Z q. r v. (A) Zum Gegenstand der Finanzierungslehre S. 1-24

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1 (A) Zum Gegesad de Fiazieugslehe S Fishe-Modell: Es exisie ei apialmak, de es möglich mach, Geld vezislich azulege ud edie aufzuehme. Ma geh vo eiem vollkommee apialmak aus, d.h. es gib u eie Zissaz, zu dem Geld ageleg ud aufgeomme wede ka. Ue de Exisez eies apialmaks wude die Beweug eies Eikommessoms abgekoppel vo de idividuelle Päfeeze. Dami wude die Escheidug ach dem opimale Ivesiiospla vo de Escheidug übe de opimale osumpla abgekoppel ( Sepaaiosheoem). (B) De Zahlugssom S Usichehei: Zahluge, die i de Zukuf afalle, sid egelmäßig mi Risike behafe. Wi köe (1) die Usichehei schlich egiee, (2) mi vosichig geschäze Zahluge opeiee, (3) die Szeaio-Techik awede ode (4) mi zusadsabhägige Aspüche (coige claims) eche. Fiazieuge: Zahlugssöme, die mi eie Eizahlug begie. Ivesiioe: Zahlugssöme, die mi eie Auszahlug begie. Zahluge ud adee beiebliche Rechugsgöße Fiaz-/Ivesiiosechug (Liuide Miel) Fiaz-/Ivesiiosplaug (Fiazvemöge) Buchhalug, Bilazieug (Gesamvemöge) oseechug, alkulaio (Beiebliches Vemöge) - Auszahluge: Abfluss liuide Miel - Eizahluge: Zufluss liuide Miel - Ausgabe: Auszahluge /- Abahme/ Zuahme vo Vebidlichkeie - Eiahme: Eizahluge /- Zuahme/ Abahme vo Fodeuge - Aufweduge: Peiodisiee Ausgabe ach Maßgabe gesezliche Voschife - Eäge: Peiodisiee Eiahme ach Maßgabe gesezliche Voschife - ose: Beweee, leisugsbezogee Güevekeh - Leisuge: Egebis de beiebliche Leisugsesellug Beweug vo Zahlugssöme ue Sichehei apialwe: Bawe eie edliche Ree: Bawe eie uedliche Ree: Z Z Z 1 ( 1) apialwefukio: Je höhe de Zissaz is, mi dem die Abzisug efolg, umso iedige is ceeis paibus de apialwe eies Ivesiiospojeks bzw. umso höhe is de apialwe eie Fiazieug. Eifache Zahlugssöme sid im Beeich posiive Zise mooo falled (Ivesiioe) ode mooo seiged (Fiazieuge). Zise ud Zei: We eie edi aufimm, zahl mi de Zise fü veschiedee Dige: (1) pice of ime, (2) pice of isk ud (3) pice of sevice. Äuivalee voschüssige Zis: ofome Zis: ( 1 ) 1 m m m v 1 Mai Gäche 1

2 Zissuku: Zise vaiiee mi de Fisigkeie, was seie Ausduck i de Ziskuve bzw. Zissuku fide. Ma spich vo eie (1) seigede ode omale Zissuku, we die Zise umso höhe sid, je lagfisige die Miel gebude sid, vo eie (2) flache Zissuku, we die Zise fü alle Fisigkeie gleich sid, ud vo eie (3) fallede ode ivese Zissuku, we die Zise fü kuze Fise höhe sid als fü lage Fise. Spo aes ud fowad aes: We wi es mi eiem vollkommee apialmak zu u habe, i dem Soll- ud Habezise gleich sid, egebe sich die fowadaes aufgud de Abiagefeiheisbediguge zwiged aus de spo-aes: N X N X ( 1 N ) (1 X ) (1 XN ) Edwemehode: Um das Poblem de Wiedealage- ud Egäzugsivesiioe zu umgehe (eiheiliche Soll- ud Habezis), wude veschiedee Vefahe ewickel. Bei de Zukufswemehode wede alle Zahluge (evl. mi ueschiedliche Zissäze) auf das Ede de Plaugspeiode aufgezis. Mi dem Wegfalle des vollkommee apialmaks gil auch die Fishe-Sepaaio ich meh. apialwe ud Seue: Beücksichig ma beim apialwekieium eie Ivesiio die Seue, so ee zwei Effeke auf: (1) Zum eie wid de Zahlugssom, de abgezis wede muss, kleie (Volumeeffek), die apialwefukio ach Seue veläuf dahe iefe als die vo Seue. (2) Zum adee beweg ma sich auf diese iedigee uve aufgud des Ziseffeks ach obe: Je geige de alkulaioszis, umso göße is de apialwe eies Ivesiiospojeks. Opimale Nuzugsdaue ud Esazzeipuk: - Opimale Nuzugsdaue: - Opimale Esazzeipuk: x CF RESTWERT x CF x x / Zwei P ojeke x x RESTWERT / Fo lg epojek - Die Tasache, dass de opimale Esazzeipuk fühe lieg, eklä sich daaus, dass de im Esazzeipuk zufließede apialwe des Folgepojeks i aülich umso höhe bewee wid, je fühe die Esezug efolg. Je meh Ivesiioe i Folge gepla sid, umso fühe wede edeziell die Esazzeipuke sei. Späee Alage wede ceeis paibus läge geuz. Auiä: Veeilug des Zahlugssoms i gleiche Peiodezahluge auf die gesame Laufzei. Die Veeilug des apialwes (NPV) wid als Gewiauiä, die Veeilug des Eagswes (PV) als Buoauiä bezeiche. A 1 De iee Zisfuß (Die Redie): Die apialweechug wid umgedeh. Gafisch is de iee Zis de Schipuk de apialwefukio mi de Abszisse. Z (1 IRR) Auflöse ach IRR Eie Nomalivesiio is da als voeilhaf azusehe, we de iee Zissaz höhe is als de alkulaioszissaz. Eie Fiazieug higege is da als voeilhaf azusehe, we ih iee Zis geige is als de alkulaioszisfuß. Das zeale Poblem de Mehode des iee Zissazes is die implizie Aahme, Egäzugs- ud Wiedealageivesiioe seie zum iee Zissaz selbs möglich. Dahe ka es bei Zahlugssöme, die meh als ei Vozeichewechsel aufweise, mehee Lösuge gebe. De ualifiziee iee Zisfuß: Hie wid zuächs ei Edwe beeche ud da die Vezisug emiel, die geau diese Edwe egib. Da diese Mehode de Umweg übe de Edwe de Ivesiio imm, gele alle Eiwäde, die gege die Edwemehode vogebach wede (ubesimme Daue de Ivesiiospojeke, Usichehei übe die zuküfige Zissäze). x Mai Gäche 2

3 Sadadisiee Zahlugssöme (Wepapiee) 1. Akie Eie Akie veköpe eie Aeil a eie Akiegesellschaf, womi folgede Reche vebude sid: Aspuch auf aeilige Gewi (Dividede) Rech auf Teilahme a de Haupvesammlug de AG Simmech i de Haupvesammlug Aags-, Auskufs- ud Afechugseche Rech auf aeilige Elös bei eie allfällige Liuidaio de AG Aspuch auf Bezugsech bei de Ausgabe eue Akie Ma uescheide zwische: Ihabeakie ud Namesakie: Bei Ihabeakie is dem Ueehme die Ideiä ihe Akioäe ich beka. Bei de Namesakie muss eie Eiagug i das Akiebuch efolge (adiioell i de USA). Bei vikuliee Namesakie is die Veäußeug de Akie a die Zusimmug de Gesellschaf gebude. Sammakie ud Vozugsakie: Vozugsakie vefüge übe kei Simmech, wede dafü abe idr bei de Gewiveeilug gegeübe de Sammakie bevozug. Neweakie ud Sückakie: Bei de Neweakie laue jede Akie auf eie Newe ud die Summe de Newee alle ausgegebee Akie egib das i de Bilaz ausgewiesee Gudkapial de Gesellschaf. Bei de Sückakie egib sich de Aeil aus de Zahl de ausgegebee Akie. uswe ud usoieug De Newe big ich eimal de Buchwe de Akie zum Ausduck, da das Gudkapial u eie ue mehee Posiioe des bilazielle Eigekapials dasell. De Bilazkus gib a, wie hoch de We de Akie sei müsse, we sämliche Vemögeswee ud Schulde des Ueehmes zu ihem koeke Makwe i de Bilaz ausgewiese wäe. Aufgud bidede hadelsechliche Nome is es alledigs so gu wie ausgeschlosse, dass die Bilaz eies Ueehmes diese Bedigug efüll. Eigekapial Bilazkus 1 (Eigekapial GudkapialRücklageGewi) Gudkapial Escheided fü die Beueilug de Akie is aülich de Peis, zu dem die Akie a de Böse oie. Ieaioal habe sich zwei weseliche Techike zu usemilug heausgebilde: Aukiosvefahe (double aucio): De us egib sich ach dem Meisausfühugspizip als dejeige Peis, bei dem ei Maximum a Wepapiee umgesez wede ka. We zum umsazmaximale Peis ich gleich viele auf- ud Vekaufsodes voliege, so übeehme ewede die Böse bzw. Spizebake de Spizeausgleich, ode es efolg eie Repaieug (Aäge wede u begez zugeeil). Make-make-Vefahe: Hie vepfliche sich besimme Makeilehme, jedezei vebidliche A- ud Vekaufspeise (Geld- ud Biefkuse) zu selle, um die jedezeiige Makliuidiä zu siche. Die Vegüug de Makleisug des Makemakes beseh im sog. spead, de Diffeez zwische Bief- ud Geldkus, de Hadel eie Akie gil also umso liuide, je iedige dee spead is. Gudübeleguge zu Beweug vo Akie: Da die Zahluge, die eiem Akioä aus eie Akie zufließe, im Weseliche die Dividede sid, wid gudsäzlich de iee We als ei Eagswe vesade, de sich als Gegewaswe sämliche i de Zukuf zu ewaede Dividedezahluge eeche. Niemad ka jedoch mi aähede Sichehei zuküfige Dividede abschäze. Mai Gäche 3

4 Da es sich bei Akie um isikobehafee Wepapiee hadel, sez sich de Zissaz aus (1) de isikofeie Zisae (pice of ime) ud (2) eie fü die Akie i spezifische Risikopämie RP (pice of isk) zusamme. Die apialmakheoie posulie, dass sich die i eiem effizie beweee Mak eie Akie zugeschiebee Risikopämie als Poduk aus de Risikopämie des Makes ud eiem akieidividuelle Risikofako β egib, sodass fü Akie i gil: i F RP M β i Dabei ka es zu vielfälige Fehleischäzuge komme: (1) bei de Besimmug des küfige lagfisige isikolose Zissazes, (2) bei de Besimmug de Risikopämie RP M ud schließlich (3) bei dem de zu beweede Akie zuzuscheibede Risiko β i. Uesell ma, dass auf jede Fall de Zissaz göße sei muss als die Wachsumsae de Dividede, so ehale wi die Godo sche Fomel zu Akiebeweug bei kosaem Dividedewachsum: S D1 g D S 1 ode g Die Redie beseh also eieseis aus de Dividedeedie ud de ewaee usdiffeez. Akie, dee Redieewaug sich goßeils auf die ewaee Dividede süz, wede als Redieakie bezeiche, Akie, bei dee es pimä um die ewaee usgewie geh (hohe Thesauieugsuoe), gele als Wachsumsakie. apialehöhuge Akieasakioe am Sekudämak beühe das emiieede Ueehme u mielba. Auf dem Pimämak higege, de meis außeböslich safide, wede Akie eie Gesellschaf esmals plazie: Das vom äufe gezahle Egel fließ dabei dem emiieede Ueehme diek zu. Bei eie odeliche apialehöhug beschließ die Haupvesammlug, das Gudkapial de Gesellschaf duch Ausgabe eue Akie zu ehöhe; dabei sid isbesodee de Zeipuk, de us, zu dem die eue Akie ausgegebe wede solle (Bezugskus) ud das Ausmaß de apialehöhug (Bezugsvehälis) feszulege. Das Akieech sieh vo, dass die Alakioäe duch Bezugseche vo eie Beeiächigug ihe akuelle Posiio zu schüze sid. Diese Bezugseche köe bis zum Abschluss de apialmaßahme a de Böse gehadel wede. Das Bezugsech eeche sich: Akiekus Bezugskus BR Bezugsvehälis 1 Adee Fome de apialehöhug sid: Bedige apialehöhug: Duchfühug wid vom Eiee eies zuächs och usichee Eeigisses abhägig gemach. Eiichug eies geehmige apials: Haupvesammlug emächig de Vosad, zu eiem vo ihm gewähle Zeipuk das apial um eie im Rahme de Geehmigug liegede Beag zu ehöhe. apialehöhug aus Gesellschafsmiel: Dies is vewad mi dem so geae sock spli: Es wid lediglich die Zahl de ausgegebee Akie ehöh, idem Rücklage de Gesellschaf i Gudkapial umgewadel wid. Daduch wede die eizele Akie leiche ud dami auch makgägige. Ue Iiial Public Offeigs veseh ma de esmalige Bösegag eie Akiegesellschaf. Bei de Duchfühug ud Vobeeiug sid eiige Puke zu beache: Die Böseeife des Ueehmes muss gegebe sei bzw. geschaffe wede. Escheided is auch die Wahl de die Emissio begleiede Ivesmebak. Emmissiosvefahe: (1) ommissiosvefahe (ope picig), bei dem das Risiko beim Emiee lieg, das (2) Übeahmevefahe (fixed picig), wo das Risiko bei de Emissiosbak lieg, ud das (3) Bookbuildigvefahe (Teilug des Risikos). Geeshoe-Opio: beug eie Übehizug im Falle eie sake Übezeichug ach efolge Emissio vo: Weiee Akie zum Emissiospeis köe bezoge wede. Fü de Efolg eies Bösegags is eie gue, veaueswüdige Ifomaio öig. Mai Gäche 4

5 Die escheidede Fage is die Feslegug des Emissiospeises (Picig). Die Emiee (Alakioäe) wolle eie möglichs hohe Elös eziele. Auch die Emissiosbake sid omaleweise pozeual beeilig, wolle alledigs ihe Ruf als solides Emissioshaus ich aufs Spiel seze. Die Ivesoe sid vo allem a eie gue Redie ieessie, alledigs habe sie gegeübe de Esgeae eie Ifomaiosacheil. I de vegagee Jahe gab es Phase, i dee die Neuemissioe sysemaisch zu iedig (Udepicig), abe auch z.t. zu hoch agesez wude (Ovepicig). 2. Aleihe Als Aleihe wede Wepapiee bezeiche, die ihem Ihabe eie veaglich zugesichee Zahlugssom vespeche ud dabei keielei umielbae Eigeumseche am Emiee begüde, wie das bei Akie de Fall is. Beweug vo Aleihe Die beide elemeae Fome vo Aleihe, aus dee sich die meise Sodefome ableie lasse, sid die eie Diskoaleihe (Zeo-Bod) ud die eie Makzisaleihe (Pa-Bod). Bei eiem Zeo-Bod efolg lediglich eie eizige Zahlug am Ede de Laufzei. Dahe gil: N B / Zeo Bod Ebeso eifach is die Beweug eies eie Makzispapies, fü das defiiiosgemäß die Bedigug upomakzis gil. Ei solche Tiel muss selbsvesädlich zum Newe oiee. Die meise im Umlauf befidliche Sadadaleihe weise alledigs eie Nomialzis auf, de ich gleich dem Makzis is. Dahe egib dies eie ombiaio aus eiem Makzispapie mi eiem hypoheische Newe vo N MP / ud eiem Zeo-Bod mi eiem hypoheische Newe vo N ZB 1-/. De We eie Sadad-Aleihe egib sich dahe als: B 1 Da Aleihe ses ex upo oie wede, is de We des Makzisaeils uabhägig davo, ob die Beweug umielba zu eiem Zissichag efolg ode ich. Weil die Aleihe abe ses ex upo oie, muss de äufe dem Vekäufe zusäzlich die diesem zusehede Zisaeile bezahle (Sückzise). Efolg die upozahlug ich jählich, sode halb- ode vieeljählich, so sid ewede die Zispeiode als Rechugspeiode zu sehe ud de Makzis is espeched azupasse, ode es is de äuivalee Jaheskupo zu beeche. Eeche ma vo eiem Halbjaheskupo auf de äuivalee Jaheskupo, so gil:,5 ( 1 ) (Bsp. S. 14) halbjählich halbjählich jählich / äuivale Reche ma de Zissaz auf eie äuivalee Halbjaheszis um, so gil:,5 (1 ) 1 Halbjaheszis äuivale Sückzise (Machzise) Eie Aleihe oie ex-upo, d.h. de us is um die sei dem leze Zisemi agefallee Zisaeile beeiig. Wid die Aleihe zwische zwei upoemie vekauf, so wede die sei dem leze Zisabschlag aufgelaufee Zise dem äufe vom Vekäufe i Fom sogeae Sückzise i Rechug gesell. Dabei wid de Ewebe beacheilig: E muss die Zise dem Veäußee beeis heue zislos vofiaziee. Vegagee _ Tage Sückzise upo 36 (Beechug i de Paxis - Bsp. S. 16) Sückzise koek [( 1 ) 1] (fiazwischaflich koeke Sückzise) Mai Gäche 5

6 Die Effekivvezisug: Dies espich fiazmahemaisch dem iee Zisfuß de Zahlugseihe. Dieses Rediemaß wid als Yield o Mauiy bezeiche. Demgegeübe miss die laufede Redie (Cue Yield) lediglich die im upo ehalee Vezisug des eigeseze apials ud veachlässig de Redieaeil de sich i de usdiffeez vebig. Ei Zeo-Bod weis dahe ses eie laufede Redie vo auf. Beweug bei ich flache Zissuku: Jede eizele Zahlug muss mi dem fü die jeweilige Laufzei gülige Zissaz abgezis wede, die Aleihe wid also als eie Abfolge vo Zeo-Bods beache. Es sell sich die Fage, wie sich de echeische us eie Aleihe im Zeiablauf veäde, we sich die Ziskuve i ihe Höhe ud ihe Gesal ich äde (Aahme eie saioäe Zissuku). Abbilduge S Flache Ziskuve: Makzisaeil bleib uveäde bei /. Vo Fälligkei gil o dass de We de Aleihe ses bei pai lieg, we /1. o dass de We de Aleihe ses übe pai lieg, we /1>. o dass de We de Aleihe ses ue pai lieg, we /1<. o dass die Newekovegez im Zeiablauf säke wid. - Seigede Ziskuve: Hie wid de Makwe o Eies übe pai oieede Tiels zuächs kaum falle ode soga och weie aseige, um da seil gege de Newe zu falle. Bei seigede Zissuku sik mi abehmede Reslaufzei auch de Makzissaz fü diese Zeispae. De (fese) upo wid i Relaio zum sikede Makzissaz meh we. Deshalb edie de us de Feszisaleihe so lage ach obe, bis de Effek de Newekovegez de upoeffek übeseig ud de us de Aleihe gege de Newe sik. Das gil gleichemaße fü Aleihe übe ud ue pai. o Eies zu pai oieede Tiels es aseige ud da wiede bis zum Newe falle. o Eies ue pai oieede Tiels afags sak aseige, um da dem Newe zuzusebe. - Fallede Zissuku: Hie wid de Makwe o Eies übe pai oieede Tiels zuächs sak falle, um da wiede dem Newe zuzusebe. o Eie zu pai oieede Aleihe es falle ud da wiede bis zum Newe aseige. o Eie ue pai oieede Aleihe afags kaum seige ode soga och weie falle, um gege de Newe wiede azuseige. Risike vo Aleihe 1. Boiäsisiko: Die bedeuedse Raig-Ageue sid Sadad & Poo s ud Moody s Iveso Sevice. Je besse die Beueilug ausfäll, umso güsige sid die Bediguge zu dee de Emie apial aufehme ka. Ei Goßeil de isiuioelle Ivesoe is vepfliche, u Aleihe eie besimme Midesualiä i ih Poefeuille aufzuehme. Auch ei ewas schlechees Raig is besse als ga keies. Die Beweuge eiche vo AAA (Tiple A) bis C (Schulde is mi Zahluge im Vezug). 2. Zisädeugsisiko: De Eag aus eie upoaleihe sell sich als die Summe deie ompoee da: (1) Ziseag (upoeäge), (2) Zisesziseag (Wiedealage de upos) ud (3) usädeug. Bei kuze Haledaue übewieg das usädeugsisiko, bei lage Haledaue higege das Ziseszisisiko. Die Haledaue, wo sich diese beide Effeke gegeeiade aufhebe, bezeiche ma als Duaio (duchschiliche Bidugsdaue). Je höhe die Duaio, umso empfidliche wid de Aleihekus auf Ädeuge im Zisiveau eagiee. D 1 CF CF 1 Mai Gäche 6

7 3. üdigugsisiko: Risiko, dass de Schulde vo eiem ewaige Rech auf vozeiige Rückzahlug Gebauch mach ( callable bods ). 4. Iflaiosisiko: Risiko, dass upo- ud Tilgugszuflüsse eal eie adee We aufweise köe als bei ihem Eweb ewae wude. Nach dem ieaioale Fishe-Effek müsse auf de ieaioale Geld- ud apialmäke Nomialzise, ewaee Iflaiosae ud Wähugspaiäe sich dea im Gleichgewich befide, dass die eale Zise übeall gleich sei: i Läde mi eie hohe ewaee Iflaio wäe auch die Nomialzise hoch. 5. Wähugsisiko 6. Auslosugsisiko: Häufig efolg die Tilgug eie Aleihe ich auf eimal, sode i Seie, die ach dem Zufall ausgewähl wede. 7. Tasfeisike: isbesodee i Nich-OECD-Saae, z.b. wege Devisevekehsbeschäkuge ode Seiks. 8. Liuidiäsisike: Aleihe ka v.a. bei kleiee Emiee ich ohe usabschläge zum gewüsche Zeipuk vekauf wede. Ei wichige Idikao is hie de bid-ask-spead. 9. Seueisiko: z.b. Eifühug eie Quelleseue 1. Abscheibugsisiko: We die Makzise aseige, ka dies aufgud des Niedeswepizips zu uageehme oseueze im Gewiausweis fühe. Dies ka ma daduch umgehe, idem ma die Aleihe im Alagevemöge häl, wo das gemildee Niedeswepizip gil. 3. Temi- ud Opiosgeschäfe Auf Temimäke wede heue die Bediguge fixie, zu dee i de Zukuf Geschäfe abgeschlosse wede solle. Es gib zwei Haupguppe: (1) oake, bei dee eie bidede Vepflichug fü die Zukuf eigegage wid (ubedige Temigeschäfe, Fesgeschäfe) ode (2) ob lediglich die Möglichkei eies Geschäfsabschlusses veeiba wede soll (bedige Temigeschäfe, Opioe). Zu Guppe de Fesgeschäfe gehöe die Fowads (zwische eiade bekae Hadelspae) ud die Fuues (a de Böse gehadele oakfome). Die wichigse Fiacial Fuues sid die Wähugsfuues, Idexfuues ud Zisfuues. Ei Temigeschäf is duch folgede Elemee defiie: (1) Exak defiiees Basisobjek, (2) Megeagabe des oakes, (3) Temipeis ud (4) Efüllugszeipuk ode - zeiaum. Dejeige Makeilehme, de sich vepfliche, i de Zukuf die dem oak zugude liegede Wae (Basisobjek, Udelyig) zu kaufe, geh eie Log- Posiio ei, de adee, de sich vepfliche, am Ausübugsag die Wae zu liefe, ü- beimm eie Sho-Posiio. De Temipeis is jee Peis, wo sich Agebo ud Nachfage geau ausgleiche, de akuelle We des Temikoakes zum Zeipuk des Geschäfsabschlusses is somi. Eie Opio vemiel dem Ewebe (Log-Posiio) das Rech, eie Sache zu (ode bis zu) eiem besimme Zeipuk i de Zukuf zu eiem im Vohiei fesgelege Peis (Basispeis) kaufe (Call) ode vekaufe (Pu) zu düfe. Da hie die Rolle ugleich veeil sid ud die Log-Posiio im Voeil is, ha die Opio eie We ud dami auch eie Peis. Die wichigse Fiazopioe sid (1) Opioe auf eizele makgägige Akie, (2) Opioe auf Akieidices, (3) Opioe auf Aleihe ud (4) Opioe auf Wähuge. Eie Opio (Call ode Pu) is defiie übe die Elemee: (1) Fiselauf, (2) exake Defiiio des Udelyig, (3) geaue Megeagabe, (4) Basispeis (Sike), (5) Agabe des Vefallsags ud (6) Opiospeis, de Log a Sho zahl. Dami wude 6 fiazwischafliche Gudelemee beschiebe, die sich a sog. Efolgspofile veaschauliche lasse. Dabei wid auf de Abszisse de us des Udelyig abgeage ud auf de Odiae de mi dem Isume pe Fälligkei eziele Gewi bzw. Velus. Abb. S Mai Gäche 7

8 Hedgig ud Fiacial Egieeig Die pimäe Fukioe vo Temigeschäfe sid die Absicheug vo Risike (Hedgig) ud zum adee die Schaffug komplexe ode sukuiee Fiazpoduke (Fiacial Egieeig). I alle Fälle de Risikoabsicheug geh es daum, ei Fiazpoduk zu fide, das geau das egegegeseze Risiko aufweis ud auf diese Weise das besehede Risiko eualisie. Nich imme läss sich zu dem besehede Risiko geau ei Gegeisiko fide; hie muss da mihilfe ähliche Risikopofile vesuch wede, eie möglichs gue Risikoeigezug (opimale Hedge-Raio) hebeizufühe. omplexee Fiazpoduke sid gößeeils ombiaioe ud z.t. Vefeieuge de sechs Gudelemee. Wo komplexee Poduke i eifache zeleg wede, spich ma vo sippig ode ubudlig, wo besehede Isumee zu komplexee vebude wede, spich ma vo budlig ode sukuiee Poduke. Of geh es auch um eie Duplikaio, also um die syheische Ezeugug bekae Posiioe um ose zu spae ode Geseze zu umgehe. Beeis die sechs Gudposiioe wäe alle duch ombiaio vo adee ezeugba (Abb. S. 129). Deshalb müsse die Peise auf dem Mak simmig sei, da sos Abiage duch Duplikaio möglich wäe. Diese Möglichkei sell auch saaliche Regulieugsmaßahme wie z.b. das Vebo vo Leevekäufe i Fage. Naülich köe auch eue sukuiee Poduke geschaffe wede (S. 131): (1) Call log Pu log Saddle log (2) Call sho Pu sho Saddle sho (3) Call log Call sho Bull-Spead (4) Pu log Pu sho Bull-Spead (5) Call sho Call log Bea-Spead (6) Call sho 2 Calls log Call sho Buefly Ec. Beweug vo Temi-Fesgeschäfe (Fowads, Fuues) Fowads Veag mi Hadelspae Risike de Nich- ode Mideefüllug Suchkose ach oakpae Alle dekbae Basisobjeke Laufzei ud oaksumme veeiba oakpeis bleib übe die Laufzei fix; We des Fowad-oaks äde sich im Zeiablauf. Sicheheisleisug abhägig vo idividuelle Boiäseischäzug de Pae Auflösug des oakes u bei Eiwilligug des Veagspaes möglich Efüllug efolg idr duch physische Adieug bzw. Abahme Efüllug efolg zum Temipeis Fuues Veag mi Wepapieböse Sichehei duch Cleaighaus Jedezeiige Abschlussmöglichkei Beschäkug auf Agebo de Böse Sadadisiee Laufzei ud oaksumme oakpeis wid ses agepass ud dem ude belase bzw. gugeschiebe, We des oakes is ses Null (makig o make) Cleaighaus velag eie fü jede gleiche ud vebidliche Magi Jedezeiige Glasellugsmöglichkei duch Abschluss eies Gegegeschäfes Sa Efüllug efolg übewieged ei Ausgleich de Peisdiffeez (Glasellug) Efüllug efolg zum assapeis Gudsäzlich wid de Temipeis bei beide Fome vo Temi-Fesgeschäfe so fesgesez, dass de We des oaks Null is: Es efolge beim Veagsabschluss keie Zahluge zwische de Log- ud Sho-Posiio. Bei Fuues müsse die Hadelspae eie Beag als Sichehei eizahle (magi). Bei Fowads passie bis zu Fälligkei ichs, am Fälligkeisag wid das Geschäf zu F vollzoge. Bei de Fuues higege wid äglich a de Böse ach Agebo ud Nachfage ei eue Temipeis F fü de veeibae Fälligkeisemi besimm, die Diffeez zum Voag wid da de a de Böse gefühe oe gugeschiebe bzw. belase. Dami wid äglich de We wiede auf Null gesell, die Efüllug des oaks fide zum Temipeis sa, de am Fälligkeisag gleich dem assapeis is. Temipeis: F B ( Cash-ad-Cay-Beweug ) Bsp. S. 138/139 Mai Gäche 8

9 Beweug vo Opiosgeschäfe We eie euopäische Call kauf, ewib das Rech, am Vefallsag das Basisobjek zu eiem vohe fesgelege Peis, dem Basispeis X, zu ewebe. Selbsvesädlich ka C, de We des Calls, ie egaiv wede, da ma jedezei die Opio vefalle lasse ka. iemals höhe sei als de dezeiige Peis de Akie selbs (S ). iemals iedige sei als die Diffeez zwische dem Akiekus S ud dem Bawe des Ausübugspeises X/. Ei Poefeuille, besehed aus x Sück de Akie ud eiem edi i Höhe vo M, füh zum gleiche Egebis wie de Call: x C S C S M (1 ) C (1 ) C (1 ) ( ) F C xs M F C C C (1 ) 1 F Dieses eipeiodische Biomialmodell läss beeis eie Reihe vo Eigeschafe ekee: De Peis eies Call häg u ab vom akuelle us de Akie S, vo de i de Zukuf mögliche use S 1 ud S 1 -, vom Basispeis X ud vom isikolose Zissaz F. De Opiospeis häg ich ab vo de Risikoeigug de Ivesoe ud de Eischäzuge de Eiiswahscheilichkeie ud 1- de küfige Akiekuse. Eie aioale Peisbesimmug de Opio is u möglich, we auch die zugude liegede Akie koek bewee is. De Peis eie Opio sez sich zusamme aus seiem iee We S-X ud de Pämie (Aufgeld), die dafü bezahl wid, dass die Opio (och weie) is Geld läuf. Dieses Aufgeld is am höchse, we die Opio am Geld lieg. Jemad, de die Akie besiz, befide sich i deselbe Siuaio wie dejeige, de eie Log-Posiio i eiem Call (C) ieha ud zugleich eie Sho-Posiio i eiem Pu (-P) mi demselbe Basispeis ha ud übe de Beag (X/ ) vefüg, de bis zum Ausübugszeipuk auf de Basispeis agewachse is. Es gil: X S C P ode P C S Pu-Call-Paiä X Eie Akie wid umso iedige bewee, je höhe ih Risiko is (Risikopämie). Opioe sid asymmeische Fiazisumee, fü die geau das Gegeeil zuiff: Da das dowside-isk ausgeschale is, ieessie u das upside-poeial: Je höhe die Volailiä des Basisobjeks is, umso wevolle wid die Opio sei. Die Aahme eie koeke Beweug des Udelyig schläg sich bei de Opiospeisfomel i de Uesellug iede, de Akiekus folge eiem Zufallspfad, eiem logomalveeile Radom-Walk. Die häufig i de Paxis zu fidede ukiische Vewedug de Black/Scholes-Fomel ud ihe Weieewickluge bei gleichzeiige Ablehug de Radom-Walk-Hypohese is somi ei Widespuch. Die Ueehmug als Zahlugssom: De Shaeholde-Value-Asaz Buch S Mai Gäche 9

10 (D II) Fudamealaalyse S Aahme: (1) Akiekuse ud iee Wee simme egelmäßig ich übeei. (2) Akiekuse ediee imme wiede zu de iee Wee hi. (3) Es is möglich, die iee Wee hieiched geau zu schäze. Das CAPM-Modell posulie de Zusammehag: RP β. Mögliche Fehleischäzuge köe dahe bei de Abschäzug (1) des lagfisige isikolose Zises, (2) de Risikopämie RP M ud (3) dem Risiko β i aufee. Godo sche Fomel zu Akiebeweug: S D1 g 1. Fudameale Gesammakaalyse (1) Makoeseach: kojukuelle Siuaio, apialmakzise (2) ojukuaalyse duch Fühidikaoe, wie z.b. Aufagseigäge de Idusie, eeile Baugeehmiguge, Zulassugssaisik fü PW, ojukubaomee (Diffusiosidex) ode IFO-Geschäfsklimaidex (subjekive Meiuge). Hie i ei ypische Lead-Effek des Akiemakes auf: Wischafliche Ewickluge wede auf de Akiemäke scho vohe aizipie. (3) Moeäe Aalyse kozeie sich auf die Zise, Geldmege ud Geldwesabiliä. Die Zealbake köe dies duch Disko-, Lombad- ud Offemakpoliik sak beeiflusse. 2. Fudameale Ueehmesaalyse Die Dividede häg ab vo (Abb. S. 313) (a) Redie auf das eigeseze apial (ROI) (b) Beiebsegebis (Bilazpoliik Sille Reseve) (c) Veschuldugspoliik (Jahesabschluss vo Seue F-Zise) (d) Seuepoliik (Jahesabschluss ach Seue Seue) (e) Dividedepoliik ( offee Reseve) (a) Ueehmesaalyse im egee Si A diese Selle sid sämliche Ifomaioe, die übe das Ueehme beschaff wede köe, eleva. Es geh um eie möglichs wiklichkeisgeeue Emilug des ROI auf das gesame ivesiee apial. (b) Jahesabschlussaalyse Pobleme: Vegageheisechug Mehzweckechug (Gläubige, Akioäe ec.) Gläubigeschuz Vosichspizip Schäzuge (z.b. Abscheibuge ) Uschäfe Bilazpoliik duch Emessesspieläume F F apials uku Veschuldugsgad Eigekapialuoe E G i F M i E G Eeabiliä Jahesübeschuss E ROI Jahesübeschuss Fzise G Mai Gäche 1

11 GV ( PER) Bösekus _ po _ Akie Egebis _ po _ Akie Je geige das GV, umso billige is die Akie. De Gud fü de billige Peis köe aülich vielschichig sei: (1) egaive Gewiewauge, (2) hohes sysemaisches Risiko ode (3) ei zu hoch ausgewiesee Gewi wege de Bilazpoliik. Dahe muss eie Beweug, die sich u am GV oieie, mi Vosich geosse wede. Das Egebis po Akie muss es eeche wede, da hie de Jahesgewi u auf das Gudkapial bezoge wid. I Öseeich eeche de ÖVFA (Öse. Vebad fü Fiazaalyse ud Alagebeaug) ach eiem besimme Schema eie Jahesübeschuss, de auch ieaioal vegleichba is, da i Öseeich das Vosichspizip eie seh goße Rolle spiel. Als Aleaive zum GV fide zuehmed das us-cash Flow- Vehälis Awedug, da dies weige maipulieba is. (c) apialsuku Zwei Seie de Veschuldug: Leveage Ei Ueehme imm idr eie edi auf, we es eie höhee Redie als die F-Zise ewae. Da diese Diffeez de Eigekapialgebe zu Gue komm, is eie Veschuldug i diesem Falle voeilhaf. Wede die Ewauge alledigs eäusch ud die Redie lieg ue de F- Zise, so geh dies zu Lase de E-Redie. apialsuku: Veschuldugsgad: F L E F Λ G Escheided is auch, ob diese Wee aus Mak- ode Buchwee emiel wede. L Mak Rückselluge Vebidlichkeie Gudkapial Bösekus Bsp. S. 338 E Mak Gudkapial Bösekus Leveage-Effek: Bei seigede Veschuldug ud gleichzeiig Gue Egebisse (ROI>) E-Redie seig Schleche Egebisse (ROI<) E-Redie sik Hebeleffek, E-Redie wid volaile. Nu i eie uveschuldee Ueehmug äg de E-Gebe ausschließlich das Geschäfsisiko, asose komm ei Fiazieugsisiko hizu. Ewaee E-Redie: µ µ ( µ ) L σ σ L σ e ROI ROI Tadiioelle These de apialsuku e ROI (a) apialalege sid isikoaves ud fode dahe eie Risikopämie. (b) Femdkapialgebe oieiee sich a Boiäsadads. Wede diese efüll, so wid ei edi zum Zissaz gewäh, asose wede zusäzliche Risikopämie fällig. (c) Akioäe sehe eie Veschuldug bis zu eiem gewisse Puk als upoblemaisch. Ab diesem Puk velage sie eie höhee Risikopämie. Folglich köe die apialkose miimie wede, idem das E bis zu eiem gewisse Puk duch billigees Femdkapial esez wid. Es gib eie opimale apialsuku, wo de Ueehmeswe maximie wid. Abb. S. 345: Diese Aahme zu E- ud F- Gebe big als Egebis eie U-fömige uve de ose. Mai Gäche 11 ROI

12 Gesamwe Ueehme: V ROI Duchschiliche _ apialkose Ielevaz de apialsuku: Modigliai/Mille Die Gesamwee zweie Ueehme mi gleichem Roi ud gleiche Risikoklasse müsse gleich sei (law of oe pice). De Leveage-Effek ka auch miels home-madeleveage achgebilde wede, idem ei edi aufgeomme wid, um Akie zu kaufe. We es möglich is, die duch Ueehmespoliik hebeigefühe Hebelwikug im pivae Pofolio auch hebeizufühe, ka die apialsuku keie Nuzebeiag fü die Akioäe liefe. De Veschuldugsgad is also ieleva. Duch die Abiagefeihei des Makes sid die E-ose eie seigede Fukio de apialsuku: µ ev µ ( µ ) L µ... E ose ev g g G F µ ev µ g E E µ... G ose g Die Aahme de adiioelle These sid i eiem abiagefeie Mak ich gülig. Posiive ud egaive Leveage-Effek gleiche sich aus. Da mi seigede Veschuldug die ewaee E-Redie (ud de Abzisugssaz) geauso sak wächs wie die ewaee Gewie, bleib de We des Ueehmes ud dami de us de Akie kosa. Abb. S De Gesamwe häg aülich ich davo ab, wie e sich auf die veschiedee apialpae aufeil. Modigliai/Mille-Modell als Spezialfall de Weaddiiviä Im vollkommee Mak espich de We eies Zahlugssoms, de sich aus mehee Teil-Zahlugssöme zusammesez, de Summe de Wee de Teil- Zahlugssöme. Dieses Weaddiiviäs-Theoem muss im Mak gele, sos wid Abiage möglich. Dies gil auch i Bezug auf das Risiko: Ma ka keie Risikopämie ewae, we es möglich is, dieses Risiko kosefei wegzudivesifiziee. Duch Ädeug de apialsuku wid lediglich de ROI i eie adee Weise auf die apialgebe veeil. Nach de Weaddiiviä geh es abe um die Summe, ich um die Aufeilug de Zahlugssöme. (d) Seuepoliik De We eie Akie häg auch vo de seueliche Belasug ab. Diese is abe beeiflussba duch (1) die Seuebilazpoliik, (2) die Velageug vo Seue i die Zukuf ud (3) seueschoede Tabesadsgesalug ud Veäge. (e) Dividedepoliik Eie Akiegesellschaf daf aufgud akieechliche Voschife ich de gesame ewischafee Jahesübeschuss a die Akioäe ausschüe ( Rücklage). Meis habe auch die Ueehmesleiuge ei Ieesse a de Thesauieug vo Gewie. leiakioäe fode meis eie hohe Ausschüug. Fü beide Sadpuke gib es plausible Agumee: (1) Fü die Thesauieug spich die Säkug de E-Basis fü Ivesiioe, da dies aufgud de geige Tasakioskose eie kosegüsige Fiazieugsa is. (2) Fü die Ausschüug spich das Agume, dass die Akie eie apialalage is, fü die Akioäe is die Dividede isikolos. Modigliai/Mille: Ielevaz de Dividedepoliik Ei Iveso ka sich selbs home-made-divideds ezeuge, idem e Akie vekauf. Ei Abiagegewi wid u da vehide, we die Akioäe bei de Beweug de Akie die Ausschüugsuoe ubeücksichig lasse ud eie eiheiliche apialkosesaz awede. Mai Gäche 12

13 Weaddiiviä: De Gewi wid u ades aufgeeil i (1) die Dividede ud (2) die Rücklagedoieug, die seigede Gewie ud dami seigede use big. Die Ausschüugspoliik ka vom Akioä auch piva hebeigefüh wede. Die wikliche Aleaive sid dahe (1) Ausschüug vs. home-made-divideds, we de Akioä Geldmiel beöig, ode (2) Thesauieug vs. Reivesiio vo de Dividedeeäge, we de Akioä die Geldmiel im Mome ich bauch. Diese Ielevaz de Dividedepoliik ha auch i de ezahl GV ihe Niedeschlag gefude, idem uesell wid, dass alles ausgeschüe wid. Wichige Aahme zu Ielevaz de Dividedepoliik: (1) Uedliche Teilbakei de Tiel (2) Tasakioskosefeihei: Eie Schü-aus-hol-zuück-Poliik is i de eale Wel ich vesädlich. (3) Machposiio im Ueehme bleib ubeücksichig (Familieueehme ec.). (4) eie Beseueug: I eiem Lad mi Doppelbeseueug (öpeschafsseue ud auf Dividede) is eie Ausschüug ich vesädlich. Tozdem komm eie Dividedeädeug fiazwischaflich eie wichige Sigalfukio zu, wie die Zukufsaussiche des Ueehmes zu bewee sid. ifomaio maes, o divideds. 3. Fudamealaalyse ud Mak Die die Aahme de Fudamealaalyse uesell, dass es jedem, de Fudamealaalyse beeib, gelig, ewas zu u, was de adee offeba ich gelig. Beide Beeilige (äufe ud Vekäufe) sid de Übezeugug, dass sie das ichige u. (D III) Makbezogee Wepapieaalyse S De We de Ueehmug is das Egebis eie Wezumessug duch die Makeilehme. (1) Techische Wepapieaalyse Die echische Wepapieaalyse beuh auf Efahugswisse, es wede We-Da- Zusammehäge ud Black-Box-Aussage posulie, fü die keie Ekläug owedig is. Diese Aussage köe u i de Paxis besäig wede. Gudlage diese Theoie sid Aahme wie das Hedevehale de Alege, self-fulfillig-pophecies ud asymmeische Ifomaiosveeilug, wo Ifomaioe es lagsam duchsicke ud so beeis füh so geae Teds ekeba sid. (a) Chas ud Cha-Fomaioe Pimäes Hadwekszeug sid hie die gafisch aufbeeiee usifomaioe, die Chas, wo auf de hoizoale Achse die Zei, auf de veikale Achse die use abgeage wede. Dabei gib es veschiedee Ae: Liiechas, bei dee u die Schlusskuse des jeweilige Tiels abgeage ud mieiade vebude wede. Balkechas, bei dee fü die jeweilige Peiode eie sekeche Liie (Balke) gezeiche wid, die vom iedigse bis zum höchse us eich, woduch das Ausmaß de Schwakuge sichba wid. Poi-ad-Figue-Chas, bei dee die Eiheie auf de hoizoale Achse ich fixe Peiode, sode die Zeispae daselle, wähed dee de us seie Richug (aufwäs ode abwäs) ich geäde ha. Daebe fide sich meis auch die espechede Umsazzahle sowie Gleiede Duchschisliie als das aihmeische Miel de leze 3, 6, 9 ode 2 Böseage, die die lägefisige Beweguge vedeuliche ud auch als Hadelsegel diee. Ihe wid die Fähigkei zugewiese, Tedädeuge azuzeige. Mai Gäche 13

14 Ei weseliche e de echische Aalyse is die Efassug ud Iepeaio sog. echische Fomaioe, um zu ekee, ob ei besehede Ted fobesehe wid, ode ob e sich umkeh. Dami is de Ted ode de Tedkaal das elemease alle usvelaufsbilde. Typische edbesäigede Fomaioe sid (1) de Tedkaal, (2) das auf- bwz. abseigede Deieck, (3) de Wimpel, (4) das Recheck, (5) de eil ud (6)die Flagge. Tedumkehfomaioe sid demach (1) die V-Fomaio ud die umgekehe V- Fomaio, (2) die W-Fomaio, (3) die M-Fomaio, (4) die Ueasse, (5) die Muschel (Folge vo Ueasse) ode auch die (6) opf-schule-fomaio. Abb. S. 385 f. Eie Uesüzugsliie egib sich, we de us mehfach hieeiade ei besimmes Niveau ich ueschie ha. Nähe sich de us wiede diesem Niveau, so eche de Techike dami, dass e wiedeum a de uee usgeze abpalle wid. Espeched spich ma vo eie Widesadsliie, we de us mehfach ei besimmes usiveau ich übeschie ha (Abb. S. 387). Efolg oz mehfache Abpalles i de Vegagehei deoch ei Duchbeche de Uesüzugsliie ach ue, so wid dies als klaes Vekaufssigal iepeie, ei Duchbeche de Widesadliie higege als aufsigal. Bei de Veee des Ellio-Welle-ozeps efolge die Pogose ich im Sie vo Teds, sode im Sie vo wiedekehede, psychologisch besimme zyklische Beweguge veschiede Welle. I de pakische Awedug mahe auch Veee de echische Akieaalyse bei de Vewedug de usbilde zu äußese Vosich. Wichige Gudsaz is vo allem die Suche ach Fomaioe ohe Voueil: Aus eiem Cha ka fas alles heausgelese wede. (b) Techische Idikaoe Eie de bekaese Idikaoe is die Relaive Säke, mi de das usvehale eies eizele Wepapies gegeübe dem des Gesammakes gemesse wid: elaive _ Säke pozeuale _ usveädeug _ de _ Akie _ i pozeuale _ usveädeug _ des _ Idex Eie hohe elaive Säke wid als posiives, eie schwache elaive Säke als egaives Sigal gesehe. Die elaive Säke is mi dem aus dem CAPM bekae Bea vegleichba. Beim Momeum wid die absolue ode elaive Diffeez des uses i zum us i - x beeche. Ei posiives Momeum egib sich bei eiem Seige, ei egaives bei eiem Falle des uses. Momeum (absolu) us i us i -x Momeum (elaiv) (us i )/(us i -x) 1 Mi Fileegel wid ei aufsigal (Vekaufsigal) da ausgelös, we de us eies Papies gegeübe dem leze Tiefskus (Höchskus) um eie besimme Pozesaz, de File, seig (fäll). De Advace-Declie-Idikao gib die Diffeez zwische de Zahl de im us gesiegee ud de Zahl de im us gefallee Akie eies Makes a. Es wid ageomme, dass eie Divegez zwische dem Velauf des Idex ud dem Velauf de Advace-Declie-Liie auf eie Tedwechsel im Gesammak hideue. Mi dem Ovebough-Ovesold-Idikao solle Siuaioe efass wede, i de de Mak übekauf ode übevekauf is. Auch bediee sich viele de Pu-Call-Raio, dem Quoiee vo abgeschlossee Vekaufsopioe (Pus) ud aufopioe (Calls). Lieg die Pu-Call-Raio, übe eis (meh Pus als Calls), so deue dies daauf hi, dass de Mai Gäche 14

15 Mak mi eiem Rückgag de use eche. Die Vosellug, dass das, was die Mehhei de Ivesoe deke, falsch sei, komm mi dem Odd-Lo-Idex zum Ausduck: Odd Los sid ugeade Schlusseiheie, die ypischeweise vo leialege gehadel wede, die sich de Eweb vo jeweils 1 Sück eie Akie ich leise köe. Eie eue Fom is die Vewedug Neuoale Neze, Syseme küsliche Ielligez, wo Compue die Hypohese selbs geeiee, ese ud lezedlich i umielbae Hadelsegel umseze. (c) Wüdigug de echische Akieaalyse Die Güde, waum die echische Aalyse auf so weig Gegeliebe bei de akademische Fiazwischafle söß, sid vielfälig. De echische Aalyse lieg keie Theoie zugude. Zudem zeige empiische Uesuchuge, dass die echische Aalyse ich das leise, was sie zu leise vogib. Außedem wäe die echische Aalyse, we sie vo eie Mehzahl vo Ivesoe pakizie wüde, ich u self-fulfillig, sode auch selbs zesöed. Die Hadelsegel sid auch meis seh uschaf fomulie. Somi ka ma imme es im Nachhiei fesselle, was ei Ted wa. 2. Mak-Meiugs-Aalyse Auf Mäke, auf dee es um Zukufsewauge geh, fide Ewickluge häufig u deswege sa, weil die Makeilehme sie ewae habe (Self-fulfilligpophecies). Ewae die Ueehme z.b. eie gue ojuku, so ivesiee sie, schaffe Abeispläze ud schaffe dami die ewae gue ojuku. Auch bei Akiemäke lieg es ahe, dass Ivesoe pimä daübe achdeke, wohi die Meiug des Makes gehe wid. Dies ha eyes mi dem beauy coes beschiebe: Wi habe de die Gad eeich, wo wi usee Ielligez de Vowegahme desse widme, was die duchschiliche Meiug als das Egebis de duchschiliche Meiug ewae. Ud ich glaube, dass es soga eiige gib, welche de viee, füfe ud och höhee Gade ausübe. Ei Aalys, de i diesem Wekampf de Geissehei geissee sei will als die adee, wid ses vesuche, Veädeuge i de Simmuge, Meiuge ud Ewauge des elevae Alegepublikums schelle als die adee zu ekee. Die Tasache, dass eie auf die Ewauge adee geichee Aalyse i de Lehbüche so weig Raum geschek wid, lieg ich dai begüde, dass sie weig vebeie is, sode daa, dass ma u weig hae Fake zu de azuwedede Mehode zu Papie bige ka. De We eie Akie is lezlich u das, wovo Mesche meie, adee hiele dies fü de We, weil diese wiedeum davo übezeug sei köe, wiede adee wüde dies fü de We hale köe. Es fehl völlig ei Bezugspuk, ei Ake, a dem ma sich feshale köe. Naülich is es koek zu sage, dass Peise ud Peisveädeuge das Egebis sich veädede Agebos- ud Nachfagekosellaioe sid, die iheseis auf sich veädede Ewauge des Alegepublikums zuückgehe. Es sid abe Zweifel daa elaub, ob es sysemaisch gelige ka, diese Ewauge zu aizipiee. Mai Gäche 15