3. September Unternehmenskommentare 3 Cisco Systems 3 CRH 4 Novartis 6 Rio Tinto plc 7 Vivendi 9

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1 3. September 2015 Unternehmenskommentare 3 Cisco Systems 3 CRH 4 Novartis 6 Rio Tinto plc 7 Vivendi 9

2 Marktdaten im Überblick Schlusskurs Vortag Änderung Deutschland DAX 9.662, , ,32% 0,68% MDAX , , ,40% 0,73% TecDAX TecDAX 1.257, , ,78% 0,06% Bund-Future Bund-Future 7.216,97 153, ,08 152,94 0,13% 0,67% 10j. Bund in % 0,7820 0,7970-1,88% 10j. Bund in 13,91 14,56-4,46% 3M-Zins in % -0,0307-0,0300 2,37% 3M-Zins in 13,91 14,56-4,46% Europa Europa EuroStoxx 50 FTSE EuroStoxx , , ,32% 0,41% 0,68% SMI FTSE , , ,06% SMI Welt 8.417, ,90 0,40% DOW JONES ,82% Welt S&P ,83% NASDAQ DOW JONES COMPOSITE , , ,46% 0,79% NIKKEI NASDAQ 225 COMPOSITE 4.244, , ,39% 0,08% TOPIX NIKKEI , , ,82% -1,53% Rohstoffe und / Devisen Euro Gold in (US-Dollar US-Dollar je Feinunze) 1.320,00 1, ,00 1,1315-0,78% 1,85% Gold Brent-Öl (US-Dollar (US-Dollar je Feinunze) je Barrel) 1.137,75 109, ,30 108,73-0,40% 0,32% Brent-Öl Euro in US-Dollar (US-Dollar je Barrel) 1, ,50 1, ,56 1,90% 0,09% DAX (Kurs und 90 Tage moving average) Bund-Future (Kurs und 90 Tage moving average) Sep 10 Sep 11 Sep 12 Sep 13 Sep 14 Sep Sep 10 Sep 11 Sep 12 Sep 13 Sep 14 Sep 15 2

3 Unternehmenskommentare Cisco Systems Halten (Halten) Kurs am um 21:59 h: Kursziel: Marktkap.: Branche: Land: 25,65 USD 29,00 USD 130,45 Mrd. USD Technologie USA WKN: Reuters: CSCO.O Kennzahlen 07/15(e) 07/16e 07/17e Gewinn 1,75 1,86 1,98 Kurs/Gewinn 12,7 13,8 13,0 Dividende 0,80 0,88 0,96 Div.-Rendite 3,6% 3,4% 3,7% Kurs/Umsatz 2,3 2,6 2,5 Kurs/Op Ergebnis 10,6 11,3 10,6 Kurs/Cashflow 9,1 11,3 10,4 Kurs/Buchwert 1,9 2,2 2, Sep 10 Dez 11 Mrz 13 Jun 14 Sep 15 Anlass: Kurszielanpassung Einschätzung: Trotz der Mitte August veröffentlichten erfreulichen Jahreszahlen verlor in den darauffolgenden Tagen auch die Cisco-Aktie auf Grund der allgemeinen Marktschwäche signifikant an Wert (1 Monat absolut: -9,6%; relativ zum Stoxx Americas 600 Technology: -3,2 Prozentpunkte). Angesichts der langfristig positiven Perspektiven von Cisco (fortlaufender starker Anstieg der weltweiten Datenmengen erfordert stetigen Ausbau der Netzwerkinfrastruktur; Fokussierung auf margenstarkes Software- und Dienstleistungsgeschäft; Kostensenkungen), der zuletzt erfreulichen Quartalszahlen und dem moderaten Bewertungsniveau (KGV für 2016/17 4% unter 5-Jahresdurchschnitt) halten wir aber den überdurchschnittlichen Kursverlust für nicht gerechtfertigt. Wir bestätigen bei einem auf 29,00 (alt: 32,00) USD (Discounted- Cashflow-Modell; höheres Beta ermittelt) reduzierten Kursziel dennoch unser Halten-Votum für die Cisco-Aktie, da das Bewertungsniveau angesichts der zuletzt gestiegenen allgemeinen Unsicherheit - insbesondere in Bezug auf die Schwellenländer (Cisco: knapp 15% Umsatzanteil der Region Asien/Pazifik/Japan/China) u.e. noch nicht niedrig genug für ein deutlicheres Aufwärtspotenzial ist. Die am verkündete Kooperation mit Apple werten wir positiv, erwarten hieraus aber keine signifikanten Impulse. Markus Friebel (Analyst) Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut -11,8% -13,2% 2,4% Relativ z. DJ Ind. Avg. -2,3% -3,0% 6,7% Erstempfehlung: Historie der Umstufungen (12 Monate): 3

4 CRH Halten (Halten) Kurs am um 17:30 h: 25,32 EUR Kursziel: Marktkap.: Branche: 27,00 EUR 20,81 Mrd. EUR Bau/Baustoffe Land: Irland WKN: Reuters: CRH.I Kennzahlen 12/14 12/15e 12/16e Gewinn 0,79 1,04 1,59 Kurs/Gewinn 24,2 24,3 15,9 Dividende 0,63 0,63 0,63 Div.-Rendite 3,3% 2,5% 2,5% Kurs/Umsatz 0,7 0,9 0,8 Kurs/Op Ergebnis 14,2 14,9 10,4 Kurs/Cashflow 11,4 15,6 10,8 Kurs/Buchwert 1,4 1,7 1, Anlass: Zahlen für das erste Halbjahr 2015 Einschätzung: Das Zahlenwerk für das erste Halbjahr (H1) 2015 übertraf unsere Erwartungen (u.a. EBITDA: +10% auf 555 (Vj.: 505; unsere Prognose: 525) Mio. Euro) und die eigene Zielsetzung ( über Vorjahr ). Die H1-Dividende (0,185 Euro je Aktie) entsprach unserer Prognose. Der Ausblick für H (währungsbereinigter EBITDA-Anstieg (fortgeführte Aktivitäten)) wurde im Rahmen der Veröffentlichung der H1-Zahlen bestätigt. Die Übernahme diverser Aktivitäten von Lafarge-Holcim ist Anfang August erfolgt (Transaktionswert: 6,5 Mrd. Euro). Zudem wurde Ende August die Übernahme von Nordamerikas führendem Hersteller von Glas-, Verglasungs- und Installationszubehör (Kaufpreis: 1,3 Mrd. USD) - CRL - angekündigt. Positiv werten wir, dass beide Zukäufe bereits ab dem ersten Jahr nach Vollzug positiv zum Ergebnis beitragen sollen und die jeweiligen Marktpositionen von CRH stärken. Allerdings werden sich durch die Zukäufe die Bilanz- und Verschuldungskennzahlen per Ende 2015 merklich verschlechtert haben (u.a. Aufbau von Goodwill). Wir haben unsere Prognosen angepasst (u.a. EpS 2015e: 1,04 (alt: 1,05) Euro; EpS 2016e: 1,59 (alt: 1,15) Euro). Wir bestätigen unser Halten-Votum (Kursziel: 27,00 (alt: 26,00) Euro (Discounted-Cashflow-Modell)) für die CRH-Aktie. Sven Diermeier (Senior Analyst) 8 Sep 10 Dez 11 Mrz 13 Jun 14 Sep 15 Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut 0,2% 3,8% 40,3% Relativ z. FTSE ,7% 15,5% 51,8% Erstempfehlung: Historie der Umstufungen (12 Monate): 4

5 SWOT-Analyse Stärken Schwächen - breites Produktportfolio an Baustoffen-/materialien (Zement, Zuschlagstoffe, Asphalt etc.) - führende Marktpositionen - Investmentgrade-Rating ( stabiler Ausblick) - in Schwellenländern unterrepräsentiert - hohe Firmenwerte durch zahlreiche Übernahmen - im Branchenvergleich geringere Transparenz durch nur halbjährliche Berichterstattung Chancen Risiken - Expansion in Wachstumsmärkte - Margenverbesserung durch niedrige Rohstoff- und Energiekosten - Trennung von defizitären Aktivitäten - (Konjunktur-)Zyklizität der Baubranche führt zu hoher Ergebnisvolatilität - sinkende staatliche Ausgabenbudgets für Bauinvestitionen - steigende Rohstoff- und Energiekosten - Wechselkursabhängigkeit (vor allem USD) auf Grund der hohen Bedeutung des US-Marktes - Integrationsrisiken bei Übernahmen (weiterer Aufbau von Goodwill) Quelle: National-Bank AG 5

6 Novartis 1) Halten (Halten) Kurs am um 17:31 h: Kursziel: Marktkap.: Branche: Land: 91,65 CHF 100,00 CHF 245,35 Mrd. CHF Gesundheit Schweiz WKN: Reuters: NOVN.VX Kennzahlen 12/14 12/15e 12/16e Gewinn 4,21 7,86 4,10 Kurs/Gewinn 22,5 12,0 23,0 Dividende 2,89 3,09 2,78 Div.-Rendite 3,1% 3,3% 2,9% Kurs/Umsatz 4,4 4,6 4,4 Kurs/Op Ergebnis 20,9 22,9 19,3 Kurs/Cashflow 16,5 25,2 28,0 Kurs/Buchwert 3,2 3,2 3, Sep 10 Dez 11 Mrz 13 Jun 14 Sep 15 Anlass: EU-Zulassung für Hautkrebsmedikament Einschätzung: Novartis hat von der EU-Kommission erwartungsgemäß die Zulassung für das Kombinationspräparat Tafinlar/Mekinist zur Behandlung der aggressivsten Form des Hautkrebs ( schwarzer Hautkrebs ; weltweit ca neue Fälle pro Jahr) erhalten. Zuvor hatte der Konzern bereits die Zulassung in den USA durch die US-Gesundheitsbehörde FDA bekommen. Die Kombination der Medikamente erhöht die Überlebensdauer im Vergleich zu entsprechenden Monotherapien. Mekinist und Tafinlar gehören zu den Medikamenten aus dem Onkologieportfolio, das Novartis von GlaxoSmithKline übernommen hat. Wir werten die erfolgreiche Zulassung auf Grund der bisher starken Umsatzentwicklung der beiden Medikamente (zweites Quartal 2015: 131 (Vj.: 0) Mio. USD; erstes Halbjahr 2015: 171 (Vj.: 0) Mio. USD) als positiv. Zudem erwarten wir gegenüber dem Konkurrenzprodukt Zelboraf von Roche (Umsatz 2014: 301 (Vj.: 354) Mio. CHF), das als Monotherapie angewendet wird, zunächst Wettbewerbsvorteile (wie bereits in den USA; währungsbereinigter Umsatz Zelboraf: -44,0% yoy). Diese dürften sich jedoch bei einer Zulassung der Kombinationstherapie Zelboraf/Cobimetinib wieder relativieren. Aus unserer Sicht verfügt Tafinlar/Mekinist über Blockbusterpotenzial (d.h. mindestens 1 Mrd. USD Umsatz p.a.). Wir votieren bei einem neuen Kursziel von 100,00 (alt: 106,00) CHF (Peer Group-Modell; gesunkene Branchenmultiplikatoren) weiterhin mit Halten. Christoph Schöndube (Analyst); Bernhard Weininger (Analyst) Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut -5,5% -3,5% 6,0% Relativ z. Stoxx Europe 5,7% 6,5% 7,7% Erstempfehlung: Historie der Umstufungen (12 Monate): 6

7 Rio Tinto plc Halten (Verkaufen) Kurs am um 17:35 h: 2.266,50 GBp Kursziel: Marktkap.: Branche: 2.400,00 GBp 41,56 Mrd. GBP Rohstoffe Land: Großbritannien WKN: Reuters: RIO.L Kennzahlen 12/14 12/15e 12/16e Gewinn 3,53 2,18 2,31 Kurs/Gewinn 14,9 15,9 15,0 Dividende 2,15 2,15 2,15 Div.-Rendite 4,1% 6,2% 6,2% Kurs/Umsatz 2,1 1,8 1,8 Kurs/Op Ergebnis 7,9 7,3 7,6 Kurs/Cashflow 6,8 7,9 7,2 Kurs/Buchwert 1,8 1,2 1, Anlass: Update zum Eisenerzmarkt, Hochstufung der Aktie Einschätzung: Der Konzern hat ein Update (am ) zum Eisenerzmarkt veröffentlicht (u.a. CAGR globale Eisenerznachfrage : +2,0%; Schließung von rund 120 Mio. Tonnen Eisenerzkapazität in 2015), wo er teilweise optimistischer als der Konkurrent BHP Billiton (Rohstahlproduktion China) ist. Bei dem Eisenerzmarkt- Update des Konzerns ist nicht aus dem Blick zu verlieren, dass Rio Tinto am zweitstärksten - hinter Vale - unter den großen Bergbau-/Rohstoffkonzernen vom Eisenerzmarkt abhängig ist. Nichtsdestotrotz hat Rio Tinto mit seinen australischen Aktivitäten die Kostenführerschaft inne (Cashkosten H1 2015: 16,20 USD je Tonne). Die Produktion will Rio Tinto weiter ausbauen (u.a. Pilbara 2016e: 335 (2014: 281) Mio. Tonnen; 2017e: 350 Mio. Tonnen). Unsere Prognosen bleiben unverändert. Nach dem jüngsten Kursrückgang sehen wir nun ein moderates Aufwärtspotenzial für die Rio Tinto plc-aktie. Wir votieren bei einem Kursziel von 2.400,00 GBp (Discounted-Cashflow-Modell)) neu mit Halten (alt: Verkaufen). Die attraktive Ausschüttungspolitik (Dividendenrendite: >6%; Aktienrückkaufprogramm) sollte den Titel stützen. Zudem ist die Rio Tinto plc-aktie ab dem die einzige Bergbau-/ Rohstoff-Aktie im europäischen Blue-Chip-Index Stoxx Europe 50 (BHP Billiton und Glencore werden herausgenommen). Sven Diermeier (Senior Analyst) Sep 10 Dez 11 Mrz 13 Jun 14 Sep 15 Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut -21,3% -27,7% -30,4% Relativ z. Stoxx Europe -10,1% -17,7% -28,7% Erstempfehlung: Historie der Umstufungen (12 Monate): Von Verkaufen auf Halten Von Halten auf Verkaufen Von Kaufen auf Halten Von Halten auf Kaufen 7

8 SWOT-Analyse Stärken Schwächen - Rio Tinto ist einer der weltweit größten Rohstoffkonzerne (u.a. weltweit die Nr. 2 bei Eisenerz) - vorteilhaft auf der Kostenkurve (insbesondere bei Eisenerz) platziert - solide Bilanz- und Verschuldungskennzahlen - attraktive Dividendenrendite - einzige Bergbau-/Rohstoffaktie im Stoxx Europe 50 (ab ) - stark konjunkturzyklisches Geschäftsmodell - Geschäftsmodell ist fixkostenlastig und investitionsintensiv - Geschäftsmodell ist noch nicht ausgewogen (hohe Abhängigkeit von Eisenerz) - hohe Abhängigkeit von China - hohe Abhängigkeit von der Rohstoffpreisentwicklung - hohe Wechselkursabhängigkeit Chancen Risiken - steigende Nachfrage nach Rohstoffen infolge der Industrialisierung der Schwellenländer - Kostensenkungsmaßnahmen/Desinvestitionen - Aktienrückkäufe - Überkapazitäten bei den meisten Rohstoffen (vor allem Eisenerz) - der Konzern wird in erheblichem Maße von politischen Entscheidungen beeinflusst Quelle: National-Bank AG 8

9 Vivendi Halten (Halten) Kurs am um 17:39 h: 21,72 EUR Kursziel: Marktkap.: Branche: 24,00 EUR 29,71 Mrd. EUR Medien Land: Frankreich WKN: Reuters: VIV.PA Kennzahlen 12/14 12/15e 12/16e Gewinn 3,49 2,35 0,61 Kurs/Gewinn 6,2 9,3 35,3 Dividende 1,00 3,00 1,00 Div.-Rendite 4,6% 13,8% 4,6% Kurs/Umsatz 2,9 2,9 2,8 Kurs/Op Ergebnis 40,4 18,7 23,4 Kurs/Cashflow 8,2 26,4 19,4 Kurs/Buchwert 1,3 1,4 1, Sep 10 Dez 11 Mrz 13 Jun 14 Sep 15 Anlass: Zahlen für das zweite Quartal 2015 Einschätzung: Die Zahlen für das zweite Quartal (Q2) 2015 zeigen ein gemischtes Bild. Umsatzseitig übertrafen sie mit einem Anstieg um 9,0% (Q1: +7,5%) auf 2,60 (Vj.: 2,39; unsere Prognose: 2,48; Marktkonsens: 2,52) Mrd. Euro unsere Erwartungen und profitierten von Währungseffekten (währungsbereinigt: +3,1% y/y). Als Wachstumstreiber erwies sich die Universal Music Group (+19,0% y/y). Ergebnisseitig blieben die Zahlen mit einem EBITA von 298 (Vj.: 270; unsere Prognose: 322) Mio. Euro sowie einem bereinigten Nettoergebnis von 193 (Vj.: 144; unsere Prognose: 211; Marktkonsens: 209) Mio. Euro deutlich hinter unseren Prognosen zurück. Das bereinigte Nettoergebnis profitierte dabei u.a. von einem verbesserten Zinsergebnis (-9 (Vj.: -22) Mio. Euro). Der Ausblick für 2015 wurde bestätigt (u.a. leichter Umsatzanstieg). Die Bilanzstruktur hat sich deutlich verbessert (Nettoliquidität aktuell: 9,0 Mrd. Euro; : 6,3 Mrd. Euro; : 4,6 Mrd. Euro). Wir senken unsere Prognosen für 2015 (berichtetes EpS: 2,35 (alt: 2,43) Euro; bereinigtes EpS: 0,53 (alt: 0,56) Euro). Bei einem unveränderten Kursziel von 24,00 Euro (Discounted-Cashflow-Modell) bestätigen wir unser Halten-Votum. Die Visibilität bzgl. der weiteren Entwicklung von Vivendi bleibt u.e. angesichts fehlender konkreter Aussagen zu größeren Akquisitionen gering. Lars Lusebrink (Senior Analyst) Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut -8,1% 3,3% 10,5% Relativ z. EuroStoxx 50 2,7% 13,1% 11,1% Erstempfehlung: Historie der Umstufungen (12 Monate): 9

10 SWOT-Analyse Stärken Schwächen - führende Position von Vivendi in den jeweiligen Marktsegmenten des Medien- und Telekommunikationsmarktes - eher defensiver Charakter des Geschäftsmodells - attraktive Ausschüttungspolitik bis kaum Synergien zwischen den einzelnen Bereichen - relativ hohe Bewertung Chancen Risiken - deutliche Verbesserung der Finanz- und Bilanzkennzahlen durch Verkauf von Unternehmensteilen - Effizienzsteigerungsmaßnahmen - mögliche Abschwächung des Werbemarkts - Musikgeschäft wird durch Rückgang von CD-Verkäufen und Internet-Piraterie belastet - Währungsrisiken Quelle: National-Bank AG 10

11 WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN! Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times, Dow Jones Newswire, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der National-Bank AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die National-Bank AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Aufsichtsbehörde: Die National-Bank AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, Bonn sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, Frankfurt am Main. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der National-Bank AG zum Umgang von möglichen Interessenkonflikten erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der National-Bank AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der National-Bank AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft 3) Die National-Bank AG hält eine Beteiligung in Höhe von mindestens einem Prozent des Grundkapitals der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft 4) Die National-Bank AG hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate für eigene Rechnung (Handelsbestand). Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der National-Bank AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer- Group-Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.b. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12-Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Sensitivität der Bewertungsparameter Die zur Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Im Regelfall existiert keine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum für eine Aktualisierung dieser Ausgabe kann daher im Regelfall nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. 11