INVESTITION UND FINANZIERUNG

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1 TECHNISCHE UNIVERSITÄT DRESDEN Lehrstuhl für Betriebswirtschaftslehre, isbesodere Fiazwirtschaft ud Fiazdiestleistuge Prof. Dr. H. Locarek-Juge INVESTITION UND FINANZIERUNG Witersemester 2000/2001 Grudstudium

2 i 0 Eileitug Orgaisatorische Vorbemerkuge Ablaufpla der Übugsverastaltuge 3 1 Grudlage der Fiazwirtschaft Ökoomischer Bezugsrahme Fiazwirtschaftliche Begriffe 7 2 Fiazwirtschaftliche Etscheidugskriterie Ivestitiosarte Ivestitio als Etscheidugsprozeß 18 3 Fiazmathematik Motivatio Zisrechug Barwert ud Edwert Rete- ud Auitäterechug Äquivalezprizip der Fiazmathematik, Eideutigkeit des Itere Zissatzes 43 ii 7 Berücksichtigug vo Steuer Modellvereifachuge für die Ivestitiosrechug Recheschema zur Bestimmug des Kapitalwertes ach Steuer Nutzugsdauer ud Ersatzzeitpukt Defiitio: Nutzugsdauer Ermittlug der optimale Nutzugsdauer eies eimalige Ivestitiosobjektes Etscheidug über de optimale Ersatzzeitpukt Ivestitiosprogrammetscheiduge Klassische Asätze Simultae Ivestitios- ud Fiazplaug Ivestitiosetscheiduge bei Usicherheit Ugewißheit Risiko Statische Ivestitiosrecheverfahre Beschreibug Merkmale Beschreibug der Verfahre 53 5 Dyamische Ivestitiosrecheverfahre Grudlage dyamischer Verfahre Arte dyamischer Verfahre Darstellug der dyamische Barwertverfahre für de Fall der Eizelivestitio (absoluter Vorteilhaftigkeitsvergleich) Das Auswahlproblem 84 6 Dyamische Edwertverfahre Veräderug der Aahme Amerkug zum icht eiheitliche Zissatz Soll- ud Habezissatz falle auseiader Vollstädiger Fiazpla 104

3 iii 11 Systematisierugsasätze der Fiazierugsforme Fiazierugsbegriff Systematisierugskriterie Außefiazierug Uterscheidugsmerkmale Beteiligugsfiazierug, Kapitalerhöhug, Mischforme Kreditfiazierug Koste spezieller Fiazierugsforme Kreditsubstitute Leasig Factorig Iefiazierug Begriffsabgrezug Fiazierug aus Abschreibuge Offee ud Stille Selbstfiazierug Fiazierug aus Rückstelluge Fiazierug durch Kapitalfreisetzug 193 Aufgabe vergageer Vordiplomklausure 197 Kurzlösuge zu de Übugsaufgabe 240

4 0 Eileitug Orgaisatorische Vorbemerkuge Die Verastaltug Ivestitio ud Fiazierug ist Teil des betriebswirtschaftliche Grudlagestudiums ud i mehrere Studiegäge der Techische Uiversität Dresde verakert. Ei Besuch der Vorlesug ud der begleitede Übug wird im 3. Fachsemester empfohle. Die Vorlesug stellt zwar keie größere Aforderuge a betriebswirtschaftliche Vorketisse, doch erleichter Grudlageketisse des Rechugsweses (Buchführug) ud betriebswirtschaftlicher Fachbegriffe ud Zusammehäge (GBWL) das Verstädis. Darüber hiaus sid Ketisse der Mathematik (Aalysis) ud der Wahrscheilichkeitsrechug (aus der ebefalls im 3. Fachsemester agebotee Vorlesug Statistik II ) hilfreich Verastaltuge Im WS 2000/2001 werde zur Ivestitio ud Fiazierug eie Vorlesug ud drei Übuge (i Parallelgruppe!) agebote: V 2/0 Locarek-Juge MO HSZ/AUDI 3. DS Ü 0/2 Tutor DO ZEU DS (P) Ü 0/2 Tutor DO ZEU DS (P) Ü 0/2 Straßberger FR HÜL S DS (P) Zu diesem Folieskript Dieses Skript ethält kommetierte Folievorlage zu Folie, wie sie i vergagee Vorlesuge verwedet wurde ud auch i dieser Vorlesug wieder eigesetzt werde solle. Es köe i der Vorlesug (etwa aus aktuellem Alaß) zusätzliche Folie verwedet werde, adererseits köe Theme gekürzt werde oder etfalle. Das Folieskript diet grudsätzlich ur als Leitfade durch die Vorlesug ud ka eigee Aweseheit, persöliche Aufzeichuge ud vor allem das Literaturstudium icht ersetze Literatur Als Pflichtliteratur zur Verastaltug wird agegebe: Perrido, L./Steier M., Fiazwirtschaft der Uterehmug, 10. Auflage, Vahle, Müche 1999 [achfolged: P/S] 2 Alle Seiteagabe zu diesem Lehrbuch im Skript beziehe sich auf diese 10. Auflage. Empfohlee Vertiefugs- ud Ergäzugsliteratur: Locarek, H., Fiazmathematik Lehr- ud Übugsbuch, 3. Aufl., Oldebourg, Müche 1997 (Seite ) Götze, U./Bloech, J., Ivestitiosrechug, Spriger, Berli- Heidelberg, 2. Auflage 1995 Bea, F. X./Dichtl, E./Schweitzer, M., Allgemeie Betriebswirtschaftslehre, 7. Aufl., Stuttgart 1997 (Bad 3, Kapitel 4 ud 5) Wöhe, G., Eiführug i die Allgemeie Betriebswirtschaftslehre, 19. Aufl., Müche 1996 (Füfter Abschitt) Die Vertiefugsliteratur ist i der Bibliothek erhältlich. Zur Vorlesug wurde Lerprogramme etwickelt, mit dee die Thematik eigeübt ud vertieft werde ka. Außerdem ethalte die Lerprogramme Ihalte, die i die erste Semester des Hauptstudiums hiei reiche: Uhr, W./Rehkugler H. (Hrsg.): BWL iteraktiv: Ivestitiosrechug, 2. Aufl., Schäffer-Poeschel-Verlag, 1997 Uhr, W./Locarek-Juge, H. (Hrsg.): BWL iteraktiv: Fiazierug, Schäffer-Poeschel-Verlag, 1997 Die Lerprogramme sid im PC-Pool der Fakultät (SCH B 247/250) verfügbar. Paßwörter vergibt Frau Pötzsch (SCH B 242).

5 0.2 Ablaufpla der Übugsverastaltuge 3 Termie Thema: Aufgabe / Fiazmathematik I: 3; 4; 5; 6; 7; 8; 9; 10; 11; SS 95 A2, B / Fiazmathematik II: Rete- ud Auitäterechug: 12; 13; WS 98/99 2; SS 98 1; WS 97/98 1; WS 95/96 1 Äquivalezprizip: 14; / Statische Ivestitiosrecheverfahre I: Koste-, Gewi-, Retabilitätsvergleichsrechug: 16; WS 99/ / Statische Ivestitiosrecheverfahre II: Amortisatiosrechug: 17; 19a; WS 95/96 2 Barwertkozept: 18; WS 94/95 B / Dyamische Ivestitiosrecheverfahre I: Kapitalwert:19b c; 20; 21; SS 98 2; WS 97/98 2; WS 96/97 1a, 4a c; WS 95/96 5; SS 95 A1, A3a, A5a b, B / Dyamische Ivestitiosrecheverfahre II: Iterer Zis ud Auitätemethode: 22; 23; 24; WS 97/98 3; SS 95 A3b c, A4, A5c; WS 96/97 4b; WS 94/95 A2 Edwertverfahre: / Dyamische Edwertverfahre/Berücksichtigug vo Steuer: Vollstädiger Fiazpla: 26; WS 98/99 3; WS 95/96 3 Kapitalwert mit Steuer: 27; 28; SS 96 1; SS / Nutzugsdauer ud Ersatzzeitpukt/Ivestitiosprogrammetscheiduge: Nutzugsdauer/Ersatzzeitpukt: 29; WS 99/00 2; SS 96 4 Ivestitiosprogrammetscheiduge: 30; SS 98 4a b; WS 94/95 C / Ivestitiosetscheiduge bei Usicherheit: Risiko/Usicherheit: 31; 32; SS / Außefiazierug: Beteiligugsfiazierug: 33; 34; 35; WS 98/99 4; WS 96/97 5; WS 95/96 4 Kreditfiazierug: 36; 37; 38; 39; 40; 41; WS 99/00 3; WS 96/ / Kreditsubstitute: Leasig: 42; WS 97/98 4d; WS 96/97 3; SS 99 3 Aleihe: SS 98 4d; WS 97/98 4c / Iefiazierug: Fiazierug aus Abschreibuge: 43; SS 99 4; WS 94/95 A Vordiplomklausur SS 2000 ud Kosultatio für Vordiplom WS 2000/ Grudlage der Fiazwirtschaft Ökoomischer Bezugsrahme I eiem Uterehme stehe sich der fiazwirtschaftliche ud der güterwirtschaftliche Bereich gegeüber. Der fiazwirtschaftliche Bereich stellt fiazielle Mittel zur Beschaffug der Produktiosfaktore zur Verfügug. Diese Mittel köe über de Absatz der Betriebsleistuge zurückgewoe werde. Der güterwirtschaftliche Bereich besteht aus Güterströme, die das Uterehme vo der Beschaffug (der Rohstoffe) bis zum Absatz (der Edprodukte) durchziehe. Eie Veräderug der Rohstoffe ist dabei icht vorausgesetzt, ei eifacher Durchgag (wie z.b. bei eiem Hadelsuterehme) reicht aus. Geld- ud Güterströme wirke ierhalb eies Uterehmes ud i Verbidug mit Märkte: Wie zu sehe ist, fließe Geld- ud Güterströme immer i etgegegesetzter Richtug.

6 5 Der Beschaffugsmarkt diet der Überführug der Ressource vo auße i das Uterehme. Er ist der Produktio vorgelagert. Auf ihm werde die erforderliche sachliche Produktiosmittel (Produktiosfaktore) beschafft. Dabei ist der Beschaffugsmarkt des Käufers gleichzeitig der Absatzmarkt des Verkäufers. Das Uterehme ka auf ihm verschiedeste Objekte beschaffe, wie z.b. Sachgüter, Eergie, Diestleistuge, Iformatioe, Rechtstitel. Nach diese Objekte richte sich die Arte der Beschaffugsmärkte. Ivestitiosgütermärkte sid Teilmärkte für Güter der idustrielle Produktio, die der Erhaltug, Erweiterug ud Ratioalisierug des bestehede Alagevermöges diee. Rohstoffmärkte sid Märkte, auf dee die Roh-, Hilfs- ud Betriebsstoffe für die Produktio besorgt werde. Der Arbeitsmarkt ist die Orgaisatiosform für de Tausch meschlicher Arbeitsleistuge gege Etgelt. Marktparter sid Uterehme sowie öffetliche Haushalte (Nachfrager) ud private Haushalte (Abieter). 6 Die Absatzmärkte diee der Verwertug der erzeugte Güter ud Diestleistuge (Leistugsverwertug). Uter Leistugsverwertug wird der Absatz mit alle dazu gehörede Teilbereiche verstade. Der Absatzmarkt ist der Produktio achgelagert. Als Abehmer komme adere Uterehme, private Haushalte ud öffetliche Haushalte i Betracht. Fiazmärkte (Kapital- ud Kreditmärkte) sid Märkte, auf dee Geld, Kredite ud Wertpapiere agebote ud achgefragt werde. Oft wird i dieses Schema auch der Staat (die öffetliche Had) eigezeichet. Die öffetliche Had ist ei Marktteilehmer wie jedes adere große Uterehme. Sie fragt Güter der freie Wirtschaft ach ud bietet Diestleistuge a. Es existiere daher Geld- ud Güterströme i beide Richtuge. Gleichzeitig versucht die öffetliche Had aber auch über Steuer, Gesetze ud Subvetioe die Richtug der freie Marktwirtschaft zu steuer, ud setzt damit de Rahme für die Wirtschaft. Sie immt hier also eie doppelte Positio ei, als Rahmegeber ud Marktteilehmer. Die Produktio wird allgemeier auch als Leistugserstellug bezeichet, hier etstehe: Sachleistuge: Diestleistuge: - Gewiug vo Rohstoffe - Trasportleistuge - Bearbeite vo Rohstoffe ud Fabrikate - Kreditgewährug ud Bürgschafte durch Bake - Herstelle vo Erzeugisse - Beratugsleistuge

7 Fiazwirtschaftliche Begriffe VERMÖGEN Betriebswirtschaftlicher Vermögesbegriff: = Das Vermöge eies Uterehmes ist die Summe der Werte aller materielle ud immaterielle Güter, i dee das Kapital der Uterehmug ivestiert ist. (E. GUTENBERG) = potetielle Kaufkraft der Uterehmug, die i Geld (d.h. reale Kaufkraft) umgewadelt werde ka Es wird oft differeziert i betriebsotwediges Vermöge ud eutrales Vermöge. Begriffe Kapital ud Vermöge sid (i gewissem Si) syoym. Ihre Beziehug etsteht durch die Bewertug des Vermöges i Geldeiheite. ANLAGEVERMÖGEN UND UMLAUFVERMÖGEN Alagevermöge ist der bilazielle Begriff für laglebige Wirtschaftsgüter (lt. Hadels- ud Steuergesetz zu bilaziere) im wirtschaftliche Eigetum des Uterehmes, d.h. Vermögesteile, die dazu bestimmt sid, dauerd dem Geschäftsbetrieb zu diee. Umlaufvermöge bildet de Teil des Vermöges (wie Vorräte, Forderuge ud Zahlugsmittel), die dem Uterehme icht dauerd diee. Das Vermöge steht auf der Aktivseite der Bilaz. Die Passivseite gibt Auskuft über die Herkuft des Vermöges, das Kapital. Sie zeigt, welche Teile des Vermöges vo de Eigetümer (Eigekapital) ud welche vo de Gläubiger (Fremdkapital) zur Verfügug gestellt wurde. EIGEN- UND FREMDKAPITAL Eigekapital bezeichet Asprüche auf das Vermöge, welches vo Uterehmeseigetümer zur Verfügug gestellt wurde. - We die fiazielle Mittel der Eigetümer erst eimal ivestiert wurde, geht der direkte Bezug zwische der Kapitalpositio Eigekapital ud der Aktivseite der Bilaz verlore. - Mit der Überlassug vo Kapital sid Leitugs-, Kotroll- ud Verfügugsrechte verbude, die je ach Rechtsform des Uterehmes uterschiedlich sid. - Eigekapital wird meist variabel, d.h. i Abhägigkeit des Uterehmeserfolgs bediet. Fremdkapital wurde vo Gläubiger zur Verfügug gestellt ud beihaltet meist eie betragsmäßig vereibarte Rückzahlugsaspruch. - Meist werde eie feste Verzisug ud eie feste Laufzeit vereibart. - Die Zahluge müsse uabhägig vom Erfolg des Uterehmes geleistet werde. - We das Uterehme die vereibarte Zis- ud Tilgugszahluge icht leiste ka, so stehe de Gläubiger alle Vermögesteile des Uterehmes zur Verfügug, eischließlich der vo de Eigetümer fiazierte Teile. Ma bezeichet das Eigekapital deshalb auch als Haftugsreserve. INVESTITION UND FINANZIERUNG I der Literatur wird der Begriff Ivestitio icht eiheitlich defiiert. Allerdigs sid die uterschiedliche Auffassuge bei weitem icht so koträr wie bei dem och zu erklärede Begriff Fiazierug. Die Frage der Zweckmäßigkeit eier Defiitio läßt sich allei i Hiblick auf die damit verbudee Zielsetzug beurteile; i uterschiedliche Zusammehäge köe uterschiedliche Defiitioe sivoll sei. 1 1 Für eie ausführliche Diskussio des Begriffes Ivestitio vgl. Pack, L. (1966), Betriebliche Ivestitioe, Wiesbade; Scheider, D. (1992), Ivestitio, Fiazierug ud Besteuerug, 7. Auflage Wiesbade, S.34; Ruchti, H. (1956), Bilaz ud Ivestitio, i:

8 9 Der Ivestitiosbegriff der fiazwirtschaftliche Literatur läßt sich i eie vermögeswirtschaftliche ( Umwadlug vo Kapital i Vermöge ) ud eie fiazwirtschaftliche ( Auszahluge leiste, um später Eizahluge zu erhalte ) Ivestitiosbegriff uterscheide. (siehe P/S. Abb. 5). I der Literatur existiere zahlreiche Defiitioe des Ivestitiosbegriffes: Zahlugsbestimmter Ivestitiosbegriff: Ivestitio wird durch eie Zahlugsstrom charakterisiert: Der Zahlugsstrom begit mit eier Auszahlug ud später folge Eizahluge bzw. Eizahluge ud Auszahluge. D. SCHNEIDER: Eie Ivestitio ist durch eie Zahlugsstrom gekezeichet, der mit eier Ausgabe begit ud i spätere Zahlugszeitpukte Eiahme bzw. Eiahme ud Ausgabe erwarte läßt. H. RUCHTI: Jede Ausgabe ist eie Ivestitio, jede Eiahme eie Desivestitio. Bei de Defiitioe vo RUCHTI ud SCHNEIDER ist zu beachte, daß diese Autore uter eier Ausgabe das gleiche verstehe, wie wir uter eier Auszahlug. 2 Vermögesbestimmter Ivestitiosbegriff: Ausgehed vo der Bilaz (Vermöge = Aktivseite; Kapital = Passivseite): Ivestitio ist Umwadlug vo Kapital i Vermöge., so etwa: Der Idustriebetrieb ud sei Rechugswese, Wiesbade. Vgl. auch Hax, K. (1958), Die lagfristige Fiazdispositioe, i: Hax, K./ Wessel Th. (Hrsg.), Hadbuch der Wirtschaftswisseschafte, Bd. 1, Betriebswirtschaft, Köl ud Oplade, S.453 ff.; Lehma, M. (1977), Zum Begriff der fiazwirtschaftliche Etscheidug ud zur Systematik fiazwirtschaftlicher Etscheidugssachverhalte, Betriebswirtschaftliche Forschug ud Praxis S Die Begriffe Auszahlug, Ausgabe ud Aufwad werde hier auf die gleiche Weise defiiert wie bei Wöhe, G. (1996), Eiführug i die Allgemeie Betriebswirtschaftslehre, 19. Aufl., Müche, S.873 ff. 10 L. PACK: Eie Ivestitio ist eie Beschaffug vo Maschie oder maschielle Alage. Kombiatiosbestimmter Ivestitosbegriff: Ivestitio ist die Kombiatio vo beschaffte Alagegüter zu eue Produktiosausrüstuge o d e r die Eigliederug vo Ivestitiosgüter i bereits vorhadee Alagebestad. Dispositiosbestimmter Ivestitiosbegriff: Ivestitio ist die lagfristige Festlegug fiazieller Mittel im Alagevermöge. Bei Real- (oder Sach-) Ivestitioe werde fiazielle Mittel für Prozesse der Leistugserstellug ud -verwertug eigesetzt. I der Regel geht ma hier vo der Aschaffug ud dem Betrieb maschieller Alage aus. Bei Fiazivestitioe werde higege fiazielle Mittel adere, ökoomisch selbstädige Uterehme oder Persoe, zur Verfügug gestellt. Das wichtigste Beispiel für Fiazivestitioe ist der Kauf vo Wertpapiere. Bei kritischer Überprüfug der uterschiedliche Defiitioe erket ma, daß der Kauf vo Maschie allei, wie vo PACK vorgeschlage, icht zu zuküftige Eizahluge führt. Erst der mit weitere Auszahluge verbudee Eisatz zusätzlicher Produktiosfaktore ermöglicht die betriebliche Leistugserstellug ud -verwertug ud damit spätere Eizahluge. Es ist deshalb sivoll, icht de Kauf vo Alagegüter, soder die Durchführug vo Produktios- ud Absatzprozesse als Gegestad vo Realivestitioe zu betrachte. Dadurch wird es auch ermöglicht, da vo mehrere alterative Ivestitiosprojekte zu spreche, we für eie bestimmte Maschie Nutzugsalterative oder alterative Nutzugsdauer zur Dispositio stehe. Der Kauf vo maschielle Alage ist atürlich i der Regel mit besoders hohe Auszahluge verbude. Durch eie solche Kauf bidet sich eie Uterehmug meist für mehrere Jahre. Bei de meiste Ivestitiosetscheiduge stehe deshalb Sachalage im Vordergrud. Es ist daher verstädlich, daß i der betriebliche Praxis der Ivestitiosbegriff meist eg gefaßt wird. Es darf aber icht vergesse werde, daß Forschugs- ud Etwicklugsprogramme wie

9 11 auch Werbekampage, bei dee keie Maschie beschafft werde, mit Sachalage um die kappe Mittel kokurriere. Sie köe trotzdem aus userer Sicht Ivestitioe darstelle. Beim Kauf vo Maschie ud maschielle Alage besteht i der Regel die Hoffug auf zuküftige Eizahluge. Die ist allerdigs icht bei alle Auszahluge (i RUCHTI's Sprache: Ausgabe) der Fall. Eie abschließede Auszahlug im Rahme eies Ivestitiosprojektes (z.b. Aufräumarbeite ach der Miete eies Gelädes) würde ach RUCHTI's Defiitio eie eigestädige Ivestitio darstelle, ach de drei adere Defiitioe aber icht. RUCHTI's Defiitio ist aus etscheidugsorietierter Sicht deshalb am weigste zweckmäßig. Der zahlugsbestimmte Ivestitiosbegriff wurde vo mehrere Autore verwedet ud verfeiert, ohe daß grudsätzliche Äderuge a der Defiitio vo SCHNEIDER erfolgt wäre. Wir köe us z.b. STEHLE aschließe, der defiiert: Uter eier Ivestitio wird im folgede der Eisatz fiazieller Mittel i der Hoffug auf isgesamt höhere zuküftige Rückflüsse (oder zuküftige Eisparuge) verstade. Etspreched differeziert ist die Behadlug des Fiazierugsbegriffs, der i der Literatur durchaus umstritte ist. Aalog zum Ivestitiosbegriff uterscheidet ma grudsätzlich die beide Kategorie: Vermögesbestimmter Fiazierugsbegriff (dto.): Fiazierug ist die Bereitstellug vo Kapital. Dieser Fiazierugsbegriff wird auch als klassischer Fiazierugsbegriff bezeichet. I seier egste Fassug bezeichet er ur die Bereitstellug vo Eigekapital ud lagfristigem Fremdkapital. 3 Durch Eibeziehug der Kapitalverwedug ka dieser Begriff erweitert werde (aalog zum vermöges- ud kombiatios- 3 z.b. Liefma (1923): Beteiligugs- ud Fiazierugsgesellschafte 12 bestimmte Ivestitiosbegriff) zum am Realkapital orietierte Fiazierugsbegriff: Er umfaßt ebe der Aufbrigug exterer Mittel auch die itere Kapitalaufbrigug ud freisetzug, z.b. durch Gewie, Abschreibuge, Liquidatio etc. 4 zahlugsbestimmter bzw. moetärer Fiazierugsbegriff: (Ableitug aus dem zahlugsbestimmte Ivestitiosbegriff) Fiazierug ist ei Zahlugsstrom, der mit eier Eizahlug begit ud i spätere Zeitpukte Auszahluge oder Auszahluge ud Eizahluge brigt. Umfasseder, weil auch auf die gegeüber adere Alterative ersparte Auszahluge abstelled, ist der moetäre Fiazierugsbegriff vo R. KÖHLER 5 : Fiazierug ist die Gesamtheit der Zahlugsmittelzuflüsse (Eizahluge) ud die beim Zugag icht moetärer Güter vermiedee sofortige Zahlugsmittelabflüsse (Auszahluge). We die Eizahluge ud Auszahluge vollstädig erfaßt sid, so ka eie Fiazierug aalog zu eier Ivestitio mit quatitative Methode aalysiert werde. Bei eier Fiazierug durch Kreditaufahme ergibt sich beispielsweise für de Kreditehmer (Schulder) eie spiegelbildliche Vorgehesweise wie für de Kreditgeber (Gläubiger). Jede Zahlug des Schulders a de Gläubiger ist für diese eie Auszahlug, für de Gläubiger jedoch eie Eizahlug; die Auszahlug des Kreditbetrages stellt für de Gläubiger eie Auszahlug, für de Schulder eie Eizahlug dar. Eie Kreditfiazierug ist also eie Ivestitio mit umgekehrte Vorzeiche. 4 Eie ausführliche Diskussio des Fiazierugsbegriffs ethält Perrido/Steier (1999), S R. Köhler (1969), Zum Fiazierugsbegriff eier etscheidugsorietierte Betriebswirtschaftslehre, ZfB 39, S. 435ff.

10 13 14 RENTABILITÄT Die Retabilität eier fiazwirtschaftliche Maßahme ist das Verhältis zwische erreichtem Ergebis ud eigesetztem Kapital. - Das Ergebis ka vielfältig sei (Gewi, Jahresüberschuß,...) - Bezugsgröße eigesetztes Kapital ka vielfältig gewählt werde (Eigekapital, Gesamtkapital,...) Wichtige Retabilitäte : Eigekapitalretabilität Gesamtkapitalretabilität = Gewi Eigekapital 100% Gewi + Fremdkapitalzise = 100% Gesamtkapital Eie uterschiedliche Defiitio der Abrechugsperiode ist möglich (Moat, Jahr, Totalperiode...). Etscheidet ma sich ach der Retabilität, so ist die Vorgabe der Abrechugsperiode erforderlich. Drei dekbare Zielsetzuge (ach D. Scheider) sid: 1. Vermögesmaximierug: Maximierug des Uterehmesvermöges am Ede der Hadlugsperiode bei gegebeem Eikomme 2. Etahmemaximierug: Maximierug der Periodeetahme währed der Hadlugsperiode bei gegebeem Edvermöge 3. Wohlstadsmaximierug: Kombiatio vo Vermöges- ud Etahmemaximierug zur Erreichug eier optimale Höhe vo Etahme ud gleichzeitigem Vermögeszuwachs Die Zielauswahl ach persöliche Iteresse ud Rechtsform: We mehrere Persoe a eiem Uterehme beteiligt sid (OHG, KG, GmbH, AG etc.), da ka die uterschiedliche Iteresselage zu Koflikte führe. Ma uterscheidet die ex-post-betrachtug: Ermittlug der Retabilität eier Periode zur Erfolgsbeurteilug (bei der Verfolgug aderer Zielsetzuge), ex-ate-betrachtug: Retabilitätsberechug mit Erwartugswerte; Probleme: zeitl. / wertmäßige Dimesio der Bezugsgröße. LIQUIDITÄT I der Literatur wird Liquidität uterschiedlich defiiert: 1. Positiver Zahlugsmittelbestad Im Umfag eideutig, Messug uproblematisch, aber fiazwirtschaftlich weig aussagekräftig; 2. Liquidierbarkeit ist die Eigeschaft vo Vermögesgegestäde zur Rückverwadlug i Geld. Die Messug erfolgt ach Aspekte des Zeitraumes ud Möglichkeit eier vorzeitige Liquidierug. 3. Liquiditätsgrad Deckugsverhältis vo Vermögesateile zu Verbidlichkeite; z.b.: Zahlugsmittel Liquidität 1. Grades = 100% kurzfristige Verbidlichkeite moetäres Umlaufvermöge Liquidität 2.Grades = 100% kurzfristige Verbidlichkeite kurzfristiges Umlaufvermöge Liquidität 3.Grades = 100% kurzfristige Verbidlichkeite 4. Die Eigeschaft vo Wirtschaftssubjekte, ihre Zahlugsverpflichtuge bei Aforderug jederzeit achzukomme (ka als strege Nebebedigug des Retabilitätsstrebes gesetzt werde, ist aber kei Ziel wirtschaftliche Hadels.).

11 SICHERHEIT 15 Sicherheit ka als Eigeschaft vo Ziele iterpretiert werde, d.h. tritt ei Ziel mit eier Wahrscheilichkeit vo 100% ei, da ist es sicher. - Da dies oftmals ur ei theoretischer Fall ist, wird i mehr oder weiger sicher differeziert. - Oft werde Kezahle der Statistik ud Wahrscheilichkeitsrechug (Streuugsmaße, Volatilität) eigesetzt, um die Sicherheit bzw. das Risiko fiazwirtschaftlicher Projekte zu beschreibe. - Die Grudlage der Risikoaalyse bilde die Wahrscheilichkeitsrechug (Stochastik) ud statistische Verteiluge. (siehe P/S. Abb. 3) UNABHÄNGIGKEIT Nebebedigug des Retabilitätszieles, als Erhaltug der Dispositiosfreiheit ud Flexibilität des Uterehmes defiiert - z.b. Aufahme zusätzliche Kapitals für Ivestitio ka eue Mitspracherechte schaffe, oder - Sicherugsleistuge für Kredite ege uterehmerische Verfügugsgewalt ud weitere Kreditaufahme ei. Für viele Eizeluterehmer oder kleie Familieuterehme gilt die Uabhägigkeit als strege Nebebedigug, die teilweise das Wachstum eies erfolgreiche Uterehmes (z.b. durch Kapitalaufahme a der Börse) behidert. FINANZWIRTSCHAFT UND KAPITALWIRTSCHAFT Für die fiazwirtschaftliche Fuktio fide sich i der Literatur verschiedee Bezeichuge, wie z.b.: Fiaze, Fiazierug, Fiazwirtschaft, Kapitalwirtschaft, Fiazmaagemet. Nicht allgemei, aber häufig, bildet die Kapitalwirtschaft de übergeordete Begriff für Ivestitio ud Fiazierug. Verschiedee Deutuge der Begriffe ud daraus erwachsede Aufgabe sid: Kapitalwirtschaft (Ivestitio ud Fiazierug) Aufklärugsfuktio über Ivestitiosmöglichkeite Auswahlfuktio vo Fiazierugsmöglichkeite 16 Fiazwirtschaft (Fiazierug ud Liquidität) Erhaltug der Zahlugsfähigkeit (strukturell) Liquiditätsegpässe vermeide (situativ) Fiazalage optimal plae (operativ) Aus de bereits diskutierte Defiitioe der Begriffe Ivestitio ud Fiazierug lasse sich zwei sehr uterschiedliche Betrachtugsweise der fiazwirtschaftliche Fuktio im Uterehme herleite: 1. Traditioelle Betrachtugsweise (güterwirtschaftliche Sicht): Die Güterwirtschaft ist der Ker der Uterehmespolitik; die Fiazwirtschaft erfüllt eie Hilfsfuktio; Schwerpukt ist die Erhaltug der Liquidität. 2. Modere Betrachtugsweise (geldwirtschaftliche Sicht): Der fiazwirtschaftliche Bereich besitzt die gleiche Bedeutug wie der Leistugsbereich; Schwerpukt ist die Erzielug vo Retabilität uter der Nebebedigug der Liquidität. Je ach Gestaltug der fiazwirtschaftliche Fuktio i eiem Uterehme lasse sich direkt die Zielvorgabe für de Fiazbereich herleite. Ma erhält Fiazierugsziele, abgeleitet aus 1. der traditioelle Betrachtugsweise: Deckug des Kapitalbedarfs, Sicherug des fiazielle Gleichgewichts. 2. der modere Betrachtugsweise: Plaug küftiger Zahlugsströme (Cash-Flows), Bewertug der Zahlugsströme uabhägig vo de güterwirtschaftliche Vorgäge, Beherrschug der Usicherheit vo küftige Zahluge (Risikomaagemet).

12 17 Aus der traditioelle Betrachtugsweise abgeleitet, teile sich die Aufgabe der Kapitalwirtschaft i die: Verwedug vo Kapital = Maagemet der Vermögesstruktur Ivestitio(srechug) Ermittlug ud Vergleich der fiazielle Kosequeze vo Ivestitioe Vorschlag aus fiazwirtschaftlicher Sicht uterbreite Liquidität Retabilität Beschaffug vo Kapital = Alterative der Kapitalaufbrigug Fiazierug fiazielle Mittel bereitstelle aus verschiedee Quelle die güstigste auswähle Liquidität erhalte Dagege verfolgt die Fiazwirtschaft eie gazheitliche Sichtweise der Zahlugsströme i der Uterehmug, die sowohl mit Ivestitioe wie mit Fiazieruge verbude sid. Literaturhiweis: P/S S Übugsaufgabe: Aufgabe 1 Defiiere Sie folgede Begriffe kurz: Vermöge, Alagevermöge, Eigekapital, Fremdkapital, Ivestitio, Fiazierug! Aufgabe 2 Charakterisiere Sie die traditioelle fiazwirtschaftliche Etscheidugskriterie: Retabilität, Liquidität, Sicherheit ud Uabhägigkeit! 2 Fiazwirtschaftliche Etscheidugskriterie Ivestitiosarte I Hiblick auf Ivestitiosarte wird i der Literatur eie Vielzahl vo Utergliederugskriterie vorgeschlage. 6 Nach dem Kriterium Ivestitiosobjekt uterteilt ma im wesetliche i Sach- ud Fiazivestitioe. Bezüglich des Alasses der Ivestitio läßt sich i Errichtugsivestitio, laufede Ivestitioe zur Aufrechterhaltug der Betriebsbereitschaft ud Ergäzugsivestitioe zwecks Erweiterug, Veräderug oder Sicherug uterteile. Träger vo Ivestitioe köe Uterehme, Private oder die Öffetliche Had sei. Weiterhi lasse sich Ivestitioe auch hisichtlich des Fuktiosbereiches differeziere, i dem sie vorgeomme werde. Die im folgede wichtigste Utergliederugskriterie sid die Eiteilug ach Ivestitiosobjekt ud Ivestitiosalaß. 2.2 Ivestitio als Etscheidugsprozeß Ziel der wisseschaftliche Utersuchuge über Ivestitiosetscheiduge sid allgemeigültige Aussage ud operatioale Etscheidugskriterie für Ivestitiosetscheiduge vo Uterehme. Etscheidugskriterie sid da operatioal, we ihre Awedug ur die Ketis beobachtbarer Größe erfordert, icht aber die Ketis vo Größe, die im allgemeie icht beobachtbar sid. Ei Beispiel für ei operatioales Etscheidugskriterium ist der i eiem spätere Abschitt diskutierte Kapitalwert vo Ivestitiosprojekte. Um diese zu bereche, werde ur die mit eiem Projekt verbudee Zahluge ud der Zissatz beötigt. Als icht operatioal wäre z.b. das Etscheidugskriterium führe diejeige Ivestitiosprojekte durch, die de Nutze der Eigetümer steiger eizustufe. Dies schließt icht aus, daß z.b. der Nutze der Eigetümer i eier Argumetatioskette eie Rolle spielt. Als Edglieder der agestrebte Argumetatioskette komme allerdigs ur allgemeigültige Aussage ud operatioale Etscheidugskriterie i Betracht. 6 Vgl. Perrido/Steier (1999), Abb. B1ff.

13 Vereifachede Aahme Die hier zu behadelde Etscheidugsprobleme sid so komplex, daß eie Lösug (also die Ableitug allgemeier Aussage bzw. operatioaler Etscheidugskriterie) uter Eibeziehug aller Faktore der Realität icht möglich ist. A die Stelle der tatsächliche Etscheidugsprobleme müsse daher Modelle trete. Modelle sid vereifachte Abbilduge eies Ausschittes der Realität; sie sid Hilfsmittel des wisseschaftliche Erketisprozesses, die verbal, graphisch oder mathematisch-aalytisch sei köe. Echte Hilfsmittel des wisseschaftliche Erketisprozesses sid Modelle ur da, we die verwedete Variable operatioalisiert ud mit empirische Größe idetifiziert werde köe. Im Rahme der theoretische Aalyse, d.h. der Aalyse mit Modelle, ist zuächst festzulege, welche Faktore überhaupt eibezoge werde solle. Dabei werde häufig folgede Regel agewadt: 1. Es wird zuerst versucht, alle Faktore, die im betrachtete Zusammehag wichtig erscheie, eizubeziehe. 2. Ist uter diese Bediguge eie Lösug icht möglich, so muß eie Schwerpuktbildug erfolge. Bei de im Modell auftretede Größe uterscheidet ma zwische exogee ud edogee Variable. Exogee Variable, die im Modell selbst icht erklärt, soder als exter vorgegebe, ageomme werde, werde zur Bestimmug der edogee Variable heragezoge. Die wohl wichtigste Phase der Modellbildug ist die Auswahl der zu verwedede vereifachede Aahme aus dem breite Spektrum möglicher Prämisse. Sie etscheidet icht ur darüber, ob eie Lösug abgeleitet werde ka ud wie diese aussieht, soder auch über die Relevaz dieser Lösug für das tatsächliche Etscheidugsproblem. Uterschiedliche Aahme iduziere atürlich uterschiedliche Ergebisse. 20 Die folgede Aahme sid Stadardaahme im Rahme eier eiführede Aalyse vo Ivestitiosetscheiduge: a) Beschräkug auf die Etscheidugsphase Bewertug bzw. Vergleich b) Beschräkug auf die quatifizierbare Aspekte, d.h. die Zahluge oder die Koste/Leistuge c) Die Ivestitio läßt sich durch eie Zahlugsreihe erfasse, d.h. die etscheidugsrelevate Zahluge werde Zeitpukte zugeordet. d) Die Aalyse wird auf die Perspektive der Kapitalgeber beschräkt. e) Es gibt sichere Erwartuge, d.h. die eizele Zahlugsströme der Ivestitio (ud der Fiazierug) trete wie geplat auf. ( Etscheidug uter Sicherheit ) f) Es existiert ei vollkommeer Kapitalmarkt. ( friktiosloser Markt, Sollzis = Habezis ) g) Vo Steuer ud Geldwertschwakuge wird abstrahiert, d.h. alle Beträge sid etto ud es gibt keie Iflatio. h) Es wird eie flache Ziskurve uterstellt, d.h. für alle Laufzeite vo Ivestitioe oder Fiazieruge gilt der gleiche Zissatz. Lediglich im Hiblick auf die Aahme des vollkommee Kapitalmarktes sid i Deutschlad die Meiuge och geteilt. Wie i viele deutsche ud fast alle führede eglischsprachige Lehrbücher wird bei us die Aahme vollkommeer Kapitalmarkt zugrudegelegt. 7 Auf die alterative Aahme uvollkommeer Kapitalmarkt ud die hierfür vielfach vorgeschlagee Etscheidugsvariable Edwert auf Basis eies vollstädige Fiazplaes wird kurz i eiem eigee Abschitt eigegage. 7 Vgl. z.b. Frake/Hax (1994), Fiazwirtschaft des Uterehmes ud Kapitalmarkt, 3. Auflage, Berli u.a.; Brealey/Myers (1996), Priciples of Corporate Fiace, 5. Auflage, McGraw-Hill; Ross/Westerfield (1988), Corporate Fiace, Times Mirror Publishig.

14 21 a) Beschräkug auf die Etscheidugsphase Ivestitios- ud Fiazierugsetscheiduge vo Uterehme lasse sich i mehrere Phase uterteile, die icht otwedigerweise hitereiader, soder i der Regel auch teilweise ebeeiader ablaufe Die erste Phase ist das Fide ud Zusammestelle der mögliche Ivestitios- ud Fiazierugsmaßahme, 2. i der zweite Phase werde die relevate Kosequeze der betrachtete Alterative gesucht, 3. i Phase drei erfolgt eie Bewertug der Kosequeze ud die Wahl der durchzuführede Alterative(), 4. i der vierte Phase wird (werde) schließlich die gewählte() Alterative() implemetiert. Die Ivestitios- ud Fiazierugstheorie beschräkt sich traditiosgemäß auf die Aalyse der dritte Phase, also auf die Bewertug der Kosequeze vo Ivestitios- ud Fiazierugsmaßahme ud die Auswahl vo Alterative. Der Grud für diese Beschräkug liegt icht dari, daß diese Phase die wichtigste ist oder diejeige, welche die meiste Zeit des Fiazmaagers bidet. De die wohl wichtigste Phase ist die erste, aber zu dieser Phase ka aus fiazwirtschaftlicher Sicht ur weig beigetrage werde. Die zweite ud die vierte Phase bide sicher mehr Zeit des Fiazmaagers als die dritte Phase; diese Phase werde jedoch i adere Gebiete der Betriebswirtschaftslehre behadelt. Für eie allgemeigültige aalytische Betrachtug ist i erster Liie aber die dritte Phase geeiget. Auf diese Phase beschräke sich die Überleguge i dieser Verastaltug. 8 Ausführliche Diskussioe der Phase eies Ivestitiosprozesses fide sich u.a. bei E. Scheider ud E. Guteberg. Vgl. Guteberg, E. (1954), Der Stad der wisseschaftliche Forschug auf dem Gebiet der Ivestitiosplaug, Zeitschrift für hadelswisseschaftliche Forschug, S ; Scheider, E. (1973), Wirtschaftlichkeitsrechug. Theorie der Ivestitio, S I de erste beide Phase liege zahlreiche Probleme ud Aufgabe, zu dere Lösug bzw. Durchführug mit de hier vorgestellte Methode icht beigetrage werde ka: Breites Spektrum vo Alterative Strukturierug der Alterative, Wirtschaftliche Utersuchug Beschaffug des Datematerials (Auszahlug, Aufwad, Koste) Kapitaleisatz (icl. Aschaffugsebekoste) Ertragswirkug, Kosteschätzug Nutzugsdauer (techisch ud steuerlich) Abschreibugsmöglichkeite, Ivestitioshilfe Usicherheit der Date Iterdepedeze techische ud wirtschaftliche Impoderabilie Die theoretische Betrachtug des Prozesses der Iformatiosgewiug ud -verarbeitug (Wie lage soll ach Iformatioe gesucht werde? Wieviel Geld soll für die Iformatiossuche eigesetzt werde?) wird ormalerweise auch als Teil des Gebietes Fiazierug eigestuft. Aalyse dieser Frage sid jedoch äußerst komplex ud werde deshalb ormalerweise im Rahme des betriebswirtschaftliche Studiums icht oder i spezielle Vorlesuge (wie z.b. Etscheidugslehre) behadelt. Die wisseschaftliche Aalyse utersucht auch reales Etscheidugsverhalte bei Ivestitioe, etwa durch volkswirtschaftliche Studie ud psychologisch/soziologisch orietierte Studie. Ziel dieser Studie ist es, durch Beschreibug des Etscheidugsverhaltes ud die Progose küftige Ivestitiosverhaltes eie Eisicht i die Etscheidugslogik ud i Wirkuge vo geäderte Parameter (Zise, Kojuktur) auf die küftige Wirtschaftsetwicklug zu erhalte. Die hier verfolgte betriebswirtschaftliche Richtug versucht higege im Sie eier ormative Etscheidugslehre (Betriebswirtschaftliche Etscheidugslehre ) die ratioale Etscheidugsfidug bei Vorgabe bestimmter Zielsetzuge zu uterstütze.

15 23 b) Beschräkug auf die quatifizierbare Aspekte Bei der Beurteilug alterativer Ivestitios- ud Fiazierugsprojekte bilde i der Regel die damit zusammehägede Zahlugsströme eie wesetliche Aspekt. Nebe diesem quatifizierbare Aspekt trete aber Faktore, die icht quatifizierbar, soder impoderabel sid, auf. Bei Ivestitioe ka die orgaisatorische Durchführug des dahiterstehede Produktios- ud/oder Absatzprozesses problematisch sei; dieser ka sich positiv oder egativ auf das uterehmerische Prestige auswirke. Weitere, bereits 1954 vo GUTENBERG erwähte Beispiele für impoderable Faktore bei Ivestitiosetscheiduge sid Ufallsicherheit, gerige Hitze-, Lärmoder Staubbelästigug. Fiazierugsmaßahme köe sich auf die Uabhägigkeit ud das Prestige der Uterehmug auswirke, aber auch die Machtverteilug im Uterehme äder. Häufig sid Maßahme mit private Kosequeze für die verschiedee Orgaisatiosteilehmer verbude, was bei der Etscheidugsfidug eie große Rolle spiele ka. Wie die meiste Eiführuge beschräke wir us im folgede auf die Betrachtug der quatifizierbare Aspekte, d.h. der Zahluge bzw. Koste, die mit eiem Projekt verbude sid. Zahluge stehe im Mittelpukt der Diskussio dyamischer Methode, währed die Größe Koste/Leistug bei de statische Verfahre eie wichtige Rolle spiele. Die Aalyse der quatifizierbare Aspekte ka allerdigs ur als Teil eier umfassedere Betrachtug agesehe werde, i der auch icht quatifizierbare Aspekte eie agemessee Berücksichtigug fide. Retabilitätsmaße (siehe obige Begriffsdefiitioe) 1. Eigekapitalretabilität 2. Gesamtkapitalretabilität 3. Betriebskapitalretabilität 4. Projektretabilität Dekbare Zielsetzuge 1. Vermögesmaximierug 2. Etahmemaximierug 3. Wohlstadsmaximierug 24 c) Bestimmug der etscheidugsrelevate Zahluge ud Zuordug der Zahluge zu Zeitpukte Ivestitiosrecheverfahre, die de zahlugsbestimmte Ivestitiosbegriff zugrude lege, bewerte Ivestitioe allei aufgrud vo der durch sie hervorgerufee Zahluge. Dabei sid zwei Pukte zu beachte: 1. Die Iputgröße der Ivestitiosrechug sid Zahluge. Es ist allei vo Iteresse, welche Geldbeträge i eier Periode i eie Uterehmug hiei- bzw. aus der Uterehmug herausfließe. Eizahlugsüberschüsse sid icht zu verwechsel mit de Größe des Erfolgsausweises im Rechugswese (z.b. Gewi), mit dee sie i de selteste Fälle übereistimme. Zwar bilde auch bei der Erfolgsrechug Eizahluge ud Auszahluge die Grudlage des Erfolgsausweises. Die Gewi- ud Verlustrechug versucht jedoch, Gewie i Periode auszuweise, i dee sie im Umsatzprozeß verdiet werde, was icht immer da geschieht, we die Uterehmug oder dere Kude ihre Rechuge bezahle. 2. Nebe der Beschräkug auf reie Zahluge ist zu beachte, daß alle Zahluge erfaßt werde müsse, die durch das zur Beurteilug astehede Projekt verursacht werde. Mit adere Worte, relevate Zahluge sid diejeige, die ohe das betrachtete Ivestitiosprojekt icht afalle würde. Wurde bereits vor der Etscheidugsfidug eie Zahlug geleistet, so spielt dies bei der Beatwortug der Frage ach der Vorteilhaftigkeit eier Etscheidug keie Rolle mehr (ma spricht da vo suk costs ). Nur we ei durch die Zahlug erworbees Recht oder eie Sache verwertet werde ka, ist dieser Betrag dem Projekt als Opportuitätskoste azulaste. Eie Ivestitio wurde obe als Eisatz fiazieller Mittel i der Hoffug auf isgesamt höhere zuküftige Rückflüsse bezeichet. Ivestitioe sid also mit Zahluge verbude, die zu verschiedee Zeitpukte afalle: Zu Begi falle mit der Aschaffug verbudee Auszahluge a (z.b. Preis eier Maschie, Auszahluge für Trasport, Istallierug, Probeläufe, Aufstockug des Vorrats-

16 25 lagers). Währed der Nutzugsdauer trete Aus- ud/oder Eizahluge auf (z.b. Auszahluge für Material, Löhe/Gehälter, Reparature, Eizahluge aus dem Verkauf der hergestellte Produkte). Am Ede der Nutzugsdauer köe Restverkaufserlöse afalle; aber auch Auszahluge, die mit der Verschrottug zusammehäge. Diese Zahluge werde zur Vereifachug bestimmte Zeitpukte zugeordet: Eie Ivestitio wird durch de etstehede Zahlugsstrom charakterisiert. Der Zahlugsstrom begit mit Auszahluge ud läßt zu spätere Zahlugszeitpukte Eizahluge bzw. Eizahluge ud Auszahluge erwarte. Eie Ivestitio, die mit eier Auszahlug begit, der später ur och Eizahluge folge, heißt Normalivestitio. Zur Vereifachug werde die Zahluge oft zusammegefaßt, soweit sie i Periode (Moate, Jahre) liege. Ierhalb der Periode werde sie dem Periodeede zugerechet t = 0 t = 1 t = 2 Die Läge der gewählte Zeititervalle hägt vor allem vo der Problemstellug ab. Bei Realivestitioe werde als Zeititervalle meist Jahre gewählt; bei Fiazivestitioe Jahre, Moate oder Tage. Die ierhalb eier Periode stattfidede Zahluge werde dem Periodeede zugeordet. Die Zahluge werde im folgede so idiziert, daß jeweils die Periode geat wird, dere Ede die Zahlug zugeordet wird; Ausahme: Eie Periode 0 existiert icht. Der Zeitpukt 0 bezeichet de Afag der Periode 1. Beispiel: 26 Periode Alterative A Alterative B d) Beschräkug der Aalyse auf die Perspektive der Kapitalgeber Ivestitiosprojekte sid ormalerweise mit eier Vielzahl vo Kosequeze für Mesch ud Natur verbude. Umittelbar betroffe sid atürlich die Eigetümer, die Maager, die Agestellte ud die Arbeiter der durchführede Uterehmug. Dadurch, daß Arbeitsplätze geschaffe oder verichtet werde, daß die Umwelt verschmutzt oder sogar evetuell zerstört wird, ergebe sich häufig icht ubedeutede Kosequeze auch für Ubeteiligte (extere Effekte). I der Ivestitios- ud Fiazierugstheorie werde Etscheiduge i erster Liie aus der Perspektive der Eigetümer betrachtet. Weiter wird uterstellt, daß Maager stets im Iteresse der Eigetümer etscheide ud hadel. Vo mögliche eigee Iteresse der Maager wird zuächst vollstädig abstrahiert. Auf die Probleme, die sich aus der Treug vo Eigetum ud Geschäftsführug ergebe, wird i weiterführede Lehrbücher ud i Verastaltuge des Hauptstudiums eigegage. 9 Eie Betrachtug vo Etscheiduge aus adere Perspektive erfolgt i der Fiazierugstheorie icht. Dieser Vorgehesweise liegt die Auffassug zugrude, daß es icht de eizele Uterehme überlasse werde darf, ob ud wie egative Kosequeze für Arbeiter ud Agestellte, für Ubeteiligte ud für die Natur im Etscheidugskalkül berücksichtigt werde solle. Die Schaffug klarer Rahmebediguge ud die Kotrolle der Eihaltug wird als Aufgabe des Gesetzgebers betrachtet. Die dadurch verursachte Koste gehe wie alle adere Koste i die darzustellede Kalküle ei. 9 vg1. z.b. Frake/Hax (1994), Fiazwirtschaft des Uterehmes ud Kapitalmarkt, 3. Auflage, Berli u.a.; Brealey/Myers (1991), Priciples of Corporate Fiace, 4. Auflage, McGraw-Hill; Ross/Westerfield (1980), Corporate Fiace.

17 27 e) Uterstellug sicherer Erwartuge Im Hiblick auf die vorliegede Iformatioe köe Etscheidugssituatioe wie folgt i Gruppe eigeteilt werde: 1. Alle relevate Kosequeze sid de Etscheidugsträger bekat. Dieser Fall wird im folgede als Etscheidug uter sichere Erwartuge bzw. Etscheidug uter Sicherheit bezeichet. 2. Im Hiblick auf die relevate Kosequeze sid die mögliche Auspräguge (wie auch die dazugehörige Wahrscheilichkeite) bekat. Dieser Fall wird im folgede als Etscheidug bei quatifizierbarer Usicherheit bezeichet. I Alehug a die Begriffsbildug der Etscheidugstheorie wird dieser Fall i adere Teile der Betriebs- ud Volkswirtschaftslehre häufig als Etscheidug uter Risiko bezeichet. Der Begriff Risiko wird hier, wie meist i der Ivestitios- ud Fiazierugstheorie, als Gefahr der Abweichug (speziell der egative Abweichug) vom erwartete Wert defiiert. 3. Im Hiblick auf die relevate Kosequeze sid icht alle mögliche Auspräguge ud/oder icht alle dazugehörige Wahrscheilichkeite bekat. Dieser Fall der icht-quatifizierbare Usicherheit wird als Ugewißheit bezeichet. Wir werde i der Regel Probleme zuerst uter der Aahme sicherer Erwartuge betrachte. Die Aalyse uter der Aahme sicherer Erwartuge ist als Vorstufe für eie realitätsähere Aalyse bei quatifizierbarer Usicherheit zu werte. I dieser Aalyse uter quatifizierbarer Usicherheit spielt es i der Regel eie zetrale Rolle, ob alle Beteiligte gleiche Wahrscheilichkeitsverteiluge uterstelle (homogee Erwartuge) oder ob sich die Wahrscheilichkeitsverteiluge der Beteiligte uterscheide (heterogee Erwartuge). Ivestitios- ud Fiazierugsetscheiduge uter der Aahme der quatifizierbare Usicherheit werde hauptsächlich im Rahme des Hauptstudiums behadelt (siehe jedoch auch Abschitt 10). 28 f) Uterstellug eies vollkommee Kapitalmarktes Im Hiblick auf die Möglichkeit der Alage bzw. der Aufahme vo fiazielle Mittel wird uterstellt: Im Rahme der Aufahme bzw. der Alage vo fiazielle Mittel etstehe keie Trasaktioskoste; 10 es sid keie Nichtteilbarkeitsbediguge zu beachte. Alle Marktteilehmer, Aleger wie Uterehmer, sid Preisehmer im Hiblick auf die mit Kapitalüberlassuge verbudee Etgelte. Alle Marktteilehmer habe gleiche ud kostelose Zugag zu alle relevate Iformatioe über die bestehede Möglichkeite der Aufahme bzw. der Alage vo fiazielle Mittel am Kapitalmarkt. Da keie Steuer existiere ud sichere Erwartuge vorliege, sid aus der Sicht der Aleger alle Möglichkeite der Alage am Kapitalmarkt gleichwertig; etsprechedes gilt für die Kapitalaufahme. Es bildet sich also ei eiheitlicher Marktzis, der für alle Aufahmeud Alagemöglichkeite am Kapitalmarkt gilt. Zu adere Koditioe komme wege der volle ud gleichartige Iformatio aller Marktteilehmer keie fiazielle Trasaktioe zustade. Als Folge der Sicherheit der Erwartuge ud der vollkommee Iformatio köe alle Marktteilehmer i ubeschräkter Weise zum Marktzissatz i fiazielle Mittel aufehme, solage sie i der Lage sid, diese Mittel vereibarugsgemäß zu verzise ud zu tilge. Da auf eiem vollkommee Kapitalmarkt bei sichere Erwartuge ud Nichtexistez vo Steuer ei eiheitlicher Marktpreis für die Kapitalüberlassug existiert, ka eie Differezierug zwische Eige- ud Fremdfiazierug zu keie zusätzliche Erketisse führe. Uter de geate Bediguge wird deshalb im folgede davo ausgegage, daß ur eie Kapitalart existiert. Eie Differezierug zwische Eige- ud Fremdfiazierug ist bei sichere Erwartuge ur sivoll, we Steuer berücksichtigt werde; bei usichere Erwartuge auch im Fall ohe Steuer. 10 Trasaktioskoste äußer sich i Fiazmärkte isbesodere i eier Differez zwische Soll- ud Habezis sowie i Spese beim Kauf bzw. Verkauf vo Wertpapiere.

18 29 Nebe de geate Eigeschafte uterscheidet ma och, ob die Aufahme (ud ggf. Alage) fiazieller Mittel beschräkt ist. Kei Fiazierugslimit Fiazierugslimit Kapitalmarktarte Sollzis = Habezis Vollkommeer, ubeschräkter Kapitalmarkt vollkommeer, beschräkter Kapitalmarkt Sollzis > Habezis Uvollkommeer, ubeschräkter Kapitalmarkt Uvollkommeer, beschräkter Kapitalmarkt Liegt ei vollkommeer Kapitalmarkt vor, so köe realwirtschaftlich eiader icht ausschließede Projekte eizel betrachtet werde. Dabei wird jeweils utersucht, ob es güstiger ist, das betrachtete Projekt durchzuführe oder zu uterlasse (Ja/Nei-Etscheidug). Etscheiduge dieser Art stehe im Mittelpukt vo Abschitt 5.3 Existiere Projekte, die eiader realwirtschaftlich ausschließe, so köe diese auf eiem vollkommee Kapitalmarkt miteiader vergliche werde, ohe daß dabei weitere Projekte eie Rolle spiele. Etscheiduge dieser Art werde i Abschitt 5.4 diskutiert. I de achfolgede Abschitte wird die Lebesdauer eies Ivestitiosprojektes zuächst fest vorgegebe. I der Realität ist die Lebesdauer eier Alage aber meist ei wirtschaftliches, kei techisches Problem. 11 So köte z.b. ei betrieblich geutzter PKW bei guter Pflege ei Alter vo 20 ud mehr Jahre erreiche. Es ka aber ökoomisch durchaus sivoll sei, das Fahrzeug bereits früher abzustoße, we die mit der Nutzug verbudee Auszahluge die resultierede Eizahluge übersteige. Dies resultiert i der Berechug eier betriebswirtschaftlich optimale Nutzugsdauer. 30 Im Rahme der Ersatzetscheidug steht die Frage a, ob ei bestehedes Objekt durch ei aderes ersetzt werde soll. Die Vorgehesweise ist i viele Fälle aalog zur Nutzugsdaueretscheidug; der Uterschied zwische de beide Fragestelluge liegt dari, daß die Nutzugsdaueretscheidug vor der Durchführug eier Ivestitio getroffe wird, die Ersatzetscheidug dagege währed der Durchführug. Liegt kei vollkommeer Kapitalmarkt vor oder bestehe zwische de vorhadee Ivestitiosprojekte realwirtschaftliche Iterdepedeze (Syergieeffekte, Vorbediguge, icht-fiazielle Egpässe), so köe Projekte icht eizel betrachtet ud bei Vorteilhaftigkeit eizel akzeptiert oder abgeleht werde. Vielmehr muß über alle Projekte gemeisam etschiede werde - das optimale Ivestitiosprogramm muß also simulta festgelegt werde. 12 Isbesodere werde dort auch die folgede Auspräguge eies uvollkommee Kapitalmarktes diskutiert: - die maximale Summe aller Afagszahluge ist fest vorgegebe (capital ratioig); - zusätzliche Mittel köe ur zu steigede Koste beschafft werde; - Aufahme- ud Alagezissatz uterscheide sich. g) Abstraktio vo Steuer ud Iflatio Steuer ud Geldwertschwakuge (Iflatio) spiele im Rahme der Aalyse vo Ivestitios- ud Fiazierugsetscheiduge eie zetrale Rolle. Zur Vereifachug des Eistiegs i die Materie werde sie bei der grudlegede Behadlug vo Ivestitioe ud Fiazieruge jedoch ausgeklammert. Die Aalyse uter Abstraktio vo Steuer ud Geldwertschwakuge ist als Vorstufe für realitätsähere Aalyse zu werte, die i Verastaltuge des Hauptstudiums durchgeführt werde. 11 Aufbaued auf dieser eifache Aalyse werde i weiterführede Lehrbücher zur Ivestitiosrechug Nutzugsdauer- ud Ersatzetscheiduge behadelt. 12 Aalyse dieser Art erfolge ebefalls i weiterführede Lehrbücher (Frake/Hax (1990), Fiazwirtschaft des Uterehmes ud Kapitalmarkt, 2. Auflage, Berli u.a.).

19 31 h) Uterstellug eier flache Ziskurve Hisichtlich des Verhältisses der Zissätze für Kredite ud Alage uterschiedlicher Fristigkeit ( term structure") sid verschiedee Theorie etwickelt worde ( Erwartugshypothese, Theorie der Marktsegmetierug, Liquiditätspräfereztheorie, etc.). Im Rahme dieser Vorlesug wird meist eie flache Ziskurve uterstellt; d.h. es wird ageomme, daß sich der Zissatz für kurzfristige Kredite icht vom Zissatz für lagfristige Kredite uterscheidet. Es existiert somit icht ur ei für alle Ivestitioe ud Fiazieruge idetischer Zissatz, soder dieser gilt auch für adere ud zuküftige - Zeiträume Etgegug auf eie Vorwurf a die Ivestitiostheorie I der gesellschaftliche Diskussio um uterehmerische Etscheiduge, speziell Stadortetscheiduge oder Ratioalisieruge, die mit dem Abbau vo Arbeitsplätze verbude sid, hört ma Aussage wie die folgede: Die ausschließlich a moetäre Iteresse der Ateilseiger orietierte Maximierug des Edvermöges ethält die Aufforderug zu eier ausschließlich a de Profititeresse der Uterehmer orietierte Ivestitiospolitik. Für Ivestitioe, dere Erfolg sich icht i moetäre Größe messe läßt, bleibt kei Raum mehr. Diese Aussage ethält eie Kritik a der hier uterstellte Zielfuktio ud der ausschließliche Beachtug quatifizierbarer Größe, speziell vo Ei- ud Auszahluge, die mit wirtschaftliche Etscheiduge verbude sid. Als Atwort auf de Vorwurf seie die bisherige Abschitte kapp zusammegefaßt: Hadlugsempfehluge stehe ur sehr eigeschräkt ud ur uter Beachtug der gesetzte Aahme zur Verfügug. Der Modellrahme beschräkt sich auf die Abwägug fiazieller Aspekte, obwohl aerkat wird, daß zahlreiche adere Aspekte bei der uterehmerische Etscheidug beachtet werde müsse. 32 Die Gegeüberstellug mit adere Kosequeze ka icht ierhalb des fiazwirtschaftliche Modellgefüges erfolge, da diese adere Kosequeze icht quatitativ erfaßt werde (köe). Es ist ubestritte, daß möglicherweise auch eie (kurzfristige) Vermögesmiderug sivoll ist, we Alterative realisiert werde köe, welche adere positive Effekte mit sich brige. Lagfristig müsse für das uterehmerische Überlebe das Ziel Retabilität ud jederzeit die Nebebedigug Liquidität erfüllt sei. Die Wisseschaft ist arbeitsteilig; Fiazwirtschaft beschäftigt sich ur mit eiem Ausschitt der Diskurswelt; die Betriebswirtschaftslehre ur mit Teilaspekte des Wirtschaftes; die Wirtschaftswisseschaft ur mit eiem - wichtige - Teilaspekt des meschliche Lebes. Literaturhiweis: P/S S Kotrollfrage: 1. Warum beschräkt sich die Fiazwirtschaft auf die Etscheidugsphase Bewertug ud Vergleich? 2. Welche etscheidugsrelevate Größe fide bei der Ivestitiosrechug Berücksichtigug? 3. Welche Bedeutug kommt der Ivestitiosrechug im Rahme des Ivestitiosetscheidugsprozesses zu? 4. Warum muß uter de Aahme eies vollkommee Kapitalmarktes ei eiheitlicher Zissatz existiere? 5. Was versteht ma uter eier flache Ziskurve ud welche adere Ziskurve gibt es? Welche Ziskurve liegt derzeit am Kapitalmarkt vor? 6. Welche gesellschaftliche ud aktuelle politische Bezüge köe Sie mit betriebliche Ivestitiosetscheiduge verbide?