IWW Studienprogramm. Aufbaustudium. Gründungscontrolling. Lösungshinweise zur 3. Musterklausur

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1 Istitut für Wirtschaftswisseschaftliche Forschug ud Weiterbildug GmbH Istitut a der FerUiversität i Hage IWW Studieprogramm Aufbaustudium Grüdugscotrollig Lösugshiweise zur 3. Musterklausur

2 Lösugshiweise zur 3. Musterklasur Grüdugscotrollig 2 Aufgabe 1 45 Pukte Der auf eiem vollkommee Kapitalmarkt agierede Großuterehmer ZUM- LOT möchte ei i t = 0 begiedes Ivestitiosobjekt mit dem Zahlugsstrom g = ( 1000, 500, 500, 500, 500) durchführe. Da Reche icht seie Stärke ist, bittet er Sie um Hilfe, die Ivestitio ökoomisch zu beurteile, wobei vo eiem Kalkulatioszis vo 10% p.a. auszugehe ist. a) Wodurch ist ei vollkommeer Kapitalmarkt gekezeichet? 5 P. Ei vollkommeer Kapitalmarkt zeichet sich dadurch aus, daß der Sollzis dem Habezis etspricht. Gleichfalls ka Geld i beliebiger Höhe zum Habezissatz agelegt oder zum Sollzissatz aufgeomme werde. Ivestitios-, Fiazierugs- ud Kosumetscheiduge köe getret voeiader gefällt werde. b) Bereche Sie de Kapitalwert der Zahlugsreihe mit dem Retebarwertfaktor! 5 P. Der Retebarwertfaktor weist folgede Form auf: RBF i, = q i q 1, wobei q = (1+i) ud q > 1 ist. Der Kapitalwert C errechet sich mit achsteheder Formel: C = g 0 + g RBF i,. Für obige Zahlugsreihe ergibt sich folgeder Kapitalwert: C = , ,1 1,1 = 584,93272.

3 Lösugshiweise zur 3. Musterklasur Grüdugscotrollig 3 c) Bereche Sie die Auität, d.h. de durchschittliche Eizahlugsüberschuß, des Ivestitiosobjektes a de Ivestor! 5 P. Die Berechug erfolgt durch de Auitätefaktor, der folgede Form aufweist: ANF i, = q i q 1, wobei q = (1+i) ud q > 1 ist. Die Auität ergibt sich aus achsteheder Formel: a = C ANF i,. Für obige Zahlugsreihe ergibt sich folgede Auität: a = 584, ,1 0,1 4 1,1 1 = 184, d) Bereche Sie de Edwert der Zahlugsreihe mit dem Reteedwertfaktor! 5 P. Der Reteedwertfaktor weist folgede Form auf: REF i, = q 1, wobei q = (1+i) ud q > 1 ist. q 1 Der Edwert EW berechet sich ach folgeder Formel: EW = a REF i,. bzw. EW = g 0 q + g REF i,. Für obige Zahlugsreihe ergibt sich achsteheder Edwert: C = 184, ,1 1 = 856, ,1 1

4 Lösugshiweise zur 3. Musterklasur Grüdugscotrollig 4 e) Zeige Sie durch eie vollstädige Fiazpla, daß sich uter de gegebee Voraussetzuge die Auität, d.h. der durchschittliche Eizahlugsüberschuß, durch etsprechede Trasaktioe etehme läßt! 10 P. Hierzu sid folgede Schritte otwedig: Zeitpukt t t = 0 t = 1 t = 2 t = 3 t = 4 g t Etahme 184, , , ,529 Kredit 1000 Tilgug 215, , , ,791 Alage Zise 10% , ,751 28,679 Schuld , , ,791 Guthabe 0,0

5 Lösugshiweise zur 3. Musterklasur Grüdugscotrollig 5 f) Skizziere Sie de Verlauf der Kapitalwertfuktio des Ivestitiosobjektes! Der itere Zisfuß beträgt ca. 34, %. 5 P. Der Verlauf Kapitalwertfuktio weist folgede Verlauf auf: C r = 34, % i 1000 g) Bestimme Sie für die Ivestitio das i jeder Periode t gebudee Kapital KB t! Verwede Sie zur Berechug obe geate itere Zisfuß! 10 P. Nachfolgede Tabelle gibt die Kapitalbidug wieder: t Kapital- Zise Tilgug Summe = Kapital- bidug r = = 1000 Rückfluß bidug t t 1 34, % g t , , , , , , , , , , , , , ,

6 Lösugshiweise zur 3. Musterklasur Grüdugscotrollig 6 Aufgabe 2 31 Pukte Großuterehmer ZUMLOT möchte u die WINKEL GMBH kaufe. Ereut bittet er Sie, ihm bei der Etscheidugsfidug berated zur Seite zu stehe. a) Nee ud beschreibe Sie die Hauptfuktioe der fuktioale Uterehmesbewertug! Gehe Sie dabei auch auf dere Wertarte ei! 10 P. Als wichtigste Fuktio der Uterehmesbewertug erweist sich die Bereitstellug des Etscheidugswerts. Dieser gibt als subjektiver Grezpreis die äußerste Schrake der Kozessiosbereitschaft eier Verhadlugspartei a. Der Käufer eies Uterehmes wird icht mehr als seie Grezpreis zu zahle bereit sei, weil aderefalls der Kauf wirtschaftlich uvorteilhaft wäre. Aalog akzeptiert der Verkäufer ur ei Preisagebot, das icht uter seiem Grezpreis liegt. Der Etscheidugswert etspricht ivestitiostheoretisch dem kritische Preis, bei dem der zu erwerbede oder zu veräußerde Zahlugsstrom aus wirtschaftlicher Sicht gerade och icht achteilig ist (im Idealfall ist die Trasaktio zum Grezpreis geau zielsetzugseutral, also weder vorteilhaft och uvorteilhaft). Im Rahme der Vermittlugsfuktio wird ei Schieds- oder Arbitriumwert aus dem Itervall zwische dem Grezpreis des Verkäufers ud dem Grezpreis des Käufers gesucht (z.b. das arithmetische Mittel beider Grezpreise). Die Aufgabe des Vermittlers besteht dari, die wirtschaftliche Vorteile aus der Uterehmesveräußerug möglichst gerecht auf Käufer ud Verkäufer zu verteile. Sofer das Eiigugsitervall leer ist, weil der Etscheidugswert des Verkäufers de Grezpreis des Käufers übersteigt, muß evtl. der Schiedswert diejeige Partei schütze, der die Trasaktio aufgezwuge wird (z.b. Abfidug midestes i Höhe des Grezpreises eies zwagsweise ausscheidede Gesellschafters). Als Verhadlugs- oder Argumetatioswert bezeichet ma eie vorgebliche Etscheidugs- oder auch Arbitriumwert, der i der Verhadlug der adere Partei gegeüber vertrete wird, um die eigee Preisvorstelluge zu begrüde. Beide Parteie halte ihre wahre Grezpreise atürlich geheim ud strebe ei Verhadlugsergebis a, das möglichst weit vo ihrem Etscheidugswert etfert ist. Der Argumetatioswert ist parteiisch ud diet ur der Verhadlugstaktik.

7 Lösugshiweise zur 3. Musterklasur Grüdugscotrollig 7 b) Beschreibe Sie die vier Defekte eies schlechtstrukturierte Plaugsproblems, die auch auf die Uterehmesbewertug zutreffe! 8 P. Wirkugsdefekte resultiere daraus, daß keie Gesetze bekat sid, ach dee sich der Erfolg bestimmter Maßahme richtet (z.b. Beeiflussug der vo der Kokurrez verfolgte Strategie, Verschlechterug der Uterehmeskultur ach eier Akquisitio, Werbeerfolg). Bewertugsdefekte ergebe sich vor allem aus dem Uvermöge, küftige usichere Größe wie Absatzmege, Zissätze, Rohstoffpreise ud Tarifabschlüsse korrekt zu atizipiere. Nach welche Kriterie solle außerdem Vermögesgegestäde am Plaugshorizot bewertet werde? Adere Größe wie beispielsweise Dividedeausschüttuge häge zwar (mit) vo eigee Etscheiduge ab, sid aber im Plaugszeitpukt ebesoweig vollstädig vorhersehbar. Der Zielsetzugsdefekt ist die Folge des Umstades, daß bei Usicherheit ei Optimalverhalte ur im achhiei ud für eie willkürlich abgegrezte Plaugshorizot defiiert ist. Damit bleibt uklar, welche kürzerfristige Ersatzziele das Uterehme im voraus wähle soll, um das Oberziel der lagfristige Gewimaximierug am Markte zu erreiche. Hizu tritt das ulösbare Problem, divergierede Ziele mehrerer Eigetümer gleichzeitig zu verfolge. Selbst we alle Date ud Zusammehäge bekat wäre, führte die Komplexität des uterehmesweite Totalmodells zum Lösugsdefekt. Die optimale Lösug des Plaugs- ud Bewertugsproblems ließe sich icht mit wirtschaftlich vertretbarem Aufwad bestimme.

8 Lösugshiweise zur 3. Musterklasur Grüdugscotrollig 8 c) I eier erste grobe Schätzug geht der Großuterehmer ZUMLOT davo aus, daß mit dem Kauf der WINKEL GMBH der (i t = 0 begiede) Zahlugsstrom g K = (0, , , , ) verbude ist. Der Zissatz i beträgt 5% p.a. Bereche Sie de Ertragswert E K, ud begrüde Sie, welche Kaufpreis p* ZUMLOT höchstes zahle darf, damit der Kauf der WINKEL GMBH icht ökoomisch achteilig wird! 8 P. Die Formel für de Ertragswert weist folgede Form auf: t Ertragswert E K := g (1 i). t 1 Für obegeate Zahlugsreihe gilt: t E K , , 05 1, 05 1, 05 = ,125. Die Iterpretatio des Ertragswertes als Etscheidugswert oder Grezpreis bei vollkommeem Kapitalmarkt ergibt sich am schellste, we ma auf de Begriff des Kapitalwerts zurückgreift. Der Uterehmeskauf zum Preis p stellt eie vorteilhafte Ivestitio dar, we der Kapitalwert C aus Sicht des Käufers ichtegativ ist: C K = p + t g Kt (1 i) t 1 = p + EK 0 p EK. Der Ertragswert EK ist also als kritischer Preis die Preisobergreze, die der Käufer gerade och akzeptiere ka, ohe daß der Kauf für ih ökoomisch achteilig wird (also mit eiem egative Kapitalwert eihergeht). Für das Beispiel bedeutet dies: C K = p ,125 0 p ,125 GE. Der Uterehmer Zumlot darf also maximal ,125 GE für die Wikel GmbH zahle, damit der Kauf icht ökoomisch achteilig wird.

9 Lösugshiweise zur 3. Musterklasur Grüdugscotrollig 9 d) Nu revidiert der Uterehmer seie Progose, da er diese für zu pessimistisch hält. Er immt a, daß mit dem Kauf der WINKEL GMBH i t = 1 ei Eizahlugsüberschuß i Höhe vo GE eihergeht, welcher auf uabsehbare Zeit mit der Rate = 0,04 wachse wird. Bestimme Sie sowohl de sich aus der eue Progose ergebede Ertragswert E K als auch de maximale Kaufpreis p*! 5 P. Die Formel für de Ertragswert weist i diesem Fall folgede Form auf: E K = t 1 (1 ) g g t i t 1 (1 i). Für obige Zahlugsreihe gilt: E K = ,05 0, C K = p p GE. Der Uterehmer ZUMLOT darf also maximal GE für die WINKEL GMBH zahle, damit der Kauf icht ökoomisch achteilig wird.

10 Lösugshiweise zur 3. Musterklasur Grüdugscotrollig 10 Aufgabe 3 a) Uterehmesgrüduge lasse sich ach der Dimesio der Systemgestaltug differeziere. Beschreibe Sie kurz die beide Ausprägugsforme des Kriteriums! 36 Pukte 8 P. Aufbaugrüdug ( origiäre Grüdug ): Eie Aufbaugrüdug liegt da vor, we die Uterehmesgrüdug weitgehed ohe Verwedug bereits vorhadeer Uterehmesstrukture durchgeführt wird. Es kommt also stets zu eiem Aufbau wesetlicher Uterehmesbestadteile. Wege der fehlede Notwedigkeit, bereits bestehede Strukturkompoete berücksichtige zu müsse, bietet diese Grüdugsform erhebliche Freiräume i der Gestaltug des Uterehmes. Überahmegrüdug ( derivative Grüdug ): Im Gegesatz zur Aufbaugrüdug fidet bei eier derartige Form der Grüdug stets ei Rückgriff, etwa durch Kauf, auf eie bestehede Wirtschaftseiheit statt. Zwar werde auch hier wichtige, bereits vorhadee Strukturmerkmale dieser Wirtschaftseiheit im Rahme des Grüdugsprozesses verädert, deoch ist die Überahmegrüdug gerade wege der bestehede Strukturkompoete im Vergleich zur Aufbaugrüdug vielfach mit eiem gerigere Risiko verbude. Eiem solche Vorteil steht allerdigs auch der Nachteil gegeüber, daß die otwedige Eigliederug dieser gegebee alte Uterehmesstrukture die Gestaltugsspielräume für das eue Uterehme merklich verrigert.

11 Lösugshiweise zur 3. Musterklasur Grüdugscotrollig 11 b) Ei weiteres Differezierugskriterium bezieht sich auf die Dimesio der Abhägigkeit. Beschreibe Sie ebefalls kurz die beide Ausprägugsforme des Kriteriums! 8 P. Selbstädige Grüdug: Dieser Begriff bezeichet eie spezielle Form der Uterehmesgrüdug, bei welcher das eu gegrüdete Uterehme rechtlich uabhägig vo bereits existierede Uterehme ud damit i dieser Hisicht selbstädig ist. Uselbstädige Grüdug: Als Gegepol zur selbstädige Grüdug besteht das Ergebis hier aus eier eue Wirtschaftseiheit, die etweder ur rechtlich, beispielsweise als Tochtergesellschaft, oder rechtlich ud zugleich wirtschaftlich, etwa als Betriebsgrüdug, vo eiem bestehede Uterehme abhägig ist. c) Bilde Sie durch Kombiatio der verschiedee Ausprägugsforme der obegeate Kriterie die vier Basiskombiatioe der Grüdugsforme, ud beschreibe Sie diese! 20 P. Selbstädige Aufbaugrüduge: Sowohl wege der fehlede Abhägigkeit als auch wege des fehlede Bezugs zu de Strukture eier bestehede Wirtschaftseiheit zeichet sich diese Kombiatio durch ei sehr großes Etscheidugsfeld mit zahlreiche alterative Gestaltugsmöglichkeite währed der Durchführug der Grüdug aus. Die Bezeichug Uterehmesgrüdug im egere Si für diese spezielle Form der Grüdug rechtfertigt sich dabei durch de Sachverhalt, daß es im Rahme des Grüdugsprozesses dabei zur Etstehug eies tatsächlich eue ud selbstädige Uterehmes kommt. Selbstädige Überahmegrüduge: Als typische Beispiele dieser Grüdugsform ka vor allem die Schaffug eier eigee uterehmerische Existez, etwa durch Überahme eies scho vorhadee Uterehmes oder aktive Teilhaberschaft a diesem, aufgeführt werde. Da gleichsam im Extremfall der Wechsel des Uterehmers die eizige wesetliche Äderug i der bestehede Uterehmesstruktur darstellt, steht demzufolge die Perso des Grüders hier gaz im Mittelpukt der Betrachtug. Ei wichtiger Uterschied zu de Uterehmesgrüduge im egere Si besteht aus der Tatsache, daß Überahmegrüduge wege dieser zumidest teilweise Persistez der bisherige Uterehmesstrukture i de Afagsjahre üblicherweise gerigere Wachstumsrate aufweise. Daher besitze auch mache der charakteristische betriebswirtschaftliche Probleme, die wäh-

12 Lösugshiweise zur 3. Musterklasur Grüdugscotrollig 12 red des Grüdugsprozesses eies Uterehmes häufig auftrete, ur eie gerigere Bedeutug. Aufgrud dieses Umstades soll i de achfolgede Abschitte auf eie weitere Thematisierug dieser Grüdugsform verzichtet werde. Abhägige Aufbaugrüduge: Hierzu reche z.b. der Aufbau euer, abgrezbarer Produktiosstätte (Zweigbetriebe) durch ei bestehedes Uterehme, aber auch die Grüdug vo Tochteruterehme. I der Regel wird ma eie solche Vorgehesweise da wähle, we ei Rückgriff auf bereits bestehede Strukture etweder sich als icht sivoll erweist oder mit zu hohe Koste eihergeht. Abhägige Überahmegrüduge: Isbesodere gehöre zu diesem Typus alle Eigliederuge eier bestehede Wirtschaftseiheit i ei aderes Uterehme. Weil es i derartige Situatioe, abgesehe vo eiem Wechsel der Eigetumsverhältisse, icht ubedigt zu zusätzliche strukturelle Veräderuge bei dieser Wirtschaftseiheit komme muß, ist es zweckmäßig, diese Grüdugsform als uechte Grüdug (SZYPERSKI/- NATHUSIUS) zu bezeiche.

13 Lösugshiweise zur 3. Musterklasur Grüdugscotrollig 13 Aufgabe 4 8 Pukte Beschreibe Sie die zwei Merkmale, ahad derer die vier Basisstrategie der Uterehmesachfolge zu differeziere sid! Nee Sie aschließed die vier Basisstrategie! Nachfolgezeit: Im Hiblick auf die Nachfolgezeit steht es dem Eigetümer frei, die Übereigug seies Betriebes etweder i eiem eizele Zeitpukt oder aber gestreckt, also durch die sukzessive, eie mehr oder mider lage Zeitraum umfassede Übergabe des Uterehmes i eizele Teile zu vollziehe. Nachfolgerazahl: I bezug auf die Nachfolgerazahl vermag der Eigetümer zu wähle, seie Betrieb etweder eiem eizele eue Eiger oder aber durch Teilug des Uterehmes eier Mehrzahl euer Eigetümer zu übertrage. Grudmerkmale Zeitpukt Nachfolgezeit Zeitraum Nachfolgerazahl Eizahl Mehrzahl Augeblickliche Eizelachfolge Augeblickliche Gruppeachfolge Gestreckte Eizelachfolge Gestreckte Gruppeachfolge