensseuerung und Anreizsyseme, Kongress-Dokumenaion 52. Deuscher Beriebswirschafer-Tag 1998, Sugar 1999, S Prof. Dr. Thomas M. Fischer CBD_SS2016_02_Werorienieres Conrolling Folie 70

71 Back-up: Kapialwer von Residualergebnissen Berechnung der Residualrendie Beispiel: Invesiion in , Nuzungsdauer 5 Jahre; Kapialkosensaz 10%; Cashflow in 1 600, in 2 bis 5 je Cashflow /. Abschreibungen Ergebnis : Vermögensbindung Vermögensrendie (%) + 0,04 + 0,25 + 0,33 + 0,50 + 1,00./. Kapialkosensaz (%) - 0,10-0,10-0,10-0,10-0,10 Residualrendie (%) - 0,06 + 0,15 + 0,23 + 0,40 + 0,90 x Vermögensbindung Residualergebnis Barwerfakor ((1+i) - ) 0,91 0,83 0,75 0,68 0,62 Barwer der Residualergebnisse Neobarwer , , Inerpreaion: Mi Ausnahme der Periode 1 überseig die Vermögensrendie den Kapialkosensaz. Somi werden in den Perioden 2 bis 5 die Kapialkosen verdien. Der Barwer der Residualergebnisse is posiiv, die Invesiion somi werschaffend. Prof. Dr. Thomas M. Fischer CBD_SS2016_02_Werorienieres Conrolling Folie 71