Offene Güter- und Finanzmärkte. Prof. Dr. Volker Clausen Makroökonomik II WS 2008/2009 Folie 1

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1 1 Offene Güer- und Finanzmärke Prof. Dr. Volker Clausen Makroökonomik II WS 2008/2009 Folie 1

2 Offene Güer- und Finanzmärke 1.1 Offene Güermärke 1.2 Offene Finanzmärke 1.3 Zusammenfassung und Ausblick Prof. Dr. Volker Clausen Makroökonomik II WS 2008/2009 Folie 2

3 Offene Güer- und Finanzmärke Die drei Dimensionen der Offenhei: Offene Güermärke. Freihandelsbeschränkungen umfassen Zölle und Quoen. Offene Finanzmärke. Kapialverkehrskonrollen beschränken z.b. das Eigenum an und den Erwerb von ausländischen Werpapieren. Offene Fakormärke. Möglichkei der Unernehmen, auszuwählen, wo sie ihre Produkionssäen errichen und die Freihei der Arbeinehmer zu enscheiden, wo sie arbeien. Die Europäische Union is ein solches Beispiel. Prof. Dr. Volker Clausen Makroökonomik II WS 2008/2009 Folie 3

4 1-1 Offene Güermärke Deusche Warenimpore und Warenexpore als Aneil am BIP, Sei den 60er Jahren haben sich die Aneile der Warenexpore und der Warenimpore am BIP verdoppel. Quelle: O. Blanchard/ G. Illing Makroökonomie ; S. 513 Prof. Dr. Volker Clausen Makroökonomik II WS 2008/2009 Folie 4

5 Expore und Impore Die Enwicklung von Warenimporen und Warenexporen in Deuschland läss sich wie folg charakerisieren: Deuschland handel fas doppel so viel mi dem Res der Wel wie vor 40 Jahren. Obwohl Warenimpore und Warenexpore demselben Trend folgen, überreffen die Expore doch immer die Impore. Die deusche Handelsbilanz weis also einen Überschuss auf. Auch der Aneil am welweien Warenexpor is hoch und berug ,5%. Prof. Dr. Volker Clausen Makroökonomik II WS 2008/2009 Folie 5

6 Expore und Impore Der Aneil des Handelsbilanzüberschusses am BIP variiere während der lezen 40 Jahre sark. Drei Zeipunke fallen auf: 1980 erreiche der Handelsbilanzüberschuss nur 0,6% des BIP. Der Rückgang des Handelsbilanzüberschusses finde seine Begründung in den erhöhen Ölpreisen während der Ölkrise. Anfang der 90er Jahre haben die Impore im Zuge der deuschen Wiedervereinigung zugenommen, die Expore gleichzeiig abgenommen. Im Jahr 2007 ergab sich ein Rekordüberschuss in der Handelsbilanz das Verhälnis des Handelsbilanzüberschusses zum BIP sieg auf 8,2%. Es handel sich um einen hisorischen Überschuss. Prof. Dr. Volker Clausen Makroökonomik II WS 2008/2009 Folie 6

7 Expore und Impore Ein populärer Indikaor für Offenhei is die Außenhandelsquoe der Durchschni aus der Summe von Im- und Exporen als Aneil am BIP. Ein weierer guer Indikaor is der Aneil von handelbaren Güern an der Gesamprodukion - Güer also, die mi ausländischen Güern enweder in heimischen oder ausländischen Märken konkurrieren. Schäzungen haben ergeben, dass die handelbaren Güer heue ca. 60% der Gesamprodukion in den USA ausmachen. Prof. Dr. Volker Clausen Makroökonomik II WS 2008/2009 Folie 7

8 Expore und Impore Tabelle 1.1 Land Außenhandelsquoen für ausgewähle OECD-Saaen, 2004 Nur Waren (%) Außenhandelsquoe Waren und Diensleisungen Deuschland 29,9 38,1 Großbriannien 19,0 27,9 Japan 10,1 11,6 Vereinige Saaen 9,7 13,2 Belgien 68,3 87,6 Niederlande 47,7 70,3 Öserreich 40,7 51,0 Euroraum 1 14,0 16,5 Quelle: OECD, 1 Ohne den Handel innerhalb des Euroraums Quelle: O. Blanchard/ G. Illing Makroökonomie ; S. 515 Prof. Dr. Volker Clausen Makroökonomik II WS 2008/2009 Folie 8

9 Expore und Impore Die Deerminanen, die die Unerschiede in den Außenhandelsquoen begründen, sind die geographische Lage und die Landesgröße. Länder können eine Außenhandelsquoe von größer als 100% haben, weil Expore und Impore auch den Expor und Impor von Zwischenproduken beinhalen. Prof. Dr. Volker Clausen Makroökonomik II WS 2008/2009 Folie 9

10 Die Wahl zwischen in- und ausländischen Güern Wenn Güermärke offen sind, dann müssen einheimische Konsumenen nich nur ihre Konsum- und Sparenscheidung reffen. Sie müssen auch noch enscheiden, ob sie inländische oder ausländische Güer kaufen. Im Zenrum dieser zweien Enscheidung seh der Preis der inländischen Güer relaiv zu dem Preis der ausländischen Güer, oder der reale Wechselkurs. Prof. Dr. Volker Clausen Makroökonomik II WS 2008/2009 Folie 10

11 Nominale Wechselkurse Nominale Wechselkurse zwischen zwei Währungen lassen sich auf zwei ganz unerschiedliche Aren definieren: Die Preisnoierung: Sie gib den Preis für eine Einhei der ausländischen Währung in Einheien der inländischen Währung an. Bsp.: 1 $ = 0,80 Die Mengennoierung: Sie gib den Preis für eine Einhei der inländischen Währung in Einheien der ausländischen Währung an. Bsp.: 1,25 $ = 1 Prof. Dr. Volker Clausen Makroökonomik II WS 2008/2009 Folie 11

12 Nominale Wechselkurse Berachen wir den Wechselkurs E in Mengennoierung: Eine Aufwerung der inländischen Währung bedeue, dass der Preis der inländischen Währung in Einheien ausländischer Währung seig. Das ensprich einem Ansieg des Wechselkurses E. Aufwerung bedeue E Eine Abwerung der inländischen Währung bedeue, dass der Preis der inländischen Währung in Einheien ausländischer Währung sink. Das ensprich einem Rückgang des Wechselkurses E. Abwerung bedeue E Prof. Dr. Volker Clausen Makroökonomik II WS 2008/2009 Folie 12

13 Nominale Wechselkurse Berachen wir den Wechselkurs E in Mengennoierung zwischen Euro und Dollar (aus Sich des Euroraums): Eine Aufwerung des Euro bedeue, dass der Preis des Euro in Dollar-Einheien seig. Gleichermaßen bedeue eine Aufwerung des Euro, dass der Wechselkurs E seig. Bsp.: vorher E=1,20 $/, nachher E=1,25 $/ Eine Abwerung des Euro bedeue, dass der Preis des Euro in Dollar-Einheien sink. Gleichermaßen bedeue eine Abwerung des Euro, dass der Wechselkurs E sink. Bsp.: vorher E=1,25 $/, nachher E=1,20 $/ Prof. Dr. Volker Clausen Makroökonomik II WS 2008/2009 Folie 13

14 Nominale Wechselkurse Der nominale Wechselkurs des Euro zum Dollar in Mengennoierung, Der Wechselkurs is sehr volail. Dennoch is langfrisig eine leiche Aufwerung des Euro zu beobachen. Quelle: O. Blanchard/ G. Illing Makroökonomie ; S. 518 Prof. Dr. Volker Clausen Makroökonomik II WS 2008/2009 Folie 14

15 Vom nominalen zum realen Wechselkurs Ein Beispiel: Preis eines VW Golf in Deuschland: Ein Euro is 1,25 Dollar wer: E=1,25 $/ Preis des VW Golf in Dollar: x 1,25 $/ = $ Preis des Cadillac in den USA: $ relaiver Preis des VW Golf in Einheien eines Cadillac: $ / $ = 0,625 Um dieses Beispiel zu verallgemeinern, um es auf alle Güer einer Ökonomie anwendbar zu machen, benuz man als Preisindex für die gesame Ökonomie den BIP-Deflaor. Prof. Dr. Volker Clausen Makroökonomik II WS 2008/2009 Folie 15

16 Vom nominalen zum realen Wechselkurs Die Konsrukion des realen Wechselkurses Der reale Wechselkurs ε is gleich dem nominalen Wechselkurs muliplizier mi dem inländischen Preisniveau dividier durch das ausländische Preisniveau. Der reale Wechselkurs ε is der Preis inländischer Güer in Einheien ausländischer Güer. ε = EP * P P* = Preis der amerikanischen Güer in $ E = Preis eines Euro in Dollar EP = Preis der deuschen Güer in $ Prof. Dr. Volker Clausen Makroökonomik II WS 2008/2009 Folie 16

17 Vom nominalen zum realen Wechselkurs Eine reale Aufwerung ensprich einem Ansieg des realen Wechselkurses ε in Mengennoierung. Der Preis der inländischen Güer ausgedrück in Einheien der ausländischen Güer seig. Die inländischen Güer werden in Einheien ausländischer Güer eurer. Eine reale Abwerung ensprich einem Rückgang des realen Wechselkurses ε in Mengennoierung. Die inländischen Güer werden in Einheien ausländischer Güer billiger. Prof. Dr. Volker Clausen Makroökonomik II WS 2008/2009 Folie 17

18 Vom nominalen zum realen Wechselkurs Realer und nominaler Wechselkurs zwischen Deuschland und den Vereinigen Saaen, Nominaler und realer Wechselkurs verlaufen sei 1988 nahezu parallel. Quelle: O. Blanchard/ G. Illing Makroökonomie ; S. 521 Prof. Dr. Volker Clausen Makroökonomik II WS 2008/2009 Folie 18

19 Von bilaeralen zu mulilaeralen Wechselkursen Tabelle 1.2 Deuscher Warenhandel nach Regionen, 2007 Expore nach Impore aus Länder/Regionen Milliarden Prozen Milliarden Prozen Die 14 alen EU-Länder Die 12 neuen EU-Länder Andere europäische Indusrieländer USA Südosasiaische Schwellenländer China Japan Naher u. mil. Osen Andere Toal Quelle: Deusche Bundesbank, Spezialhandel nach Ländergruppen und Ländern, 2007 Prof. Dr. Volker Clausen Makroökonomik II WS 2008/2009 Folie 19

20 Von bilaeralen zu mulilaeralen Wechselkursen Bilaerale Wechselkurse: Wechselkurse zwischen zwei Ländern Mulilaerale Wechselkurse: Wechselkurse zwischen mehreren Ländern mulilaeraler realer Wechselkurs: der durchschniliche Preis der deuschen Güer relaiv zum durchschnilichen Preis der Güer der deuschen Handelsparner Berechnung: Verwendung des Durchschnis aus Expor- und Imporaneilen des jeweiligen Landes als Gewiche für die jeweilige Währung des Handelsparners Prof. Dr. Volker Clausen Makroökonomik II WS 2008/2009 Folie 20

21 Von bilaeralen zu mulilaeralen Wechselkursen Der reale DM- Außenwer, Während deusche Güer bis Mie der 80er Jahre im Ausland real billiger wurden, wurden sie bis Mie der 90er Jahre wieder real eurer. Quelle: O. Blanchard/ G. Illing Makroökonomie ; S. 523 Insgesam sind deusche Güer zwischen 1975 und 1998 im Ausland real billiger geworden. Prof. Dr. Volker Clausen Makroökonomik II WS 2008/2009 Folie 21

22 ( PPP ) Kaufkrafpariä Beispiel: Golf oder Cadillac Annahme: beide Auos sind gleichwerig und es gib keine Transporkosen dann: Amerikaner müssen die billigeren Golf nachfragen Anpassungsprozesse: Europreis des Golf seig wegen höherer Nachfrage nach deuschen Auos Dollarpreis des Cadillac sink wegen geringerer Nachfrage nach amerikanischen Auos Nachfrage nach Euro seig, da Amerikaner in Deuschland mi Euro zahlen Euro were auf Prof. Dr. Volker Clausen Makroökonomik II WS 2008/2009 Folie 22

23 ( PPP ) Kaufkrafpariä Ergebnis: Golf werden eurer im Vergleich zu Cadillacs Ein Gleichgewich wird erreich, wenn deusche und amerikanische Auos ausgedrück in Einheien derselben Währung gleich euer sind. Dies nenn man das Gesez des einheilichen Preises. gil nich nur für einzelne Güer, sondern ganze Güerbündel oder vielleich sogar alle Güer dann: EP=P * Prof. Dr. Volker Clausen Makroökonomik II WS 2008/2009 Folie 23

24 ( PPP ) Kaufkrafpariä gil EP=P *, dann is der reale Wechselkurs immer gleich 1: = EP ε P = 1 * Kaufkrafpariäenheorie (Purchasing Power Pariy): besag dann, dass es durch die Ausnuzung der Arbirage bei freiem Welhandel zu gleichen Preisen in jedem Land komm. gil de faco nur eingeschränk: Nich alle Güer sind handelbar. Prof. Dr. Volker Clausen Makroökonomik II WS 2008/2009 Folie 24

25 ( PPP ) Kaufkrafpariä Es gib Handelsbarrieren. Kurzfrisig sind viele Preise sarr. Big Mac Index des Economis : Big Mac schmeck überall gleich. Preis variier aber sark. Problem: Big Mac kann nich gehandel werden. rozdem rech guer Indikaor, ob eine Währung über- oder unerbewere is Prof. Dr. Volker Clausen Makroökonomik II WS 2008/2009 Folie 25

26 ( PPP ) Kaufkrafpariä Tabelle 1.3 Der Big Mac Index im Juli 2008 Big Mac Preis Land in lokaler Währung in E in lok. Währ./ USA 3,57 $ 2,25 1,59 Euroraum 3,37 3,37 Island 469 Kronur 3,75 124,93 Schweiz 6,50 SFr 4,00 1,62 China 12,50 Yuan 1,15 10,86 Japan 280 1,65 169,81 Großbriannien 2,29 2,87 0,80 Brasilien 7,50 Real 2,97 2,51 PPP-Kurs 1,06 139,17 1,93 3,71 83,09 0,68 2,23 Quelle: The Economis, E: Wechselkurs am (lokale Währung je ); PPP-Kurs: Preis in lokaler Währung/3,37 Prof. Dr. Volker Clausen Makroökonomik II WS 2008/2009 Folie 26

27 1-2 Offene Finanzmärke Der Kauf und Verkauf ausländischer Werpapiere is ein implizier Kauf oder Verkauf ausländischer Währung man bezeichne dies auch als Devisenmarkransakion. Offene Finanzmärke erlauben es: Finanzanlegern, besser zu diversifizieren. Indem sie sowohl inländische als auch ausländische Akien halen und auf Veränderungen des ausländischen Zinssazes spekulieren (Zinsarbirage), können sie sich besser gegen das Länderrisiko absichern. Ländern, Handelsbilanzüberschüsse und -defizie zu haben. Ein Land, das mehr kauf als verkauf, muss vom Res der Wel leihen. Es muss hierfür inländische Finanzanlagen arakiver machen. Prof. Dr. Volker Clausen Makroökonomik II WS 2008/2009 Folie 27

28 Die Zahlungsbilanz Die Zahlungsbilanz is eine sysemaische Darsellung aller wirschaflichen Transakionen zwischen dem Inland und dem Ausland in einer Periode. Tabelle 1.4 zeig die deusche Zahlungsbilanz für das Jahr Die Tabelle is unereil in die Leisungsbilanz und in die Kapial- und Devisenbilanz. Der Saldo der Kapial- und Devisenbilanz und der Saldo der Leisungsbilanz sollen gleich sein. Allerdings gib es Messfehler. Aus diesem Grund weis die Zahlungsbilanz den Posen Saisische Diskrepanz auf. Prof. Dr. Volker Clausen Makroökonomik II WS 2008/2009 Folie 28

29 Die Zahlungsbilanz ( (Mrd. Tabelle 1.4 Die deusche Zahlungsbilanz, 2007 Leisungsbilanz Warenexpore 969,0 Warenimpore -770,4 (1) Handelsbilanz 198,6 (1a) Ergänzungen zum Warenhandel -9,4 Diensleisungsexpore 161,2 Diensleisungsimpore -177,5 (2) Diensleisungsbilanz -16,3 ( 2 + 1a (3) Außenbeirag: ( ,9 Erwerbseinkommen - Einnahmen 6,1 Erwerbseinkommen - Ausgaben -6,7 Vermögenseinkommen - Einnahmen 225,6 Vermögenseinkommen - Ausgaben -183,0 (4) Saldo der Erwerbs- und Vermögenseinkommen 8,6 Prof. Dr. Volker Clausen Makroökonomik II WS 2008/2009 Folie 29

30 Die Zahlungsbilanz ( forgesez ) Tabelle 1.4 ( (Mrd. Die deusche Zahlungsbilanz, 2007 ( Forsezung ) Leisungsbilanz (5) Laufende Überragungen -30,6 ( 5 ( Leisungsbilanz (6) Saldo der 184,2 (7) Saldo der Vermögensüberragungen 0,2 Kapialbilanz (8) Saldo der Direkinvesiionen -85,1 (9) Saldo der Werpapierransakionen und Finanzderivae -63,3 (10) Saldo des übrigen Kapialverkehrs -198,1 ( ) (11) Saldo der Kapialbilanz -220,8 Devisenbilanz (12) Saldo der Devisenbilanz -0,9 ( ) Saisische Diskrepanz 36,4 Quelle: Deusche Bundesbank. Monasberich März 2008 Prof. Dr. Volker Clausen Makroökonomik II WS 2008/2009 Folie 30

31 Die Zahlungsbilanz In der Leisungsbilanz werden alle Waren- und Diensleisungen, die an das Ausland geliefer beziehungsweise aus dem Ausland bezogen werden, die Erwerbs- und Vermögenseinkommen sowie die laufenden Überragungen nachgewiesen. Die Leisungsbilanz erfass - allgemeiner berache - alle im Laufe eines Jahres neu ensandenen Zahlungsforderungen und Zahlungsverpflichungen gegenüber dem Ausland. Der Saldo der Leisungsbilanz miss die Veränderung des Neoauslandvermögens bzw. der Neoauslandsschuld des Inlands gegenüber dem Ausland. Prof. Dr. Volker Clausen Makroökonomik II WS 2008/2009 Folie 31

32 Die Zahlungsbilanz Man sprich von einem Leisungsbilanzüberschuss, wenn der Saldo der Leisungsbilanz posiiv is. Dann überseigen die neuen Zahlungsforderungen die neuen Zahlungsverpflichungen gegenüber dem Ausland in einem Jahr. Die Kapialbilanz und die Devisenbilanz enhalen alle Transakionen, bei denen sich grenzüberschreiende Finanzposiionen verändern (z. B. Guhaben, Werpapiere oder Beeiligungen). Prof. Dr. Volker Clausen Makroökonomik II WS 2008/2009 Folie 32

33 Die Zahlungsbilanz Wenn der Besand deuscher Kapialanlagen im Ausland seig, nenn man dies einen Kapialexpor. Wenn der Besand ausländischer Kapialanlagen in Deuschland seig, nenn man dies einen Kapialimpor. Gil Kapialexpor > Kapialimpor, sprich man - anders als bei der Leisungsbilanz - von einem Kapialbilanzdefizi. Grund: Die Kapialexpore werden im Sysem der doppelen Buchführung mi einem negaiven Vorzeichen verbuch. Die Devisenbilanz erfass die Änderung der Währungsreserven der Deuschen Bundesbank. Prof. Dr. Volker Clausen Makroökonomik II WS 2008/2009 Folie 33

34 Bruoinlandsproduk versus Bruonaionaleinkommen Aneil des BIP am BNE in Deuschland, Kuwai und Irland Quelle: O. Blanchard/ G. Illing Makroökonomie ; S. 530 Prof. Dr. Volker Clausen Makroökonomik II WS 2008/2009 Folie 34

35 Die Wahl zwischen in- und ausländischen Kapialanlagen Kapialanleger können bei offenen Finanzmärken sowohl im Inland als auch im Ausland Kapialanlagen äigen. Sie müssen enscheiden, wie viel inländische und ausländische Kapialanlagen sie in ihr Porfolio aufnehmen sollen. Die Wahl zwischen in- und ausländischer Bargeldhalung is in der Regel nich von Bedeuung. Annahme: nur Werpapiere mi einjähriger Laufzei, keine anderen Kapialanlagen Kalkül: Kauf ein deuscher Kapialanleger ein deusches oder amerikanisches Werpapier? Enscheidungskrierium: Rendie der Werpapiere Prof. Dr. Volker Clausen Makroökonomik II WS 2008/2009 Folie 35

36 Die Wahl zwischen in- und ausländischen Kapialanlagen Die erwaree Rendie einjähriger deuscher und US-amerikanischer Werpapiere ( * + i ) 1 Prof. Dr. Volker Clausen Makroökonomik II WS 2008/2009 Folie 36

37 Die Wahl zwischen in- und ausländischen Kapialanlagen Wenn sowohl deusche als auch US-amerikanische Anleihen gehalen werden, dann müssen sie den gleichen erwareen Errag liefern. Somi muss die folgende Arbiragebedingung erfüll sein: ( ) ( *) 1 1+ i = E 1+ i E e + 1 Wenn wir die Gleichung umsellen, erhalen wir die ungedecke Zinspariä oder einfach die Zinspariä: ( ) ( *) E 1+ i = 1+ i E e + 1 Prof. Dr. Volker Clausen Makroökonomik II WS 2008/2009 Folie 37

38 Prof. Dr. Volker Clausen Makroökonomik II WS 2008/2009 Folie 38 Zinssäze und Wechselkurse Die Enscheidung, im Inland oder im Ausland anzulegen, häng von den in- und ausländischen Zinssäzen sowie vom Wechselkurs und vom erwareen Wechselkurs ab. Die ungedecke Zinspariä kann wie folg umgeform werden: ( ) ( ) ( ) + + = + = * 1 * e e E E i E E i i ( ) ( ) + + = * e E E E i i *, i i E e E 1 +

39 Zinssäze und Wechselkurse Muliplikaion mi dem Nenner der rechen Seie ergib: E e 1 E + 1 ( ) ( * + i 1+ = 1+ i ) E Ausmuliplizieren liefer: E E e e i + + i = 1+ E E i, i *, Falls +1 gering sind, gil die folgende Approximaion: i E ( e E E ) E e * +1 i E E Prof. Dr. Volker Clausen Makroökonomik II WS 2008/2009 Folie 39 E E ( * i )

40 Zinssäze und Wechselkurse i e * +1 i E E Arbirage implizier, dass der inländische Zinssaz dem ausländischen Zinssaz ensprechen muss, abzüglich der erwareen Aufwerungsrae der inländischen Währung. Falls E E = e +1 E, dann gil: * i = i Prof. Dr. Volker Clausen Makroökonomik II WS 2008/2009 Folie 40

41 Zinssäze und Wechselkurse Beispiel: Wahl zwischen zwei einjährigen Anleihen Zinssäze für einjährige Werpapiere: Deuschland mi i=2%, USA mi i*=5% Falls ( e E ) + 1 E E = 3% : Anleger is indifferen Falls ( e E ) + 1 E E > 3% : Anleger erware, dass sich der Euro um mehr als 3% aufwere Rendie der deuschen Anleihe höher Kauf der deuschen Anleihe Falls ( e E ) + 1 E E < 3% : Anleger erware, dass sich der Euro um weniger als 3% aufwere Rendie der amerikanischen Anleihe höher Kauf der amerikanischen Anleihe Prof. Dr. Volker Clausen Makroökonomik II WS 2008/2009 Folie 41

42 Zinssäze und Wechselkurse Nominalzinssäze für Werpapiere mi einjähriger Laufzei: Deuschland und Vereinige Saaen, Die Zinssäze in Deuschland und in den Vereinigen Saaen enwickeln sich relaiv gleichlaufend. Quelle: O. Blanchard/ G. Illing Makroökonomie ; S. 534 Prof. Dr. Volker Clausen Makroökonomik II WS 2008/2009 Folie 42

43 1-3 Zusammenfassung und Ausblick Die Wahl zwischen inländischen und ausländischen Güern häng haupsächlich vom Wechselkurs ab. Die Wahl zwischen inländischen und ausländischen Werpapieren häng haupsächlich von ihren relaiven Rendien ab. Diese wiederum werden von den in- und ausländischen Nominalzinsen und der erwareen Aufwerungsrae der inländischen Währung deerminier. Prof. Dr. Volker Clausen Makroökonomik II WS 2008/2009 Folie 43